股票市场参与主体的行为模式与市场波动
中国证券市场个人投资者投资行为分析
中国证券市场个人投资者投资行为分析中国证券市场个人投资者投资行为分析引言：中国证券市场自改革开放以来取得了巨大的发展，吸引了越来越多的个人投资者参与其中。
然而，个人投资者在投资决策中常常受到情绪影响，导致了市场的不稳定性和个人投资者的风险。
因此，对个人投资者的投资行为进行深入分析，可以帮助我们更好地理解他们的行为模式，及时发现问题并采取相应的措施，从而更好地促进证券市场的健康发展。
一、个人投资者的心理特征1.1 投机心理个人投资者中普遍存在着强烈的投机心理，他们追求高风险高收益的投资机会，往往采取股票炒作、短线交易等方式进行投资。
这种心理特征使得个人投资者更容易受到市场情绪的影响，进而加剧了市场的波动性。
1.2 心理预期个人投资者在投资决策过程中，常常会对未来市场走势做出一系列预期。
然而，由于个人投资者缺乏专业知识和信息的不对称，其心理预期常常受到主观因素的影响，导致预期与实际情况偏差较大。
这种心理特征使个人投资者更容易陷入错误的投资决策，从而增加了投资风险。
1.3 被动跟从心理个人投资者往往会受到他人对市场的看法和行为的影响，形成被动跟从的心理特征。
当市场上出现一定的利好或利空消息时，个人投资者往往会盲目跟从，不顾自己的实际情况和投资目标。
这种心理特征使得个人投资者更容易在市场波动时产生恐慌情绪，进而采取错误的投资行为。
二、个人投资者的投资行为2.1 投资目标个人投资者的投资目标通常包括长期稳健增值和短期高回报两类。
长期稳健增值的个人投资者更注重资产配置和长期投资价值，他们往往选择股票、基金等长期投资品种。
而短期高回报的个人投资者则更关注市场热点和短期涨幅，他们往往采取投机性的投资策略，进行频繁的交易。
2.2 投资决策个人投资者在投资决策中常常受到情绪和认知偏差的影响。
情绪偏差主要表现为投资者对较大回报的追求和对较大风险的回避，导致其在买入和卖出时出现“买高卖低”的行为。
认知偏差主要表现为投资者对信息的加工和理解上的失误，使得其对市场形势的判断与实际情况偏离。
股票市场波动的非线性特征分析
股票市场波动的非线性特征分析股票市场的波动是普遍存在的，并且在不同的时间段内，波动的程度和方向都会发生变化。
而这种波动呈现非线性特征，也就是说，市场波动并不是简单的单向，而是多个因素综合作用的结果。
本文将从非线性角度来分析股票市场波动的特征。
非线性现象的表现非线性现象是一种非常普遍的现象，几乎可以在人类周围的各种事物中看到。
简单的线性现象，是指因果关系单一，结果是直接而唯一的；而非线性现象则包含许多因素，导致后续的变化不可预期和复杂。
在股票市场中，非线性现象非常明显。
价格的波动取决于多种因素，包括政策变化、证券公司的行为以及投资者的情绪等等。
这些因素之间互相影响相互作用，并且导致股票市场出现多种非线性的行为模式。
混沌效应在股票市场波动的时候，我们有时会看到很多随机的变化，其原因可能是混沌效应。
混沌效应是非线性系统中的一个重要表现，它指的是系统的变化是由多个独立的、微小的影响的叠加而成，并且是不可预测的。
这种效应贯穿于整个系统的变化中，被称为系统的“混沌态”。
在股票市场中，这种混沌态表现为大量的随机波动和不规则的价格变动。
对于普通人来说，这些非线性的变化很难理解和预测，因此建议投资者要格外小心地对待价格波动。
周期性波动周期性波动是股票市场中非常常见的现象，它是由于市场中多种因素的变化，而引起的价格周期性波动。
以股票价格为例，它的周期性波动一般有两种类型：一个是长期的，例如20-30年的波动，这种波动完全由基本面和经济政策驱动；另一个是短期的，一般是几个月或几年的波动，由技术分析、量能分析和心理分析等多种因素综合影响。
除此之外，周期性波动还可以通过特定的数学模型来进行预测。
这样，投资者就可以对价格波动有一定的了解，从而更加科学地投资。
总结综合以上分析，我们可以看出股票市场波动的特性表现为非线性、周期性波动和混沌效应。
在股票市场中，投资者们需要不断学习和掌握知识，对市场的变化有更深刻的理解，从而才能够更好地把握股票市场的波动，做出正确的决策。
金融市场的动量效应与市场波动
金融市场的动量效应与市场波动随着全球金融市场的蓬勃发展和技术的快速进步，金融市场的波动性成为了投资者关注的焦点。
市场波动是指金融产品价格的剧烈波动，通常包括股票、债券、外汇和商品等市场。
金融市场的波动性对投资者来说既是机会也是风险，因此研究市场波动的原因和机制对投资者的决策具有重要意义。
金融市场的动量效应是指市场中价格的变化趋势在一段时间内会延续下去的现象。
具体而言，金融市场中的资产价格往往具有一定的惯性，即过去的价格走势将对未来的价格产生一定的影响。
这种现象被认为是市场参与者在决策过程中的认知和行为偏见的一种体现。
动量效应的存在主要源于投资者的心理行为和市场流动性。
首先，投资者往往倾向于追逐短期市场趋势，因为他们相信在活跃的市场中，趋势在一段时间内将继续存在。
这使得市场上的交易者更容易追涨杀跌，进一步加剧了市场价格的波动。
其次，市场的流动性也会影响市场的动量效应。
当市场交易量较低时，市场中的交易者会面临更高的买卖成本，从而导致市场价格的惯性更强，市场波动性增加。
然而，市场的动量效应并不总是持续的，市场价格也会因为其他因素的干扰而出现逆转。
市场中的交易者往往会根据新的信息和市场预期来调整他们的投资策略，从而导致市场价格的波动。
例如，当一则重要的经济数据公布出来时，市场参与者可能会立即对市场进行调整，以反应这一信息的影响。
此外，政策变化、自然灾害和国际局势的不确定性等因素也会导致市场价格的剧烈波动。
为了充分理解市场波动和动量效应，投资者和研究人员可以采取一些方法来进行研究。
首先，可以通过研究历史数据和市场走势来识别市场的动量效应，找出一些常见的市场波动模式。
其次，可以分析不同时间尺度和频率下的市场数据，以观察市场波动的变化和影响因素。
此外，还可以运用统计学和数学模型来量化市场波动和动量效应，从而提高研究的准确性和可靠性。
对于投资者来说，了解市场波动和动量效应意味着可以更好地制定投资策略和风险管理。
第四章 股票市场中个人投资者的心理与行为 《投资心理学》PPT课件
3.社交的需要
• 如果上述两种需要都满足了，个体就会出现感情、友谊和归属的需要， 如渴望从父母、朋友、同事、上级等那里得到爱护、关怀、友谊、信任， 以及渴望得到爱情等。人们还渴望自己有所归属，成为团体成员之一。 马斯洛特别强调，人是社会动物，没有人希望自己过孤独的生活，总希 望有些知心朋友，有个温暖的集体，渴望在团体中与他人建立深厚的感 情，保持友谊和忠诚。
（1）长期投资者，如公司董 事、长期持股的大股东。
（2）中期投资者，如过户的 投资者、参与投资的中大户。
（3）短期投资者，如赚取差 价利润的短期投资者。
4.3.1 投资者的类型 在股票市场上，根据投资者的行为特点，可把投资者划分为不同的类型。
1.按投资者在股票市场上所起的作用划分 • 这是一种最通俗、最普通的划分方法。按这种方法划分，投资者可分为：
（1）财力雄厚的大户。 （2）发行公司董事。
（3）市场做手。 （4）一般小额投资者。
2.按投资持股的时间长短来划分
二是选择性。具有某种动机的个人，其行为总是指向于某一目的而忽视其 他方面，使其行为表现为明显的选择性。
归纳起来，一般个人投资者的投资动机主要有以下几种：
1.资本增值动 机
2.投机动机
3.灵活性动机
4.参与决策动 机
5.安全动机
6.选择动机
7.自我表现动 机
8.好奇与挑战 动机
9.投资癖好
10.避税动机
1.生理的需要
• 这是人类最原始、最基本的需要，指饥饿需要食品，口渴需要饮料，御 寒需要衣服，居住需要场所，还有身体有病需要医疗，以及要结婚等。 这些需要是人们生命延续的起码要求，若不能满足，人类就无法生存。 马斯洛认为，在一切需要之中生理需要是最先产生的，而且是有限的， 当需要被满足时，它就不能再作为行为的动力而存在了，这时，人类就 从生理需要的支配下解脱出来，产生其他“更高级”的需要。
股票市场场内交易和场外交易管理制度
股票市场场内交易和场外交易管理制度随着经济的发展和金融市场的日益繁荣，股票市场成为了吸引眼球的热门领域。
股票的交易方式主要分为场内交易和场外交易两种模式，在这篇文章中，我们将探讨股票市场场内交易和场外交易的管理制度以及其对市场的影响。
一、场内交易场内交易是指在证券交易所的交易系统内进行的股票交易。
在中国，场内交易的主要平台是上海证券交易所和深圳证券交易所。
场内交易采用集中竞价方式进行，即买卖双方将报价提交给交易所，由交易所根据报价的优先级匹配成交，价格以集合竞价结果确定。
在场内交易中，交易所起到了重要的监管和管理作用。
交易所负责确保交易公平公正，并保持市场的流动性和稳定。
为保护投资者的权益，交易所采取了一系列的制度安排，如信息披露要求、交易规则以及市场监管措施等。
例如，交易所对公司信息披露要求严格，上市公司需要定期披露经营状况、财务状况等信息，以便投资者能够了解公司的真实情况并做出明智的投资决策。
此外，交易所还要求上市公司遵守相关规章制度，如内幕信息管理制度和信息泄露禁止制度等，以防止不公平交易和市场操纵行为。
二、场外交易场外交易，也被称为“柜台交易”或者“场外市场”，是指在交易所之外进行的股票交易。
场外交易的参与者主要包括证券公司、基金管理人、券商、私募机构等。
场外交易具有较大的灵活性和自由度，相较于场内交易，场外交易的交易流程更加便捷。
然而，场外交易也存在着监管和管理的挑战。
为了规范场外交易并保护投资者的权益，相关监管部门制定了一系列管理制度。
例如，证券公司需要按照相关规定报备其场外交易业务，同时承担适当的风险管控责任。
此外，监管部门加强了对场外交易的监管力度，包括对交易平台的许可和监督等。
三、股票市场场内交易与场外交易的关系场内交易和场外交易作为股票市场的两种重要交易模式，相辅相成、相互促进。
首先，场内交易提供了一个公开透明的交易平台，为投资者提供了一个相对稳定和有保障的交易环境。
而场外交易则更注重灵活性和便捷性，满足了一些特定投资者的需求。
证券行业投资者行为分析
证券行业投资者行为分析在证券市场中，投资者的行为对股票价格的波动起着重要影响。
因此，了解投资者的行为特点和模式是非常重要的。
本文将对证券行业投资者的行为进行分析，以期能够提供一些对投资者行为的深入了解和洞察。
一、投资者行为的影响因素1.个人特征因素个人特征因素是指投资者的性别、年龄、教育程度、职业等个人背景信息对其投资行为的影响。
研究表明，男性投资者更加偏好高风险高收益的投资策略，而女性投资者则更倾向于保守的投资方式。
另外，受教育程度的影响，高学历投资者更加注重理性投资，而低学历投资者可能更倾向于跟风投资。
2.心理因素心理因素是指投资者在决策过程中受到的主观认知和情绪影响。
其中最常见的心理因素是投资者的风险偏好和情绪波动。
风险偏好是指投资者对未来可能遭受的损失的接受程度，不同的投资者在面对风险时表现出不同的态度。
情绪波动则是指投资者在市场价格波动时所受到的情绪冲动，可能导致冲动买卖行为。
3.信息因素信息对投资者的行为具有重要影响。
投资者的信息获取渠道和信息处理能力对其投资决策的准确性和及时性有着直接影响。
研究发现，专业投资者通常有更多的信息来源和更高的信息处理能力，因此在市场中获得竞争优势。
而散户投资者往往受限于信息获取渠道，容易受到市场噪音的干扰。
二、投资者行为的表现形式1.超买超卖现象在证券市场中，当投资者出现过度买入行为时，会导致市场出现超买现象，使股票价格上涨。
相反，当投资者出现过度卖出行为时，会引发市场的超卖现象，股票价格下跌。
这种现象常常与市场情绪波动和信息传递有关，投资者的超买超卖行为可能导致股票价格出现过度波动。
2.跟风行为跟风行为是指投资者在市场中模仿他人的买卖行为。
当市场出现较大涨幅时，投资者容易受到其他成功投资者的影响，盲目跟随其投资策略。
这种行为常常被称为“羊群效应”，在短期内会放大市场波动，但往往会导致市场出现不理性的价格波动。
3.投资者情绪指标投资者的情绪波动可能在市场中引发投资者情绪指标的变化。
股票市场中的市场心理学分析
股票市场中的市场心理学分析在股票市场中，市场心理学起着至关重要的作用。
市场心理学分析是指通过观察和研究投资者的心理状态和行为模式，来寻找市场的信号和趋势，从而辅助投资者做出更合理的决策。
本文将通过分析市场心理学在股票市场中的应用，探讨其对投资者行为和市场波动的影响。
1. 投资者心理和市场情绪投资者心理是指投资者对股票市场的情感和信念，包括恐惧、贪婪、乐观、悲观等情绪。
市场情绪是投资者集体的情绪表达，反映着市场参与者对市场走势的看法。
普通投资者常常会受到市场情绪的影响，追涨杀跌，导致盲目买卖。
因此，了解市场心理学对投资者的影响至关重要。
2. 羊群效应和反羊群效应羊群效应是指大多数投资者在股票市场中倾向于跟随主流，盲目追涨杀跌。
当市场情绪高涨时，投资者普遍会采取买入策略，而当市场恐慌时，投资者则会集体抛售股票。
这种羊群效应常常导致市场出现过度买入或过度卖出的情况。
反羊群效应则是指少数投资者对市场形势持有不同看法，通过反向操作获得收益。
3. 情绪指标的应用市场心理学分析中常用的情绪指标包括恐慌指数、投机指数、信心指数等。
恐慌指数可以帮助投资者判断市场情绪是否过度恐慌，从而把握买入时机；投机指数可以反映市场投机情绪的强弱，判断市场是否过热；信心指数可以衡量投资者对市场走势的信心程度，指导投资者制定合理的投资策略。
这些情绪指标可以在投资决策中提供重要的参考依据。
4. 市场崩盘与恐慌情绪市场心理学在解释市场崩盘和恐慌情绪方面也有重要作用。
在市场下跌过程中，投资者普遍会受到恐慌情绪的影响，纷纷抛售股票以规避风险，进而加剧市场的下跌。
理解市场崩盘的心理学原因，可以帮助投资者冷静应对市场波动，避免盲目操作。
5. 大众心理与短期行为市场心理学还关注投资者的大众心理和短期行为。
当投资者普遍悲观时，市场可能出现底部信号，为投资者提供低位吸纳的机会；当投资者普遍乐观时，市场可能接近顶部，应警惕风险。
同时，投资者的短期行为也会受到市场心理的影响，例如投资者决策的追逐和回避行为。
证券市场投资者行为分析
证券市场投资者行为分析在证券市场中，投资者的行为对市场的波动和价格形成起着至关重要的作用。
了解和分析投资者的行为模式和心理特点，对于制定投资策略和预测市场趋势具有重要的意义。
本文将对证券市场投资者的行为进行深入分析。
一、投资者的心理特点1. 人性的贪婪和恐惧人性中最基本的两个情绪——贪婪和恐惧，也是证券市场中最主要的两个情绪。
当市场出现上涨行情时，投资者常常被贪婪所驱使，追涨杀跌，以追求更大的利润。
而当市场下跌时，投资者则常常由于恐惧而选择出货，导致市场进一步下跌。
这种贪婪和恐惧的情绪成为投资者决策不理性的主要原因之一。
2. 羊群效应羊群效应指的是投资者随大流，盲目追随他人的投资行为。
当市场中有人高声喧哗时，投资者常常会跟随他们的决策，而不去独立思考和研究。
这种羊群效应使得市场上出现了许多投资者跟风交易，导致市场的非理性波动。
3. 心理账户效应心理账户效应指的是投资者将自己的投资组合分割成多个不同的部分，然后根据每个账户的状况独立决策。
这种分割使得投资者将账户之间的损益视为独立的，导致了一种过于分散化的投资策略。
当某个账户出现亏损时，投资者可能会更加激进地追加资金，以期弥补亏损，从而进一步加重了自身的风险。
二、投资者行为模式1. 短期行为短期行为是指投资者以短期投资为目标，通过频繁的买卖来获取较小的利润。
短期行为往往受到市场情绪的影响较大，决策更加情绪化。
这种行为模式在市场波动较大、交易费用较低的情况下比较常见。
2. 长期行为长期行为是指投资者将投资目标放在长期增值上，通过对市场的判断和深入研究来选择合适的投资标的。
长期行为更加注重价值的稳定增长，更加理性和谨慎。
长期投资者通常会更加注重基本面和公司的长期发展潜力。
三、影响投资者行为的因素1. 信息不对称信息不对称是指市场上一方拥有比另一方更多或更好的信息的情况。
当投资者面对信息不对称时，他们会更加相信拥有更多信息的一方的判断，加重了羊群效应。
因此，解决信息不对称问题、提高信息披露的透明度非常重要。
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广东社会科学 2002年第4期股票市场参与主体的行为模式与市场波动史代敏(西南财经大学统计学院 副教授 博士 成都 610074)[提 要]股票市场波动是市场的常态特征,但是波动的幅度和频率超过一定界限,则意味着风险的聚集。
我国股票市场同国外成熟市场相比,表现出交易异常活跃,换手率很高,价格波动的频率高、波幅大等特点,体现出新兴股票市场的高风险特征。
本文从股票市场参与主体的角度考察影响我国股票市场波动的主要因素,分析这些风险因素引起市场波动的机理及其特征。
[关键词]股票市场 参与主体 行为模式 市场波动[中图分类号]F830 91[文献标识码]A[文章编号]1000 114X(2002)04 0048 05我国股票市场在过去十余年间的发展过程中逐步完善和壮大,但同国外成熟市场相比,市场发展历史尚短,而且又是在经济改革和从计划经济向市场经济转型的过程中运行和发展起来的,市场结构和运行机制有一定特殊性,表现出交易异常活跃,换手率很高,价格波动的频率高、波幅大等特点。
波动是股票市场的常态特征,但是波动的幅度和频率超过一定界限,则意味着风险的聚集。
本文拟从股票市场参与主体的角度考察影响我国股票市场波动的主要因素,分析这些风险因素引起市场波动的机理及其特征。
一、股票市场参与主体的行为特征股票市场中参与主体众多,其利益也多种多样,要完全分析这些利益主体以及他们间的相互作用与关系是十分困难的。
但是,我们可以根据市场参与者的作用及功能,从这些利益主体中抽象出本质特征,从而将特性相近的利益主体归为相同的类别,通过对这些类别进行分析,进而找出他们相互作用影响股市波动的主要方面。
从股票市场的主体结构来看,股票市场由资金需求者、资金供给者、中介机构以及监管机构四类参与者构成。
资金需求者和资金供给者是股票市场的基本参与主体。
对于资金需求方的上市公司,它们的利益是顺利通过股票市场筹集自己所需的资金,提高企业形象,为企业发展提供支持,其经营目标则是股东权益最大化。
企业通过发行股票融资,扩大生产规模、改善资产负债结构、降低财务费用支出等提高经营绩效,为投资者提供收益。
作为资金供给者的投资者,他们参与股市的目的在于通过股票市场寻找资金的出路,获取投资收益。
股票市场的投资者包括个人投资者和机构投资者,作为股市中为数众多的利益主体的一极,其作用非常重要。
通常,投资者会充分搜集所关心的上市公司的各种资料,详细对这些资料进行分析,研究公司的经营状况及股价走势,然后作出投资决策。
中介机构(如证券公司、投资银行、交易所等)作为参与市场的一方,起着联结资金需求者和资金供给者的作用。
中介机构的基本目标是为筹资者和投资者提供良好的投融资环境,从中介业务中获取适当的交易费收入。
作为参与市场的利益主体,为实现其经营目标,它们通常尽可能提供良好的服务以及好的软硬件设施,以获取最大利润。
监管机构是股票市场的一个重要参与者,作为市场的管理主体,它代表国家和政府行使对股票市场的管理权利,其目的是维护公平、公正、公开的市场环境,确保市场顺利运行,在适当的时候制定适当的政策以引导和促进市场朝稳定、健康的方向发展。
由此可见,股票市场的筹资主体、投资主体、中介主体和管理主体构成一个完整的股票市场参与体系,不同的市场主体代表着不同的利益群体,它们的行为活动一旦发生变化,会对股票市场的波动带来直接影响。
下面我们以此为出发点,从市场参与主体的角度考察影响我国股票市场波动的主要因素。
二、上市公司的行为活动与市场波动上市公司在股票市场上的基础地位,决定了上市公司这一筹资主体的行为活动及其结果,对股票市场具有较为广泛的影响。
从整体上看,上市公司对股票市场波动的影响主要来自两方面:一是大量上市公司出现质量起伏,使投资风险增大;二是由于监管薄弱,上市公司黑箱操作,掩盖经营事实导致风险积累,一旦事实被揭露,则造成连锁反映,引发整个股票市场的风险。
首先,上市公司的业绩是股票市场稳定发展的基础。
尽管股票市场的价格瞬息万变,但在变动中总存在着一个均衡价格,以反映股票的内在价值。
相对于价格波动的表象来说,内在价值的变动相对平缓且在短期内遵循单一的方向,不会反复,在此基础上,受外在冲击影响,市场价格会围绕内在价值的长期趋势上下浮动。
由于股票的内在价值取决于上市公司的经营业绩,因此,如果上市公司业绩下降,则市场基础不稳,进而影响到整个市场的投资安全性。
其次,在市场监管薄弱的情况下, 内部人控制 问题会凸现,上市公司内部人的黑箱操作也会造成市场风险。
对于上市公司来讲,公司的经营目标应该是股东权益最大化。
但在公司治理结构不健全的情况下,不掌握企业经营权的分散的股东成为企业的外部成员,而由不拥有股权或只拥有很小份额股权但拥有企业经营权的经理层在一定程度上控制了企业,他们或多或少地拥有了剩余控制权乃至剩余索取权。
由于经营者与所有者之间的契约不可能是完备无缺的,加之两者之间信息的不对称,就会存在经营者道德风险的可能性。
如果市场监督比较薄弱,实际控制着公司的少数人就会利用所有者授予的经营权来谋取个人利益。
在这种情况下,上市公司高负债投资、操纵利润、操纵信息甚至提供虚假信息等行为就会出现。
这类行为会导致市场风险不断地聚集,如果事实真相一旦被揭出,则必然造成股价大跌,使投资者蒙受风险。
由于投资者对上市公司经营状况和风险情况的认识存在信息不对称,则会形成类似于 劣币驱逐良币 的现象,投资者对上市公司的投资就会变得越来越谨慎,个别上市公司的风险就容易引发投资者的市场恐慌情绪,造成市场的剧烈波动。
三、投资者的行为模式与市场波动在股票市场上,投资者是参与市场的利益主体的一极,其作用非常重要。
投资者的结构以及投资者的行为模式对于股票市场的波动性有着较大影响。
传统金融理论认为,投资者是理性预期者,即投资者依据所收集的信息进行理性预期,在此基础上做出投资决策以追求自身期望财富的最大化。
但是,人们研究发现,在某些环境下投资者并非是客观意义上的财富最大化者,投资者会犯系统性的思维错误,从而导致对股价预期的偏差,股票市场出现一些 特异性 现象。
席勒(Shiller)是较早系统研究投资者非理性行为特征的学者之一。
根据传统理论,理性投资者对于股票的估价应以持有股票所能得到的期望股息为基础,但席勒对美国股票市场的实证研究发现,股票价格的易变性实在太大,以至于无法完全归因于期望股息的变化,甚至在作了考虑到通货膨胀的调整后也还是如此。
席勒对此的解释是,股票市场上有两种类型的投资者: 噪声交易者 和 知情下注的交易者 ,知情下注的交易者根据价值进行投资,而躁声交易者则狂热和追随风潮,噪声交易者容易对可能影响未来股息的消息做出过度反应,从而使知情下注者占了便宜。
后来,德龙(Derlon g,1990)又实证分析了理性交易商利用噪声交易者的错误认识来进行套利活动的事实。
由此可见,席勒等的实证结果,对传统经济理论中理性人假设提出了挑战。
噪声交易者的存在揭示出投资者的一些非理性特征,投资者非理性的行为模式则是股票市场过度投机与波动的温床,因为投资者的非理性会形成股票市场的 羊群效应 。
由于羊群行为涉及多个投资主体的相关性行为,投资者在从众心理的作用下,会忽视自己的信息和理性预期,相互模仿做出不可逆转的决策,从而导致市场整体供需失衡,引起市场的剧烈波动。
此外,在股票市场上,不成熟的投资者结构和不成熟的投资者,非理性行为特征会更加突出,从而会加剧股票市场的投机性,影响市场的稳定,这一点在我国股票市场上表现得更为突出。
股票市场的投资者可以分为机构投资者和个人投资者。
一般来讲,机构投资者与个人投资者(尤其是中小投资者)的行为特征是不同的,机构投资者的投资较为理性。
因为机构投资者投资金额大,具有信息搜寻上的规模效应,相对于个人投资者来说,其边际信息搜寻成本较低。
同时机构投资者可以利用资产组合的方式来有效化解投资风险并注重长期投资,从而具有专业化的投资优势,更易于产生同质的理性预期。
而个人投资者受投资额与投资知识存量的限制,边际信息搜寻成本较高,决定了他们对信息的接受与分析上的差异,力量分散,不易形成同质的理性预期,多数情况下是跟风决策。
因此,以机构投资者为主的证券市场,其市场稳定性一般高于以个人投资者为主的证券市场,市场的定价效率层次也较高。
20世纪80年代以来,西方国家证券市场结构的一个重大变化就是,以养老基金、保险基金、共同基金等为代表的机构投资者在证券交易中所占的比重大幅上升,并发挥着日益重要的作用。
根据经合组织(OECD)的统计,在1981 1995年之间,经合组织国家机构投资者的资产总额已从3 2万亿美元猛增到24 3万亿美元,扩大了近8倍。
其中美国的机构投资者拥有的资产总额就达到11 8亿美元,而同期全球股市的总市值为18万亿美元。
若以资产额占GDP之比来衡量,到1995年,主要发达国家机构投资者资产总额占GDP的比重已达到106 5%,而在1981年,这一数字还只有38%,机构投资者的扩张速度远远高于各国的经济增长率。
相比之下,在中国的股票市场上,机构投资者仍未构成主导的力量。
中国股市的交易量主要是由个人投资者完成的,机构的交易比例并不高,在成熟市场中起中坚力量的投资基金,在中国还处于刚起步的阶段,尽管近几年投资基金得到快速发展,但在市场中的比重仍然较小。
此外,养老基金、保险基金等也未直接参与股票投资。
由此可见,中国股票市场的投资者结构还不成熟。
中国股票市场不仅投资者结构不成熟,而且投资者的投资理念和投资行为也不成熟。
在中国的股市上,不论是个人投资者还是机构投资者,都表现出较强的投机性。
投资机构普遍缺乏合理的风险控制措施,没有合理的激励 约束机制,一些市场操作者的风险与收益出现明显的不对称,从而促使这些人以机构的资产去冒险。
而个人投资者则普遍缺乏理性投资、长期投资的观念,热衷于追逐短期的高额回报。
投资者的过度投机加剧了股票市场的波动。
四、中介机构的行为活动与市场波动对于参与股票市场的券商、投资银行等中介机构来说,由于它们在股票市场的特殊地位,其风险一旦发生,则不仅关系到中介机构本身,而且会造成连锁反映,从而引起市场的剧烈波动。
国外股票市场的中介机构一般都建立了完善的风险控制体系,包括专门的风险控制委员会,风险控制的职能部门,以及风险控制的特定程序,如交易授权、产生风险的岗位与风险控制岗位分离、严密的内部会计和审计程序等。
而在中国,风险控制则是证券经营机构最薄弱的环节,大多数的证券公司尚未建立独立的风险控制机构,也没有完善的关于风险控制的规章和程序。
一些证券公司虽设立了风险控制部门,但却未得到应有的重视,缺乏相应的权力,因此也大多流于形式。
另外,一些国外已经普遍应用的风险控制技术,如衡量价格风险的VAR方法等,在中国还仅处于介绍、引进的阶段,离实际的应用还有较大的距离。