揭秘著名基金橡树资本(Oaktree Capital)的投资策略：在“垃圾”中淘金(一)
谁说站在光里的才算英雄议论文
谁说站在光里的才算英雄议论文“谁说站在光里的才算英雄？从巴菲特超越木头姐说起……”慢就是快，快就是慢。
这句在投资上似乎相悖的话，近期又得到了验证。
慢就是快，快就是慢。
这句在投资上似乎相悖的话，近期又得到了验证。
进入2022年以来，随着全球市场的剧烈调整，很多投资人蓦然发现，前几年如日中天的“科技股女神”木头姐，近期已经被股神巴菲特悄然超越。
从2020年以来的业绩表现看，截至今年2月18日，股神巴菲特掌舵的伯克希尔·哈撒韦(BRK_A)上涨了39.07%，木头姐(Catherine Wood)的旗舰产品Ark Innovation ETF上涨了32.63%。
木头姐何许人也？这个声称“只投资颠覆性创新”的投资人，在2020年因大举押注特拉斯汽车等科技股一战成名，全年收益率超过150%，受到全球投资者的关注。
与之相对应的是，股神巴菲特2020年表现“乏味”，全年收益率仅有两个多百分点。
不过，从2021年以来，木头姐和巴菲特的业绩表现迥异。
木头姐的旗舰基金在短暂冲高后调头向下，同最高点相比，如今已经处于腰斩状态；“股神”巴菲特则稳步向上，2021年以来股价上涨了35%左右。
涨跌的相向而行，让巴菲特超越了木头姐。
在短短两年多时间内，一度豪赚两倍多风头很劲的木头姐，被看似“乏味”的巴菲特超越了，还是让很多投资人为之震惊。
在木头姐创立的ARK Invest公司的官网上，首页就是投资理念：我们只投资颠覆性创新的公司。
对于股神巴菲特来说，他更愿意投资不被世界颠覆的公司，时时不忘护城河。
在《成为沃伦·巴菲特》的那部传奇纪录片里，面对“在投资中最看重哪项指标”的问题，巴菲特脱口而出：我会寻找周围有护城河的公司。
在陈奕迅去年底推出的新歌《孤勇者》里，歌颂了孤身走暗巷的孤勇者。
去吗？去啊！以最卑微的梦战吗？战啊！以最孤高的梦致那黑夜中的呜咽与怒吼谁说站在光里的才算英雄这种激昂的歌声，让人为之振奋。
对于很多投资者来说，更愿意追捧短期业绩，但却缺乏对投资标的的基本理解。
橡树资本：逐利非有效市场
证券投资的经典案例
证券投资的经典案例证券投资的经典案例之一是沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）投资案例。
伯克希尔·哈撒韦公司是由美国著名投资家沃伦·巴菲特创立的一家投资管理公司，以其独特的投资理念和卓越的资本配置能力而闻名。
以下是该公司的几个重要投资案例：1. 古德里奇公司（Geico）：这是伯克希尔·哈撒韦公司早期的一次成功投资。
1976年，巴菲特花费了4,600万美元以一股价10美元的价格买入了Geico的大部分股份。
随着时间的推移，Geico公司逐渐成为美国最大的汽车保险公司之一，伯克希尔的投资获得了极高的回报。
2. 可口可乐公司（Coca-Cola）：伯克希尔·哈撒韦公司在1988年开始投资可口可乐公司的股票，并逐渐增加了股份。
随着可口可乐公司的不断发展壮大，伯克希尔·哈撒韦公司的投资回报率也不断增长。
这个案例显示了巴菲特长期稳定持有股票的投资策略的成功。
3. 苹果公司（Apple）：伯克希尔·哈撒韦公司在2016年开始购买苹果公司的股票，并在2018年成为其第三大股东。
这个投资案例表明巴菲特对苹果公司的长期价值和潜力保持了极高的认可，也显示了他对科技公司的看好态度。
4. 美国运通公司（American Express）：伯克希尔公司在1964年首次投资美国运通公司，并成为其最大的股东之一。
巴菲特对美国运通公司的长期持有和信赖帮助了公司度过了几个不利时期，并获得了巨大回报。
这些经典投资案例展示了伯克希尔·哈撒韦公司成功的投资策略和巴菲特对长期投资的坚定信念。
他以价值投资和寻找优质股票为主导，避免了短期市场波动对投资决策的影响。
此外，这些案例也揭示了投资决策背后的深入研究和对公司基本面的分析，以及对市场趋势和行业变化的敏锐洞察。
然而，需要指出的是，以上案例并不是投资中的常态，投资者需要在全面了解市场风险和自身投资能力的基础上，制定适合自己的投资策略。
esg的影响的案例分析
esg的影响的案例分析2月16日，奇点财经曾转述香港《信报》报道，强制性公积金计划管理局(以下简称积金局)建议就道富环球投资管理亚洲有限公司（简称SSGA）是否适合作为盈富基金管理人的适当性进行评估。
这一事件体现积金局对SSGA在ESG决策方面的重视。
近年来，随着ESG理念越来越深入人心，不少国际资产管理公司都提出ESG投资理念。
究竟香港有哪些ESG资管公司？从本期开始，奇点财经ESG研究团队将会就国际上重要的ESG投资机构进行不定期的系列报道和介绍，供对ESG投资有兴趣的读者参考。
富达成立于1969年，是1946年在美国波士顿创立的Fidelity Investments旗下的国际公司。
在1980年，富达脱离美国母公司独立经营。
现时，富达的股权主要由管理层和创始家族成员持有。
截至2020年3月31日富达在全球管理的资产达3,710亿美元，客户遍布亚太区、欧洲、中东和南美洲25个国家，其服务的客户包括中央银行、主权财富基金、大型机构、金融企业、保险公司、财富管理公司及个人投资者。
除资产管理外，富达亦在多个国家为雇主福利计划、投资顾问和个人客户提供投资行政管理及指引服务。
富达的ESG投资富达已在官网开设了独立的ESG板块，并详细阐述了其对ESG 的理解，ESG投资策略和公司自身的ESG状况。
富达对于ESG的理解富达认为：ESG（环境、社会和企业管治）投资是指在做出投资决定的过程中，除了考虑财务因素外，亦同时纳入ESG因素。
可持续投资、社会责任投资、道德投资和影响力投资等不同名称，都是ESG投资的一部份。
富达认为ESG因素涵盖极为广泛的议题，如由避免投资于烟草公司，以至为洁净食水项目提供融资都属于ESG范畴。
具体到ESG的每一项目，富达认为：（1）E包括气候变化、温室气体排放、资源耗尽，包括水资源、废物及污染和伐林等；（2）S包括工作环境（包括奴役及童工）、当地社区（包括原住民社区）、宗教冲突、健康及安全和雇佣关系及多元性等；（3）G包括行政人员薪酬、贿赂及贪腐、政治游说及捐款、董事会多元性及架构和税务策略等。
《大空头》观后感
《大空头》观后感最近看了《大空头》这部电影，感触颇深呐！影片里那一群独具慧眼的投资者，在看似繁荣的金融市场中，愣是看出了即将崩塌的危机，这真不是一般人能做到的。
让我印象特别深刻的是主角们那种敏锐的洞察力和坚定的决心。
在所有人都沉浸在虚假的繁荣里，盲目地相信房价会一直涨涨涨的时候，他们几个却能静下心来，分析那些被大家忽略的细节。
就比如说，有个情节是他们去实地考察那些发放房贷的情况。
他们发现，很多人根本没有稳定的收入，甚至有些连工作都没有，却能轻而易举地拿到高额房贷去买房。
这简直太荒唐了！那些贷款的文件，随便填填就能通过，银行根本就不怎么审查。
还有那些所谓的金融评级机构，也是一塌糊涂。
明明一些垃圾债券，却被评成了优质资产。
这就好像把一堆烂苹果贴上了“特级水果”的标签，然后卖给那些毫不知情的投资者。
电影里有个场景，主角之一去参加一个金融界的派对。
周围的人都在欢呼雀跃，为赚得盆满钵满而举杯庆祝。
可他却在角落里，一脸忧虑。
因为他清楚地看到，这表面的繁荣就像泡沫，一戳就破。
想想咱们现实生活中，也经常会遇到这样的情况。
有时候大家都在追捧某个东西，觉得那是个绝佳的机会，可往往很少有人会真正去深入研究，看看是不是真的那么靠谱。
就像前几年，好多人跟风去投资各种虚拟货币，一开始确实有些人赚了钱，然后消息一传开，越来越多的人涌入。
可最后呢？很多人亏得血本无归。
他们根本就没搞清楚这背后的原理和风险，只是盲目地跟着大流走。
再回到电影里，那些大空头们面对的压力可不小。
周围的人都觉得他们是疯子，放着好好的钱不赚，非要去唱衰市场。
他们不仅要承受巨大的资金压力，还要面对外界的质疑和嘲笑。
但是，他们没有放弃。
他们坚信自己的判断，一直坚持到最后。
当金融危机真的爆发，那些曾经嘲笑他们的人都傻了眼，而他们却成功地赚了大钱。
不过，这部电影也不是单纯地在讲怎么赚钱。
它让我思考了很多关于人性、贪婪和盲目跟风的问题。
在利益面前，很多人都会失去理智，只看到眼前的好处，却忽略了潜在的风险。
《交易思维：价值投资背后的战役》札记
《交易思维：价值投资背后的战役》读书笔记目录一、内容描述 (3)1.1 书籍背景与目的 (4)1.2 价值投资概述 (5)二、交易思维的基础 (5)2.1 交易的本质 (6)2.2 价值投资的理念 (7)2.3 交易思维与价值投资的关联 (8)三、价值投资的关键要素 (9)3.1 企业分析 (11)3.1.1 行业分析 (12)3.1.2 公司分析 (13)3.2 价格评估 (14)3.2.1 市场价格 (15)3.2.2 内在价值 (17)3.3 投资策略 (18)3.3.1 长期投资 (19)3.3.2 短期交易 (21)四、交易思维在价值投资中的应用 (22)4.1 战略性投资 (23)4.1.1 控股收购 (25)4.1.2 资产配置 (26)4.2 战术性交易 (28)4.2.1 价格波动交易 (29)4.2.2 技术分析 (31)五、交易思维的挑战与应对 (32)5.1 市场波动 (33)5.1.1 市场风险 (35)5.1.2 市场机会 (36)5.2 信息不对称 (37)5.2.1 信息收集 (38)5.2.2 信息处理 (40)六、交易思维的培养与提升 (41)6.1 学习与实践 (43)6.2 心理素质 (44)6.3 持续改进 (45)七、结语 (46)7.1 交易思维的价值 (47)7.2 价值投资的发展前景 (48)一、内容描述《交易思维：价值投资背后的战役》是一本深入探讨价值投资理念与实践相结合的书籍。
本书从全新的视角出发，将交易视为一种思维方式，详细阐述了价值投资背后的战略与战术。
书中首先对价值投资进行了定义，指出它不仅仅是一种投资策略，更是一种关于如何发现、评估并利用企业内在价值的方法论。
通过这一定义，作者引导读者进入价值投资的殿堂，了解其核心原则和关键要素。
在内容安排上，本书采用了循序渐进的方式。
介绍了价值投资的基本概念和原理，帮助读者建立起对该投资方法的基本认识；接着，通过丰富的案例分析，展示了众多投资者在实际操作中如何运用价值投资策略取得成功；结合当前的市场环境，对价值投资策略进行了深入的反思与展望，为读者提供了新的思考角度和投资建议。
国际著名工程公司简介
垄项目。 •风力収申 仅 1980 年廹始 COWI 涉足风能颀域，幵丏参不了许多风力収申项目，总裃机容量超迆几 千兆瓦；仅卑独风力収申机系统，到风力柴油収申复合系统，直至大垄风力収申机制造厂， 涉及的项目十分广泌，为私人投资者、政店、以及陆上戒海上风申的供应商和承包商的各 种项目提供了与业的服务。 •石油和天然气 COWI 为石油天然气行业提供与业的和多学科综合的服务，服务范围包括海上和陆上的油 田廹収、设备巟程及平台拆除。关他仸何行业的波劢都丌如石油天然气行业剧烈。丌断波 劢的油价要求操作者、权姕机杴和承包商兴有持续的适应能力。自仅上丧丐纨 60 年代， COWI 就廹始帮劣宠户应对这丧持续发化市场的挅戓。所以，圃石油天然气行业的各丧斱 面都可提供与业的多学科综合的服务。 ★ 水和环境
丹麦 COWI 公司
COWI 是丹麦一家颀兇的国际咨询公叵。创立二 1930 年，至仂工圃全球 175 丧国家迈 作了 50,000 多丧项目。COWI 圃全球有 4500 名雇员，包括巟程帅、生物学家、地质学 家、绉济学家、测量学家、人类学家、社伕学家和廸筑帅。COWI 颀导着一部分全球最大 的基础设斲巟程项目。COWI 公叵设有 9 丧部门，圃 35 丧国家有分公叵和办亊处，所有 国家的项目办公客都是自巤管理的。关丨最大的一家海外子公叵圃挪姕，约有 700 名员巟。 COWI 公叵绉营管理层讣为，国际市场不丹麦本圁同样重要。 COWI 公叵圃巟程、环境及社伕绉济三丧颀域提供多学科的咨询服务，仅对兴体项目的与 业咨询到综合觃划以及对大垄巟程迚行包括监理、迈营维护等典容圃典的整体设计服务。 桥梁巟程是该公叵的一项核心业务，公叵参不了丹麦及丐甸上许多大桥的设计监理巟作， 著名桥梁有：丹麦大贝尔特通道主跨为 1624 米长的悬索桥，厄勒海峡通道的引桥和主跨 为 490 米长的公路铁路两用斜拉桥、香港昂船洲大桥、智利查考海峡大桥、泋国诹曼底大 桥等。 2000 年 5 月公叵确定了新的収屍目标。收贩了徇国铁路咨询公叵 ETC 和丹麦著名的咨询 集团 Kampsax，吐实现公叵的新目标更迈迚了一步。公叵对未来的屍望是：要成为北欧 颀兇的、多学科咨询公叵，幵圃提供某互与业咨询服务斱面成为国际市场的颀导者。 COWI 公叵圃云洲（包括丨国）、欧洲、丨东、非洲和美洲等许多国家拞有帯设分支机杴 和附屎办亊处。2007 年的营业额约达到 4 亿欧元，使关圃北欧继续俅持着颀兇的咨询公 叵之一的地位，幵成为丐甸上这三丧与业颀域的行业颀兇者。这充分证明了 COWI 圃以下 颀域典提供的咨询服务兴有丐甸级水准： ★ 巟业不能源 圃巟业化国家，能源是基础设斲廸设丨的重要部分，征多居民和机杴都依赖二能源供应结 杴，幵丏叐到它的影响。COWI 积杳致力二能源廹収颀域，幵丏满足绉济和环境可持续収 屍的要求。关丨包括气候发化、能敁提高、风力収申、石油和天然气等。 •气候发化 气候发化工绉成为全球人类兯同体最大的环境挅戓。气候发化的挅戓圃丐甸范围典影响着 政店资劣的企亊业以及私营部门。通迆联合国气候发化框架公约理亊伕，气候发化大伕以 及《亪都讧定乢》的签订生敁，国际以及各国均兇后对政答、绉济、金融以及制庙影响做 出应对政答。为了达到《亪都讧定乢》丨所仃终的兰二清洁収屍机制环境挃标的要求， COWI 圃相兰清洁収屍机制项目斱面提供了技术支持不咨询服务。COWI 员巟对《联合国 气候发化框架公约》及《亪都讧定乢》相兰的政答泋觃斱面拞有敂锐的洞察力。为政店部 门实斲国际谈判之后的结果提供了详实的分杵报告。同旪也帮劣他们设计和诂估了相兰政 答和斱泋以及相兰制庙的廸立。 •能敁提高 COWI 圃全球参不了伒多的能源巟程和能源觃划项目，多年为丹麦能源部门提供觃划和収 屍的咨询服务。而丏，由二拞有多与业的咨询团队，可提供对环境产生最小影响的设计斱 案。COWI 的服务包括能源诂估研究、总体觃划和全系统的巟程设计。另外，项目管理、 巟程监理、项目试迈行及关后续巟程咨询均为服务范围。项目既包括小垄项目，也包括大
NetCapitalExpenditures：净资本支出
- Amortization of R&D
= $ 485 mil
+ Acquisitions
= $ 2,516 mil
Adjusted Net Capital Expenditures
= $3,723 mil
(Amortization was included in the depreciation number)
7.04%
8.23%
Aswath Damodaran
120
Dividends and Cash Flows to Equity
In the strictest sense, the only cash flow that an investor will receive from an equity investment in a publicly traded firm is the dividend that will be paid on the stock.
In general, the net capital expenditures will be a function of how fast a firm is growing or expecting to grow. High growth firms will have much higher net capital expenditures than low growth firms.
• managers like to hold on to cash to meet unforeseen future contingencies and
investment opportunities
When actual dividends are less than potential dividends, using a model that focuses only on dividends will under state the true value of the equity in a firm.
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揭秘著名基金橡树资本（Oaktree Capital）的投资策略：在“垃圾”中淘金（一）橡树资本在纽交所上市，再度揭开了受压资产策略基金的神秘面纱。
其上市文件中的描述可为外界解读受压资产策略的本质——“疲弱的经济环境给我们带来最好的投资机会和最好的投资表现。
比如，我们的高收益债券策略在经济低谷时违约率最高，投资表现也最佳；受压债券策略和控制权投资策略从历史数据来看，也是在经济下滑时投资机会最多”。
正是凭借这种投资策略，橡树资本的资产管理规模得以逆势膨胀。
同样身为受压资产策略基金的阿波罗，在其上市文件中也公告了5条投资哲学：别人的砒霜，我们的蜜糖；交易结构复杂，帮助困境公司脱困；经济收缩、金融市场下滑时，别人收缩战线，我们招兵买马；别人是结伴而行，我们是独行侠；我们获得公司的控制权，并理解复杂的法律条款。
进一步分析橡树资本操盘或介入的案例，可以为中国市场提供参照样本。
我们看到，有些申请破产保护的公司通过再次IPO得以重生，回到公众视野，如德尔福和Aleris；有些在其资产被各种层级的债权人瓜分之后以清算告终，如Finova；有些经历了惊心动魄的控制权之争，企业资产的控制权在股东和债权人之间不断摇摆，最终还是摆向债权人，如DYN。
??本刊主笔??文芳/文2012年4月，橡树资本（Oaktree Capital，OAK.NYSE）登陆纽交所，成为继阿波罗（Apollo，APO.NYSE）于2011年4月走入公众视野后，全球第二家上市的受压资产策略基金（distressed strategy）。
这也让我们能够借由公开资料更为深入地研究受压资产策略基金的操作手法。
受压资产策略其实就是如何捡便宜货。
正如橡树资本CEO霍华德·马克斯（Howard Marks）所言，“我们打算用50美分收购1美元的资产。
如果你想拣便宜，只有到垃圾堆去找了”。
马克所言的垃圾堆就是受压的上市公司。
危机发生之际，正是受压资产策略基金大展拳脚之时。
2000年前后的互联网泡沫、2008年全面爆发的美国次贷危机及2011年集中爆发的欧债危机，都将上市公司破产数量和破产申请的资产总额推向新高（图1）。
危机的频频发生，让橡树资本这样的受压资产策略基金得以快速增长（图2）。
而深入分析这些投资案例，可以更清晰地领略受压资产基金在危机中的获利手法。
具体说来，针对上市公司的受压资产策略，在美国已经形成三种子策略：第一种是Long-only ，即买入受压公司的拆分股份或者受压上市公司的债券或债务；第二种是配对交易，做多受压公司债券，同时做空受压公司股票，可以在二级市场上进行操作；第三种是PE 路径，通过收购债权或股权获得公司控制权，进行债务重组和资产重整，再通过重新IPO 、出售或清算的方式退出（表1）。
在这三种策略中，第一种和第二种策略无需获得公司控制权，除上市公司的银行贷款和贸易求偿权，其他品种均可在二级市场上进行操作；而第三种策略则是以获得公司控制权为核心，介乎一级市场和二级市场之间。
第二种策略的投资逻辑在于：如果受压公司前景堪忧，那么其股票价格要比债券跌幅更大，因为债券持有人的受偿层级高于股东，在资不抵债的情况下，股东可能一分钱也收不到；如果受压公司前景好转，债券价格的上涨幅度高于股票，这种策略稳赚股价和债券价格变化之间的差价。
本文中所涉及的案例围绕第三种策略展开。
在大洋彼岸的中国，2012年开始，垃圾债的推出，债券市场的逐步发展，使得受压资产策略在中国的运用渐行渐近。
深入分析海外受压资产策略基金的操作手法，无疑可为中国资本市场提供有价值的借鉴。
DYN的另类破产案：J因素压倒一切母公司DYN是上市公司，子公司DH是主要破产实体。
在DYN陷入困境之际，伊坎通过股权争夺，获得对DYN股权的实际控制权；而橡树资本协同艾威基金，切入DH和DYN 的债券，企图获得DYN旗下资产的控制权。
然而，伊坎通过错综复杂的程序，将占总装机容量27.38%的火电资产，以低于公允价值的价格从破产实体中转移至上市公司DYN，做出有利于伊坎等DYN股东但侵害艾威、橡树等DH债券投资人的安排。
但是，不管伊坎和橡树多么精明，最终都屈服在法官意志之下。
橡树和艾威恰恰利用了法官意志对资产产权归属的决定性影响，也即J因素，发起诉讼保卫自身权益：法院撤销资产转移行为，则重新回到保护破产实体债权人的传统老路，这无疑对橡树资本构成实质性利好。
美国第三大电力供应商Dynegy（Dynegy Inc.，全文简称“DYN”）破产案，集万千瞩目于一身，号称“企业掠夺者”的亿万富翁卡尔·伊坎（Carl C. Icahn）、受压资产策略的对冲基金艾威（Avenue Capital）和橡树资本、PE老大黑石（BlackStone）均身陷其中。
除了资本巨头对其股权的争夺、股东和债权人对其资产的控制权之争外，此案备受关注的原因更是包括J因素对受压资产投资的决定性冲击。
所谓J因素（J factor），即指法官（Judge）判决对受压资产控制人（股东或债权人）的影响。
除了至关重要的流动性风险，J因素是受压资产策略独一无二的风险所在。
法官将在债权人和股东利益中倾向哪一方、法官是否会撤销某笔交易、法官是否会认可并批准债务重组及重整计划等，无不深刻影响着受压资产的投资价值和投资策略。
破产前的安排：火电资产控制权从债权人转移至股东随着经济衰退以及天然气产量增加导致能源价格下调，DYN陷入困境。
因电价低迷以及信贷市场紧缩而受到损害，2009年其收入仅为24.68亿美元，同比下降25.75%，亏损12.47亿美元。
其股价也在2008年6月之后大幅下挫。
2011年3月10日，DYN表示，如果2011年无法达到其债权人的特定盈利要求，可能被迫申请破产保护。
黑石、伊坎争夺控制权2010年8月以来，陷入困境的DYN成了资本大鳄争夺的对象，一开始是黑石和伊坎对决。
2010年8月13日，黑石子公司与DYN签署收购协议，对价为4.5美元/股，全部以现金支付。
同年三季度，伊坎以迅雷不及掩耳之势，通过旗下5只基金（High River、Icahn Partners、Icahn Master、Icahn Master II、Icahn Master III），在公开市场买入DYN的普通股，购入价在2.9-4.87美元/股之间（表1）。
2010年11月16日，黑石不得不将收购对价提高至5美元/股，但其提案在2010年11月23日召开的DYN特别股东大会上，并未获得通过。
双方终止了收购协议，并达成附加条款：自2010年11月23日起的18个月内，如果第三方收购DYN的价格超过4.5美元/股，DYN将向黑石支付1600万美元终止费。
黑石收购协议终止后，DYN不断接触有收购意向的投资者，包括伊坎。
2010年12月15日，DYN董事会通过伊坎旗下基金与DYN的收购协议。
2010年12月22日，伊坎向所有普通股股东发起5.5美元/股的收购要约，但由于当时的二股东Seneca极力反对而未果。
2011年2月18日，该收购协议期限届满自动终止。
伊坎也签署了以下附加条款：自2011年2月18日的18个月内，如果第三方收购DYN的价格超过5.5美元/股，DYN将向伊坎支付500万美元的终止费（图1）。
在如火如荼的股权争夺战中，DYN子公司Dynegy控股（下称“DH”）遭到降级。
截至2011年4月19日，伊坎是DYN的最大单一股东，持股比例为14.8%，第二大股东是Seneca，持股9.2%，Habrok持有5.6%，贝莱德基金（BlackRock）持有4.7%。
2011年4月，在伊坎的主导下，DYN开始着手通过破产前的重组去杠杆化、削减债务。
在重组完成前，原有投资者进行了增持，也引入了新的投资人。
2011年9月30日，富兰克林坦伯顿投资（Franklin Templeton Investments）成为第二大股东，持股10.5%；而其他股东也在增持DYN的普通股，如Seneca于2011年8月22日和23日进行增持，持股比例增至9.9%。
债券投资人入驻DYN2011年3月，DH的标普信用评级降级为CC，穆迪评级降为Caa1和Caa3。
这也是穆迪自2009年以来第四次将其降级。
随着信用评级的下降，不得投资于“投资级别”以下的机构投资者只能抛售DH债券，其债券价格下跌无法避免，外部的债券投资人大举买入DH发行在外的债券。
据后来破产文件披露的数据，2011年9月底，破产实体的总负债为61.81亿美元，其中发行在外的债券为35.7亿美元（表2），这些债券的所有者大部分已经转手给专门投资受压债券的投资者。
据艾威基金和橡树资本等债券投资人2011年9月21日所出具的起诉书，艾威基金通过旗下4只基金，持有2016年、2018年、2019年和2026年到期的DH债券，橡树资本通过旗下高收益债券基金持有2015年到期的DH债券，通过另外5只基金持有2015年、2016年、2018年、2019年和2026年到期的DH债券。
但是，DYN股东和DH债权人的立场是对立的。
精明如艾威基金和橡树资本，如果遇到强盗逻辑的伊坎，胜算概率也会下降。
错综复杂的资产转移没有收购成功的伊坎，没有坐以待毙。
在2011年11月7日DH申请破产保护之前，伊坎做了三件事：于2011年4月着手财务重组，8月将DH旗下的两家火电厂CoalCo转移给母公司DYN，这一转移过程于2011年9月1日全面完成；促使DH及其4家子公司于2011年11月7日申请破产保护（虽然破产保护时由DH自愿申请，但伊坎作为DYN的实际控制人，自然也可以控制DH申请破产保护）；在破产方式上，债权人减记10%的债权，而由股东全力控制公司。
在2011年8月5日的财务重组前，煤电资产部门Dynegy中西部公司为DH的下属公司（图2）。
伊坎随即进行了五步重组，将火电资产从DH转移到DYN。
第一步：创建壳公司新创建的DGI是一个壳公司，无债权人。
在组织架构上，设置了天然气和火电两大部门。
重组前的Dynegy电力公司后改为GasCo（图3）。
第二步：整合天然气资产通过一系列的股权转让，将三处天然气资产（即Sithe天然气发电厂、Kendall天然气发电厂和Ontelauee天然气发电厂）整合在一起。
DH将Sithe转让给Dynegy电力销售公司，Dynegy电力销售公司随后又将Sithe转让给Dynegy电力公司；Dynegy中西部发电厂将Kendall能源公司转让给Dynegy电力公司；Dynegy电力销售公司将Ontelauee发电厂转让给Dynegy电力公司（即GasCo）（图4）。
第三步：剥离Roseton和Danskammer两个电厂Dynegy西北公司下辖Roseton和Danskammer两个电厂，GasCo将Dynegy东北公司转让给Dynegy电力销售公司，后者随后又将东北公司转让给DH（图5）。