优先级债务与次级债务的激励效应
风险管理的三道有效防线
风险管理的三道有效防线过去18 个月中，许多金融机构损失惨重。
人们将这种损失归咎于多种外因：如所有权结构及激励政策、评级机构、对某些产品缺乏有效的市场定价等等。
但在本文中，我们认为如果银行能够回归对一些基本环节的关注，特别是如果将有力的风险文化与三道有效防线进行结合，可以规避损失，事实上这已经在部分银行得到验证。
这三道防线由对风险具有敏锐判断力的人才所组成，是有效风险管理的核心。
1. 绪论当前的衰退主要源于美国金融市场：美联储的低息政策使整个美国经济中充斥着杠杆行为，尤其在消费贷款（特别是房贷）领域中。
祸因并非出于（缺乏）监管，而是出于次级信贷的过度扩张：如银行发放贷款额为抵押物价值105% 的贷款却未经信用审核。
通过将这些债务打包（如“ 担保债务凭证”或“按揭/资产担保证券”）并转售给包括其他银行在内的投资者，各种规模的银行均能因此解放其资产负债表，并再次投入此项业务。
这项举措得以持续进行的假设是：这种“安全的”抵押债务能带来持久的还款收益，换句话说，房地产市场会持续上扬。
通过评级机构的结果，许多（全球性的）机构也对此予以采信。
低息政策的第二个后果是银行的资产负债表呈现爆炸式增长。
而大量的资产收购也导致了不顾后果的杠杆行为：某些银行的债务资产比达到30:1 、40:1 甚至是100:1 。
根据近期对一些著名金融机构的访谈，我们得出这样的假设：造成这一切的元凶并非央行的低息资金、缺乏监管、或者风险的“复杂性”。
金融机构的职责本身就是对风险进行收集、定价、分解、去除关联、再次整合并进行定价。
因此，将这一切归咎于风险复杂性等于倒退到易货贸易的时代。
罪魁祸首实际上是一些大银行中混乱的治理结构、不良的激励体系以及糟糕透顶的风险管理。
随着美国房地产市场进入不可避免的萧条时期，以举债经营推动的增长开始转向下行。
对于初始债务发行者（或转售债务所有者）而言，资产价值已跌至贷款价值以下。
此外，“整合打包” 的主要目的之一就是建立一个低风险或风险分散化的资产包。
什么是次级债券
什么是次级债券次级债券，是指偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务的一种债务形式。
大家想不想对它的了解多一点呢?跟着小编一起来了解吧。
次级债券简介各种证券的求偿权优先顺序为：一般债务>次级债务> 优先股> 普通股，求偿权优先级越高的证券，风险越低，期望收益也越低，反之亦然。
机构往往基于自身情况，根据CAPM模型按一定比例配置资产，以均衡自身承担的风险和获取的收益。
次级债券应用次级债券的发行主体在国内主要是各大商业银行，发行资金用于补充资本充足率。
由于包括增发和定向增发在内的股权融资方案，在制度上有相对较为严格的要求，商业银行往往不能在急需资本的特定时间恰好完全满足增发的条件;而资本充足率一旦不能满足巴塞尔协议(Basel Accord)的要求(即资本充足率大于8%，核心资本充足率大于4%)，商业银行的业务扩张将受到制度的极大限制，例如不能成立新的分行等。
我国商业银行这几年业务发展速度很快，仅采用定向增发方式已不能满足银行对补充资本金的要求，而发行次级债，作为一种较为简便的补充资本金的手段(承销成本也更低)，开始越来越频繁地为银行所采用。
很多商业银行均发行过次级债券。
次级债券相关次级债券与混合资本工具的最主要区别在于，混合资本工具可以且必须用于分担银行的损失，且不必停止交易，而次级债券仅在银行破产清算时才可用于清偿银行的损失。
因而，从某种意义上来讲，混合资本工具比次级债券更具有充当资本的属性。
最常见的混合资本工具就是可转换债券。
对于国内银行业来讲，发行可转换债券要比发行次级债券更能从根本上解决资本不足问题。
次级债券危机次级债券危机次级债券只是在一定期限内具有资本的属性，并非银行的自有资本，最终仍需要偿还。
因而，次级债券并不能从根本上解决银行资本充足率不足的问题，它只不过给银行提供了一个改善经营状况、调整资产结构的缓冲期。
按照次级债券的定义，除非银行破产或清算，次级债务不能用于弥补银行日常的经营损失，即在正常的情况下，次级债务不能用于冲销银行的坏账。
权衡理论
权衡理论权衡理论（Trade-off Theory）[编辑]权衡理论权衡理论是企业最优资本结构就是在负债的税收利益和预期破产成本之间权衡。
权衡理论通过放宽MM理论完全信息以外的的各种假定，考虑在税收、财务困境成本、代理成本分别或共同存在的条件下，资本结构如何影响企业市场价值。
它包括：1、负债的好处：①公司所得税的抵减作用。
由于债务利息和股利的支出顺序不同，世界各国税法基本上都准予利息支出作为成本税前列支，而股息则必须在税后支付。
②权益代理成本的减少。
负债有利于企业管理者提高工作效率、减少在职消费，更为关键的是，它有利于减少企业的自由现金流量，从而减少低效或非盈利项目的投资。
2、负债的受限：①财务困境成本，包括破产威胁的直接成本、间接成本和权益的代理成本；②个人税对公司税的抵消作用。
因此，现实中企业的最优资本结构是使债务资本的边际成本和边际收益相等时的比例。
[编辑]权衡理论的发展[1]权衡理论的代表人物包括罗比切克(Robichek,1967)、梅耶斯(Mayers,1984)、考斯(Kraus,1973)、鲁宾斯坦(Rubinmstein,1973)、斯科特(Scott,1976)等人。
权衡理论认为,企业可以利用税收屏蔽的作用,通过增加债务来增加企业价值。
但随着债务的上升,企业陷入财务困境的可能性也增加,甚至可能导致破产,如果企业破产,不可避免的会发生破产成本。
即使不破产,但只要存在破产的可能,或者说,只要企业陷入财务困境的概率上升,就会给企业带来额外的成本,这是制约企业增加借贷的一个重要因素,因此,企业在决定资本结构时,必须要权衡负债的避税效应和破产成本。
根据权衡理论,负债企业价值等于无负债企业价值加上节税利益,减去预期财务拮据成本的现值,即V1 = V u + T c B− FPV(FPV为预期财务危机成本的现值,包括由于债务过高引起的直接或间接的财务危机成本),企业的最佳资本结构存在于企业负债所引起的企业价值增加与因企业负债上升所引起的企业风险成本和各项费用相等时的平衡点上,此时的企业价值最大。
2021银行业初级资格考试《信用风险管理》章节详解第二章(2)
2021银行业初级资格考试《信用风险管理》章节详解第二章(2)第二节信用风险计量信用风险计量是现代信用风险管理的基础和关键环节。
信用风险计量经历了从专家判断法、信用评分模型到违约概率模型分析三个主要发展阶段。
巴塞尔新资本协议鼓励有条件的商业银行使用基于内部评级体系的方法来计量违约概率、违约损失并据此计算信用风险监管资本，有力地推动了商业银行信用风险内部评级体系和计量技术的发展。
商业银行对信用风险的计量依赖于对借款人和交易风险的评估。
巴塞尔新资本协议明确要求，商业银行的内部评级应基于二维评级体系：一维是客户评级(针对客户的违约风险)，另一维是债项评级(反映交易本身特定的风险要素)。
借款人评级发行人或客户风险相关的借款人排名∕客户偿还水平拒绝付款或违约的风险清晰的违约概率债项评级问题风险(债券、贷款、项目财务)资历架构一金融或非金融契约安全—抵质押品—保证书、证明书国家和行业风险一、客户信用评级概念：商业银行对客户偿债水平和偿债意愿的计量和评价，反映客户违约风险的大小。
客户评级的评价主体是商业银行，评价目标是客户违约风险，评价结果是信用等级和违约概率(PD)。
符合巴塞尔新资本协议要求的客户评级必须具有两大功能：一是能够有效区分违约客户，即不同信用等级的客户违约风险随信用等级的下降而呈加速上升的趋势;二是能够准确量化客户违约风险，即能够估计各信用等级的违约概率，并将估计的违约概率与实际违约频率的误差控制在一定范围内。
(1)违约：定义：根据巴塞尔新资本协议的定义，当下列一项或多项事件发生时，债务人即被视为违约：债务人对于商业银行的实质性信贷债务逾期 90 天以上。
若债务超过了规定的透支限额或新核定的限额小于当前余额，各项透支将被视为逾期。
商业银行认定，除非采取变现抵质押品等追索措施，债务人可能无法全额偿还对商业银行的债务。
如果某债务人被认定为违约，银行应对债务人所相关联债务人的评级实行检查，评估其偿还债务的水平。
我国上市公司债务融资的治理效应
我国上市公司债务融资的治理效应作者：蒋玲珺来源：《现代企业》2017年第07期随着市场经济的发展，企业融资的方式也越来越趋于多样化，其中债务融资作为一种风险小、成本低的融资方式，在企业融资中也越来越占据着不可或缺的地位。
与此同时，作为债权人的银行等金融机构风险控制系统也都越来越完备，对于债务人的监督和管理都越来越严格。
由此我们可以看到，促使债务融资发挥出治理效应的内外部环境都在改善。
但是就目前情况来看，债务融资的治理效应在我国还并未得到完全发挥，本文旨在研究债务治理的积极意义，发掘出其在我国公司治理问题中更大的潜力。
一、文献回顾国外就此有很多经典研究。
Jensen and Meckling（1976）提出了代理成本理论，指出债权融资和股权融资都存在代理成本。
其中，债权的代理成本源于股东或经理和债权人之间的利益冲突，股权的代理成本主要是源于股东和经营者之间的利益冲突。
Ross（1977）提出了信号-激励理论，认为企业债务融资的比率可以向利益相关者传递公司的经营状况，进而为他们做出正确的决策提供依据。
Myers and Majluf（1984）通过建立投资均衡模型提出了融资优序理论，认为一个企业最优的融资顺序是：留存收益——债务融资——股权融资。
而国内对这一问题的研究开始较晚。
张春霖（1995）针对我国国有企业内部人治理的问题，提出了融资结构重建的必要性。
张维迎（1996）提出了“投资主体错位”的概念，对我国国有企业负债率高、效率低的原因进行了解析。
田侃等（2010）研究发现，虽然债务契约对代理成本并未发挥出很好的监督作用，但却有效地抑制了“隧道效应”，其在公司治理中表现出“次优”特征，债务融资的治理效应随着市场化进程的推进而逐步改善。
郭泽光、敖小波和吴秋生（2015）以A股上市公司为研究样本，发现我国上市公司的债务融资治理效应处于扭曲状态，并且受公司内部治理的多个方面的影响。
二、我国上市公司债务融资治理效应现状1.债务融资治理效应。
资本金补充的双刃剑——评商业银行发行次级债
２财务风险 、
银行发行 次级债所承担的财务 风
国际上领 先的大银行无不是以 内
资本 ， 利息可 以在税前扣除 ， 而且其持 险主要体现在两个方面。一方面 ， 由于 部 融资作 为 其最 重 要 的资本 补 充 手
有者无权参 与银行的经营决策 ，避免 次级债具有无担保、后偿性的特性， 其 段 ，依靠 银行 自身积累是补充资本金 就 也是银行 实力 的反 映。 了股权的稀释 。 因此 ， 发行次级 债是 国 筹资成本要高于存款 负债。 目前 已发 最经济的手段 ， 际银行界广泛采用的一种筹资方式 。
２ 外部约束效应 、
行的次级债而言 ， 私募的 ５年期次级债 目前 ， 国商业银行 盈 利水平普遍 较 我
固定利率一般在 ４ ６０ ．０ ／ 左右，公开发行 低 ， 应改善 传统的 以存贷 利差为 主的
次级债具有无担保 、 后偿性 、 收益 的 １ 期 次级 债 固定 利率 一 般 在 盈利模式 ， ０年 大力 发展 中间业务 ， 从根本 固定 等特性 ， 发债银行选择 高风 险 ４ ９ 左右 ，比同期的 ５年期存款利率 上优化银 行资本 结构 ， 若 ．％ 减少其对 次级 业务 ， 其持有人的收益不会相应增长 ， 分别高出 １０和 １０个基点 ，按 目前 债的依赖。监管部门有必要强化盈利 ０ ３
这一点主要 础上， 增加对次级债存续期内的资本结 款 的数量 和期 限 ， 样负债业 务就很 的就是它的资本补充作用 。 这 难 与资产业务 在规模 、 限和 结构 上 体现在次级债的期限上 ： 期 一部分为 ５年 构 、 风险敞 Ｅ、 ｌ资本充足率、 对资本的内
有效 匹配起来 。而次级债可以主动 根 零 １ ， 月 这正好满足 了计入附属资本的 部评价机制 以及 风险管理 战略 等信 息 让投资者获得更多信息 ， 激励 据业 务需 要 确定 其 发行 的规 模 和 期 要求； 另一部分是 １ ０年期但在第 ５年 的披露 ，
非金融企业债务融资工具 次级债
非金融企业债务融资工具次级债
次级债是指非金融企业债务融资工具中处于优先债券之后的债务工具。
它的偿债优先级较低，风险相对较高，所以收益也更高。
次级债通常被发行公司用于融资和扩大经营。
发行次级债的公司对偿付利息和本金的优先权低于其他优先债券持有人，但高于普通股股东。
次级债的主要特点包括：
1. 相对较高的利率：次级债的风险较高，因此发行公司需要提供更高的利率来吸引投资者购买债券。
2. 可转换性：有些次级债具有可转换成股票的权利，这样可以为投资者提供更多的回报机会。
3. 银行债权：次级债往往由银行或其他金融机构持有，这样可以在债务违约时为他们提供更多的保护。
由于次级债的风险较高，投资者对其的需求通常较低。
因此，次级债的发行数量相对较少，并且只有那些信誉较好的公司才能成功发行次级债。
杠杆收购的机制效应及我国应用前景研究的中期报告
杠杆收购的机制效应及我国应用前景研究的中期报告一、引言杠杆收购（Leveraged Buyout，简称 LBO）作为一种企业并购的重要方式，在国际资本市场上已经有了较为成熟的应用。
近年来，随着我国资本市场的不断发展和完善，杠杆收购也逐渐受到关注。
本报告旨在对杠杆收购的机制效应进行深入分析，并探讨其在我国的应用前景。
二、杠杆收购的机制（一）定义与特点杠杆收购是指收购方以少量自有资金，通过大量举债的方式收购目标企业的股权或资产。
其特点在于高负债、高风险和高回报。
（二）融资结构通常包括优先级债务、次级债务和股权。
优先级债务通常由银行等金融机构提供，利率较低但风险较小；次级债务可能由私募基金等提供，利率较高但风险也较大；股权则由收购方和管理层持有。
（三）操作流程首先，确定收购目标并进行尽职调查；然后，设计融资方案并组建收购团队；接着，与目标企业股东进行谈判并完成收购；最后，对收购后的企业进行整合和管理。
三、杠杆收购的效应（一）财务效应1、税收优惠通过增加债务利息支出，可以减少企业的应纳税所得额，从而降低税负。
2、财务杠杆效应由于债务利息相对固定，当企业盈利增加时，股东的收益将大幅增长。
（二）经营效应1、激励管理层管理层通常会持有一定比例的股权，从而与股东利益更加一致，激励其努力提升企业业绩。
2、优化资源配置通过收购，将资源重新配置到更具效率和潜力的业务领域。
（三）市场效应1、提升市场竞争力收购后企业规模扩大，市场份额增加，从而提升市场竞争力。
2、传递积极信号成功的杠杆收购向市场传递了企业价值被低估的信号，可能会提升股价。
四、我国杠杆收购的发展现状（一）政策环境近年来，我国政府出台了一系列政策，鼓励企业通过并购重组实现产业升级和资源优化配置。
（二）市场参与者包括产业资本、私募基金、金融机构等，但与国际市场相比，参与者的经验和专业能力还有待提高。
（三）案例分析选取了几个具有代表性的杠杆收购案例，如_____公司收购_____公司，分析其成功经验和存在的问题。