三一重工资本结构分析

目录一、引言 (2)二、文献回顾 (2)三、三一概况 (4)1、三一简介 (4)2、企业地位及竞争能力 (4)四、分析指标设计 (5)五、指标结果分析 (5)1、总体结果 (5)2、资产负债率分析 (6)3、主营收入增长率分析 (6)4、公司资产规模 (7)5、成长性 (7)6、资产抵押价值 (7)7、公司独特性 (8)8、盈利能力 (8)9、终极控制股东控制权 (9)10、流动比率 (9)11、固定资产比例 (10)12、经营风险分析 (11)六、结论 (11)参考文献： (12)附件： (13)一、引言资本结构有广义和狭义之分。

广义的资本结构是指全部资本的构成及其比例关系。

而狭义的资本结构是指一个公司长期债务资本和权益资本的构成比例。

一般资本结构理论研究均是从狭义的资本结构人手，来分析不同的资本(债务资本和权益资本)对公司价值的影响。

自1958年MM理论的提出以来，对资本结构问题的研究就一直受到国内外学者专家的关注，资本结构的选择对企业融资决策具有重要的指导作用，它直接决定企业的融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。

基于MM理论的拓展，出现了权衡理论、优序融资理论、信号模型、代理成本模型等等，这些理论的发展进一步扩展了MM理论，使资本结构理论更加与现实接近，从而使资本结构体系不断丰富，也为企业在融资方式的选择上提供了更多的理论支持，这些理论的发展有着重要的现实意义。

二、文献回顾Taub(1975)利用1960——1969年期间89家公司的数据分析表明，企业的预期收益与利息差异、未来盈利的不确定性、规模、税率、具有偿债能力的时间长度和负债权益比共6个变量对企业资本结构的影响1。

20世纪90年代的研究，以Harris 与Raviv和Rajan 与Zingales最为突出。

Harris 与Raviv(1991)表明，负债比率与固定资产比率、非债务税盾、投资发展机会、公司规模成正相关关系，与公司的变异性(风险性)、广告消费支出、破产的可能性和产品特殊性成负相关关系2。

吕长江、韩慧博(2001)运用沪深上市819家公司1998年的数据进行了实证分析，认为资本结构与企业的获利能力负相关，但同时得出资本结构与企业规模、成长性正相关的结论，另外还指出企业的负债率会与流动比率和固定资产比例成反方向变动3。

郝丽萍、谭庆美（2001）运用上海交易所上市的100家公司作为样本，选用企业规模、获利能力、经营风险与总负债比例为指标，因素分析法和1Allan J. Taub. Determinants of the Firm's Capital Structure[J]. The Review of Economics and Statistics,1975.57 (4):410-4162 Milton Harris, Artur Raviv. The Theory of Capital Structure[J]. The Journal of FinanceI.1991.46(1): 297–3553吕长江,韩慧博.上市公司资本结构特点的实证分析[J].南开管理评论,2001,05:26-29岭回归方法进行实证研究，发现这三者与总负债比例成正相关，构成了影响企业资本结构的因素4。

吴允锋、郗英(2004)研究的实证结果表明企业资本结构与企业规模、主营业务收入增长率正相关，而与企业盈利能力、非负债税盾和托宾指数负相关，并受行业因素影响；证实了所有权结构影响我国上市公司的企业杠杆5。

胡国柳和黄景贵(2006)采用逐步回归法进行了实证分析，得出资产担保价值、成长性、企业规模、变异性、公司年龄等因素与企业的负债率正相关；非债务税盾、盈利能力与负债率负相关；另外，行业效应可能也是影响企业资本结构选择的重要因素6。

苏坤，杨淑娥（2009）年运用多元回归分析对我国民营上市公司2002-2006年共1441个样本进行实证分析，结果表明公司规模、资产抵押价值、成长性与资产负债率显著正相关。

盈利能力、终极控制股东现金流权、终极控制股东控制权与公司负债水平显著负相关7。

张晓辉（2010）选取了A股上市公司中机械、设备与仪表类公司共计187家企业2006——2007年的有关数据进行了多元回归分析，结果表明国家股比例、成长性、投资额与债务水平呈正相关关系，企业规模、盈利能力、非债务税盾、产生内部资源能力与债务水平呈负相关关系，但这些指标与长期负债率之间的相关性不显著8。

洪菲（2011）在其学位论文中对工程机械行业2007-2010年的数据进行分析后得出资产负债率、流动负债率与盈利能力显著负相关；长期资本负债率、长期负债率与盈利能力微弱负相关；第一大股东持股比例与盈利能力显著正相关,前十大股东持股比例、Z指数与盈利能力微弱正相关；主营业务收入增长率、总资产自然对数与盈利能力显著正相关9。

陈强（2012）对2007年至2009年65家制造业上市公司样本进行实证分析表明获利能力、公司资产规模和流通股比例与公司的资本结构呈显著正相关，公司发展能力与资本结构呈显著负相关10。

4郝丽萍,谭庆美.上市公司资本结构的实证分析[J].Transactions of Tianjin University,2001.03:172-1775吴允锋,郗英.中国上市公司的资本结构决定因素实证研究[J].商业研究,2004,22:33-366胡国柳;黄景贵.资本结构选择的影响因素-来自中国上市公司的新证据[J]-经济评论,2006(01):53-567苏坤,杨淑娥.现金流权、控制权与资本结构决策——来自我国民营上市公司的证据[J].预测,2009,28:18-23 8张晓辉.我国上市公司资本结构影响因素分析——以机械设备行业为例[J].管理与财富,2010(4):43-449洪菲.上市公司资本结构与盈利能力的相关性研究——以我国工程机械行业为例[D].南昌大学,2011-1210陈强.资本结构影响因素与上市公司融资方式研究-以制造业上市公司为例[J].财会通讯•综合,2012,04:13-14三、三一概况1、三一简介三一集团有限公司始创于1989年。

2007年，三一集团实现销售收入135亿元，成为建国以来湖南省首家销售过百亿的民营企业。

2011年7月，三一重工以215.84亿美元的市值，首次入围FT全球500强，成为唯一上榜的中国机械企业。

三一重工于2003年上市，其主要历程如图1所示。

图1：“三一”的发展历程三一集团的主业是以“工程”为主题的机械装备制造业，目前已全面进入工程机械制造领域。

主导产品为建筑机械、路面机械、挖掘机械、桩工机械、起重机械、非开挖施工设备、港口机械、煤炭机械、风电设备等全系列产品。

国内市场占有率达57%，为国内首位，且连续多年产销量居全球第一。

入选中国世界纪录协会混凝土泵车产销量世界之最。

2、企业地位及竞争能力如图2所示，三一重工在销售收入方面算是龙头企业，拥有较大的市场份额。

具有不错的前景。

有较强的竞争优势。

在经济景气的宏观环境下适合较高比例的负债经营，可以发挥财务杠杆正效应，为企业带来更大价值。

图2：2011年度同类企业营业收入比较四、分析指标设计在上述研究的基础上，根据目前已掌握的三一重工相关财务资料，本文对其主要从以下几个方面进行分析：与企业资本负债率正相关的财务指标；与资本负债率负相关的财务指标；行业效应。

具体指标如图3所示。

图3：资本结构分析指标框架图五、指标结果分析1、总体结果以下分析中所使用的相关数据主要来自于三一重工2002-2011年的共计十年的财务报告以及三一重工上市之后的股票收盘价格。

对以上十个相关指标进行计算所得到的结果如表1所示。

其中空缺部分是由于部分数据缺失所致。

表1：三一重工财务分析指标合计（2002-2011）指标2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年资产负债率58.87% 36.47% 54.70% 54.87% 53.47% 54.85% 55.72% 47.69% 61.97% 59.55% 经营杠杆系数 2.42 1.81 2.29 2.14 1.92 1.70 主营收入增长率78.90% 112.08% 27.21% -4.47% 80.28% 99.91% 50.30% 20.01% 105.84% 49.54% 公司资产规模 2.45 3.29 3.77 3.86 4.08 4.72 4.94 5.06 5.75 6.24 成长性 1.76 3.04 2.05 3.94 3.88 2.34 资产抵押价值67.84% 51.43% 55.48% 57.83% 49.38% 40.36% 44.11% 43.90% 46.83% 36.38% 公司独特性14.85% 11.11% 8.67% 12.72% 12.43% 9.65% 9.69% 10.19% 9.44% 8.30% 盈利能力21.32% 15.56% 12.32% 8.52% 12.18% 17.56% 8.96% 11.90% 16.54% 18.44% 控股股东控制权66.34% 61.29% 60.73% 60.73% 56.38% 56.38% 流动比率 1.20 1.95 1.39 1.44 1.80 2.06 2.20 1.94 1.17 1.46 固定资产比率29.56% 27.68% 29.10% 32.42% 24.10% 19.40% 22.54% 25.34% 28.68% 20.52%2、资产负债率分析本文对三一重工资本结构的讨论是基于该公司的资产负债率水平，同时包括流动负债和长期负债结构的一个负债结构分析。

由图4可以看出，2002年以来，三一重工的资产负债率基本上保持在50%-60%之间，其中2003年负债水平最低，为36.47%，而2010年突破了60%，达到61.97%，主要原因是在2010年三一重工获得了28.0905个亿的信用借款，用于收购湖南汽车制造有限公司、三一汽车制造有限公司、湖南三一泵送机械有限公司三个公司。

图4：三一重工2002-2011年资产负债率3、主营收入增长率分析分析中主营业务收入增长率的计算是以本年主营收入增长额/前一年度主营业收收入总额进行确认。

有图5可知，三一重工近十年基本上保持增长的趋势，在2005年其主营收入增长有小幅度负增长。

在10年中有两年保持了超过100%的增长，分别为2003年和2010年，有6个年度均有超过50%的增长幅度。

从图中也可以看出这十年的增幅变动都比较大。

由主营收入增长率和资产负债率的一个正相关关系可以看出，2006后的两者的趋势基本相符，但在2003年主营收入增长幅度最大时资产负债率却最低，而在2005年主营收入负增长时资产负债率却达到一个小高点。