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第九章 营运资本 【教学目标】 1、了解营运资本管理的几个理论问题；理解流动资产的投资策略和融资策略。 2、理解企业持有现金的动机；了解最佳现金持有量的确定方法；了解现金收支的日常管理。 3、理解企业持有短期有价证券的目的；掌握短期有价证券的选择标准；理解短期有价证券的投资政策；理解企业持有应收账款的动因；掌握企业信用政策的构成要素；掌握企业信用政策具体实施的方法。 4、了解企业储备存货的动因；理解存货储备成本；掌握存货储备的决策。 5、了解自然融资的种类、特点及成本；了解协议融资的种类、特点及有关概念；了解影响短期融资组合的因素。

【重点难点】 01、财务管理的营运资本的概念。 02、企业持有现金的交易性、预防性和投资性动机。 03、最佳现金持有量的四种模式：现金周转模式、成本分析模式、存货模式和随机模式。 04、信用政策的构成要素主要包括信用期限、现金折扣和信用标准等。 05、存货储备的成本及存货量的确定。 06、自然融资相关问题。

【教学容】 第一节 营运资本管理的战略决策

一、营运资本的概念 1．营运资本的概念 营运资本有两种概念，即净营运资本和总营运资本。其中，净营运资本是指流动资产扣除流动负债后的净额；总营运资本则包括了流动资产与流动负债这两个相关联的财务畴。一般而言，会计上侧重于净营运资本概念，财务管理则应着眼于总营运资本，即既要关注流动资产的管理，又要重视流动负债的管理。 2．营运资本管理的重要性 营运资本管理在企业日常财务管理中具有举足轻重的地位，是企业日常财务管理的核心。具体说： （1）流动资产占用适度与否，将影响到企业经营的收益性与风险性，进而关系到企业财务目标——价值最大化能否实现； （2）流动负债作为企业资金融通的一个重要来源，其规模是否合理，时间分布是否均衡将影响到企业的资本成本、支付能力和偿债风险。 （3）流动资产与流动负债的匹配是资产负债管理和财务结构控制的重要组成容。 3．营运资本的分类 （1）流动资产的分类 在财务会计层面，流动资产一般按组成要素分为现金、有价证券、应收帐款、预付账款和存货等。 在财务管理层面，为进行流动资产与流动负债的匹配管理，一般将流动资产按时间划分为永久性流动资产和临时性流动资产两大类。其中，永久性流动资产是指满足企业长期最低需要的那部分流动资产；临时性流动资产则是随季节性需求而变化的那部分流动资产。 （2）流动负债的分类 在会计层面，流动负债一般是按存在形式分为短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、其他应付款以及应计费用等。 在财务管理层面，流动负债一般按是否具有自然属性划分为自然性流动负债和协议性流动负债。其中，自然性流动负债是指在企业日常交易中自然形成的流动负债。如应付票据、应付账款、预收账款、其他应付款以及应计费用等，这类负债特点在于：（1）形成于企业的日常交易活动，具有经常性；（2）数额相对稳定；（3）通常无名义上的融资成本。协议性流动负债是指需要通过签订正式融资协议方式形成的流动负债，如短期借款、短期应付债券等，这类负债的特点在于：（1）需要签订正式的融资协议；（2）发生的时间和数额具有不确定性；（3）通常存在名义上的融资成本。 4．营运资本的周转 （1）营运资本周转的基本模式：企业所属行业不同，其生产经营特点也就不同，进而使得营运资本周转模式存在着差异。就制造企业而言，其营运资本周转模式如图9-1所示（教材p238）： （2）营运资本周转的主要特征 ①运动性，即营运资本周转体现为一种依托于实物流动的价值运动。 ②物质性，即营运资本周转体现为一种物质资产的消失和另一种物质资产的生成，是资本赖以存在的物质形态的变化。 ③补偿性，即营运资本周转是一个资本不断被消耗而又不断地获得补偿的过程。 ④增值性，即营运资本周转不仅仅是一种形态向另一种形态的简单过渡，而同时又是一个价值增值过程。 （3）营运资本周转的在要求 ①空间上的合理并存。即企业营运资本的各项目应同时并存，并在各经营环节合理配置，使资本分布结构处于一种良好状态。 ②时间上的依次继起。即企业营运资本各项目、各环节之间的转换应顺畅和迅速，以便加速营运资本周转。 ③消耗的足额补偿。即营运资本周转过程中的耗费应及时地予以补偿，既包括货币形式的补偿，更包括实物形态和生产能力的补偿。 二、流动资产投资策略 流动资产投资策略的选择主要体现在投资规模的确定和部结构的安排两个方面。 1．流动资产投资规模的选择 （1）投资规模的类型 在确定流动资产投资规模时，有三种策略可供选择，即保守型策略、稳健型策略和进取型策略。该三种策略下的流动资产规模如图9-2所示（教材p239）： 图9-2中，方案A的流动资产投资水平要高于其他两个方案。在净利润一定的情况下，由于方案A的流动资产水平最高，风险最小，但由于总资产回报率的分母最大，其总资产回报率最低，这是一种保守型的流动资产投资策略。相反，方案C的流动资产投资规模最小。这样，当净利润一定时，总资产回报率最高，但却风险最大，因而是一种进取型策略，方案B的收益性与风险性则介于两者之间。 （2）流动性、收益性与风险性的关系 资产的流动性可从静态和动态两个方面理解，静态流动性是指一定时点的资产总值中，流动资产所占比重的大小，流动资产所占比重愈大，表明静态流动性愈好，反之，则静态流动性差。动态流动性是指一定期间的流动资产周转速度的快慢，周转速度快，意味着资产的动态流动性好，反之，则动态流动性差。 资产流动性、收益性与风险性的相互关系如下： ①资产的静态流动性与收益性呈反向变化，即资产的静态流动性愈好，收益性愈差，反之，则收益性好。 ②资产的动态流动性与收益性呈同向变化，即动态流动性愈好，收益性愈好，反之，则收益性差。 ③资产的流动性（含静态与动态）与风险性呈反向变化，即资产的流动性愈好，企业的支付能力愈强，财务风险愈小，反之，则财务风险大。 ④风险性与收益性呈同向变化，即企业的财务风险愈大，可望获得的收益愈多，收益性愈好，反之则收益性差。 2．流动资产部结构的选择 流动资产部结构的确定也有三种策略可供选择：保守型、稳健型和进取型。其中，保守型策略的特点是变现能力强的资产（如现金、有价证券等）在流动资产总额中所占的比重较高，或存货中的保险储备相对较大。进取型策略的特点是变现能力强的流动资产在流动资产总额中所占的比重相对较小，并存货占用也只是保持能够满足生产经营需要的最低储备。稳健型则介于保守型和进取型之间。 3．影响流动资产投资策略的选择的因素 影响企业流动资产投资策略选择的因素很多，如企业的风险承受能力，管理者的管理风格，企业的经营状况及预期趋势等。 三、流动资产的融资策略 与流动资产的投资策略相对应，流动资产的融资策略也包括保守型、稳健型和进取型三种。 保守型策略的特点是：流动负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性流动资产均由长期负债和权益性资本作为其资金来源。保守型融资策略如图9-3所示（教材p243）。 保守型融资策略克服了企业临时性资金计划的不严密性，给流动负债提供了一个行之有效的安全边际。考虑到安全边际，管理当局需要对临时性流动资产的流动负债融资和长期负债与权益性融资的比例进行决策。但是，采用这一策略，企业将在季节性波谷为多余的债务融资支付利息，故其总资产的投资回报率一般较低。 （二）稳健型融资策略 稳健型融资策略也称为配合型融资策略，其特点是：对于临时性流动资产，应用流动负债筹资来满足其资金需要，即利用自然性融资和协议性短期融资；对于永久性流动资产和固定资产则应用长期负债和权益资本筹资来满足其资金需要。稳健型融资策略如图9-4所示（教材p244）。稳健型融资策略要求企业的临时性融资计划严密，实现现金流动与预期安排一致。在季节性低谷的时候没有流动负债；只有在临时性流动资产的需求高峰期，企业才举借各种流动负债。这种融资策略的基本思想是将资产和负债的期间相配合，以降低企业不能偿还到期债务的风险和尽可能降低债务的资本成本。但是，事实上由于资产存续寿命的不确定性，往往做不到资产与负债的完全配合。一旦出现企业生产能否取得流动负债与销售不理想，未能按计划取得销售现金收入，便会发生偿还临时性负债的困难。因此，稳健性融资策略是一种理想的、有着较高资金管理要求的流动资产融资策略。 （三）进取型融资策略 进取型融资策略也称激进型融资策略。其特点是：流动负债不但融通临时性流动资产的资金需要，而且还要解决部分永久性资产的资金需要。该融资策略如图9-5所示（教材p244）。 在进取型融资策略中，流动负债在企业全部资金来源中所占比重大于稳健型融资策略。在现实生活中，较小的企业通常被迫用流动负债融通一部分永久性资产，因为它们很难吸收到长期负债融资，其权益性资本远远不能满足其发展需要。在这种情况下，企业必须在这些债务到期时进行再融资，这就包含了不能按计划融资和由于流动负债利率变动而增加企业资本成本的风险。但是，由于流动负债的资本成本低于长期负债和权益资本成本，而进取型融资策略下的流动负债所占比重较大，所以该融资策略下的资本成本较低，其总资产的投资回报率较高。因此，我们说进取型融资策略是一种风险性与获利性均高的流动资产融资策略。 第二节 现金管理 一、企业持有现金的动机 企业持有现金的动机主要有以下三个方面： 1． 交易性动机 交易性动机是企业必须持有一定现金的满足其日常业务的现金支付需要。企业为交易性动机而持有的现金余额称为交易性现金余额。企业持有交易性现金余额的多少主要由企业的生产经营规模决定，即企业的生产经营规模愈大，交易性现金余额也将愈大，反之，则交易性现金余额小。此外，企业的经营性质、特点、周期以及经营的稳定性等因素也是影响交易性现金余额大小的主要因素。 保持一定的交易性现金余额除满足企业正常经营所需外，还具有以下好处：（1）较多的现金储备可以提高企业资产的流动性和偿债能力，从而维持企业较高的偿债信誉；（2）可以使企业充分利用交易中的现金折扣，从而降低购货成本或财务费用。 2． 预防性动机 预防性动机是指企业持有一定现金以应付意外事件所产生的现金需要。企业为预防性动机而持有的现金余额称为预防性现金余额。企业预防性现金余额的数取决于企业生产经营的稳定性和现金流量的可预测性。即企业生产经营的稳定性愈好，现金流量的可预测性愈强，则预防性现金余额可愈小，反之，则应保持较多的预防性现金余额。此外，企业的举债能力也是影响预防性现金余额的重要因素。 3． 投机性动机 投机性动机是指企业持有一定现金以备满足某种投机行为（如买卖交投活跃的有利证券）的需要。企业为投机目的而持有的现金余额称为投机性现金余额。但从理论上说，企业不应维持过多的投机性现金余额，原因在于：（1）保持投机性现金余额不符合理性理财假设；（2）人们往往很难预计未来发生投机行为的可能性，也难以预计投机性现金余额的数额。 二、最佳现金持有量的确定 最佳现金持有量的确定方法主要有现金周转模式、成本分析模式、存货周转模式和随机模式两种。 1． 现金周转模式 现金周转模式是通过预计年现金需求总量和确定现金周转的目标次数来确定企业最佳现金持有量的方法。其计算公式为： (9-1) 上式中，现金周转次数可按下式确定： (9-2) 现金周转天数是指企业由于购置存货、偿付欠款等原因支付货币资金到存货出售，并收回现金所需要的天数。其计算公式如下： 现金周转天数=平均储备天数+平均收款天数—平均付款天数 (9-3) 现金周转模式具有操作简便，易于理解等优点，但该模式的运用要求有一定的前提条件，即未来年度的现金总需求与现金周转次数可以合理的预计。 2．成本分析模式 成本分析模式的基本思路就是要寻求持有现金的相关总成本最低时的现金余额。企业持有现金的相关成本主要是机会成本、管理成本和短缺成本，三者之和构成了企业持有现金的相关总成本。 （1）机会成本。持有现金的机会成本就是因持有现金而不能赚取投资收益的机会损失，在实际工作中可以用企业的资本成本替代。机会成本的高低与现金持有量的多少相关，即现金持有量越大，机会成本也就越高。 （2）管理成本。企业持有现金将会发生管理费用，如管理人员的工资、福利和安全措施等。这些费用是现金的管理成本。管理成本是一种固定成本，与现金持有量之间无明显的数量关系。 （3）短缺成本。现金的短缺成本，是指因缺乏必要的现金，不能应付业务开支所需，而使企业蒙受损失或为此付出的代价。现金的短缺成本随现金持有量的增加而下降，随现金持有量的减少而上升。 上述三项成本之和最小的现金持有量，就是最佳现金持有量。如图9-6上所示（教材p247），就能找