127号文解读—智信

逐条解读127号文重点
作者: 管清友张媛朱振来源：民生证券时间: 2014年05月19日10:03:33
【摘要】打压市场风险偏好，整体利好债券市场。

“四、同业代付是指商业银行（受托方）接受金融机构（委托方）的委托向企业客户付款，委托方在约定还款日偿还代付款项本息的资金融通行为。

受托方同业代付款项在拆出资金会计科目核算，委托方同业代付相关款项在贷款会计科目核算。

同业代付原则上仅适用于银行业金融机构办理跨境贸易结算。

境内信用证、保理等贸易结算原则上应通过支付系统汇划款项或通过本行分支机构支付，委托方不得在同一市、县有分支机构的情况下委托当地其他金融机构代付，不得通过同业代付变相融资。

”
解读：同业代付可分为境内同业代付和海外代付，但真正“藏污纳垢”的地方主要是境内同业代付。

该条监管措施中的“仅适用于银行业金融机构办理跨境贸易结算”基本断了通过境内贸易完成信贷挪腾的可能性。

此外，境内贸易的同业代付对于委托行和代付行来说，是表外业务，不在表内信贷科目里，因此它不受存贷比限制、不列入表内的风险计提，但它却是代付行为委托行客户提供的信贷。

第四条规定委托方同业代付相关款项在贷款会计科目核算，这也就弱化了银行通过该业务挪腾信贷的激励。

“五、买入返售（卖出回购）是指两家金融机构之间按照协议约定先买入（卖出）金融资产，再按约定价格于到期日将该项金融资产返售（回购）的资金融通行为。

买入返售（卖出回购）相关款项在买入返售（卖出回购）金融资产会计科目核算。

三方或以上交易对手之间的类似交易不得纳入买入返售或卖出回购业务管理和核算。

买入返售（卖出
回购）业务项下的金融资产应当为银行承兑汇票，债券、央票等在银行间市场、证券交易所市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的金融资产。

卖出回购方不得将业务项下的金融资产从资产负债表转出。

”
解读：该条对买入返售的金融资产做出了严格规定，买入返售的金融资产只能是标准类资产。

但以往的买入返售的金融资产主要是信托受益权等非标类资产，本质上通过低价拆借同业资金实现的信贷投放，通过表内信贷的表外化达到绕过存贷比约束和降低资本约束的目的。

该规定限制了流动性低的金融资产非标类资产不能作为买入返售的标的实际上是直接约束了非标业务的扩张。

“七、金融机构开展买入返售（卖出回购）和同业投资业务，不得接受和提供任何直接或间接、显性或隐性的第三方金融机构信用担保，国家另有规定的除外。

”
解读：买入返售业务中引入了过桥银行，引入过桥银行的作用是将信贷资产变成同业资产，提供融资项目的银行在交易过程中提供隐性担保。

本条通过禁止对过桥银行“明保”、“暗保”等出保函行为，约束非标业务野蛮扩张。

“十一、各金融机构开展同业业务应当符合所属金融监管部门的规范要求。

分支机构开展同业业务的金融机构应当建立健全本机构统一的同业业务授信管理政策，并将同业业务纳入全机构统一授信体系，由总部自上而下实施授权管理，不得办理无授信额度或超授信额度的同业业务。

金融机构应当根据同业业务的类型及其品种、定价、额度、不同类型金融资产标的以及分支机构的风控能力等进行区别授权，至少每年度对授权进行一
次重新评估和核定。

”
解读：此条针对部分银行的分支机构过快开拓同业业务。

未来将由总行统一设计理财产品，分支行只负责销售，同业业务由银行总行授权管理，不得办理无授信额度或超授信额度的同业业务。

此举目的在于整顿清理银行分支行过快扩张同业业务和隐性担保等乱象。

“十二、金融机构同业投资应严格风险审查和资金投向合规性审查，按照“实质重于形式”原则，根据所投资基础资产的性质，准确计量风险并计提相应资本与拨备。

”
解读：何谓实质重于形式？同业业务的实质是一笔信贷，但会计上却被计入为同业投资。

既不计入存贷比考核，也占用了较少的风险资本（3个月内为20%，3个月以上为25%，表内信贷为100%）。

假设按照表内信贷100%计提风险资本，新增100元存款配置同业，过去的资本消耗为100*资本耗用（20%）*资本充足率要求（9.5%）*上市银行2013年年报ROE（20.17%）=0.38%，现在的资本消耗为100*资本耗用（100%）*资本充足率要求（9.5%）*上市银行2013年年报ROE（20.17%）=1.92%，使同业业务收益率下降大约为160BP，将弱化银行配置非标资产的动机。

“十三、金融机构办理同业业务，应当合理审慎确定融资期限。

其中，同业借款业务最长期限不得超过三年，其他同业融资业务最长期限不得超过一年，业务到期后不得展期。

”
解读：这一条对于地方城投的贷款有比较强的破坏的作用。

众所周知，地方融资平台开发的基建投资具有项目回收周期长，投资回报率低，项目现金流回笼能力差等特点，这决定了地方城投所需要的信贷要具有期限长和到期需展期的特点。

在地方城投借用表内信贷受限的背景下，该政策规定同业借款的最长期限且业务到期后不准展期，这几乎断绝了地方城投获取长期限信贷资金的来源。

“十四、单家商业银行对单一金融机构法人的不含结算性同业存款的同业融出资金，扣除风险权重为零的资产后的净额，不得超过该银行一级资本的50%。

其中，一级资本、风险权重为零的资产按照《商业银行资本管理办法（试行）》（中国银行业监督管理委员会令2012年第1号发布）的有关要求计算。

单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一，农村信用社省联社、省内二级法人社及村镇银行暂不执行。

”
解读：这一条对中小银行的同业规模有一定制约作用。

中小银行可以通过借入同业存款（负债方），配置同业资产（资产方）扩大了其资产负债表规模，同业业务成为中小银行资产规模迅速膨胀的利器。

该监管措施出台给金融机构同业规模设限，意在约束中小银行过快扩张。

总括127号文对金融市场的影响：
打压市场风险偏好，整体利好债券市场
该文件对市场的风险偏好有一定地负面冲击。

该文件的政策含义无非是中央政府希望将
信贷资源更多的配置到生产性服务业、三农、小微和消费等高生产力和有利于中国经济结构优化的领域。

但值得注意的是健康产业的规模仍然不够庞大，经济运行中传统行业唱主角的局面短期内难以发生重大改观。

该文件将直接导致地方城投、房地产和过剩产能等传统行业融资条件恶化，社会融资总量和M2未来将进一步减少，短期增加经济下行压力。

监管政策的全面推出证明中央政府已做好充分的思想准备和技术准备：允许让该破产的企业破产，允许金融产品违约。

在创造性破坏的过程中，虽然从长期看中国经济创新型结构正在孕育，中国经济也正在发生一些积极的变化，但短期经济下行的压力难以避免，这将增强投资者避险的情绪。

该文件整体利好债券市场，但风险偏好回落，谨防信用利差扩大。

127号文将从以下几个方面影响债券市场：
1、非标转标，资金从表外回流，可用于配债的资金规模增加；
2、金融机构办理同业借款业务最长期限不得超过三年，其他同业融资业务最长期限不得超过一年，业务到期后不得展期将缓解期限错配，未来货币市场资金利率有望平稳；
3、市场避险情绪增强，信用利差将趋于扩张，一方面经济下行压力加大会增加机构对信用风险的担忧，另一方面，表外融资不能满足的融资需求将以大规模债券供给的形式承压债券市场。

这个过程中信用利差将扩大。

4、提高同业业务计提风险比率，减少非标对债券市场的挤出效应。

假设同业信贷业务
风险权重设置为100%，资本溢价由过去38BP提升至198BP，减少1.6%的相对收益，考虑到税收溢价和流动性溢价，对应的收益率大约为3.8%，4.2%的10年期国债仍具有配置价值。