第5章 债券市场
证券投资学-第五章
2020/5/5
第一节 债券分析
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一、债券投资分析
（一）中央政府债券和政府机构债券分析
债券规模分析
国债发行额
1、国债依存度=
×100%
财政支出
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国债余额 2、国债负担率=
国民生产总值
×100%
当年还本付息额
3、偿债率=
×100%
财政收入
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未清偿债务 4、人均债务=
人口数
当年财政赤字
5、赤字率=
×100%
当年国民生产总值
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（二）地方政府债券分析
1、地方经济发展水平和经济结构 2、地方政府财政收支状况 3、地方政府的偿债能力 4、人口增长对地方政府还债能力的影响
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（三）公司债券分析
1、公司债的还本能力：债务与资本净值比率 长期债务对固定资产比率
4、除权基准价
是以除权前一日该股票的收盘价除去当年所含的 股权。 （1）无偿送股方式
除权日前一天收盘价 除权报价=
1+送股率
例：除权报价=12.00/(1+0.4)=8.57(元)
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（2）有偿增资配股方式
除权日前一天收盘价+新股配股价配股率 除权报价=
1+配股率
例：
12.00+4.50 0.4
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净现值（NPV）=V-P=924.08-900=24.08元 说明该债券价格低估。
方法二: 比较债券实际到期收益率和必要的合 理到期收益率
求解: 90 060 60 1060 1r (1r)2 (1r)3
第五章__债券定价及
等式两边同乘以(1+i)： S(1+i)=A(1+i)+A(1+i)^2+…+A(1+i)^n …… （2）
上式两边相减可得：
S(1+i)-S=A(1+i)^n-A
S=A[（1+i）^n-1]/i
式中[（1+i）^n-1]/i为普通年金、利率为i，经过n期的年金 终值记作(S/A，i,n),可查普通年金终值系数表.
货币的时间价值
就是指当前所持有的一定量货币比未来获得的等 量货币具有更高的价值。
从经济学的角度而言，现在的一单位货币与未来 的一单位货币的购买力之所以不同，是因为要节 省现在的一单位货币不消费而改在未来消费，则 在未来消费时必须有大于一单位的货币可供消费， 作为弥补延迟消费的贴水。
货币的时间价值主要有两种表现形式：终值和现 值。
货币时间价值产生的原因
1、货币时间价值是资源稀缺性的体现
货币是商品的价值体现，现在的货币用于支配现在的商品，将来的货币用 于支配将来的商品，所以现在货币的价值自然高于未来货币的价值。
市场利息率是对平均经济增长和社会资源稀缺性的反映，也是衡量货币时 间价值的标准。
2、货币时间价值是信用货币制度下，流通中货币的固有特征
第五章 债券定价与风险分析
第一节 债券的收益率
债券的收益率 是债券收益与投入本金的比率。
根据不同的目的，一般有五种衡量债券的 收益率的计算方法： 一、名义收益率 二、现期收益率 三、到期收益率 四、赎回收益率 五、已实现收益率
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● 03
第3章 债券市场风险管理
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投资组合管理
在债券市场中，投资组合管理是至关重要 的。通过多样化投资、定期调整和风险管 理，投资者可以保持投资组合的优势并避 免损失。设定明确的投资目标，并根据市 场情况灵活调整投资策略，是成功投资的 关键。
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培训形式
培训形式包括线上课程、实地考察等多种 方式，为参与者提供全方位的学习体验， 帮助他们更好地掌握债券市场知识。
总结
01 重要性
债券市场培训对职业发展的重要性
02 成功案例
分享债券市场培训成功的案例
03 未来展望
展望债券市场培训的未来发展
● 02
第2章 债券市场基础知识
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第5章 债券与债券估价
中国债券市场基本格局
中 国 债券市场 Bond mar ket of c hin a
银行间市场 Inte r-ba nk m arke t
交 易所市场 Stoc k Ex chan ge m arke t
中央国债公司 C E N T R AL B O N D C O M 。
中国结算公司 C H IN A S E T T L E C O M 。
假定，在你购买该证券1小时以后，无风险利率从每 年6%升到7%，如果现在想把它卖出，能得到多少钱 呢？
分析： 无风险市场利率已经改变，但该证券承诺的未来现 金流并没有改变，如果投资者想通过该证券获得每 年7%的收益率，它的价格必须下降。 那么，究竟下降多少呢？
同样，通过现值系数表，可以轻易地算出 这个价格
1年 2年 3年
0.95 0.88 0.80
5.26% 6.60% 7.72%
两种方法计算3年期证券的正确价值
方法1：
用价格分别乘以该债券所承诺的3年中每年的支付 额度，再将结果相加。
第一年现金流的现值=100×0.95=95 第二年现金流的现值=100×0.88=88 第三年现金流的现值=100×0.80=80 现值总额=263美元
n 2
i ?
PV
FV
PMT 40
结果
i=6.76%
-950 1000
债券定价原则3：折价债券 如果债券的价格低于它的面值，收益率和息 票利率的关系为：
到期收益率> 本期收益率> 息票利率
为什么要讨论本期收益率和到期收益率？
一些投资公司宣传美国国债利率高于其他 同期证券，但其采用的利率是本期收益率， 而美国政府债券是溢价债券，根据债券定价 原则2，所获得的实际利率要小于本期利率。
第五章金融市场练习题
第五章债券价值分析一、单选1、债券的到期收益率：A、当债券市价低于面值时低于息票率，当债券市价高于面值时高于息票率。
B、等于使债券现金流等于债券市价的贴现率。
C、息票率加上每年平均资本利得率。
D、基于如下假定：所有现金流都按息票率再投资。
2、某债券的年比例到期收益率（APR）为12%，但它每季度支付一次利息，请问该债券的实际年收益率等于多少？A、11.45%B、12.00%C、12.55%D、37.35%。
3、下列有关利率期限结构的说法哪个是对的：A、预期假说认为，如果预期将来短期利率高于目前的短期利率，收益率曲线就是平的。
B、预期假说认为，长期利率等于预期短期利率。
C、偏好停留假说认为，在其他条件相同的情况下，期限越长，收益率越低。
D、市场分割假说认为，不同的借款人和贷款人对收益率曲线的不同区段有不同的偏好。
4、6个月国库券即期利率为4%，1年期国库券即期利率为5%，则从6个月到1年的远期利率应为：A、3.0%B、4.5%C、5.5%D、6.0%5、债券市场是一种（）市场。
A、资本B、货币C、直接融资D、间接融资6、一般说来，发行量大的大公司企业宜用（）的方式发行，对发行人来说较简便，在费用上体现规模经济。
A、私募B、公募C、直接公募D、间接公募7、地方政府债券有其独特的特点，与公司债相比，二者的一个重要的区别是（）。
A、发行者B、偿还担保C、免税D、发行方式8、短期国债的典型发行方式是（）方式。
A、公募发行B、拍卖投标发行C、拍卖D、推销人员推销9、经纪人在交易所进行交易时，要遵循（）的原则。
A、价格优先、时间优先B、公开、公正、公平竞争C、客户的委托指令D、准确、高效、信息灵通10、以下（）发行方式，承销商要承担全部发行失败的风险。
A、代销B、余额包销C、全额包销D、中央银行包销11、债券直接发行是指（）。
A、向非特定投资者发行B、向特定投资者发行C、不通过中介机构向投资人推销D、委托中介机构承销12、政府债券中的长期债券是指债券期限为（）的债券。
第5章 债券和股票的定价
第5章债券和股票的定价1．息票利率债券发行商如何为所要发行的债券确定合适的息票率？债券的息票率与其必要报酬率之间有什么差别？解：息票率→票面利率（在定价公式的分子上）必要报酬率→市场利率（在定价公式的分母上）债券发行商一般参考已发行并具有相似期限和风险的债券来确定合适的息票率。
这类债券的收益率可以用来确定息票率，特别是所要发行债券以同样价格销售的时候。
债券发行者也会简单地询问潜在买家息票率定在什么价位可以吸引他们。
息票率是固定的，并且决定了债券所需支付的利息。
必要报酬率是投资者所要求的收益率，它是随时间而波动的。
只有当债券以面值销售时，息票率与必要报酬率才会相等。
2．债券市场在债券市场上，对于债券投资者而言，缺乏透明度意味着什么？解：缺乏透明度意味着风险较大，那么要求的必要报酬率就较高，愿意支付的价格就较低。
缺乏透明度意味着买家和卖家看不到最近的交易记录，所以在任何时间点，他们都很难判断最好的价格是什么。
3．股票估价为什么股票的价值取决于股利？解：任何一项金融资产的价格都是由它未来现金流（也就是投资者实际将要收到的现金流）的现值决定的，而股票的现金流就是股息，因此股票的价值取决于股利。
4．股票估价在纽约证券交易市场与纳斯达克上登记的相当一部分公司并不支付股利，但投资者还是有意愿购买他们的股票。
在你回答第3个问题后，思考为什么会这样？解：因为投资者相信公司有发展潜力，今后将有机会增值。
许多公司选择不支付股利，而依旧有投资者愿意购买他们的股票，这是因为理性的投资者相信他们在将来的某个时候会得到股利或是其他一些类似的收益，就算公司被并购时，他们也会得到相应现金或股份。
5．股利政策参照第3与第4个问题，思考在什么情况下，一家公司可能会选择不支付股利。
解：一家公司在拥有很多NPV为正值的投资机会时可能会选择不支付股利。
一般而言，缺乏现金的公司常常选择不支付股利，因为股利是一项现金支出。
正在成长中并拥有许多好的增长机会的新公司就是其中之一，另外一个例子就是财务困难的公司。
5第五章债券价值分析
第五章 债券价值分析
第一节 收入资本化法
收入资本化法（Capitalization of income method of valuation)
又称贴现现金流法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF），包括股息 （或利息）贴现法和自由现金流贴现法。
收入资本化法: 任何资产的内在价值（Intrinsic value）
P
c
1
k
c
1 k 2
c
1 k 3
...
c
1
M
k n
第二种方法，比较债券的内在价值与债 券价格的差异（或净现值的大小）。
债券的内在价值（V）与债券价格（P）两者的 差额，为债券投资者的净现值（NPV）。（或 NPV：现金流入量的现值与现金流出量的现值之 差）
相反，溢价债券的价格将会下 跌，资本损失抵消了较高的利 息收入，投资者仍然获得相当 于预期收益率的收益率。
零息票债券的价格变动
零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债 券价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价 值，债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而 趋近于面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值 的速度上升。
D 72.731 66.12 2 811.40 3 2639.17 2.78(年）
950.25
950.25
麦考利久期定理
定理一：只有贴现债券的麦考利久期等于它们的 到期时间。
D=[PV(ct)]/B*n =1*n =n
定理二：附息债券的麦考利久期小于或等于它们 的到期时间。只有仅剩最后一期就要期满的直接 债券的麦考利久期等于它们的到期时间，并等于 1。
金融市场学第五章债券价值分析
⏹债券价值分析⏹贴现债券(Pure discount bond)⏹定义贴现债券，又称零息票债券 (zero-coupon bond)，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。
⏹贴现债券的内在价值公式其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间。
⏹直接债券(Level-coupon bond)⏹定义直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。
最普遍的债券形式⏹直接债券的内在价值公式其中，c是债券每期支付的利息。
⏹统一公债 (Consols)⏹定义统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。
最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债 (English Consols)，英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。
优先股实际上也是一种统一公债⏹统一公债的内在价值公式⏹判断债券价格被低估还是或高估——以直接债券为例⏹方法一：比较两类到期收益率的差异预期收益率（appropriate yield-to-maturity ）：即公式（2）中的y承诺的到期收益率（promised yield-to-maturity ）：即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率，用k表示如果y>k，则该债券的价格被高估；如果y<k，则该债券的价格被低估；当y= k时，债券的价格等于债券价值，市场也处于均衡状态。
⏹判断债券价格被低估还是或高估——以直接债券为例⏹方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差异NPV ：债券的内在价值 (V) 与债券价格 (P) 两者的差额，即当净现值大于零时，该债券被低估，买入信号。
当净现值小于零时，该债券被高估，卖出信号。
债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时，债券的价格才处于一个比较合理的水平。
⏹例5-12⏹假设：5种债券，期限均为20年，面值为100元，息票率分别为4%、5%、6%、7% 和 8% ，预期收益率都等于7% ，可以利用式 (2) 分别计算出各自的初始的内在价值。
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三、债券的分类
2、按付息方式分类
（1）贴现债券
（2）附息债券
（3）息票累积债券
息票累积债券与附息债券相似，这类 债券也规定了票面利率，但是，债券 持有人必须在债券到期时一次性获得
本息，存续期间没有利息支付。
附息 债券
三、债券的分类
3、按募集方式分类
收益性
二、债券的基本要素
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债券 面值
票面 利率
偿还 期限
发行 主体
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三、债券的分类
1、按发行主体分类
（1）政府债券 （2）金融债券 （3）公司债券
（1）政府债券
政府债券，是指由政府发行的，主要用于弥补 财政赤字和筹集国家经济建设所需资金。
第5章 债券市场
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国债发行市场体系： ➢ 我国于1993年借鉴发达国家的做法，建立了国债一
级自营商制度 ➢ 国债一级自营商是指具备一定资格条件并经财政部、
中国人民银行和中国证券监督管理委员会共同审核 确认的国债承销金融机构，包括除政策性银行以外 的各类银行、证券公司及其他非银行金融机构 ➢ 在国债一级自营商制度下，我国已初步形成了一个 批发—零售架构的国债发行市场体系。
国家债券是中央银行调节货币的有效工具。中央银行可以 通过在市场上买卖国家债券进行公开市场业务操作，可以 有效地控制货币流通量，从而实现对货币供应量的有效调 节。
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（2）金融债券
金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。金融债 券能够较有效地解决银行等金融机构的资金来源不足和期 限不匹配的矛盾。 主要包括：（1）政策性金融债券，即三家政策性银行发 行的债券；（2）商业银行债券；（3）其他金融债券，即 企业集团财务公司及其他金融机构发行的金融债券。
的价格买回这笔债券，
并按照商定利率付息。
LOREM IPSUM
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第四节
债券的价格 及投资收益
5.4 债券的价格及投资收益 5.4.1 债券的价格 1）债券价格的种类：
债券的票面价格 （一）
政府债券有两大类： 一类是由中央政府发行的债券，称为国家债券 ，它占政府债券中的绝大部分； 另一类是有财政收入的地方政府及地方公共机 构发行的债券，称为地方政府债券或市政债券。
金边债券
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国家债券的特点有：
（1）安全性高； （2）流动性强，容易变现； （3）可以享受免税待遇； （4）利率较低。
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债券是债权的表现：
债券代表债券投资者的权利，这种权利不是直 接支配财产权，也不以资产所有权表现，而是 一种债权。 拥有债券的人是债权人，债权人不同于公司股 东，是公司的外部利益相关者。
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一、债券及其特征
3、债券的特征
NO.1
偿还性
NO.2
流动性
NO.3
安全性
NO.4
资产池中不能缺债券
假设A、B两个投资者在同一时间开始投资； A投资于年收益率为6%的投资产品，而B则将 10万元拆成5份，分贝投资于年收益率为12% 、8%、4%、0、-100%的五种理财产品。 思考：25年过去了，谁的收益更可观呢？
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第一节
债券
一、债券及其特征
1、债券
债券是政府、金融机构和公司企业等各类经济主 体为筹集资金而向特定或非特定投资者发行的、 约定在一定期限内还本付息的证券，是表明投资 者与筹资者之间债权债务关系的书面债务凭证， 债券持有人有权在约定的期限内要求发行人按照 特定的条件还本付息。
发行方式
➢ 招标发行
1. 缴款期招标 国债的票面利率和发行价格已经确定的条件 下，按 照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得 中标权利，直至满足预定发行额为止。
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发行方式
➢ 招标发行
2.价格招标 荷兰式招标又称单一价格招标，是指按照投标人所
报买价自高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止 ，中标的承销机构以相同的价格（所有中标价格中的最 低价格）来认购中标的国债数额。
1.当债券票面利率等于市场利率时，债券发行 价格等于面值； 2.当债券票面利率低于市场利率，故一般要折 价发行； 3.当债券票面利率高于市场利率时，企业仍以 面值发行就会增加发行成本，故一般要溢价发 行。
发行价格的计算
二、债券流通市场类型
根
据
市
场
组 织 形 式
交易所 债券市
场
银行间 债券市
场
柜台市 场
交易所债券市场流通的是记账式国债和企业债可转 债等各类可上市债券。
三、债券的交易方式
➢ 代理买卖 也叫委托买卖，债券买卖双方委托各自的
经纪人买卖债券的行为。经纪人从代理买卖 中收取一定的佣金，即手续费。 代理买卖债券的委托规则：
债券的现货交易是指 债券的期货交易是指 债券的回购协议交易
买卖双方根据商定的 买卖成交后，买卖双 是指债券买卖双方按
付款方式，在较短的 方按照契约规定的价 照预先签订的协议，
时间内交割清算，即 格在将来指定的日期 约定在卖出一笔债券
卖者交出债券，买者 和地点进行交割清算。 后一段时期再以特定
支付现金。
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债券是一种虚拟资本：
债券尽管有面值，代表了一定的财产价值，但它也只 是一虚拟资本，而非真实资本。因为债券的本质是证 明债权债务关系的证书，在债权债务关系建立时所投 入的资金已被债务人占用，债券是实际运用的真实资 本的证书。
债券的流动并不意味着它所代表的实际资本也同样流 动，债券独立于实际资本之外。
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发行方式
➢ 定向发售
向养老保险基金、失业保险基金、金融机构等特定 机构发行国债的方式，主要用于国家重点建设债券、财 政债券、特种国债等品种。
➢ 承购包销
通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销 费用和承销商的义务。主要用于凭证式国债，它是由各
地的国债承销机构组成承销团。
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中标额（亿元）
荷兰式招标中 标价（元）
美国式招标中 标价（元）
投标人A
3 900 900
5
3
投标人B
4 700 700
5
4
投标人C
5 1000 400
5
5
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注意：
1.我国短期贴现国债采用 荷兰式价格招标发行
2.中长期付息国债多采用 美国是收益率招标方式 3.荷兰式收益率招标方式 下，其票面利率中标人投 标的加权平均值
三、债券的分类
4、按担保性质分类
1
有担保债券
2
无担保债券
分为抵押债券、质 押债券和保证债券
三、债券的分类
5、按债券形态分类
实物 债券
债券
凭证
记账
式债
式债
券
券
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三、债券的分类
6、按票面利率是否变化分类
固定利率债券 A 债券 B 浮动利率债券
三、债券的分类
7、按债券发行地点分类
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一、债券及其特征
2、债券的性质
（1）债券属于 有价证券
（2）债券是一 种虚拟资本
（3）债券是债 权的表现
债券属于有价证券：
首先，债券反映和代表一定的价值。债券本身有一定的面 值，通常它是债券投资者投入资金的量化表现； 其次，持有债券可按期取得利息，利息也是债券投资者收 益的价值表现。 最后，债券与其代表的权利联系在一起，拥有债券就拥有 了债券所代表的权利，转让债券也就将债券代表的权利一 并转移。
发行方式
➢ 招标发行
3.收益率招标 荷兰式招标，是指按照投标人所报收益率自低向高
的顺序中标，直至满足预定发行额为止，中标的承销机 构以相同的收益率（所有中标价格中的最高收益率）来 认购中标的国债数额。
美国式招标的中标价格为各自报出收益率。
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例如：
项目
投标收益率 （%）
投标额（亿元）04
05
期限
票面利率
二、国债的发行
1、国债的发行要素
付息方式
发行价格
（二）
（四）
期限
票面利率
发行方式
（一）
（三）
（五）
发行价格
➢ 平价发行 ➢ 贴现发行：以低于面值的价格发行，无票面利率
发行价格=票面值×（1-贴现率×期限） 例：我国发行的贴现国债，面值1000元期限为5年，年 贴现率为5.2%，计算其发行价格？
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知识结构图
1 债券 2 债券发行市场 3 债券流通市场 4 债券的价格及投资收益
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PPT教程：
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