信托受益权流通现状与未来发展方向

同业合作 增加授信 门槛 。根据 １ ２ ７号文 的要 求 ，同业开展 业务需要经过授信环节 ，根据 同业业务 的类型及其 品种、定价 、 额度 、等进行 区别 授权 ，至 少每年度对授权 进行一次 重新评估 和 核 定 。 对 于 授 信 的 要 求 增 加 了 业 务 合 作 门 槛 ， 降低 同业 市 场 活跃度 。同时也起 到 了规范 同业 业务 ，增 强风险控制 意识 的作
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该 文主要论 述信 托受益权 作为一种金 融产品 ，在 市场上进 行流通 面临的 困境 与解决方案 。１ ２ ７号文 出台之后 ，同业业务 受到严重 影响 ，尤 其是 以信托 受益权作 为标 的的买入贩 售业务 以及 第三方金 融机 构信用担保被 叫停 ，由此信 托 受益权 如何在 市场 上流通成 为各金融机构 门面临的
难题 。
信 托 受 益权 流通 现状 与 未来 发展 方 向
◎张 贺
何为信托受益权
信托计划在被认购之后 ，信托份额可以用于转让 ，即成 为一 种 金 融 产 品 。根 据 相 关 规 定 ，个人 认 购 的 信托 计 划 可 以转让 给个 人 或 机 构 ，机构 认 购 的信 托计 划 只 能 对 机 构进 行 转 让 。 信 托 受益 权 的标的资产是信托计划的投 资标 的，因此收益与信托收益基本 相 同。在相 关监管文件出台之前 ，信托受益权在金融机构问的转 让 非 常 普 遍 ，银 行 与 信 托 公 司签 订 远 期 回 购协 议 ，将 信 托 受 益权 在买入贩售 金融 资产核算 ，或者用来匹配理财 资金 ，获取较 高的 价差收益。
用。
发 展 方 向
在 １ ２ ７号 文出台后 ，同业业务面 临较大限制 ，尤其是非标产 品的转让受到很大程度的监管 ，如何在监管框架下开展业务成 为 金融机构需要考虑的主要课题 。 这里主要探讨 非标转标 的路径。 所 监管文件通知 内容 为进 一 步 规 范 金 融机 构 同 业业 务 经 营 行 为 ，人 民银 行 、 银监 谓非标转标就是将非标准化的信托受益权产 品包装成可以在市场 隹化产品。在 目前市场环境 下，非标转标的方法 会 、证监会、保监会 、外汇局 日前联合 印发 了 《 关于规范金融机 问流通交易的标； 构 同业业务 的通知》 （ 银发 【 ２ ０ １ ４ 】 １ ２ ７ 号 ｏ １ ２ ７ 号文就规范同业 包 括 以下 两 种 ： 资产 证 券 化 ；构 建 交 易 平 台 ，通 过 统 一 的评 级 体 业 务 经 营 行 为 、加 强 和 改 善 同业 业 务 内外 部 管理 、推 动 开 展 规范 系，实现非标资产的标准化市场交易。 非标资产证 券化 。资产证券化是把缺乏流动性的资产变成流 的资产负债业务创新等方面提出了十八条规范性意见。其中第五 条与第七条主要针对 同业投资中的买入贩售业务，限制 了买入贩 动性资产的一种有效方式。用于资产证券化运作 的资产 ，通 常是 缺 乏流动性但能够产生可预见 的稳定现金流 的资产。信托产 品一 售标的以及担保事项 。具体条款如下 ： 第 五条规定 ，买入贩售 （ 卖出回购 ）业务项下的金融资产应 般半年或按 季度做收益分配 ，能够提供 较为稳定 的现金流 ，也可 当为银行承兑汇票、债权、央票等在银行间市场、证券交易所市 以通 过 匹配 不 同 期 限 的产 品 ，丰 富 现 金流 入 时 间点 。 资产 证 券 化将 成 为信 托 受 益权 产 品 标准 化 的未 来 发 展 方 向。 场 交 易 的具 有合 理 公 允价 值和 较 高 流 动 性 的 金 融 资产 。 卖 出 回购 将非标资产组合转变为可在资本市场上转让和流动的证券 ，这些 方不 得 将业 务 项 下 的金 融 资 产从 资产 负债 表 中转 出 。 第七条规定 ，金融机构开展买入贩售 （ 卖出回购 ）和同业投 证 券 能 够 公开 进 行 认 购 ，并 由特 定 机 构 登记 托 管 并 交 易 ，资产 证 资业务 ，不得接受和提供任何 直接 或间接、显性或隐性 的第三方 券化 的过程中 ，资产所产生的现金流作为偿付支持 ，并通过结构 化 方 式 进行 信 用 增级 。 金 融 机 构信 用 担 保 ，国 家另 有 规定 的除 外 。 但 是 通 过 资 产证 券 化 的方 式将 非标 转标 的 问题 在 于 ，公开 交 第 十一 条 规 定 ，分支 机 构 开展 同业 业 务 的 金 融机 构 应 当建 立 健全本机构统一的同业业务授信管理政策 ，并将同业业务纳入全 易对披露要求比较高 ，对项 目的风 险控制、对信托公司本身的要 机构统一授信体 系，由总部 自上而下实施授权管理 ，不得办理无 求更加严格。另外 ，评级公司要收取一笔比较高 的评级费用。由 授信额度或超授信额度 的同业业务 。金融机构应当根据 同业业务 于进行 了评 级 ，类似债券定价 ，和过去的暴利收益相 比，这类证 的类型及其品种、定价 、额度、不同类型金融资产标 的以及分支 券 的收益并不算高。因此 ，资产证券化会削弱非标资产的收益率 ， 机构 的风控能力等进行 区别授权 ，至少每年度对授权进行一次重 对 于 做 信 托 受 益权 转 让 的 机 构 而言 ，相 当于 牺 牲 了高 收 益来 换 取 流动性。另外 ，资产证券化对人 才储备、相 关系统都具有较 高的 新评估和核定。 要求 ，例如需要对基础资产未来能产生的现金流进行评估 ，对信 １ ２ ７ 号文对现有业务模式产 生的影响 托 的资 本金 也 有 需 求 ，发 展 资产 证 券 化并 不是 易 事 。 非标产品阶段性转让。甲机构将信 托受益权转让给 乙机构 ， 构建 市 场 交 易平 台。 通 过 搭 建 交 易平 台 ，为具 有 信 托 受 益权 同时签订 回购 协议 ，约 定在一定 期限后回购该 非标产品。在 这 种 业务模式 下 ，甲机构 将确认卖 出回购 ，乙机构 将确认 买入贩 转让需求的企业 提供市场环境。有信托受益权转让需求的企业可 售 。根据 １ ２ ７号文 的规 定 ，买入贩售 （ 卖出回购 ）业务项 下的 以将 自己的产品在转让平 台挂牌 ，由平台执行统一标准评级。 由于 非标资产投 资标 的范围广泛，资产质量参差不齐 ，而且 金 融 资 产 均 为 在 银 行 间 市 场 、证 券 交 易 所 市 场 交 易 的 具 有 合 理 公允价值和较 高流动性 的金融资产 ，因此信托 受益权不能做 外 不同的机构对于 发行产品 的评 级体 系有所不同 ，要搭建规范统一 的市场体系难度较大 ，对平台构建者提 出了较高的要求。转让平 买入贩售 （ 卖 出回购 ）业务 的标 的资产 。 由于 １ ２ ７号文 的出台 ，信托受益权 阶段 性转让受 到较 大影 台 的搭 建 必须 满 足 以 下几 点 要 求 ： 建 立信 托 产 品 登 记 系统 。 完 善信 托 产 品 登 记 系统 是 构 建 信托 响， 导 致 目前 对 于 信 托 受 益权 的 转 让 行 为 只 能 通 过 卖 断 的形 式 。 在同业投 资核 算 的卖断式非标产 品无法接 受第三 方金 融机 受益权交易平台的前提条件。 由于信托产品的信 息大 多仅 向其投 构信用担 保。 由于信托 受益权转让 无法通过 买入贩售 （ 卖出回 资者披露 ，想要了解一个被转让信托项 目的运行情况 比了解一个 购） 核算 ，目前卖断式的信托受益权均在 同业投 资项 下核 算。银 新发行产品的难度更大，需要去调研融资方 以及项 目运行等很多 行投资这类产品 ， 无法接受第三方金融机构提供 的信用担保 ， 这 情况 ，因此信息公开是打破交易壁垒的重要途径。信托产品需要 在全 国联 网 的登 记 系 统做 产 品 公 示 ， 披 露信 托 份额 的权 属 情 况 、 标 就 对 非 标 产 品 的基 础 资 产 质 量 提 出 了 很 高 的 要 求 。 的资产情况、风险情 况等 ，通过信 息披露使市场透明化 ，消除交 但 是 从 政 策 要 求 来 看 ，只 有 同 时满 足” 第 三 方” 、” 金融机构”