保险股估值方法及价值分析
股票常用的估值方法
股票常用的估值方法股票估值是投资者在进行股票投资时必须要掌握的重要知识，它是根据公司的财务状况和经营情况对股票进行合理估值的过程。
常用的股票估值方法有以下几种：一、市盈率法市盈率（PE ratio）是指某只股票的市场价格与每股收益之比，是衡量股票相对便宜贵重程度的重要指标。
市盈率法通过比较股票的市盈率与同行业或整个市场的平均市盈率，来判断股票的价值水平。
一般来说，市盈率较低的股票相对较便宜，而市盈率较高的股票相对较贵。
但需要注意的是，市盈率法只能作为参考指标，不能单纯依靠市盈率来判断股票的价值。
二、市净率法市净率（PB ratio）是指某只股票的市场价格与每股净资产之比，可以衡量一家公司的市场价值相对于其净资产的价值。
市净率法主要用于估值那些资产较多且盈利能力相对较低的公司，比如银行、保险等行业。
一般来说，市净率较低的股票相对较便宜，而市净率较高的股票相对较贵。
但同样需要注意的是，市净率法也只能作为参考指标，不能单纯依靠市净率来判断股票的价值。
三、现金流量法现金流量法是根据公司的现金流量来估算股票的价值。
现金流量法认为，公司的价值取决于其未来的现金流量，因此通过对未来现金流量的预测和折现计算，可以得出股票的合理估值。
现金流量法相对更为准确，因为它更关注公司的经营能力和现金流状况，而不是仅仅关注公司的盈利能力。
但需要注意的是，现金流量法对未来现金流量的预测要求较高，因此需要投资者具备一定的财务分析能力。
四、股息贴现法股息贴现法是根据公司的股息来估算股票的价值。
股息贴现法认为，公司的价值取决于其未来的股息分配情况，因此通过对未来股息的预测和折现计算，可以得出股票的合理估值。
股息贴现法适用于那些稳定且能够持续分红的公司，但对于不分红或分红不稳定的公司，则不适用。
五、相对估值法相对估值法是通过比较股票与同行业或整个市场的相对估值水平来判断股票的价值。
常用的相对估值指标有市盈率、市净率、市销率等。
相对估值法主要依赖于市场的参考指标，对股票的价值进行相对判断。
5个估值方法
5个估值方法
以下是5个常用的估值方法，仅供参考：
1. 市盈率法（P/E Ratio）：将公司股价与其每股收益（EPS）相除得到市盈率。
该方法用于比较同行业公司的估值情况，并确定公司的相对估值。
2. 市净率法（P/B Ratio）：将公司股价与其每股净资产相除得到市净率。
该方法适用于价值型投资者，用于估计公司的净资产价值。
3. 现金流量折现法（DCF）：基于公司未来现金流量的预测，使用贴现率折现这些现金流，以确定其现值。
该方法通常用于估值成长型公司和新兴市场公司。
4. 市销率法（P/S Ratio）：将公司股价与其每股销售额相除得到市销率。
该方法通常用于初创公司和成长型公司。
5. 资产重置法（Asset-Based Approach）：基于公司的净资产价值或调整后的净资产价值，用于估算公司的公允价值。
这些方法并不是相互独立的，股票估值的结果往往是使用多种方法综合计算得出的。
新华保险估值分析报告
分析报告一、投资标的：新华保险，代码：SH601336二、投资标的基本情况：新华人寿保险股份有限公司是一家全国大型的寿险公司,公司主要从事于人寿保险业务,业务按客户分为个体寿险及团体保险,且公司销售六大类寿险产品:传统型寿险、分红型寿险、万能寿险、投资连结型保险、健康险及意外险.目前,公司在中国境内向个人和团体提供人寿保险、意外伤害保险和健康保险等产品与服务。
同时,公司还经营保险资产管理业务,主要通过本公司控股的资产管理公司进行。
2018年全球上市公司2000强第402位、2018年《财富》中国500强第60位、保险公司财务实力评级A2级、保险公司财务实力评级A级、2018年《亚洲品牌500强》排行榜第226位、2018全球最具价值100大保险品牌排行榜第29位、2017年度最受投资者尊重的上市公司评选第37位、2017年度保险公司法人机构经营A级保险公司、“3-15全国质量诚信品牌优秀示范企业”及“五星级服务质量奖”、2018年度亚洲卓越寿险公司、“金燕奖”改革开放40周年卓越贡献奖。
三、股本及目前市场价格情况：总股本31.20亿，其中A股20.85亿，港股10.34亿。
除权后每股收盘价现为45.08元/股，2018年每股年盈利为2.54元/股，2019年09月三期报告发布的每股收益为4.17元/股，预计2019年度每股收益为5.5元/股。
预计2019年末每股净资产为26.8元，目前总市值为1406.5亿元，流通市值939.92亿元。
四、个股股价排名分析：（分析范围排名为自选行业龙头股，自选股总数为981个上市公司股票，公司经营主营业务涉及98个行业。
）新华保险每股盈利排外为第7位，每股净资产排名为第10位，股价排名为120位，股价排名与每股盈利排名差为113，股价排名与净资产排名差为110，说明股价排名远落后于每股收益排名和每股净资产排名，同时，市盈率为11 倍，保险业同行业市盈率处于11-16之间。
股票估值方法
PB估值法,EV/EBITDA估值法,PE估值法,股利贴现模型,现金流量折现法PB估值法适用于拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企事业机构，例如周期性行业、银行、保险等，而那些具有很高商誉、隐性资产的企事业机构及资产重置成本变动较快的企事业机构则不适用。
PB估值法没有反映企事业机构的盈利能力，比PE、PEG估值法更不准确。
EV/EBITDA估值法类似于PE估值法，但能剔除了财务杠杆、折旧、长期投资水平等非营运因素的影响，更为纯粹更为清晰地展现了企事业机构真正的运营绩效。
EV/EBITDA估值法的计算较为复杂，而且也是静态的，只能作为参考。
PE估值法应用范围较广，常常与PEG法结合使用，可以参考企事业机构、行业或其他国际市场的历史经验值。
但是只能作粗略的估值，还要考虑其它诸多因素。
DDM估值法类似于DCF估值法，只是把现金流变成了分红，适用于高分红企事业机构。
实际上绝大部分企事业机构的分红率都不高，因此其可操作性并不高。
股息贴现模型是股票估值的一种模型，以适当的贴现率将股票未来预计将派发的股息折算为现值，以评估股票的价值。
DDM与将未来利息和本金的偿还折算为现值的债券估值模型相似。
股息贴现模型之一：零增长模型股息贴现模型之二：不变增长模型股息贴现模型之三：三阶段增长模型股息贴现模型之四：多元增长模型DCF估值法适用于具有稳定的、可预测性强的现金流和资本性支出的企事业机构。
现金流量折现法是指通过预测责任公司未来盈利能力，据此计算出责任公司净现值，并按一定的折扣率折算，从而确定股票发行价格。
现金流量折现法(Discounted Cash Flow Technique)什么是现金流量折现法现金流量折现法：是对企事业机构未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值。
使用此法的关键确定：第一，预期企事业机构未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。
三种最常用的估值方法及其优缺点分析
三种最常用的估值方法及其优缺点分析公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等。
本文介绍三种常用基本的相对估值法。
一、市盈率（P/E）估值法市盈率是反映市场对公司收益预期的相对指标，使用市盈率指标要从两个相对角度出发：一是该公司的预期市盈率（或动态市盈率）和历史市盈率（或静态市盈率）的相对变化；二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比。
如果某上市公司市盈率高于之前年度市盈率或行业平均市盈率，说明市场预计该公司未来盈利会上升；反之，如果市盈率低于行业平均水平，则表示与同业相比，市场预计该公司未来盈利会下降。
所以，市盈率高低要相对地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。
通过市盈率法估值时，首先应计算出被评估公司的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、被评估公司的行业情况、公司的经营状况及其成长性等拟定市盈率（非上市公司的市盈率一般要按可比上市公司市盈率打折）；最后，依据市盈率与每股收益的乘积决定估值：合理股价 = 每股收益（EPS）x合理的市盈率(P/E)。
逻辑上，P/E估值法下，绝对合理股价P= EPS × P/E；股价决定于EPS 与合理P/E值的积。
在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E 值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E，低成长股享有低的合理P/E。
因此，当EPS实际成长率低于预期时，合理P/E值下降，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫。
因此，当公司实际成长率高于或低于预期时，股价往往出现暴涨或暴跌，这其实是P/E估值法的乘数效应在起作用。
可见，市盈率不是越高越好，因为还要看净利润而定，如果公司的净利润只有几十万或者每股收益只有几分钱时，高市盈率只会反映公司的风险大，投资此类股票就要小心。
保险行业的研究分析方法
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资料来源：公司数据、华泰联合证券研究所
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一、产品与保险责任准备金
总结： 定价阶段：保单的定价利率的概念 责任准备金：评估利率的概念
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二、保险会计简介－寿险特殊会计处理 以分红险为例：
1.卖出30000元保费，并开始投资 资产负债表 资产 负债 现金 寿险准备金： 交易类投资 10,000 资本公积 可供出售类投资 20,000 未分配利润 资产 利润表： 支出 提取寿险准备金 30,000 负债权益合计 收入 30,000 保费收入 投资收益 公允价值变动 30,000 收入 11
定价因素 上市保险公司情况 目前上市保险公司规模都较大 且业务范围广泛，因此其定价 时的死亡率与生命表差异较 小，并不会造成利润的下滑 目前上市公司规模仍处于不断 扩大的过程当中，随着规模效 应的显现，费用率有望进一步 得到降低 目前中国市场，还并不是处于 一个完全竞争的市场，特别是 对于传统保单，上市公司具有 明显的垄断性。保单的设计条 款也对提前退保极为不利，因 此保单退保及失效率大幅上升 的可能性不大 随着目前投资渠道的逐渐开 放，投资收益逐步提高
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缺点：
波动性较大 可能出现为负的情况（例如：2008年）
Legal&Genenral 125.70 Old Mutual AXA 120.80 23.93
资料来源：华泰联合证券、公司数据
四、保险公司价值衡量体系
评估价值法
调整后净资产
通过对目前资产负债表中净资 产进行简单调节得到（在新会 计准则下几乎等于净资产)
保险类上市公司应如何估值兼论寿险类上市公司为何成为高价金融股.doc
保险类上市公司应如何估值(兼论寿险类上市公司为何成为高价金融股)随着中国人寿和中国平安的回归，保险公司成为 A 股市场炙手可热的金融题材，中国人寿和中国平安也一举成为目前 A 股市场最贵的两只高价金融股。
面对中国人寿和中国平安 A 股与H 股之间高达 30%以上的差价，市场对保险公司的估值产生了疑问，甚至引发了关于争夺保险公司定价权的一场争论。
两种主流的保险公司估值方法从国际上看，证券市场对保险公司进行估值主要有两种典型的分析方法：绝对估值法和相对估值方法。
( 一) 绝对估值法。
又称精算评估法，它是根据折现原理，用公司未来一段时间预测的现金流量和公司评估基准日的资产现值来估算公司价值。
未来一段时间的自由现金流量包括至评估基准日的有效保单所带来的利润和未来新单所带来的利润。
具体评估方法分三步：一是调整评估基准日的净资产，一般指按市场价值计价的资产减去负债。
调整的项目可能包括扣除公司的最低偿付能力额度、递延保单获取成本和准备金“过于保守”的余额部分，以及计人按市场价值计价的“未计及”资产以反映公司资产真正的市场价值。
二是计算有效保单预测时期的利润。
用资产份额法模拟有效保单，根据险种、投保年龄、交费方式、领取年龄、责任期等因素分类别建立模型，并确定模型中使用的参数，然后把预测的参数代人模型，计算出模型的利润流。
参数包括定价利率、死亡率、退保率、费用率、税率、红利率、红利增长率、意外发生率、投资回报率等变量。
三是计算新保单预测年期的利润。
根据公司的未来前景规划和保险市场的发展情况，选择现有上市的险种模型作为未来新单利润的预测。
新单业务增长率同时考虑公司历史新单增长情况和未来发展规划、市场发展状况等参数。
四是设定贴现率。
贴现率是投资者的期望收益率和为所承担的投资风险而享受的风险回报之和，与保险行业的投资回报率、无风险利率、银行利率、通货膨胀率等有关。
五是敏感性测试。
在利润流计算完成后，对所采用的关键因素进行敏感性测试，以确保所有的精算假设对于不同的经济环境和公司状况是合理的。
从保险股常用的估值方法
从保险股常用的估值方法保险股是指在证券市场上上市交易的保险公司股票。
作为金融行业中的一部分，保险股的估值方法与其他行业的股票略有不同。
下面将介绍几种常用的保险股估值方法。
一、市盈率法市盈率法是估值中经常使用的一种方法。
它是指将公司市值与其净利润相除，从而得到市盈率。
对于保险公司来说，市盈率法也适用。
但是需要注意的是，保险公司的盈利能力与普通企业有所不同。
由于保险公司的业务特性，它们的盈利通常表现为长期的稳定收益，而不像其他企业那样表现为短期高利润。
因此，在使用市盈率法时，需要考虑保险公司的特殊性质。
二、市净率法市净率法是另一种常用的估值方法。
它是指将公司市值与其净资产相除，从而得到市净率。
对于保险公司来说，市净率法也适用。
但是需要注意的是，保险公司的资产负债表可能比其他企业更加复杂，因此在使用市净率法时，需要仔细研究保险公司的财务报表。
此外，保险公司的资产通常包括固定收益证券和债券等，这些资产的评估也需要特别注意。
三、保费增长率法保费增长率法是一种以保费增长率为基础的估值方法。
它是指将保险公司的保费收入与其增长率相乘，从而得到公司的估值。
对于保险公司来说，保费收入是其主要的收入来源之一，因此保费增长率是衡量其业务增长的重要指标之一。
但是需要注意的是，保险公司的保费增长率可能会受到多种因素的影响，包括市场竞争、经济状况和客户需求等。
四、股息折现法股息折现法是一种以股息收益率为基础的估值方法。
它是指将公司的未来股息收益折现到现在，从而得到公司的估值。
对于保险公司来说，股息收益率通常比较低，因为它们的盈利主要用于稳定的投资，而不是分配给股东。
因此，在使用股息折现法时，需要注意保险公司的特殊性质。
以上是常用的保险股估值方法。
需要注意的是，这些方法不是孤立的，通常需要结合其他因素来进行分析。
例如，需要考虑公司的管理团队、市场前景和竞争状况等。
此外，保险公司的财务报表也需要进行详细的分析和研究。
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中金公司周光：保险股估值及投资价值分析(2008-05-24 08:44:21)分类：转他人言市盈率是否排除在外仍待商榷主持人：目前业界对于保险股的估值比较困惑，有一个共识是市盈率低估保险股的价值，很多专家提出的内含价值法。
您认怎样看待保险股的估值方法？周光：关于保险股的估值方法很难说哪个方法一定准确或者科学的。
包括市盈率的办法，之前我们先跟大家说市盈率不是一个好办法，可能会低估市盈率的价值，尤其作为老的估值方法算，发行价已经好几十倍了，之后上市就变成一百多倍，两百多倍市盈率。
这肯定是离谱的。
但是，中国人寿目前的价格对应的市盈率大概30倍。
这比目前许多行业的市盈率还要低，比如医药行业、传媒行业。
市盈率是不是一定排除在外呢？这是一个问题。
美国一直没有使用内含价值法，它是欧洲人发明的，而且在世界范围扩大，在加拿大、澳大利亚、东南亚这些地区，是一个扩张的趋势。
美国是结合PB和PE。
美国的保险公司上市的历史很长，可以用20年、30年平均的PE参考，得出行业长期合理的估值。
在国内，首先没有历史记录，即使从H股算起，中国人寿03年底上市，也就三四年的时间，从长期估值体系来说，3年的平均值没有价值。
我们在中国是把所有的情况结合在一起。
我们把EV（内含价值法）作为一个基调，在这个基调下，同时参照PD或者PE。
我更倾向于把几种要素结合在一起，甚至要结合整个市场的环境，虽然是基本的研究，也不排除熊市、牛市的状况。
因为任何估值办法都存在缺陷，比如EV（内含价值法），听起来是非常有道理的，但操作起来难度非常大。
同时，由于需要考虑诸多假设，而假设跟未来并非一致，只能基于目前合理状况结合起来判断。
预测未来30年、50年的收益率肯定是有问题的，我们可以说未来两三年中国有可能进入升息的环境，但是五年以后会怎么样，中国会不会进入通缩环境呢？PB同样，不能大幅度改变。
每股净资产翻一番，中国人寿也提高了很多，发行前PD的四倍合适，还是发行后PD四倍合适，发行本身并不稳定。
PE也是同样的问题，变化幅度很大，尤其保险公司在股市里面可以直接赚钱，目前市场是牛市，但这并不可以持续下去，因此三种办法各有道理也各有缺陷，结合起来看比较好。
内含价值法的合理性主持人：刚才您一直在谈三种方式的缺陷，那么在您看来选择内涵价值法为主要基调的合理性体现在哪些方面呢？周光：我觉得波动性小一些，因为他是折现的模型，现金流的计算基于目前认为合理的假设之下。
目前的假设可以看到未来两、三年或者更长的时间，这样的前提下是可预见性。
而这么多的假设同时发生误差的可能性相对较小。
所以我们坚持以EV来作为一个基础。
如果EV算出来的值和实际的值相差太远的话，我们可以查是什么原因导致它相差太远。
内涵价值能够抓住寿险行业的发展规律，因为这个行业跟一般行业非常不一样，用PE 和PD的办法会混淆它和一般行业的差别，EV是这个行业特有的，比PD和PE更能反映这个行业的特点和趋势。
主持人：说到内含价值的估值模型或许很专业，请您大概介绍一下这种估值方法？周光：EV有两个办法，所谓内涵价值和评估价值，这是两个互相关联的体系，内涵价值是整个评估价值的一部分。
因为内涵价值代表这个公司的现有价值，即清算价值，假设这个公司关门了，这个公司现有多少钱，它是调整后核心资产价值加上有效业务价值的总和。
而有效业务价值就是我已经卖掉的保单。
举个例子，我在2000年，卖了1万份保单出去。
这1万份保单在2000年卖的时候都可能称为有效业务保单。
经过七年之后，有效业务保单只剩8千份。
为什么会出现8千份呢？因为有人退保，有人死亡，有人因为其它各种的原因不再交保费了。
由于这些原因，使得原来的有效保单逐渐地丧失了有效性。
对此保险公司有所预测，如果这个预测偏差不大，有效价值就会比较接近。
有效保单，就是保险公司可以预期的，当然精算中包括了死亡、退保这些概率。
所以内涵价值等于这个公司现有价值，加上新业务价值就是评估价值。
新业务价值代表这个公司未来创造的价值。
内含价值法的估值困惑主持人：您认为内含价值法在估值过程中面临哪些困难？对于内涵价值来说，它的痛苦就在于，首先有效业务价值确定比较困难，再加上新业务价值就更加困难。
就相当于你预测一下你这辈子还能挣多少钱。
目前有两个办法可以算未来的新业务价值。
其一，我们可以算出过去一年所卖掉的新保单所产生的业务价值是多少。
然后乘10倍、20倍或者30倍，把它作为新业务价值的总和。
另一种方法是我所采用的，就是把它细化。
我们算出每一年的新业务价值是多少，把未来每一年的新业务价值抽象回来，抽象到现在这个时点来，能够算出他总的新业务价值。
这样看起来避免了拍脑袋的状况。
但它本身确实有很多的问题，我必须做出一些假设，这反倒不如拍脑袋的办法来的更直接。
主持人：您在国寿年报的研究报告中的对于国寿2007、08年投资收益率的预期是高于5%，精算假设贴现率是10.5%，在估值过程中您认为投资收益率和贴现率这两个因素是否将直接影响保险股的估值？周光：在众多的假设中，这两个可能是最敏感的，它们带来的变动是最大的，主观性最强。
其它的表现，比如死亡率，甚至退保率相对稳定。
定价权之争：A股市场更具话语权主持人：对于保险股，内外资投行一方看多、一方看空，您如何看待外资和国内投行的价值分歧？周光：从未来发展前景看，对于未来投资收益率的预期，A股投资者比H股投资者要乐观得多，是两种价值取向的巨大差异。
在H股市场讲故事、讲概念、讲预期是没有作用的，它一定要见到实实在在的提高。
比如说升息，升息由此带动债券收益率的上升，这是保险公司提高未来投资收益率的基础和最直接的证据。
国际投资者、香港投资者一定要看到这个证据的出现才会相信。
而国内投资者，你只要告诉他，下半年银行要升息了，保险公司会受益，他就会冲进去。
主持人：此分歧反映在两地股价比照下为A股对H股有一个较高幅度的溢价，未来是否依然会延续这种走势？周光：首先，我个人认为溢价并不来自于稀缺性。
从股数上看，A股会大于H股，我认为溢价主要来自对未来投资收益率预期的不同。
国内投资者对中国人寿和平安未来投资收益率的预期明显乐观于国际投资者。
我个人认为，溢价在未来一段时间会延续下去，主要在于A股市场还是一个封闭的市场。
即使有QDII，能够出去的钱毕竟还是少数。
而且QDII起到了抬升H股股价缩小溢价的作用。
主持人：您认为这个定价权掌握在谁的手里？周光：我觉得从长期来看，可能A股市场更有话语权。
因为A股市场从市值上看要远远大于H股市场。
此外，中国投资者对本土公司的了解一定是A股好于H股。
短期来说两地股价会互相牵制，而且H股会起到更大的作用，A股市场不可能脱离H股市场疯跑。
如果中国人寿、平安在H股涨不上来，A股也涨不到哪里去。
长远来看A股可能最终会获胜，但可能是一个长期的过程。
投资收益率预的影响因素主持人：您对于国寿07、08年高于5%的投资收益率的预期是基于哪些因素的判断？周光：05、06年每年的投资收益率我们知道，我们清楚它的投资结构，股票、债券的占比。
剩下我们分开分析，每一种资产在未来的投资收益率预期如何。
比如存款，当前存款收益率是4%，我们知道中国面临升息的环境，今年可能还会升两次息。
保险公司定期存款是浮动利率，随着银行存款的利率上升而自动上升。
如果这些情况存在的话，06年是4%，07、08年一定会超过4%。
债券也同样，再有就是股市。
对于股市的收益率非常难的判断，即使按A股指数2500-3000点计算，也能得出中国人寿在未来投资收益率07、08年保持在5%以上。
这里面有一个重要的原因就是会计处理的问题。
2006年大量的浮盈，在07、08年将逐渐释放出来，即使股票市场不涨，他也有一个缓冲器在里面，像一个海绵一样把水吸很多进去，如果市场不好可以挤出一点水。
主持人：国寿刚刚披露的季报也是采用新的会计准则，07年国寿首季实现净利润88.87亿，逼近去年全年净利96亿，这是否意味着今年的投资收益率会有一个提升？答：香港一直用的是国际会计准则，从这个角度来说不会有变化。
下面的变化是整个投资环境带来整个投资收益率。
比如说A股涨到6000点投资怎么办？肯定不只5%的收益率。
主持人：真正涨到6000点的时候，保险公司还会用大部分的资金投资股市吗？保险公司的投资具有稳健的性质，这个风险是存在的。
周光：我认为比例会相对稳定一些。
投资比例是动态的，如果股票翻了一番，原来5%的比例，没有追加投资也变成10%。
如果他们能保持在10%或者15%左右的投资比例的话，股票市场猛涨的话，他应该减仓才对。
而且据我们所知，中国人寿和平安已经开始减仓了。
保险公司可能已经比较稳健地考虑风险的问题。
主持人：有的分析师关于投资收益率的预期更加乐观，给出了7%甚至更高的预期，国寿三年之后的预测股价高达90元，您认为这么高的投资收益率能否实现？答：未来两三年达到7%、8%是很有可能的。
问题在于你不能据此得出未来长期投资收益率是7、8%的结论。
我们算EV价值的时候，算的投资收益率是20、30年后的投资收益率，而不是未来两三年的投资收益率。
主持人：您预期的是下限，07、08年投资收益率超过5%，那么这个上限是多少呢？周光：按照中国人寿06年的实际收入来说接近8%左右，07、08年继续达到6%或者7%以上可能性非常大。
但问题在于要看其中的构成，6%、7%确实主要来自锦上添花的部分，而不是占到整个投资70%、80%的债券或者银行存款。
而债券和银行存款收益率一定受到本国利率的影响。
不能因为我这两年炒股赚了很多钱，我实际投资收益率达到了7%、8%，就把我未来永远的投资收益率调高到7%、8%，这肯定是不太合适的办法。
同时，还有一个问题，你的成本会不会变化？7%、8%只是你的投资收益率，2.5%就不可能往上调了？如果长期投资收益率在7%、8%，老百姓永远不可能用2.5%的成本来计算。
保险公司的利润是炒股所得之说并不公平主持人：牛市环境里，净利润增长来自于股市的贡献愈加显著，如果今后指数突破4000点或者更高，投资比例也有所下降，是不是意味着股市对净利润的贡献会有所下降，投资收益率就会受到比较大的影响？周光：有可能。
但保险公司的利润是由炒股带来这么说并不公平。
04年保险公司股票投资亏损，但中国人寿和平安净利润增长在A股下跌的情况下仍然保持30%以上，为什么那样呢？就是因为股票跌，但是它的平均收益率还是高于2.5%的预定利率。
可以说股票对保险公司来说是起到锦上添花或者拖后退的作用。
在目前情况下，不会根本改变保险公司的亏损或者盈利状况。
我设想，假使股市不赚钱，10%的资产不产生任何收益率，存款有4%的收益率，债券也将近4%，两者加起来大约3.2%的收益率，而资金成本是2.5%，依然很好的盈利空间。
06年到07年一季度股票市场一定起到锦上添花的作用。