豆类市场中期行情分析报告

豆类市场中期行情分析报告

天琪期货油脂分析师杨久尊

分析阶段： 09年12月-10年2月

内容大纲：

第一部分：宏观经济环境分析

第二部分：豆油策略分析：需求支撑底部，后市有望破八冲九内容提示：

全球经济处于平稳复苏的进程之中，世界主要经济体宽松的货币政策在促进经济复苏的同时也在催生价格泡沫，通胀买盘正将国际大宗商品价格底部大幅抬升。百年不遇的金融危机对经济的破坏力超乎想象，诸如迪拜信用违约等突发事件的出现预示着世界经济的反弹之路仍然任重而道远。美豆在确认产量的过程中夯实底部支撑，市场对需求的关注推动豆价不断拓展上行空间。中国大豆减产，国储适时公布新的收储政策，收储价格的再次提高有利于稳定国内豆类市场，大豆期价正随市场预期的改善积蓄新的上冲动能；国内需求及市场对生物能源的关注有望推动豆油期价继续上行；国内养殖业走出低谷，豆粕现货与期货间近600元/吨的价差使大连豆粕期货成为新的价值洼地，近月合约买入价值明显。

宏观经济环境分析

1.海外经济数据喜忧参半，欧美驶入经济复苏通道

美国近期公布的第三季度经济数据显示，国内生产总值强劲回升，按季增长3.5%，创下两年来的最大季度增幅。GDP季度增长值大幅走高显示持续近两年的美国经济衰退有望结束。美国10月份CPI继续小幅回升，10月份的零售销售收入受到汽车消费回升取得大幅上涨，而美国10月份的失业率创下了10.2%的新高，这表明美国居民收入基础仍处在一个相对较弱的水平，并可能拖累其消费复苏的强度。欧元区10月份CPI同比继续下降，但环比

维持上升势头，这将会进一步增强欧洲央行在较长时间内继续把基准利率维持在1%的较低水平，从而有助于欧元区从严重的衰退中复苏。11月份欧元区综合采购经理人指数(PMI)触及两年来高位，升至53.7，10月份为53.0；11月份制造业PMI初值升至51.0，10月份为50.7；当月服务业PMI初值升至53.2，10月份为52.6；这表明当月欧元区经济持续增长。世界其他主要经济体经济运行特征虽有差异，但总体来看，全球经济触底后步入复苏通道的迹象越来越清晰。

2.中国经济一枝独秀，未来政策走向值得关注

得益于中国政府“保增长、扩内需、调结构、惠民生”一揽子计划和政策措施的持续作用，从2008年一季度到2009年三季度，中国经济走出了V型反转态势，三季度GDP增长8.9%，全年保八的增长目标几无悬念。中国经济复苏态势已全面形成，并在不断巩固和加强。10月份国内PMI数据为55.2%，比上月上升0.9个百分点，该数据不仅夯实了经济上行的基础而且也预计未来经济将走向平稳较快发展的新轨道。中国政府强力救市措施已经显现成效，高层对于维持积极财政政策和适度宽松货币政策的频繁表态有利于带动民间投资和社会消费继续增长，目前市场充裕的流动性有助于推动商品价格恢复性上扬。目前市场关注的焦点则是将于近期召开的中央经济工作会议。我们认为，在国内CPI和PPI数据尚不具备通胀特征及国内外贸出口数据止跌回升以前，中国政府调整适度宽松的货币政策和积极财政政策的可能性不大。

一、全球油脂油料供需情况

在外部经济环境处于良好复苏的背景下，全球油脂油料市场的供需情况将成为影响此类商品价格的核心要素。国际权威报告为我们提供了良好的分析途径，通过对全球油脂油料供需形势的详细解读，有助于市场参与各方准确把握全球豆类商品的供需主线，为今后的投资决策提供重要参考。

美国农业部公布的2009/2010年度全球油脂油料供需简表（11月份）单位：千吨

（数据来源：美国农业部）

美国农业部11月供需报告整体呈现利空影响，但潜在利多同样值得关注。利空方面主要表现在大豆单产调高的幅度较大，11月报告中大豆单产达到2.91吨/公顷，远高于10月的2.85吨/公顷，这也导致大豆产量大幅提高416万吨，该数值超过了全球11月主要油籽结转库存增加值354吨，是11月报告的主要利空；利多的方面则是是需求的全面调高，从表中可以看出，主要油脂油料的国内消费预估全面上调，主要油脂调高82万吨，其中工业用量调高37万吨，主要植物籽提高160万吨。预计随着明年经济环境的进一步好转，油脂油料的工业和食用需求有望进一步调高。因此，虽然11月报告整体偏空，但是需求的调整表明油脂油料市场的潜在利多同样较为明显。从CBOT市场在报告发布后的反弹走势看，投资者对豆类商品的悲观情绪大幅释放，大豆期价在美豆产量确认过程中基本完成底部确认，市场对需求的关注正推动美豆不断拓展上行空间。

二、中国国内油脂油料供需状况

2009/2010年度中国主要油脂油料供需简表（11月份）单位：千吨

（数据来源：汇易信息网）

尽管市场各方对中国大豆产量数据存在分歧，但国内大豆较上年减产仍获得市场共识。美国农业部对中国大豆的预估数据同国内机构的预测存在一定差距，市场在分析大豆时多采用美国农业部的数据，相比较而言，国内机构对其他品种的预测数据更为全面。为便于说明，我们将美国农业部对于中国大豆的预测数据单独加以解读。美国农业部在11月份的报告中

（中国国家粮油信息中心预测的产量也为1450将中国大豆产量维持在上月的1450万吨水平，

万吨）。对于中国进口数据，美国农业部在本月报告中上调100万吨，显示中国的进口需求仍然被市场看好。值得注意的是，美国农业部在本月报告中上调中国大豆期初库存数据，由上月的869万吨上调至901万吨，该数据连续处于增加状态，这与目前中国国储大豆销售不畅有直接关系。由于其他数据调整较小，美国农业部预计中国大豆期末结转库存将较上月增加74万吨。总体来看，国内大豆产量有限，巨大的需求缺口表明中国大豆过度依赖进口的局面短期内仍无法扭转，国内豆类市场仍然无法摆脱美豆主导的行情走势。从上表中其他品种的消费量来看，国内市场庞大，随着人们生活水平的提高，国内对豆粕及植物油的需求仍处于稳步增长的发展趋势之中。

豆油策略分析：需求支撑底部，后市有望破八冲九