巴菲特历年收益与美国经济数据对比
美元加息表
美联储历次加息时间表以及对黄金白银原油的影响一览美联储历次加息时间表以及对黄金白银原油的影响一览【回顾美联储5次加息历史】第一轮：加息周期为1983.3—1984.8，基准利率从8.5%上调至11.5%。
当时，美国经济处于复苏初期，里根政府主张减税帮助了经济的复苏、制造了更多工作机会。
1981年美国的通胀率已达13.5%，接近超级通胀。
1980-81年间经济处于极端的货币紧缩状态，试图积压通胀，而通胀率从1981年的超过13%降至1983年的4%以下。
第二轮：加息周期为1988.3—1989.5，基准利率从6.5%上调至9.8125%。
当时，当时通胀抬头。
1987年“股灾”导致美联储紧急降息救市。
由于救市及时、股市下跌对经济影响不大，1988年起通胀继续上扬，美联储开始加息应对，利率在1989最终升至9.75%。
此轮紧缩使经济增长放缓，随后的油价上涨和1990年8月份开始的第一次海湾战争相关不确定性严重影响了经济活动，使货币政策转向宽松。
第三轮：加息周期为1994.2—1995.2，基准利率从3.25%上调至6%当时，市场出现通胀恐慌。
1990-91年经济衰退之后，尽管经济增速回升，失业率依然高企。
通胀下降令美联储继续削减利率直到3%。
到1994年，经济复苏势头重燃，债券市场担心通胀卷土重来。
十年期债券收益率从略高于5%升至8%，美联储将利率从3%提高至6%，使通胀得到控制，债券收益率大幅下降。
此次加息也被认为是导致此后97年爆发亚洲金融危机的因素之一。
第四轮：加息周期为1999.6—2000.5，基准利率从4.75%上调至6.5%。
当时，互联网泡沫不断膨胀。
1999年GDP强劲增长、失业率降至4%。
美联储将利率下调75个基点以应对亚洲金融危机后，互联网热潮令IT投资增长，经济出现过热倾向，美联储再次收紧货币，将利率从4.75%经过6次上调至6.5%。
2000年互联网泡沫破灭和纳斯达克指数崩溃后，经济再次陷入衰退，“911事件”更令经济和股市雪上加霜，美联储随即转向，由次年年初开始连续大幅降息。
从资金流量表看美国金融结构的变化
从资金流量表看美国金融结构的变化唐欣语 [ 2009-07-18 ]美国在2007-2008年经历了大萧条以来最为严重的金融危机，并引发了经济衰退。
通过分析美联储公布的资金流量表（Flow of Funds Accounts，以下简称FOFA），我们可以发现家庭部门、企业部门、政府部门以及国外部门的资金流动模式都发生了显著变化，进而引起金融结构的变化。
所谓金融结构是指构成金融总体的各个组成部分的分布、相对规模以及相互关系，金融结构有多种表现形态，比如不同类型金融工具和金融机构的存在、分布以及相对规模等，一般通过考察金融各业（银行、证券、保险等）的产业结构、融资结构、金融市场结构、金融资产结构大致可以立体地反映出一国的金融结构基本状况[1]。
FOFA是分析一国金融结构的有利工具。
FOFA统计了国民经济各个部门（家庭、企业、政府、金融机构、国外部门）的资金来源与运用情况，是国民收入与生产账户（NIPAs）的重要补充。
各部门的资金来源于内源渠道（即储蓄，Saving，等于当期收入减去当期消费，数据从NIPAs中获得）和外源渠道（即通过金融渠道融资，在FOFA上列为净增金融负债，Net Increase in Liabilites，以下简称NIL），资金运用于投资实物资产（在FOFA上列为资本支出Capital expenditures，数据从NIPAs中获得）和投资金融资产（在FOFA上列为净增金融资产Net Acquisition of Financial Assets，以下简称为NAFA）。
由于资金来源=资金运用，可得资金流量表的基本等式（1）。
也可以这么理解，各部门的S-I 缺口需由金融中介用各种金融工具提供融资来弥补，即由公式（2）所表示 (其中NAFA与NII的差值即为净金融投资，Net Financial Investment，以下简称NFI)。
所以，资金流量表提供了各部门融资模式的全景图，对我们深刻理解资金流动和融资格局提供了有用信息。
自由现金流量贴现法计算企业价值
⾃由现⾦流量贴现法计算企业价值这是⼀种较为成熟的估值⽅法，通过预测公司未来⾃由现⾦流、资本成本，运⽤适当的贴现率，对公司未来⾃由现⾦流进⾏贴现，公司价值即为未来现⾦流的现值。
贴现率/资本成本率是处理预测风险的最有效的⽅法，因为初创公司的预测现⾦流有很⼤的不确定性，其贴现率⽐成熟公司的贴现率要⾼得多。
寻求种⼦资⾦的初创公司的资本成本也许在50%-100%之间，早期的创业公司的资本成本为40%-60%，晚期的创业公司的资本成本为30%-50%。
对⽐起来，更加成熟的经营记录的公司，资本成本为10%-25%之间。
巴菲特认为，未来⾃由现⾦流折现是唯⼀合乎逻辑的估值⽅法。
其它的不着边际的相对估值法⼀律均可以利⽤未来⾃由现⾦流模型进⾏反推推出它们的结果与乘数的关系。
巴菲特认为公司的现⾦流量应该是公司净利润加上折旧费⽤、折耗费⽤、摊销费⽤和某些其他现⾦费⽤减去企业为维护其长期竞争地位和单位产量⽽⽤于⼚房和设备的年均资本化开⽀。
案例分析 P142 可⼝可乐的企业估值模拟游戏告诉笔者，账上现⾦(如果流动资产⼤于总负债则计上账上现⾦，反之则否)扣除未来可能的花销+真实净利润(已收到与确认能收到的现⾦)+可短期内变现的资产通过变现去开发或变更到新项⽬的可能性。
你的期望收益率年化决定你⽤什么年期来计算。
巴菲特认为：重有形资产⾏业或企业的资本性⽀出，是消化股东⾃由现⾦流的巨兽!⽽没有⾃由现⾦，利润增长对股东来说⼜有什么意义?规模⼜有什么意义?巴菲特的消费垄断理论认为，最好的企业，⼀⽅⾯能保持利润和净资产收益率⾼速增长，⼀⽅⾯资本性⽀出的数额，历年平均数不应超过利润的百分之五⼗，甚⾄不超过百分之⼆⼗五。
另外，最强⼤和最具投资价值的企业，很少借债，更很少负担长期债务，甚⾄除了第⼀次融资以后就不再融资和借债。
巴菲特先⽣早就说过，我们要追求的是不断产⽣⼤把现⾦的企业，⽽不是那种“消化现⾦”的公司。
实际上就是:年均【息税折旧摊销前净利润–利润表以外所记录的开⽀(包括息税)】⾃由现⾦流=净利润+折旧费⽤、折耗费⽤、摊销费⽤–年均损耗性资本化开⽀=营业收⼊—营业成本—税⾦及附加—销售费⽤—管理费⽤—财务费⽤—当期资本⽀出怎么理解?拿净利润与⾃由现⾦流来【当年】年期⽐较谁有谁没有谁是共有的。
资本回报率对投资率的影响——中美日对比研究
资本回报率对投资率的影响——中美日对比研究孙文凯1肖耿2 杨秀科 3(1 中国人民大学经济学院；2清华‐布鲁金斯公共政策研究中心；3北京大学汇丰商学院)作者介绍：孙文凯，中国人民大学经济学院讲师，数量经济学博士，主要研究领域：应用计量分析，中国经济。
通讯地址：中国人民大学经济学院，邮编：100872。
电话：010‐82500319。
电子邮件：sunwk@。
肖耿，清华‐布鲁金斯公共政策研究中心主任，清华大学公共管理学院高级访问学者，主要研究领域：汇率、开放经济。
通讯地址：清华大学公共管理学院，邮编：100084。
电话：010‐62797363。
电子邮件:gxiao@。
杨秀科，北京大学‐香港大学经济金融学双硕士，研究选题为FDI作用及趋势。
联系电话：852‐51390513（香港）。
电子邮件：yangxiuke@。
注：本文参加了2009年10月23、24日由清华大学公共管理学院、中国国家发展和改革委员会对外经济研究所、美国国际贸易委员会经济办公室等联合主办的中美贸易研讨会，该研讨会是一次主要针对中美贸易与投资的学术讨论会。
致谢：本文得到了美国国际贸易委员会首席经济学家Robert B. Koopman和该委员会资深经济学家Judith M. Dean，以及许善达教授的非常有价值的评论和建议，特此感谢。
资本回报率对投资率的影响——中美日对比研究 摘要：本文通过对中国、美国和日本资本回报率及其影响因素的计算，分析中国为何有如此高的国内投资率和快速增长的FDI，并预测今后投资率和FDI的可能走势。
本文有几个结论：（1）中国居高不下的投资率是由于中国具有非常可观的投资回报。
在美国和日本总体资本回报率很高的时期，他们的投资率也较高。
（2）由于中国资本回报率又显著高于其他大国，因此带来了FDI的较快速增长。
（3）至少对中国、美国和日本三国而言，资本回报率在过去三十年尚未出现收敛，这意味着投资率差异会持续，FDI也将会持续涌入中国。
巴菲特买富国银行案例
巴菲特对于富国银行的投资富国银行是美国唯一一家被穆迪评级机构评为AAA级别的银行。
可以不夸张地说，富国银行是美国最好的银行.从1852年起，富国银行已经成为美国西部信贷服务的标志性企业之一。
富国银行主要财务指标富国银行的主要财务指标如下：2004年富国银行的每股盈利、贷款增长率和存款增长率都实现了两位数的增长，净资产收益率是19.6%，总资产收益率 1.71%。
资本充足率为12.07%，其中一级资本充足率为8.41%。
不良贷款率为0.55%。
从财务指标的长期表现来看，富国银行20年以来取得了23%的股东复合回报率。
市值从20年前的不足10亿美元增长到1050亿美元，股价由84年的 1.92升到2004年的62.15，是原来的31.37倍。
每股盈利由1984年的0.84元增长到2004年的1.86元，增长了10.40倍.------------------------------------------------1989-1996年间，巴菲特多次买入富国银行，总成本5亿美元左右。
投入细节如下：购买年份价格总成本百万 PE PB1989 58 289 5.3 1.211992 67 92 15.3 1.411993 99 43 10.0 1.541996 148 74 7.4 0.95从上面的表可以看出，巴菲特买入富国银行的PE一般不超过10倍，主要投资PE只有5倍左右。
而PB一般不超过1.5倍。
（注：92年PE为15倍，是因为当年利润大幅下滑造成PE 偏高）2、当时的富国银行情况：富国银行历史上是家优秀的加州地方性银行，但由于89--92年的美国经济危机，使得加州经济持续衰落，而银行业是高周期性行业，富国银行也随之进入长达数年的低迷期。
股价在88-89年大幅下跌了40%。
3、巴菲特为什么要买入富国银行1）富国银行中间业务持续上升，84--89年利息收入年增长15%，而中间业务收入年增幅达24%；2）公司的成本增幅远小于收入增幅，非利息支出年均只增长了12%，说明公司成本控制良好；3）公司历史上的ROE和ROA记录良好，公司的ROE常年保持25%以上，ROA保持在1%以上，是家管理优秀的公司；4）富国银行的估值非常之低，安全边际明显。
巴菲特,索罗斯和西蒙斯的投资模式对比
这里介绍一下金融学的 72 法则、 71 法则、 70 法则和 69.3 法则，用作 估计将投资倍增或减半所需的时间，反映出的是复利的结果。 计算所需时间时，把与所应用的法则相应的数字，除以预期增长率即可。 1）一般息率或年期的复利 使用 72 作为分子足够计算一般息率（由 6 至 10%） ，但对于较高的息率， 准确度会降低。 2）低息率或逐日复利 对于低息率或逐日复利，69.3 会提供较准确的结果（因为 ln（2）约等于 69.3%） 。对于少于 6%的计算，使用 69.3 也会较为准确 3） E-M 法则 E-M 法则对使用 69.3 或 70（但非 72）时的计算作出修正，扩大计算的应 用范围。如在 69.3 法则使用 E-M 修正，计算 0-20%的增减率时也会相当准确， 就算 69.3 本来只适合计算 0-5%的息率。 E-M 法则公式如下： （近似值） 举个例，若利率为 18%，69.3 法则得出的将金额倍增的年期为 3.85，但通 过 E-M 法则，乘以 200/(200-18)，得 4.23 年，较接近实际年期 4.19。 Padé近似式给出的结果更为准确，但算式则较为复杂： （近似值） 在做近似值估计时，低于 6%利率的用 69.3 法则，高于 6%利率的用 72 法则，这样在估算时会比较方便。
1
变大，流通速度 V 越快，广义动量 MV 越大，所撞击的效果越明显。 按照詹姆斯·西蒙斯所描述的壁虎投资法好像是第一种随市的方法，作者 认为是第二种方法的可能性更大。大奖章的资金算不算足够大，但资金数量 M 也是很大的，他通过每天数千次的交易来提高资金的运转速度 V，从而使广义 动量 MV 变得巨大。大奖章基金每天的交易数量能达到纳斯达克市场交易量的 10%的话，广义动量 MV 不可能不对市场产生影响。而如果他每天数千次的交 易之间是相互独立的话，即产生的动量碰撞互相抵消的话，大奖章基金很难做 出大的成果。 假设大奖章基金以天来算收益率，一年有 365 天，则复利 365 次。设每天 的收益率为 a，每天交易 1000 次，则
威廉姆斯的投资价值理论(资料汇编)
约翰·伯尔·威廉姆斯《投资价值理论》“喂养母牛是为了获得牛奶，喂养母鸡是为了获得鸡蛋；很糟糕，购买股票只是为了获得股利；建设果园是为了获得果实，喂养蜜蜂是为了获得蜂蜜；此外，购买股票是为了获得股利。
”——约翰·伯尔·威廉姆斯，《投资价值理论》，1938年内在价值是50多年前约翰·伯尔·威廉姆斯在《投资价值理论》中提出的，巴菲特将其浓缩为：“今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余期间能够期望产生的，以适当的利率贴现的现金流入和流出”（巴菲特P252）。
巴菲特在其所著的《巴菲特：从100元到160亿（公司投资要义）》没有给出一个完整的实例，这是令人遗憾的。
倒是在1998年2月16日中国台湾《工商时报》：《选择低于实值个股进行长期投资副题：投资大师巴菲特成功将财富增加一千倍！》（转引自《参考消息》1998年3月6日）一文中介绍了巴菲特1973年对华盛顿邮报（WPC）用内在价值进行的评估：“当巴菲特于1973年进场时，WPC的上市股票市场价值为8000万美元，但巴菲特估计WPC当时的实质价值（intrinsic value）（笔者注：intrinsic value在中国大陆译成内在价值）在4亿至5亿美元之间。
巴菲特是如何得出此一数字？由当年的股东盈余开始计算：净利（1330万美元）加上折旧与摊销费用（370万美元），减去资本支出（660万美元），得到1973年股东盈余为1040万美元，将此盈余除以无风险的美国30年期国债收益率（当时为6.81％），WPC的实质价值为1.5亿美元，但仍低于巴菲特的估计。
巴菲特指出，在长期之下，一家报纸的资本支出将等于折旧与摊销费用，因此净利应接近股东盈余。
而将净利除以无风险利率之后，可以得到1.96亿美元的估计价位。
如果就此打住，等于是假定股东盈余增加率等于通胀率的增长。
但由于美国报业有超乎寻常的调价空间，因为大多数报纸在社区内属于独占性企业，其价格上涨速度可以高过通胀率，因此最后假设WPC有提高3％实际价格的能力，WPC的价值就达到3.5亿美元。
巴菲特历年投资回报率和标普
巴菲特历年投资回报率和标普
巴菲特的历年收益率：第一阶段从1957年到1964年共8年，总收益率608%，年化收益率是28%。
每年投资收益都是正的，但也没有任何一年收益率超过50%。
第二阶段从1965年到1984年共20年，总收益率5594%。
年化收益率是22%，仍然每年投资收益都是正的，仅1976年收益率超过50%。
第三阶段从1985年到2004年共20年，总收益率5417%，40年总计收益率是287945.27%，增长了2879倍。
年化收益率大约是22%，第三阶段仅2001年收益是负的，仍然没有哪一年的收益率超过50%。
第四阶段从2005年到2009年共5年，总收益53%，2008年收益为负。
45年总收益率是440121.43%，增长了4401倍，累计45年年化收益率是20.5%。
我们可以看到，巴菲特53年的投资经历，仅有2001年和2008年收益率为负，剩余51年都是正收益率，并且仅有1976年收益率超过50%。
巴菲特通过严格风险控制，通过低风险的投资，并通过足够的时间周期，股神从最初的小资本，通过神奇的复利，成为了世界首富。