台湾大立光

图一：大立光手机镜头出货像素比例（12年第一季度）
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图二：玉晶光手机镜头出货像素比例（11年第四季度）
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二、客户结构 根据大立光披露的信息，我们可以大致了解到：苹果的收入占比约 30%，这个收入占比如果对比玉晶光的80%来说，对苹果的依赖程度稍 微要好一点，这个程度也类似于我们熟悉的瑞声科技（2018），他的 苹果收入占比为25%，诺基亚为10-15%。
公司简介：大立光（3008 TT）是台湾乃至亚太区手机供应链中的奇 葩，她以前所未有的超高盈利能力为投资者所熟知，与香港电声产品 厂商瑞声科技（2018 HK）齐名。根据我的统计，从2008年第一季度至 2012年第一季度这5年60个季度中，大立光合并报表的平均毛利率为 46%，平均净利润率为34%，ROE为25.7%。这个盈利能力在整个苹果供 应链中排名第8，而排名在她之前的是掌握产业尖端技术的美国科技巨 头，如Linear Technology(LLTC)、AMD(AMD)、英飞凌(IFX)及赛普拉 斯半导体(CY)等。作为亚太区盈利能力最强的硬件科技公司之一，大 立光不仅为客户提供了符合市场需求的高质量产品，也为股东创造了 价值。根据粗略统计，自2010年以来，大立光的股价由400元新台币不 到一直上冲至最高接近1000元新台币（2011年），曾经一度成为台湾 电子股板块的“年度股王”。
头的销售，3%来自于数码相机镜头的销售，以及2%来自于多功能投影 仪镜头。而玉晶光的收入结构不是特别透明，但手机镜头的销售收入 占比最大，约80%。根据手机镜头产品的像素结构来看，大立光走在玉 晶光前面，800万像素占比50%，500万像素20%，而玉晶光800万像素占 比仅为32%，似乎良率问题一度困扰着玉晶光。
关于台湾大立光（3008 TT）的基础研究--(转载雪球）
(2012-07-11 14:09:51) 标签：
行业信息
水晶光电
财经 研究目的：7月3日，我们关注的舜宇光学（2382）即将在浙江余姚总 部举行反向路演，小米手机获得了巨额融资，三星GalaxyS3销量可能 突破1000万台，而Apple更可能于10月推出新一代智能手机iphone5。 因此，无论我们是关心国内智能手机市场的增长，还是关注国际巨头 间的智能手机大战，以及苹果产业链各成员的盈利前景，我个人认为 都应该再一次好好地、耐心地研究一下大立光。
4）除了苹果，其他客户都被干掉了？ 大立光近况不明朗，很大原因是HTC及诺基亚。根据行业内对HTC及诺 基亚的看法，两者最糟糕的情况可能都要看12年的第三季度，若公司 还是没有办法提高苹果的收入占比，或者开发韩系客户，那光客户结 构这一点就足以拖累公司12年的发展。
简要分析方法：如同一般的分析流程一样，我们必须了解大立光的产 品结构、客户结构以及给她找一个竞争对手来做比较分析。就如同联 想和戴尔、瑞声科技和歌尔声学、统一和康师傅一样，我们也很容易 地找到玉晶光（3406 TT）来和大立光配对。
一、产品结构 根据大立光和玉晶光的年报披露，大立光的收入约95%来自于手机镜
图七：大立光与玉晶光的毛利 对于股东而言，大立光和玉晶光都创造了价值，两者的涨幅都 十分显著 2012年第一季度，大立光及玉晶光的ROE分别为25.51%及18.78%。这个 盈利能力在台湾甚至全球的IT制造业中都属于一流水平。而这两家优 秀的公司，在资本市场上也受到了投资者的青睐。
图四：2008年1月-2012年5月大立光合并营收统计（千元新台币）
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2009年，随着iphone3GS的横空出世，大立光一举摆脱金融危机收入倒 退的颓势，接连创出收入增幅的新高。2009年年底，大立光的工厂没 有放假，因为苹果的订单直接把她几个月后的产能都塞爆了；2010年1 月份，大立光月合并收入同比增长达到了惊人的174.7%；同年6月 iphone4正式上市，公司的营收继续保持了几乎是爆发式的同比增长， 直至苹果更换了采购策略，将“单一供应商”转换为较为保险的“双 供应商”策略，玉晶光才进入到高速发展阶段，而大立光的月合并营 收则继续保持稳定增长。
图五：2008年Q1至2012年Q2大立光及玉晶光每季营收及净利对比（千 元新台币）
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图六：2008年Q1至2012年Q2大立光及玉晶光每季营收及净利增幅对比
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2） 就盈利能力而言，无论是从毛利率净利润率的角度来看，大立光 都要优于玉晶光。
大立光的毛利率基本上是在40%以上，但似乎面临提升空间受限的 困扰；而玉晶光的毛利率几乎是由完全因为苹果的订单而突然拔高 的，由2008年的-48%反转为2012年第一季度的20%以上，充分体验了苹 果订单的溢价，以及参与供应链对公司的盈利能力提升的重要性。我 个人认为：大立光的技术的确走在玉晶光前列。理由：大立光的800万 像素镜头量产于2009年，经过1年的时间，大立光的技术基本成熟，一 致性及良率应该优于玉晶光；而玉晶光在800万像素的低良率，应该是 其产品结构较差以及毛利率较低的直接原因；另外，从大立光的模具 技术发展来看，她一早采用日系模具并加以研发，其镜头的模具套件 误差都是限定在0.2缪米内，对于电子元器件来说这个误差限定有点 大，但对于功能性器件来说，0.2缪米的模具误差是个难以企及的高难 度工艺。
图十：通过显微镜下看到iphone4S手机镜头的产品编码及厂商名字— SONY
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2）索尼的竞争 索尼是世界手机镜头显像芯片的龙头，仅次于她的是美国奥威和美光 。同时，索尼还具备镜头、模组乃至手机整机的生产能力。可以说， 大立光跟索尼如果在镜头领域发生竞争，索尼只需要把CMOS芯片卡 死，大立光就没有还手之力；另外，索尼的照相技术领先全球，如果 大立光没有赶上索尼在像素升级上的步伐，那随时都可能沦为苹果第 二供应商，或者是索尼的代工厂商，甚至，被直接剔出供应链。
公司近况：大立光的近况并不如2011年，根据2012年5月的合并收入统 计来看，大立光应收环比几乎没有增长，同比下跌13.24%至11.8亿新 台币（约3.06亿港元），1-5月累计收入59.98亿新台币（约15.57亿港 元），同比下跌3.62%。在6月的法说会中，执行长林先生表示：12年 第二季度的收入可能会有双位数百分比的同比下跌，毛利率可能进一 步下滑，主要原因是几个大客户调整了订单和付款周期，以及苹果产 品处于“青黄不接”状态。公司预计下半年营运情况会有所好转。但 毫无疑问，第二季度是最后一个月尤为关键，因为6月份是旺季铺货的 起点，也是投资者检验订单走势的关键月份。如果大立光6月数据不 佳，则有可能表示其已经错过电子产品旺季，甚至有可能提前反映出 她的几家客户的实际业绩前景，如HTC及诺基亚。
3）像素升级停滞带来对盈利能力的冲击
从大立光的发展历史，我们不难发现：从09年至今，大立光的盈利大 幅提升，除了iphone之力以外，还有这三年来手机行业的不断更新换 代，尤其是像素级别的快速提升。正是因为大立光的技术储备迎合了 行业的发展，她才获得了大幅的盈利提升。目前业界对手机镜头突进 1200万像素的看法不一，假设就停滞在800万像素，那大立光不仅要面 对玉晶光的挑战，还要应付国内厂商技术升级后所带来的成本压力。
图三：大立光的客户结构（12年第一季度）
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三、 大立光的这些年 如果我们回看历史应该可以发现：一个硬件企业要成功，既要有
行业机遇，也要有领先于行业的眼光，更要有对产业的专注和专业技 术储备。所以我们很难说究竟是时势造英雄，还是英雄造时势，大立 光如此，瑞声也是如此。
2005年，当全球手机行业还是归诺基亚统治的年代，音乐手机及照相 手机才刚刚面世，镜片材料的主流还是玻璃，应用的主流还是数码相 机，大立光就已经从日本进口相应的模具研发出了300万像素自动对焦 微小镜头。2009年，大立光在1200万像素自动对焦镜头的研发取得成 功，这代表她已经走在了行业前列，至少在技术上可以与日厂较量了 。
图八：大立光与玉晶光的ROE%对比（%）
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从2010年1月至2012年6月26日，大立光股价上涨了139.7%，玉晶光上 涨了428.4%。
图九：大立光与玉晶光的股价
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五、 大立光的烦恼 1）苹果开始背离大立光？
经拆机专家chipworks以及iFixit的确认，这次搭载在iPhone 4S上的 800万像素镜头，确定由SONY生产供应。这个信息可能已经对大立光的 股价造成了非常负面的影响。行业内有不少人倾向性地认为，苹果采 取了双供应商策略，一方面采用索尼而另一方面采用台系镜头厂商产 品。更有甚者认为大立光可能沦为了为索尼代工的角色，否则则可能 是被苹果剔出了iphone供应链。而由iphone4S上市后几个月的月度合 并营收来看，大立光似乎没有像以往一样将收入增长的趋势一直延续 到下一季度。4S一上市，大立光的月收入则逐步呈现增速放缓的现 象，直至NEW PAD上市，大立光才找到增长支撑点。但这个信息也不一 定十分确凿，高盛台湾的分析师Robert告诉我，大立光属于二级 supplier，他的镜头的确供应给苹果iphone4S，只是批给了索尼，而 索尼将出货编号打在了模组上，因此误导了拆机界人士。据说第三季 度大立光的营收可能又会record high, 毛利率也会trending up.
四、 大立光与玉晶光的对比
1） 从收入及净利润来看，大立光较玉晶光稳定。 玉晶光算是在2009下半年起死回生。大立光则一直保持稳定的收入及 净利增长。2010年第一季度至2012年第一季度，大立光的收入翻了1.3 倍，而玉晶光翻了7.9倍；大立光的净利润翻了将近一倍，而玉晶光由 亏损1.13亿新台币扭转为盈利2.48亿新台币。