期权套保套利
套期保值原理及操作方法
套期保值原理及操作方法套期保值是指企业为了规避外汇风险，利用金融工具或交易方式，在未来一段时间内以特定价格和数量购买或出售外币，以锁定预期交易中的外币兑换率。
其目的是通过对冲来自汇率波动带来的风险，保护企业在国际贸易中的利益和利润。
套期保值操作的方法有以下几种：1. 前向套期保值：企业根据预期所需外币金额和时间，与银行签署未来交割的外汇合同。
合同中规定了特定交割时间和交割价格。
企业既可以长期套期保值，也可以短期套期保值，根据业务和交易的特点而定。
2. 期货套期保值：企业可以通过期货合约来实施套期保值。
期货合约是在交易所进行标准化交易的金融衍生工具，具有预先约定的交割价格和交割时间。
企业可以根据预期的外汇需求，选择适合的期货合约进行套期保值。
3. 期权套期保值：企业在购买或销售订单还未达成时，可以购买或出售期权来实施套期保值。
期权是一种购买或出售标的资产的权利，但并不是义务。
期权可以对冲企业面临的汇率下跌风险，同时确保企业在汇率上升时能够从利率差异中获利。
4. 财务套期保值：企业可以通过财务工具来实施套期保值，例如货币互换、货币掉期等。
这些工具与金融机构签署合约，通过交换本币和外币的利息或本金来实现套期保值的目的。
在进行套期保值操作时，企业需要注意以下几点：1. 分析市场：在决定套期保值策略时，企业需要对市场进行全面、综合的分析，包括经济、政治和货币政策等方面的因素。
这有助于企业做出正确的决策，选择适合的套期保值工具。
2. 制定风险管理策略：企业需要制定套期保值的风险管理策略，包括确定套期保值的时间、金额、交割价格等因素。
这有助于企业根据实际需求进行套期保值，降低汇率波动带来的风险。
3. 选择适合的套期保值工具：根据企业的需求和市场情况，选择适合的套期保值工具。
不同的工具有其优缺点，企业需要根据自身情况选择最适合的方式。
4. 监测和评估：企业需要定期监测和评估套期保值策略的有效性和风险管理的效果。
关于套期保值及套利交易操作指引
关于套期保值及套利交易操作指引关于期现结合的操作思路（总述）1、现货市场买入，期货市场卖出前提：期货市场价格高于现货价格和中间成本之和优点：提前锁定利润，只要现货入库，便可有仓单，仓单质押又可有资金进行现货买入，当月可多次循环。
缺点：每一单的价差较小，只有期现价差在300元以上才可以操作；只能是期交所注册品牌案例《一》钢材供给企业某钢铁企业5月16日屯有300吨螺纹钢,目前现货价格为4000元/吨。
为防止未来钢材价格下跌而使利润减少，该公司决定在期货市场以4300元/吨的价格卖出30手期货合约。
8月份15日，螺纹钢现货价格下跌至3800元/吨,同时在期货市场以4000元/吨的价格交割。
下面按一个标准仓单计算各环节中的所有成本:期货交易保证金成本:（利息）每一阶段:从5月16日起至6月10日合计25天，保证金收取比例为12%(交易所7%+期货公司5%)期间需要交易保证金为30手某10吨/手某12%某4300=154800元按1%的利率计算成本的话需要154800元某1%÷30某25=1290元每二阶段:从6月11日起至6月30日合计20天，保证金收取比例为13%(交易所8%+期货公司5%)期间需要交易保证金为30手某10吨/手某13%某4300=167700元按1%的利率计算成本的话需要167700元某1%÷30某20=1118元每三阶段:从7月1日起至7月10日合计10天，保证金收取比例为15%(交易所10%+期货公司5%)期间需要交易保证金为30手某10吨/手某15%某4300=193500元按1%的利率计算成本的话需要193500元某1%÷30某10=645元每四阶段:从7月11日起至7月30日合计20天，保证金收取比例为20%(交易所15%+期货公司5%)期间需要交易保证金为30手某10吨/手某20%某4300=258000元按1%的利率计算成本的话需要258000元某1%÷30某20=1720元每五阶段:从8月1日起至8月12日合计12天，保证金收取比例为20%(交易所20%)期间需要交易保证金为30手某10吨/手某20%某4000=240000元按1%的利率计算成本的话需要240000元某1%÷30某12=960元每六阶段:从8月13日起至8月15日合计3天，保证金收取比例为30%(交易所30%)期间需要交易保证金为30手某10吨/手某30%某4000=360000元按1%的利率计算成本的话需要360000元某1%÷30某3=360元合计六个阶段共计保证金利息（按1%）：1290+1118+645+1720+960+360=6093元如按银行贷款年利率4.86%质押率70%计算共计保证金利息：6093÷1%某(4.86%÷12)÷70%=3525.24元仓储费用收费项目收费标准仓储租金货场1.专用线0.15元/吨某天18元/吨15元/吨15元/吨18元/吨15元/吨15元/吨进库费用2.码头3.自送1.专用线出库费用2.码头3.自提仓储费：300某90某0.15=4050元出库费:300某18=5400元交易手费为3‰30手某4000某3‰=360元交割手续费5‰30手某4000某5‰=600元期货交易赢利为:5月现货市场8月份需卖出螺纹钢300吨，5月现货价格4000元/吨期货市场卖出30手期货合约价格4300元/吨交割价格4000元/吨300元/吨8月盈亏现货价3800元/吨300某300=90000元这种买方套期保值，是最常见的一种套保方式。
期权平价公式套利策略
期权平价公式套利公式
Kert c S p
其中S代表股票价格，C代表看涨期权价格， P代表看跌期图1.2
期权平价公式套利
Kert S p c
买入看涨期权，同时卖出看跌期权，做空股票，并将获 得的资金投入无风险投资 如果到期股票价格>K 行使看涨期权买入股票 如果到期股票价格<K 直接买入股票 最终利润大于零，实现了套利。
谢 谢 聆 听！
图1.2
期权平价公式套利
Kert S p c
借入资金(S+p-c)，卖出看涨期权并购入看跌期权和对应的股 票 如果到期股票价格>K，用股票来实现看涨期权的交割，而 获得K的收入 如果到期股票价格<K，行使看跌期权来获得K的收入，还完 借入资金的本金和利息，最终的收益是大于零的。
图1.2
套期保值和套利知识介绍
2、套期保值和套利知识介绍2.1股指期货套保研究2.1.1套期保值类型按操作方式可以划分为空头套期保值和多头套期保值两种基本形式：（1）空头套期保值空头套期保值是指投资者将要在未来某个时间卖出股票组合，为避免在实际卖出时价格下跌减少收入，而在期货市场上卖出一定数量的沪深300指数期货合约，以锁定实际出售收入的期货交易方式。
如果到执行卖出操作时，股市价格下跌，现货交易的收入将减少，但在股指期货的交易上有盈利，从而弥补现货交易收入，使现货交易的实际收入保持在期初价格水平；相反如果到执行卖出操作时，股市价格上涨，股票组合的卖出收入将增加，但期货交易会产生亏损，从而抵消掉现货上增加的收益，使现货组合的实际出售收入仍处于期初的水平。
（2）多头套期保值多头套期保值是指投资者将要在未来某个时间买入一个股票组合，为防止在实际购进时价格上涨多支付购买成本，而在期货市场上买入一定数量的股指期货合约，以锁定实际购买成本的期货交易方式。
如果到执行买入操作时，股市价格上涨，现货交易将会比按期初价格支付更多成本，但是在期货市场上的交易会获得盈利，从而对冲掉多支付的购买成本，使现货组合的实际购买成本锁定在期初价格水平；相反如果到执行买入操作时，股市价格下跌，现货交易支付的价格会比期初价格低，但在期货交易上出现亏损，从而抵消股市价格下跌给现货交易带来的好处，使实际购买成本仍处于期初的水平。
2.1.2套期保值的意义及流程在面临巨大的市场系统性风险时，投资管理人传统的作法是迅速减少受险资产的仓位。
但是集中卖出组合资产的行为可能并不理性，主要的理由有：第一，在流动性缺乏的情况下，集中出售资产将使资产加速贬值；第二，组合资产可能是经过分散化后的良好的选择性个股，具有正的α，一旦系统性风险面临减弱或消失后，组合管理人需要重新将股票买回来，增大交易成本。
一般来说，利用股指期货进行套期保值的成本只相当于集中出售资产的1/30，而且对所持有的资产组合没有构成任何流动性冲击，股指期货对于机构投资者在规避系统性风险方面具有无与伦比的优势。
期权无风险套利策略
期权无风险套利策略基于同一标的资产的套利策略是指通过同时买入和卖出相同标的资产但不同行权价和到期日的期权合约来获取无风险收益。
其中包括"自由裁量套利"和"桥接套利"两种策略。
自由裁量套利是指在一个期权定价模型的假设下，通过买入低估的期权合约和卖出高估的期权合约来获取无风险收益。
以认购期权为例，如果市场上一份认购期权的行权价低于应有价值，那么就可以以低价购买该认购期权合约，并以高价出售同标的资产的认购期权合约，从而获得价差收益。
桥接套利是指同时买入一份认购期权合约和一份认沽期权合约，行权价和到期日相同，并且该组合的价格低于相同标的资产的现价。
通过桥接套利，投资者可以无风险地盈利。
因为无论资产的价格上涨还是下跌，至少有一份期权合约会获得利润，从而抵消掉另一份合约的损失。
基于不同标的资产的套利策略是指通过同时买入和卖出不同标的资产的期权合约来获取无风险收益。
其中比较典型的策略包括"互换套利"和"跨市场套利"。
互换套利是指同时买入和卖出不同标的资产的期权合约，其中一个标的资产被低估，另一个标的资产被高估。
通过这种方式，投资者可以在低价买入低估资产的合约并以高价卖出高估资产的合约，从而获取收益。
跨市场套利是指通过同时交易两个不同市场之间的期权合约来获取无风险收益。
例如，如果一些标的资产在两个市场上的期权合约价格不一致，并且存在差价，就可以通过买入低价期权合约并以高价卖出高价期权合约来获取差价收益。
总结起来，期权无风险套利策略通过买入低估的期权合约和卖出高估的期权合约来获取无风险收益。
这种策略可以基于同一标的资产或者不同标的资产的期权合约进行。
投资者可以通过对市场上的期权合约进行有效的评估和定价，找到合适的套利机会，并利用价差来获取收益。
需要注意的是，期权无风险套利策略需要高度的市场敏感度和交易快速性，并且需要对期权市场的操作和定价有一定的了解和经验。
期权简单套利策略（卖高买低隐含波动率套利）
期权简单套利策略（卖高买低隐含波动率套利）在期权交易中，投资者对标的证券在没有方向性判断时，也可通过简单套利策略，获取收益。
简单套利策略，是指卖出价格被高估的期权，同时买入相同数量、同月到期、不同行权价的同类期权进行风险对冲，由此进行套利操作。
如何判断某一期权的价格被高估呢？一般来说，期权价格的高低由标的证券价格以及波动率vega、无风险收益率rho、到期时间Theta、行权价格等因素决定。
因此，当上述因素已确定的情况下，可通过隐含波动率来判断期权价格是否被高估。
提醒投资者，在使用简单套利策略时要注意：正确判断、选择被高估的期权；进行对冲操作，规避市场的波动风险；根据市场及标的证券价格变化、期权波动率变化等，选择合适的平仓时机；要了解这一策略的风险。
案例：2014年2月12日，上汽集团股价在13.5元/股，某投资机构发现6月到期上汽集团的认购期权的隐含波动率相差很大：6月到期、行权价为12元/股的认购期权隐含波动率为89.93%，权利金为3.551元/股；6月到期、行权价为15元/股的认购期权的隐含波动率为40.81%，权利金为0.798元/股。
该投资机构认为行权价为12元/股的认购期权隐含波动率较大，因此选择卖出“被高估”的行权价为12元/股的认购期权。
同时，买入相同数量、15元/股行权价的认购期权，用来对冲“卖出认购期权”的风险。
2014年3月5日，上汽集团股价为12.86元/股，该投资机构进行了平仓，支付2.05元/股的权利金买入12元/股行权价的认购期权，同时以0.798元/股卖出行权价为15元/股的认购期权。
每股获利1.501元，即3.551卖出价－2.05平仓价+0.798买入价－0.798平仓价＝1.501元。
在此操作中，该机构通过比较股票期权的历史隐含波动率，以及同月到期、标的证券相同、行权价不同的同类期权的隐含波动率，发现了一个“价格被高估”的期权，并卖出了这个被高估的期权，同时，又买入了另外一个认购期权对冲了卖出期权的风险。
期货市场的期权交易和套期保值
期货市场的期权交易和套期保值期货市场是金融市场中的重要组成部分，为投资者提供了多种套利和风险管理的机会。
在期货交易中，期权交易和套期保值是两种常见的策略。
本文将详细介绍期货市场的期权交易和套期保值，并分析其在风险管理中的应用。
一、期权交易期权交易是一种金融衍生品交易方式，投资者购买或出售的是特定标的物在未来特定时间内特定价格上的买卖权。
期权交易的标的物可以是股票、商品、外汇等。
在期权交易中，分为认购期权和认沽期权两种。
认购期权是指投资者购买某标的物在未来特定时间内以特定价格买入的权利。
认购期权的买方有权利但无义务行使该期权，而卖方则有义务在期权到期时按照约定价格出售标的物。
认沽期权则是指投资者购买某标的物在未来特定时间内以特定价格卖出的权利。
认沽期权的买方有权利但无义务行使该期权，而卖方则有义务在期权到期时按照约定价格购买标的物。
期权交易在金融市场中扮演着重要的角色。
首先，期权交易可以提供投资者对价格波动进行押注的机会，增加了市场的流动性和活跃度。
其次，期权交易可以用作风险对冲的工具，将投资组合的风险降低到可接受的水平。
最后，期权交易可以为投资者提供多样化的投资选择，满足不同投资者的需求。
二、套期保值套期保值是指企业或投资者利用期货市场对现货价格波动进行风险管理的一种策略。
在套期保值中，投资者通过在期货市场上建立与其现货头寸相反的头寸，以抵消市场风险。
套期保值的目的是减少价格波动对企业收益的影响，保证企业可持续发展。
它可以通过锁定买入或卖出价格的方式，降低关键原材料和产品的价格风险。
如果市场价格下跌，现货头寸的价值会下降，但期货头寸的价值会上升，从而抵消了损失。
反之，如果市场价格上涨，现货头寸的价值上涨，但期货头寸的价值下降，同样能够抵消损失。
套期保值是一种相对保守的风险管理策略。
通过套期保值，企业可以降低不确定性带来的风险，提高企业的盈利能力。
然而，套期保值也存在一定的成本，包括期货合约的交易成本和市场风险套利机会的损失。
期权投教_全版
页码 8
期权市场上的交易者可以分为：做市商、机构投资者、个人投资者。 做市商为期权市场中的交易者提供买卖单报价，在接受市场上的买单的同时挂出卖单， 为市场提供流动性。
机构投资者往往由基金公司、自营交易商等机构组成。他们交易期权的目的各有不同，
包括，对冲标的价格风险、投机获利以及套利获利。 个人投资者往往由一些资金量较小的投资者组成，他们同样使用期权进行套保、投机
套期保值：套保者可以通过购买期权并持有到期的方式对冲标的资产的价格风险。
例子：
场景：投资者A持有10万份的上证50ETF，他担心未来ETF价格大幅下降导致资产缩水； 假设：行权价格为2.40的认沽期权现价为0.0300；上证50ETF现价为2.500； 操作：投资者可以买入10张认沽期权进行套期保值，初期支付权利金0.0300 ×10000 ×10=3000； 到期时，若上证50ETF价格下降至2.20： 若未购买期权，投资者将损失（2.5-2.2）×100000=3万 ；
主 要 内 容
期权基础介绍
期权套期保值、投资与套利
期权价格的影响因素 上证50ETF期权细则解读
页码 1
期权（Option）是一份合约，它赋予期权买方在特定日期或之前以特定价格买入或卖 出标的资产的权利；期权卖方则通过卖出这样一份权利获取权利金，但期权卖方也同 时承担了兑付合约的义务。
合约编码：按合约推出 顺序依次累加。 （与交 易代码不同）
认购期权
行权价格
认沽期权
图中，紫色底色部分为实值期权，青色底色部分为虚值期权。
页码 6
50ETF 认购期权 1 1 月2.55，在其
到期时，期权买方的收益如下图所示
3 2.5
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174+107.5<2*152
10
同执行价看涨看跌期权不符合平价公式
执行价相同的看涨和看跌期权价格应符合
C K P S
C+K 3300 3309 3327 3332 P+S 3307 3314.5 3333 3338
3351
3335.5 3380
3366
3397.5 3474 3502 3507.5
19
执行价不同，同为看涨期权
买入低执行价看涨期权1 + 卖出高执行价看涨期权2
买入高执行价看涨期权1 + 卖出低执行价看涨期权2
看涨期权牛市套利
看涨期权熊市套利
20
执行价不同，同为看跌期权
买入低执行价看跌期权1 + 卖出高执行价看跌期权2
买入高执行价看跌期权1 + 卖出低执行价看跌期权2
看跌期权牛市套利
（0， 0， -1）
175.5 （0， +1， 0） 3300
3250 -148
（0， +1， +1）
8
两个同向期权价差超出合理范围
两个期权(看涨或看跌)的价差正常区间为：
0 C 1 C 2 (K 2 K 1 ) e rT
41 32 45 31 65.5 5.5 44 38.5 -26.5 22 44.5 18.5 12.5
15
16
如果认为大涨
如果认为大跌
如果认为难涨
如果认为难跌
买入看涨期权
买入看跌期权
卖出看涨期权
卖出看跌期权
如果认为会大涨大跌，但方向不明 买入看涨期权，买入看跌期权
如果认为会震荡，不会大涨大跌
卖出看涨期权，卖出看跌期权
17
买一个看跌 卖一个看涨
执行价不同
买一个看涨 卖一个看跌
买一个看跌 买一个看涨 卖一个看涨 卖一个看跌
水平套利
交叉套利
执行价相同
垂直套利 垂直套利
买一个看涨 卖一个看涨
执行价不同
买一个看跌 卖一个看跌
执行价不同
18
执行价相同，一个CALL，一个PUT
买入看涨期权（看涨） + 买入看跌期权（看跌） =大涨大跌赚，小涨小跌亏
卖出看涨期权（看不涨） + 卖出看跌期权（看不跌） = 大涨大跌赚，小涨小跌亏
341 3500
12.5 -76.5
12
合成期货与实际期货价格不符
买入看涨期权 + 卖出看跌期权 = 期货多头
卖出看涨期权 + 买入看跌期权 = 期货空头
13
C Ke
rT
P S
C Ke
rT
P S
合成期货
合成期货 实际期货
C+K-P 3241 3242.5 3242 3242 3238 3245 3245
3248
3241 3244 3245.5 3248
3245.5 3245 3235.5
14
合成期价 > 实际期价，卖一份合成期权，买入一份期货
卖一份合成期权（即合成一份空头期货） 买一份看跌期权 卖一份看涨期权
合成期价 < 实际期价，买一份合成期权，卖出一份期货 买一份合成期权（即合成一份多头期货） 卖一份看跌期权 买一份看涨期权
2
期权无风险套利的六种情形
期权价格超过定价上下边界
两个期权价格不符合相对高低原则 两个同向期权价差超出合理范围 期权价差不符合凸性规律
同执行价看涨看跌期权不符合平价公式 合成期货与实际期货价格不符
3
期权价格超过定价上下边界
看涨期权(C)价格必须要遵守的上下区间范围
C t S t N d 1 Xe rT N d 2
25
陈
钟
南证期货经纪有限公司 研究发展部
手 机：13505194631 E-mail: chenzhong0305@
26
看跌期权熊市套利
21
22
利用期货保值
利用期权保值
收益和风险全部对冲
对冲风险，留住收益
23
24
如果我们以1:1买了这份看涨期权为M1401空 单保值，结果会是什么样的？
期货损失100个点，期权只赚回来30个点，保 值只保了30% 因此，合理的保值头寸应该是：1/0.3=3.3份 即：保值头寸是DELTA的倒数。期权数量要大于期货数 量。DELTA是不停在变化的，因此理论上的保值头 寸也应不停修正。
期权价 格高估 期权价 格低估
4
当天M1405收盘价为 3248
看涨期权下限 max（标的物价格-执行价折现值，0） max（3248-2850，0） max（398，0） 看涨期权上限 3248 所以看涨期权 398 <C <3248
如果C小于398，看涨期权便宜，M1405贵。 如果C小于 第一步：买入看涨期权，成本-350； 398，为350， 第二步：要求执行得到M1405，成本-2850； 怎么无风 第三步：卖出M1405，收入3248； 险套利？ 最终无风险收益为：3248-2850-350=48
每两个相邻的期权价差在（0，50）之间
7.5 18.5 5 23 -22.5 44.5 10 8.5 75 25.5 8 32 47 9
期权价差不符合凸性规律
何谓期权价差凸性规律
看涨期权执行价格越低，期权价格越高，且增速也越快。 看跌期权执行价格越高，期权价格越高，且速度也越快。
B1 S2 B1
41 32 45 31 65.5 5.5 44 38.5 -26.5 22 44.5 18.5 12.5
5
看跌期权(P)价格必须要遵守的上下区间范围
Pt Xe
rT
N d 2 - S t N d 1
期权价格高估
期权价 格低估
6
两个期权价格不符合相对高低原则
看涨期权：执行价格越低，期权价格越大； 看跌期权：执行价格越低，期权价格越小；
低估 高估
7
买入3250的看涨期权(付出148)，卖出3300的看涨期权(收入175.5)
3393
3401.5 3476.5 3502 3510
3539
3576.5
3542
3589
当天M1405收盘价为 3248
11
执行价为3500的C+K=3576.5，P+S=3589，看涨期权价格低估，看 跌期权价格高估 买入1份看涨期权，同时卖出一份看跌期权，同时卖出一份M1405 期货，收益为 S-C-K+P=3248-3576.5+341=12.5
期权套保套利策略
陈 钟
(
*
研发部
025-5286-5035
chenzhong0305@
期权套利： 利用期权不合理定价或出现的波动率错误估计来谋取低 风险利润的一种交易方式
分类： 针对期权价格失真进行的单纯行套利； 以波动率不同估计为基础的波动率套利 原则： 买入价值低估的期权，卖出价值高估的期权； 买入波动率低估的期权，卖出波动率高估的期权；