大宇神话破灭的原因分析与启示
大宇集团陨落之谜
大宇集团陨落之谜--------------------------------------------------------------------------------大宇的成功，韩国人称之为“金宇中神话”。
大宇的创办人金宇中仅用３２年时间，将企业发展成韩国第二大产业集团，拥有高达６５０亿美元的资产，集团营业范围涉及贸易、造船、汽车、通讯、建筑、机构制造和金融等。
然而，在韩国经济中具有举足轻重的大宇集团这颗耀眼的明星在１９９９年７月中旬的一周中陨落。
亚洲金融危机是大宇倒下去的导火索，但真正的危机是其债台高筑，大举扩张。
早在９０年代，金宇中就提出其扩张战略———世界化经营。
于是，大宇四处出击，开始了其全球性大收购，在全球频繁收购濒临停产的汽车厂，鲸吞了许多发展中国家的不良企业。
据报道，在其扩张高峰时，它曾创下每３天接管一家企业的纪录。
收购企业需要资金，要收购那么多的企业，就需要大量资金。
那钱从哪来？于是金宇中大量举债。
１９９５年，大宇的债务已高达１９０亿美元，到了１９９８年，其债务攀升至５００亿美元，超过其净资产的５倍。
企业规模迅速扩大，但其利润并未能随之扩大，这就是当银行受到冲击，要回收贷款，大宇就陷入困境的根本原因，美丽的神话一时间化为泡影。
曾为“万丈高楼”的大宇集团，现如今只剩下以大宇汽车公司为核心，以汽车生产、销售为主的专业集团。
分析企业扩张的定义及其常用方式扩张是企业成长的必然途径。
当企业对现有的经营业务进行了投资组合分析并拟定了战略业务计划后，企业的现有战略业务单位在本战略周期内的销售额与盈利潜力作出预期，如果预期的销售额和盈利都低于企业所希望达到的水平，即在未来所希望的销售水平和预计的销售水平之间出现缺口———战略计划缺口，企业的决策者就需要制定一个新业务发展计划，来开辟新的业务，扩大企业现有的经营领域。
而新业务发展计划有三种方式：一是密集型增长，即在企业现有的业务领域里寻找未来发展的机会；二是一体化增长，即建立与收买与目前企业业务有关的新业务；三是多样化增长，即增加与企业目前业务无关的富有吸引力的新业务。
蓝田股份有限公司财务虚假报告事件
案例库案例一蓝田股份有限公司财务虚假报告事件在中央电视台2002年中国经济年度人物颁奖典礼上，一位儒雅、文静的女性知识分子走上颁奖台，她就是被称为“与神话较量的人”——中央财经大学财经研究所研究员刘姝威。
她用区区600字，粉碎了一个股市帝国的神话！为国家挽回的经济和政治损失不可估量。
（刘姝威：1980年3月毕业于黑龙江大学，1984年10月起，在北京大学经济学院读研究生，在陈岱孙、厉以宁教授指导下，从事国际金融理论方面的学习和研究，1986年12月毕业，获得经济学硕士学位，1986年至今，一直在中央财经大学财经研究所从事国际金融理论和实务以及商业银行管理方面的研究。
）刘姝威是在偶然的情况下，意外地卷入了后来震惊全国的“蓝天事件”的。
2001年，她正在潜心写作《上市公司虚假会计报表识别技术》一书。
当时，银广夏、麦科特、红光等一系列虚假会计报表案件，给股民和投资者造成了严重的经济损失和精神损失。
《上市公司虚假会计报表识别技术》一书的主要内容，是如何运用相关分析技术识别虚假的会计报表。
为了便于读者能够整体全面地了解和掌握这些分析技术，刘姝威尽可能比较分析更多的案例。
当她在网上搜索到蓝田集团公布的财务报告后，进行了认真地分析和研究，结果让她十分震惊。
自1996年上市以来，以5年间股本扩张了360倍的骄人成绩，创造了中国股市神话的蓝田，净营运资金已经下降到_1.27亿元。
也就是说“蓝田已经没有创造现金流量的能力了，它完全是依靠银行贷款维持生计。
”由此，刘姝威得出结论：这是非常危险的，对蓝田危险，对银行更危险！（中国蓝田总公司始建于1980年7月，曾经在1998年抗洪救灾时，在中央电视台的新闻联播之后，斥资2亿元的费用，长时间地插播“野藕汁”、“野莲汁”的广告，给广大电视观众留下了深刻的印象。
它仿佛是中国农业企业的典型，一个以养殖、饮料和旅游为主的企业。
在不到10年间，它就创造了总资产规模增长近10倍，总资产达220亿元的奇迹。
大宇神话破灭的原因分析与启示最新版
原因6-韩国的发展模式缺陷
附表2 - 韩国部分大型企业集团绊营介入的产业
集团名称
现代 三星 乐喜金星 大宇 双龙 韩迚 起亚 斗山 东洋 锦湖
子公司
57 80 49 30 25 24 28 25 24 26
上市公司
19 13 13 9 10 5 4 6 16 6
介入的主要产业
汽车、钢铁、建筑、造船、水泥、医药、电梯、电子、电机、精 工、木材、商社、综合金融、证券、保险、油漆等。 物产、石化、电子、化工、制药、重工、航空、汽车、证券、保 险、出版、钟表、毛织、饭庖等。 电子、电气、建设、金融、煤气、通讯、化学、电线、综合金融、 证券、保险等。 金属、汽车、电子、机械、重工、航空、造船、电机、轻工、船 运、通讯、贸易、证券等。 水泥、汽车、机械、精油、造纸、重工、海运、电子、商社、证 券、保险等。 建设、重工、海运、航空、空港、证券、产业、金融、保险等。 汽车、重机、精机、钢铁、产业、金融等。 建工、机械、商社、玻璃、饮料、食品、农产、制罐、啤酒等。 钢铁、高速建设、机械、商社、水泥、电梯、制糖、化学、证券、 保险、信用金库等。 建设、石化、电器、化学、轮胎、综合金融等。
附表1-1991年七个发达国家企业的资产负债率
国家 资产负债率 美国 66.1% 日本 66.8% 德国 72% 法国 68.8% 意大利 67.4% 英国 57.8% 加拿大 60.3%
数据杢源：Global Vantage Data Base
韩国大企业普遍采取“章鱼足式”扩张戓略，向各个产业领域伸出自己的触角。 上丐纪90年代，韩国前30家大企业，少则介入5-6个产业，多则介入了几十个产业。 (参见附表2)
启示1：财务杠杆的双刃剑影响
正效应
初级财务管理综合案例分析
2012-2013学年第 2 学期会计学院实验课程名称：＿财务管理综合案例分析＿专业班级： 11级财务管理（）班姓名学号：实验指导老师：＿＿＿＿＿会计学院学生实验报告实验一：财务管理目标协调与环节分析——可口可乐决胜奥运案例分析（4课时）实验目的：通过对案例进行分析，使学生领会企业理财的目标及理财环节，以便明确理财方向，从而实现企业价值的最大化。
基本案情：世界上第一瓶可口可乐于1886年诞生于美国。
这种神奇的饮料以它不可抗拒的魅力征服了全世界数以亿计的消费者，成为“世界饮料之王”。
在《商业周刊》“2003年全球1000家最有价值品牌”的评选活动中，它以704.5亿美元的品牌价值名列榜首。
伦敦《金融时报》披露了2004年世界最受尊敬的保险公司排行榜，在食品饮料类保险公司中，可口可乐蝉联排行榜第一。
但是，就在可口可乐如日中天之时，竟然有另外一家同样高举“可乐”大旗、敢于向其挑战的保险公司，它宣称要成为“全世界顾客最喜欢的公司”，并且在与可口可乐的交锋中越战越强，最终形成分庭抗礼之势，这就是百事可乐公司。
百事可乐同样诞生于美国，但那是在1898年，比可口可乐的问世晚了12年。
百事可乐于20世纪70年代在美国始负盛名。
青年们特别爱喝这种健康饮料，以致一度在美国社会学和社会语言学上出现了一个Pepsi Generation （“百事可乐一代”）专指20世纪70年代的美国青年。
在《商业周刊》2003年全球“1000家最有价值品牌”的评选活动中，百事可乐位居第四位。
2004年百事可乐在营业收入总额和增长率方面都超过了可口可乐。
可口可乐与百事可乐的竞争缠绵百年。
随着年轻一族日益成为消费主体，百事可乐的“新一代选择”广告策略成功抢夺了大批年轻消费者，并用强大的明星阵容和宣传气势压倒了可口可乐。
但是在堪称体育营销年的2004年，全球饮料巨头可口可乐为时下最火热的体育营销写下了精彩注脚。
事情的经过是这样的：在刘翔巴黎世锦赛夺得铜牌之前，可口可乐与他取得了联系。
安然神话破灭的原因分析及启示
安然神话破灭的原因分析及启示一、安然神话及其破灭过程。
从1985年到2000年短短的15年中，安然公司创造了无数神话，每一次行动都被媒体津津乐道，每一个战略都成为商学院MB A教学的经典案例。
它的发展犹如坐上了火箭，才十几年的时间，就与通用、埃克森、美孚、壳牌等百年老店平起平坐，成为一代商业巨擘。
从199()年到2000年的1O年间，安然公司的销售收入从59亿美元上升到了1008亿美元，净利润从2.02亿美元上升到9. 79亿美元，其股票成为众多证券评级机构的推荐对象和众多投资者的追捧对象，2000年8月，安然股票攀升至历史最高水平，每股高达90.56美元，与此同时，评级媒体对安然公司也宠爱有加，2000年，在美国《财富》杂志的“美国500强”大排队中位列第7名，在世界500强中位列第1 6位，并在《财富》杂志的调查中连续6年荣获“最具创新精神的公司”称号。
然而好景不长，从2001年第三季度巨额亏损财务报表公布为发端，先是安然和两个关联企业间的巨额基金举债被揭露，继而安然在压力下承认作假，同时安然的欧洲美元期货套期保值计划失算，而且迪诺基公司对安然的收购计划也归于流产，而后标普以及其他评级公司将安然评级调至垃圾股，安然股价和市值狂跌，2001年12月2日，安然正式宣布破产。
安然神话的崩塌给美国乃至整个世界带来了震动，震动之余，我们还应寻找安然破灭背后的深层原因，揭示其在内部控制和风险管理方面的缺失和错误，思考安然带来的启示，只有这样，历史才不会重演，尤其对于尚在转型期的中国企业有重要借鉴意义。
二、破灭原因分析。
1. 投资失误，盲目多元化，经营过于分散化安然的成功正是因为它满足了在能源管制放松之后，天然气价格波动增加的背景下，能源消费者对稳定可靠的能源供应的需求，富于创新精神地利用了金融衍生工具来满足客户需求。
然而，安然在取得初步成功之后，便开始了盲目扩张和业务多元化的步伐，并且过度沉迷于衍生金融产品的交易而忽视了实体经济和主营业务的经营。
韩国大宇筹资案例分析
4、内部控制不足
1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我 素，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。结果债务越背越重。 所谓财务杠杆是指由于固定 性财务费用的存在，使企业 息税前利润（EBIT）的微 量变化所引起的每股收益（ EPS）大幅度变动的现象。
息税前利 润变动
返回
内部控制不足：大宇解体后，人们
发现大宇面对危机采取的是财务造
假的适应措施。通过做假账虚增资
本近400亿美元骗取银行贷款，还非 法海外转移资产。
四、思考与总结
NO.1
财务杠杆具有双刃影响
举债将带来积极、正面的影响，也会带来消极 ，负面的影响。 因此根据项目的盈利能力谨慎选择相 应的筹资模式 提高风险意识 建立有利的资本结构 提高资金利用率和利用效果 保持资产的高度流动性
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一、韩国大宇知多少
二、背景简介 三、大宇神话因何破灭 四、思考与总结
一、韩国大宇知多少
金宇中：
1、原韩国大宇财团的创始人与总裁； 2、韩国经济走向世界最关键的人物之一，曾被 誉为韩国“世界经营”的先导者。在一代人的心 目中，金宇中及其大宇集团是韩国的象征。
固定的财务 费用
负效应： 企业盈利水平越低， 扣除债权人拿走的固定 利息之后，股东得到的 收益也就越少。当企业 盈利水平低于利率水平 时，股东不仅得不到回 报，甚至可能倒贴。
税后利润变 动
返回
大宇负责人金宇中坚持“大马不死” 的经营理念，将扩大企业规模作为 重点.“每3天增加一个企业”。 他的勤奋和事必躬亲是其经营的一 大特点，但也使他养成独断专行的 习惯，公司的经营决定很少有群策 群力。 大宇集团“章鱼式”的经营模式，贪大求 快，通过兼并方式成长速度虽快，但所 有这些经营不善的企业都是负债累累， 兼并得越多，大宇的债务负担就越重， 而且由于兼并速度过快，大部分债务 没有得到妥善处理。
大宇的启示
大宇的启示大宇集团从一个依靠国家政府支持以及银行信贷支持而大规模扩张的集团性公司到因为过度负债、经营不善而破产。
其当时的处境和目前国内资本市场上的ST、PT公司以及依靠国家政府和信贷发展国有企业很相似：一是这些企业通常都是因为大规模举债、借贷经营而导致企业负债累累；二是这些企业或多或少有着政治关联与政府补助。
这些企业应该通过大宇集团的破产而有所启示。
启示一在大宇集团的案例中，大宇集团正是因为政府政策和银行信贷支持，才会走上一条举债经营之路，试图通过大规模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现市场占有率至上的目标。
目前，国内有很多企业都有和大宇集团一样的问题：企业负债累累，基本上依靠国家政府和银行贷款经营企业。
但是由于举债经营具有的财务杠杆效应，既可以给企业带来正面积极影响，也可能带来负面消极影响。
当总资产收益率大于债务资本成本时，财务杠杆效应使每股收益大幅提高，债务资本比重越大越好；当总资产收益率低于债务资本成本时，财务杠杆效应使每股收益大幅减少，债务资本比重越高，财务风险越大。
举债经营能否给企业带来积极效应的关键取决于资金的利用效果和资金的收回速度，资金得到充分有效利用，能够及早产生效益并收回投资，则到期债务本息的偿付就有保证。
在案例中，1997年亚洲金融危机爆发后，大宇集团已经显露出经营上的困难，其销售额和利润均难以达到预期目标，而此时，债权金融机构又开始收回短期贷款，政府也无力再给与更多的支持。
由于经营不善，加上财务上的困难，韩国政府下令债权银行接手大宇集团进行机构调整，以加快这个负债累累的集团的解体速度。
投资必须有合理的资金来源与恰当的资本结构。
如果缺乏合适的资金来源，或者资本成本过高，那么就应该放弃一些在正常条件下可以进行投资的项目。
当企业缺乏足够的权益资本来源，大量依靠贷款进行项目投资时，必然会使企业负债率畸高，从而加大企业财务风险，一有风吹草动企业就可能陷入财务困境。
对于我国资本市场上大批ST、PT上市公司以及大批靠国家政策和信贷支持发展起来而又债务累累的国有企业，应从“大宇神话”破灭中吸取教训，加强企业自身管理的改进，及时从多元化经营的幻梦中醒悟过来，清理与企业核心竞争能力无关的资产和业务，保留与企业核心竞争能力相关的业务，优化企业资本结构进一步提高企业的核心竞争能力。
大宇集团(大宇破产,一个神话覆灭的背后)
大宇破产，一个神话覆灭的背后2001年10月31日11:14:04大宇曾创造了世界车坛的一个速成神话，从成立到崛起为汽车业界的巨无霸之一，仅用了不到二十年时间，这曾给最为强调民族自尊的韩国人带来过无限的自豪和荣耀。
但也许，超速发展的背后是单薄的根基，今天，大宇这座“摩天大楼”的轰然倒塌，又是那么地令人措手不及——因资不抵债和经营不善，韩国第二大汽车生产企业大宇汽车公司于2000年11月8日宣告破产。
在韩国大企业集团中排名第二的大宇集团成立于1978年，因无力偿还巨额债务，于1999年8月被迫解体．大宇汽车公司则被列入“整顿企业”名单。
在此期间，大宇曾就出售问题与多家世界著名汽车巨头协商，但尚未成功。
大宇公司1999年的汽车产量为93万辆，在韩国仅次于现代汽车公司。
但是，由于大宇汽车公司在列入“整顿企业”名单后没有及时地进行结构调整，亏损日益严重。
该公司自有资产近十八万亿韩元(1200韩元约合1美元)，而负债额达到十八余万亿韩元。
据媒体报道，实际上，2000年以来，大宇汽车一直徘徊在破产的边缘，具体表现为：一、营业成绩持续下降，亏损不断增长。
据统计，仅在2000年上半年，大字汽车每月净亏损就接近一千亿韩元；二、工厂开工率大幅下降，人员精简不见进展。
大宇汽车公司在国内拥有两个大工厂，到10月份它们的平均开工率仅为 60％；但是在过去近两年内，大宇汽车捉襟见肘，资金流动困难日益加深。
2000年以来大宇汽车的工人有几个月未能及时领到工资。
退休职员的养老金也无力正常发放，到2000年年底，公司的正常运营资金有近四千五百亿韩元的缺口。
“章鱼足式”扩张的悲剧韩国经济界人士认为，大宇集团破产的原因主要有三点: 一是过度扩张。
韩国的大企业集团是60年代在政府的扶植下发展起来的，在韩国的经济腾飞过程中功不可没。
然而，这也使企业界滋生了所谓“大马不死” 的心理，认为企业规模越大，就越能立于不败之地。
无限制地、盲目地进行“章鱼足式”的扩张成了韩国企业推祟的一种发展模式，而大宇正是这种模式的积极推行者。
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原因2-缺乏盈利能力
MC
制造业的边际成本走势：
E
实例：汽车发动机连杆制造费用分析
序 号 1 2 3 4 5 6 内容 设备费用：元/根 刀具+化学品等辅料消耗：元/ 根 能耗费用：元/根 维修成本：元/根 单件人员成本：元/根 废品：元/根 （工废1%） 单根连杆成本（元） 年产100万根 单根费用（元） ￥14.26 ￥5.00 ￥1.52 ￥0.80 ￥3.70 ￥0.40 ￥25.68
启示1：财务杠杆的双刃剑影响
正效应
总资产利润率 > 借款利率水平 举债将带来积极、正面的影响 须有效利用，适当举债经营
负效应
总资产利润率 < 借款利率水平 举债将带来消极、负面的影响 须努力控制，降低利息
举债经营要合理
举债数量要适度
举债时机要适宜 举债资金使用要合理 保持财务安全
控制负效应措施
提高风险意识
启示5-企业正确的发展战略
建立多元化的盈利模式
以效益为前提，以市场为导向， 追求的是较高的投入产出率
提高企业效益规模-避免过度借债经营
效益规模可以确保企业再投资的资本来源， 减少负债率，降低财务风险
优化资本结构-清理无关资产和业务
抛弃“大马不死”的观点，避免涉及的行业无 关联性，提高业务之间的互补充性、支撑力
原因2-缺乏盈利能力
MR
制造业的边际收益走势：
Q
R=PQ，MR=P，其中P和Q一般成反比，即随着供货量的增 大，产品价格会被拉低。 综合考虑边际收益和边际成本，大宇集团的本质问题： 盲目扩大产能，导致生产数量>Q1，生产持续处于亏本状态。
MR/M C MC
E Q 1
MR Q
原因3-章鱼足式扩张、世界经营战略 大宇所涉及的行业及领域
金融危机
大宇集团的财务状况（单位：亿韩元，％） 1996年 总资产 自有资本比率 负债比率 销售额 纯利润 总资本收益率 342,056 22．9% 337.2% 382,472 3,561 1.0%
资料来源：韩国第一银行
1997年 477,900 19.2% 421.1% 481,280 4,424 0.9% 1998年 767,399 14.9% 573.0% 617,204 -5,537 -0.7%
利期，却遇到了1997 年底的外汇金融危机。
4）投资增加，增长应收账款，现金流入并没有增加，又进一步增加了大宇集团 的债务负担。
原因4-危机战略选择失误
1）在金融危机刚开始时，可以说大宇在韩国的大财团中还有一定的优势地位。 2）在金融危机发展到1998年，当其他四大财团都抓紧采取出售企业或资产、增 资扩股和引进外资等结构调整措施时，大宇却没有采取任何行动，应该迅速 进行资产重组的大宇集团，此时还没有意识到巨大的危机。 3）此时大宇选择的是不断地贷款、发行债券等方式融资，以支持其庞大的组织 结构和支撑它的扩张战略 。 4）大宇的解体虽然说与金融危机不无关系，但其最终的战略选择失误是其解体 的最根本原因。
原因6-金宇中“举债经营”的思维定式和 “独断经营”的管理模式 金宇中其人
1967年金宇中创办“大宇实业株式会社”，以出口纺织品起家，并在随后7年内使 大宇的资产比创业时增加800倍。此后，他陆续涉足多项领域，把大宇建成一个综 合性大企业集团。 “举债经营”的思维定式 发展初期得到政府的支持，从银行得到大量的贷款用于兼并，大宇因此飞速膨胀。 90年代，他虽然高喊“世界经营”，但骨子里仍是“借款经营”，实质就是国内 借了到国外继续借。 过度扩张 金宇中被韩国人称为“兼并大王”，利用容易取得贷款的优势收购大批经营不善 的企业，快速进入其他生产领域，达到扩张目的。 独断经营 金宇中的勤奋和事必躬亲是其经营的一大特点，但也使他养成独断专行的习惯， 公司的经营决定很少有群策群力。 金融危机后错过了结构调整的良机，仍然我行我素，借款经营。
韩国在战后短短30余年内取得了“汉江奇迹”的巨大成就，1994年GDP比1963 年增长138倍以上，实现了从劳动密集型到资金密集型再到知识密集型的产业升级， 财阀企业是韩国实现“汉江奇迹”的关键。 韩国“财阀模式”的弊端 政府主导导致政经勾结，滋生腐败 高负债经营发展战略 “章鱼足式”的企业扩张模式和多元化的经营，“大马不死”心理 家族式所有权与经营权的统一，管理效率低下 企业投资决策渗透入政治因素，脱离经济发展规律。
原因5-财阀模式
附表 - 韩国部分大型企业集团经营介入的产业
集团名称
现代 三星 乐喜金星 大宇
子公司
57 80 49 30
上市公司
19 13 13 9
介入的主要产业
汽车、钢铁、建筑、造船、水泥、医药、电梯、电子、电机、精 工、木材、商社、综合金融、证券、保险、油漆等。 物产、石化、电子、化工、制药、重工、航空、汽车、证券、保 险、出版、钟表、毛织、饭店等。 电子、电气、建设、金融、煤气、通讯、化学、电线、综合金融、 证券、保险等。 金属、汽车、电子、机械、重工、航空、造船、电机、轻工、船 运、通讯、贸易、证券等。
Q 年产120万根 单根费用（元） ￥13.80 ￥6.00 ￥1.80 ￥0.96 ￥3.70 ￥0.40 ￥26.66
1.年产100万根时，设备总投入14260万元，设备生命周期10年，即单根连杆 费用14.26元； 2.年产120万根时，设备追加投入2300万元，设备 生命周期10年，即单根连杆费用13.80元。
金融 电子 化工 1967 1975 机械 1976 造船 汽车 1978 通讯 家电 1983 建筑 外贸 1988
1）27个子集团，8.5万名员工，67个海外分支机构 2）“世界经营”战略 -- “借款经营” 3）最重要秘诀就是“兼并”， “兼并大王”
9
原因3-章鱼足式扩张、世界经营战略
1）涉及领域过广，每一部分都投入大量资金，拥有大量债务 2）通过兼并方式成长速度虽快，但所有这些经营不善的企业都是负债累累，兼 并得越多，大宇的债务负担就越重，而且由于兼并速度过快，大部分债务没 有得到妥善处理。 3）在短短的几年时间里进行大规模的海外投资，大部分投资项目还没有进入盈
158636 142347
38913
40729 39993
228433
117906 102354
104584
53185 38414
368941
51191 62139
822
176 1616
587.0
289.5 255.9
大宇电子
双龙汽车
58717
37930
10643
10462
战略-专业化经营
应该正确审视非相关行业多元化发展战略， 决定企业在市场中的地位是核心竞争力
启示5-企业正确的发展战略
影响投资规模的其他因素
需求估算 方案成本
边际成本变化
最佳投资规模
产能利用率
机会成本
启示4-从资本原理看多元化经营
股东价值达到最大的 负债与权益结构
做饼 : 通过扩大企业
规模来实现提高企业盈 利水平的目的.
分饼：通过改变资本
结构来实现提高资本收 益率的目的.
多元化经营的好处在他可以调整不同行业资本结构配比，将优势资本投入到利润 率较高的行业中。 大宇集团走的是一条传统思路，即“做饼原理”。在追求盈利的过程中只考虑了 如何“做饼”，而没有考虑如何“分饼”的问题。
政府在企业经营中的作用
原因1-举债经营下的财务杠杆负面效应
• 公式： 资本收益=投资收益率×权益资本+（投资收益率－负债利息率）×债务资本 双刃剑 投资收益率 > 负债利息率 投资收益率 < 负债利息率
债务资本和资本收益成正 比
正 面 影 响
负 面 影 响
债务资本和资本收益成反比
原因1-举债经营下的财务杠杆负面效应
资料来源：The Bank of Korea，1997年；《上市公司手册(1997年秋季号)》，鲜京证券发行；《南朝鲜经贸手册》，中信出 版社，1991年12月。
原因5-财阀模式 韩国“财阀模式”的特征 韩国政府通过税收、贷款、出口补贴和政府补助等方面的优惠政策培育 了一批财阀企业(大企业集团)。政府、财阀、银行形成“铁三角”关系。 “汉江奇迹”
3
• 规模效益 重视做“加法”，追求1+1>2的效应，而事实上无数个企业相加，有的能够形成 科研、人才、市场的合力，有的则越加越笨拙，越加越迟钝，越加越失去市场， 效益规模 始终把一定的投资回报率乘以资本总额，达标则干、不达标则弃，注重市场扩张， 效益积少成多。
•
启示3-最优投资规模的确定
“规模经济”与“规模不经济” 企业生产规模的扩大，可能导致平均成本的降低或上升 确定最佳投资规模的基础方法 边际分析原理：边际收入等于边际成本时，企业的利润最大化。
附表-1991年七个发达国家企业的资产负债率
国家 资产负债率 美国 66.1% 日本 66.8% 德国 72% 法国 68.8% 意大利 67.4% 英国 57.8% 加拿大 60.3%
数据来源：Global Vantage Data Base
韩国大企业普遍采取“章鱼足式”扩张战略，向各个产业领域伸出自己的触角。 上世纪90年代，韩国前30家大企业，少则介入5-6个产业，多则介入了几十个产业。 (参见附表2)
6613
46995
7942
46
-4998
451.7
262.6
大宇通信
合计
19790
684765
760
141500
19030
7390
14121
-3852
2503.6
383.9
543265 228438
551329 -6130