第11章 证券投资组合管理
第11章.资产定价理论
金融市场理论
20世纪50年代以前的资产定价理论
关于资产定价理论的起源目前具有代表性的说法 是1738年丹尼尔· 伯努利的论文《关于风险衡量 的新理论》和1900年路易丝· 巴彻利尔的论文 《投机理论》。巴彻利尔用新方法对法国股票市 场进行了研究，奠定了资产定价理论的基础。 20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票 价格是由其未来股利决定的，提出了股利折现模 型。后来的研究者在此基础上提出了现金流贴现 模型。
马科维茨、夏普和默顿· 米勒三位美国经济 学家同时荣获1990年诺贝尔经济学奖，是 因为“他们对现代金融经济学理论的开拓性 研究，为投资者、股东及金融专家们提供了 衡量不同的金融资产投资的风险和收益的工 具，以估计预测股票、债券等证券的价格”。 这三位获奖者的理论阐释了下述问题：在一 个给定的证券投资总量中，如何使各种资产 的风险与收益达到均衡；如何以这种风险和 收益的均衡来决定证券的价格；以及税率变 动或企业破产等因素又怎样影响证券的价格。
哈里· 马科维茨
1927年8月24日，哈里· 马科维茨 出生于美国伊诺斯州的芝加哥。 1947年，他从芝加哥大学经济系 毕业，获得学士学位。 主要贡献：发展了一个概念明确的可操作的在 不确定条件下选择投资组合理论，他的研究在 今天被认为是金融经济学理论前驱工作，被誉 为“华尔街的第一次革命”。因在金融经济学 方面做出了开创性工作，从而获得1990年诺贝 尔经济学奖。”。
套利定价理论（APT）
在夏普等提出CAPM模型的同时，罗斯（ROSS)又提 出了另一种被认为是解释资产定价新方法的“套 利定价理论”(The Arbitrage Pricing Theory, 简称 为APT)。 这一理论认为预期收益是与风险紧密相连,以至于 使得任何一个投资者都不可能通过套利活动无止 境地获取收益。
第十一章 国际资本流动 《国际金融》PPT课件
资产组合投资的动因
跨国金融投资活动较之国内的金融投资活动 更为有效地实现风险与收益的最佳组合
资产组合的风险是各种资产自身的方差及彼 此之间的协方差之间的加权平均。如果投资者的 资产组合能够超越一个国家的范围，则不同市场 之间的较小的协方差能够降低整个资产组合风险。
国际中长期资金流动与债务危机
一、国际中长期资金流动对一国宏观经 济的影响
内部化的主要利益来自于克服外部市场的不 确定性。只要安排得当，企业通过内部化获得的利 益会远大于他们所遭受的损失。
（3） 区位因素论 该理论是由沃尔特·伊萨德等人提出的，它把传统
的关于国内资源区域配置的研究扩展到对外投资中。 区位因素论认为，跨国公司对外进行直接投资，就
像在国内要选择好合适的投资地点一样，必须力争获得 一定的区位优势以实现利润的最大化。
（银行经营性，保值性）
二、货币危机问题
1.概念 2.发生的原因 3.传播 4.影响
1.概念
广义：15%~20% 狭义：与某种汇率制度相联系
2.货币危机发生的原因
（1）经济基础变化带来的投机冲击 （2）由心理预期带来的投机冲击
经济基础变化引起的货币危机
第一，源自政府不合理的宏观政策 第二，一般过程：投机冲击导致储备急
（1）发展中国家缺乏谨慎的债务管理措施 （2）政府财政赤字严重 （3）金融扭曲导致国内资本外逃 （4）国内最根本的扭曲是不恰当的发展战略
债务危机的解决方案
1. 最初解决方案 2. 贝克计划 3. 布雷迪计划
11.3.2 国际短期资金流动与货币危机
一、概述 国际短期资金流动的三种类型 套利性 避险性 投机性
剧下降为零 第三，防范机制：紧缩性货币政策
图4-14 扩张性货币政策引起的货币危机发生过程
证券投资组合管理
2、存货水平的确定 、
★经济订货批量模型： 当订货成本和储存成本相等时存货总成本最低， 此时的订货批量就是经济订货批量EOQ。 EOQ的计算公式：
2 FS EOQ = C
Q S 存货总成本 = 订货成本 + 储存成本 = F × + C × Q 2
其中， F为每次订货的成本， C是每件存货的储存 成本，S是存货的年消耗量。
（五）财务风险。是指因企业资本结构而引起 的收益的不确定性。企业的资本结构，即企业资产 与负债的比例决定了企业财务风险的大小。 （六）信用风险。又称违约风险。它是指证券 发行者因倒闭或其他原因而造成投资者不能收回其 部分或全部初始投资的可能性。 （七）政策风险。是指因国家在经济、政治、 行业等各方面政策的不确定性而影响证券价格造成 投资者收益率的不确定性。
2、证券组合管理的意义和特点 、 意义： 意义：选择多种证券 预定收益 使投资风险最小 控制风险 使投资收益最大化 特点 1）投资的分散性 ） 2）风险和收益匹配性 ） 3、构筑证券组合的原因 、构筑证券组合的原因: 1）降低风险 ） 2）实现收益最大化 ） 目标： 目标：预期收益率最大化和收益率不确定性 风险） （风险）的最小化 之间某种平衡。 之间某种平衡。
（一）收入型证券组合策略
追求本期收益最大化 选择政府债券、高资信的公司债、 选择政府债券、高资信的公司债、优先股和 具有 高股和盈利稳定普通股 组合降低风险
（二）增长型证券组合略
追求投资价值增值 组合数量适宜 证券选择标准 重视基本分析
（三）混合型组合策略
综上所述，证券投资组合即在进行证券投资时， 将资金分别投向若干不同性质、特征、种类的证券， 以形成一定的证券持有结构，借以分散投资风险的投 资方式。 进行证券投资组合的主要目的可以概括为以下三 个方面： 1、分散投资风险 2、扩展收益途径 3、保障既得收益
证券投资学教案第十一章 证券组合管理
第二节 马科维茨选择资产组合的方法
4. 确定最小方差资产组合集合的方法
用图像法确立三个风险资产的最小方差资产组 合集合和有效边界。利用马科维茨模型确定最小 方差资产组合首先要计算构成资产组合的单个资 产的收益、风险及资产之间的相互关系，然后， 计算资产组合的预期收益和风险。在此基础上， 依据理性投资者的投资决策准则确定最小方差资 产组合。
三、计算题 1. 考虑两种证券A和B，它们的期望收益率分别为10% 和20%，标准差分别为30%和50%，如果这两种证券 的相关系数如下，试计算等权重的组合的标准差。 （1）0.9；（2）0.0；（3）-0.9。 2. 下面列出的是三种证券的标准差、相关系数估计：
证券 A B C
标准差 10% 18% 12%
7 如果两项资产完全正相关，是否能把它们组成一 个方差为零的资产组合？ 8 如果股票A和股票B的协方差为正值，当股票A的 实际收益大于其预期收益时，你对股票B会有什么 样的预期？ 9 为什么大多数金融资产都呈不完全正相关关系？ 试分别举一个资产收益高度正相关和高度负相关 的例子。 10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。 11 什么是系统风险和非系统风险？
12 根据单一指数模型的假设，资产 I 的收益率可 表示如下： ri=ai+βirm+εi (1)式中各符号分别代表什么？ (2)宏观因素对这一模型会有什么影响？哪个符号可 以反映这种影响的大小？ (3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的 偏离？哪个符号可以反映这种偏离？ 13 利用β值进行投资决策时需注意什么问题？ 14 卖空限制对资产组合管理有什么影响？
第十一章 证券组合管理
第一节 证券组合管理概述
1. 证券组合管理及其必要性 简要介绍证券组合的含义、证券组合管理的意义。 证券组合管理的必要性在于降低风险、实现收益 最大化。 2. 证券投资的风险 证券投资风险的经济内涵。证券投资风险分类。 投资的总风险分为系统风险和非系统风险。
博迪《投资学》(第10版)笔记和课后习题详解 第11章~第13章【圣才出品】
第11章有效市场假说11.1复习笔记1．随机漫步与有效市场假说随机漫步理论认为股价变动是随机且不可预测的。
正是市场上的充分的竞争消化了各种可得的市场信息，使得股价呈现随机游走的状态。
有效市场假定（EMH）认为任何可用于预测股票表现的信息一定已经在股价中被反映出来。
一旦有信息指出某种股票的价位被低估，存在一个套利机会，投资者的蜂拥购买会使股价立刻上升到正常的水平，从而只能得到与股票风险相称的收益率。
所以股价只对新信息做出上涨或下跌的反应。
由于新信息是不可预测的，股价的变动也是不可预测的，呈现随机游走的状态。
股价的这种变化规律正是反映了市场的有效性。
（1）有效性来源于竞争一般来说，只要进行分析，就能比别人得到更多的信息。
但是人们只有在收益高于分析花费的成本时，才愿意进行分析。
由于市场存在着激烈的竞争，证券分析师们具有强大财力支持、领取高薪、有野心，能够进行充分的信息挖掘，使得股价能够以适当的水平保证已有的信息，使市场能够较为接近有效水平。
（2）有效市场假说的形式有效市场假说一般有三种不同的形式：弱有效形式、半强有效形式和强有效形式。
这些形式通过对“全部可获得信息”的定义不同来区分。
①弱有效形式。
弱式有效市场假说认为，股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息。
股票的历史价格信息已经被市场充分消化，不可能通过市场的价格趋势分析获利。
②半强有效形式。
半强式有效市场假说认为，与公司前景有关的全部公开的已知信息一定已经在股价中反映出来了。
如果任一投资者能从公开已知资源获取这些信息，都可认为它会被反映在股价中。
③强有效形式。
强式有效市场假说认为股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人员所知的信息。
所有有效市场假说的一个共同点：都提出价格应该反映可获得的信息。
2．有效市场假说的含义（1）技术分析技术分析中有两个常用的概念：阻力水平和支撑水平。
这些数值是指股价很难超越或不太可能再低于的水平，一般认为它们是由市场心理决定的。
第十一章 证券组合管理-资本市场线
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资基金第十一章 证券组合管理知识点：资本市场线● 定义：包括资本市场线和证券市场线等● 详细描述：1.资本市场线：在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线.2.资本市场线的经济意义:(1)资本市场线方程对有效组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。
(2)有效组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率rF，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分则是是对承担风险σP的补偿，通常称为风险溢价，与承担的风险的大小成正比。
以分数表示的系数代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。
3.证券市场线方程：E（rp）=rF+(E（rm）-rF)βP4.证券市场线的经济意义（1）证券市场线方程对任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。
（2）任意证券或组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率rF，由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分则是[E(rP)-rF]βp，是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”，与承担的风险βp大小成正比。
[E(rP)-rF]代表了对单位风险的补偿，通常称为风险价格例题：1.假设资本资产定价模型成立，如果市场的收益率为9%，某一只股票的贝塔系数（β）为3。
如果市场无风险利率为6%，则该股票的预期收益率是（）。
A.9%B.6%C.3%D.15%正确答案：D解析：6%+(9%-6%）*3=r，解出r=15%2.根据资本资产定价模型（CAPM），如果市场所有投资者都预期通货膨胀率将会升高，则以下描述正确的是（）。
A.市场风险溢价将会提高B.证券市场的斜率将会变大C.所有证券的贝塔系数将会增高D.所有证券的期望收益率将会提高正确答案：D解析：市场预期通货膨胀膨胀率将会升高，则无风险利率和预期市场利率会升高，进而所有的证券期望收益率将会提高。
中国精算师金融数学第11章 CAPM和APT综合练习与答案
中国精算师金融数学第11章CAPM和APT综合练习与答案一、单选题1、2011年，国库券（无风险资产）收益率约为6％。
假定某β=1的资产组合要求的期望收益率为15％，根据资本资产定价模型（证券市场线）回答β值为0的股票的预期收益率是（）。
A.0.06B.0.09C.0.15D.0.17E.0.19【参考答案】：A【试题解析】：没有试题分析2、某证券组合今年实际平均收益率为0.32，当前的无风险利率为0.06，市场组合的期望收益率为0.24，该证券组合的β值为3.0。
则该证券组合的Jensen指数为（）。
A.-0.022B.-0.28C.0.022D.0.03E.0.032【参考答案】：B【试题解析】：由Jensen指数的计算公式可得：3、β值为0的股票的期望收益率是（）。
A.5%B.7%C.9%D.11%E.12%【参考答案】：A【试题解析】：β=0意味着无系统风险。
因此，资产组合的公平的收益率等于无风险利率，为5%。
4、考虑单因素APT模型。
因素组合的收益率方差为6%，一个完全分散风险的资产组合的β值为1.1，则它的收益率的方差为（）。
A.3.6%B.6.0%C.7.3%D.10.1%E.10.7%【参考答案】：C【试题解析】：方差=（1.1×）2=7.3%。
5、无风险利率和市场预期收益率分别是3.5％和10.5％。
根据资本资产定价模型，一只β=1.63的证券的预期收益率是（）。
A.3.5％B.7.5%C.10.5%D.14.91%E.15.21%【参考答案】：D【试题解析】：由资本资产定价模型可得证券的预期收益率为：E（R p）=r f+βp[E（R M）-r f]=3.5％+1.63×（10.5—3.5）=14.91％6、某投资者拥有一个三种股票组成的投资组合，三种股票的市值均为500万元，投资组合的总价值为1500万元，假定这三种股票均符合单因素，对该因素的敏感度（b i）分别为0.9、3.1、1.9，若投资者按照下列数据修改投资组合，可以提高预期收益率的组合是（）。
证券投资学教案第十一章 证券组合管理
第二节 马ห้องสมุดไป่ตู้维茨选择资产组合的方法
4. 确定最小方差资产组合集合的方法
用图像法确立三个风险资产的最小方差资产组 合集合和有效边界。利用马科维茨模型确定最小 方差资产组合首先要计算构成资产组合的单个资 产的收益、风险及资产之间的相互关系，然后， 计算资产组合的预期收益和风险。在此基础上， 依据理性投资者的投资决策准则确定最小方差资 产组合。
习 题
一、名词解释 收入型证券组合 增长型证券组合 指数化证券组合 资产组合的有效率边界 风险资产 单一指数模型 特征线
二、简答题 1 相对于传统投资管理而言，组合管理有什么重要 意义？ 2 证券组合的种类主要有哪些？分别适于哪些投资 者？ 3 组合管理的基本步骤有哪些？各步骤在组合管理 中的地位和作用如何？ 4 理性投资者的行为特征是什么？ 5 从理论上说，最佳资产组合应如何确定？ 6 什么叫卖空？如果你有本金1 000元，卖空股票A 并将收入的500元连同本金全部投资于股票B，那 么在你的资产组合中A、B的权数各是多少？
三、计算题 1. 考虑两种证券A和B，它们的期望收益率分别为10% 和20%，标准差分别为30%和50%，如果这两种证券 的相关系数如下，试计算等权重的组合的标准差。 （1）0.9；（2）0.0；（3）-0.9。 2. 下面列出的是三种证券的标准差、相关系数估计：
证券 A B C
标准差 10% 18% 12%
相关系数 A B C 1.00 -1.00 0.40 -1.00 1.00 -0.40 0.40 -0.40 1.00
试计算： （1）如果一个组合由40%的证券A和60%的证券C组成，则该 组合的标准差是多少？ （2）如果一个组合由30%的证券A，40%的证券B和30%的证 券C组成，则该组合的标准差是多少？ （3）如果你被要求使用证券A和B设计一个零标准差的投资 组合，则组合的构成比例应该怎样？ 3. 考虑两个投资组合，一个由4种证券构成，另一个由10种证 券构成。所有证券的β值为1，个别风险为20%，每一组合 在其成员证券之间分配的权重相等。如果市场指数的标准 差为15%，计算两个组合的总风险。 4. 某投资者拥有一个投资组合，该组合由一个风险投资组合 （12%的预期收益率和30%的标准差）以及一个无风险资 产（5%的收益率）构成。如果其组合的总标准差是20%， 那么组合的预期收益率应该是多少？
第十一章 证券组合管理理论
第11章证券组合管理理论第1节证券组合管理概述1.证券组合的含义和类型[掌握]:投资学中的“组合”一词通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称。
证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。
避税型证券组合通常投资于市政债券，这种债券免交联邦税，也常常免交州税和地方税。
收入型证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。
能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。
增长型证券组合以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标。
投资于此类证券组合的投资者往往愿意通过延迟获得基本收益来求得未来收益的增长。
这类投资者很少会购买分红的普通股，投资风险较大。
收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为“均衡组合”。
二者的均衡可以通过两种组合方式获得：一种是使组合中的收入型证券和增长型证券达到均衡；另一种是选择那些既能带来收益，又具有增长潜力的证券进行组合。
货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性很强。
国际型证券组合投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流。
实证研究结果表明，这种证券组合的业绩总体上强于只在本土投资的组合。
指数化型证券组合模拟某种市场指数。
信奉有效市场理论的机构投资者通常会倾向于这种组合，以求获得市场平均的收益水平。
根据模拟指数的不同，指数化型证券组合可以分为两类：一类是模拟内涵广大的市场指数；另一类是模拟某种专业化的指数，如道琼斯公用事业指数。
例题：（单选题）1.( )证券组合通常投资于市政债券，这种债券免交联邦税，也常常免交州税和地方税。
A.避税型B.收入型C.增长型D.货币市场型【正确答案】A例题：（多选题）2.证券组合管理的意义和特点[熟悉]:证券组合管理的意义在于:采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。
11、风险资产的定价与证券组合管理的应用
套利理论认为：当市场上存在套利机会时，投资 套利理论认为：当市场上存在套利机会时， 者会不断地进行套利交易， 者会不断地进行套利交易，从而不断推动证券的 价格向套利机会消失的方向变动， 价格向套利机会消失的方向变动，直到套利机会 消失为止，此时证券的价格即为均衡价格， 消失为止，此时证券的价格即为均衡价格，市场 进入均衡状态。 进入均衡状态。 此时，证券或组合的期望收益率为： 此时，证券或组合的期望收益率为：
E(r ) CML P*
E (rm )
r
σm
σp
切点P*的特征： P*是有效组合中唯一一个不含无风险 切点P*的特征： P*是有效组合中唯一一个不含无风险 P*的特征 证券而仅由风险证券构成的组合；有效边界r P*上的任 证券而仅由风险证券构成的组合；有效边界rfP*上的任 意证券组合均可视为无风险证券rf与P*的组合；切点证 的组合； 意证券组合均可视为无风险证券r P*的组合 券组合由市场决定，与投资者偏好无关。 券组合由市场决定，与投资者偏好无关。 切点P*的经济意义 切点P*的经济意义 P* 1、所有投资者拥有完全相同的有效边界，即CML线 所有投资者拥有完全相同的有效边界， CML线 2、投资者根据自己风险偏好所选择的最优证券组合进 行投资，其风险部分均可视为对P*的投资。 P*的投资 行投资，其风险部分均可视为对P*的投资。
第11章 11章 风险资产定价与证券 组合管理的应用
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11- 5
传统的与现代的证券组合管理
• 传统证券组合管理
– 根据投资者的需求，从经常收入和资本增值方面来研 根据投资者的需求， 究如何进行证券组合，以满足投资者的目的； 究如何进行证券组合，以满足投资者的目的； – 依据对个体证券资产投资收益和风险的分析和比较， 依据对个体证券资产投资收益和风险的分析和比较， 在投资者可支配资源的范围内， 在投资者可支配资源的范围内，选择收益较高而风险 较低的证券资产，从而构成一个证券资产组合。 较低的证券资产，从而构成一个证券资产组合。
投资学
2006年第1版
第11章 11章
证券投资组合管理
张中华 主编
课件制作： 课件制作： 中南财经政法大学 中国投资研究中心 投资学》 《投资学》课程组
高等教育出版社 2006 版权所有
11- 2
本章内容
• 证券投资组合管理概述 • 证券投资组合的方式及类型 • 证券投资组合业绩的评估
中南财经政法大学中国投资研究中心
• 界定证券组合的范围 • 分析判断各证券和资产的类型的预期回报率及风险 • 确定各种证券资产在证券资产组合中的权重
– 证券组合调整 – 证券组合资产业绩的评估
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有
11- 8
证券投资组合管理概述
• 证券组合管理的基本步骤
中南财经政法大学中国投资研究中心
• 收入型投资组合
– 基本目标是经济收入的最大化，主要为年纪较大的投 基本目标是经济收入的最大化， 资者、 资者、需要负担家庭生活及教育费用的投资者以及有 定期支出的机构投资者（如养老基金等）所运用。 定期支出的机构投资者（如养老基金等）所运用。
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有
• 证券投资组合的意义
– 最大限度地降低投资风险，将风险控制在投资者可以 最大限度地降低投资风险， 承受的范围内 – 有效的证券组合管理可以提高投资的收益 – 随着资本市场的发展，证券组合管理具有越来越重要 随着资本市场的发展， 的意义
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有
• 证券投资组合管理的特征
– 实质上是对投资者所有资金的管理 – 目的是在风险一定的条件下实现收益最大化 – 对投资组合进行有效配置，并使其对环境具有良好的 对投资组合进行有效配置， 适应性 – 管理活动包括计划、分析、决策、调整和评估等内容 管理活动包括计划、分析、决策、 – 投资组合管理存在多种不同的风格
11- 11
证券投资组合的方式及类型
• 避税型投资组合
– 基本目标是避税，主要为收入处于高税率档次的富人 基本目标是避税， 所运用。 所运用。 – 大多数西方国家的税制是以所得税为主体的，而且所 大多数西方国家的税制是以所得税为主体的， 得税实行累进制，即高收入者要缴纳高比例的所得税， 得税实行累进制，即高收入者要缴纳高比例的所得税， 最高比例可达50%以上 以上。 最高比例可达50%以上。 – 另一方面，政府债券在大多数国家是免税，而投资购 另一方面，政府债券在大多数国家是免税， 买股权证券则需要缴纳所得税。 买股权证券则需要缴纳所得税。
– 时间权重收益率
• 当资金的流入或流出发生在期中时，需要计算时间加权的收 当资金的流入或流出发生在期中时， 益率。 益率。 • 这种方法需要使用在每次现金流入或流出之前的组合的市值， 这种方法需要使用在每次现金流入或流出之前的组合的市值， 并据此计算不同时期的收益率， 并据此计算不同时期的收益率，然后再求整个计算期的收益 率。
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11- 4
证券投资组合管理概述
• 投资组合管理的前提
– 投资是有风险的，各类投资的风险不完全相关 投资是有风险的， – 投资者一般是风险厌恶型的。 投资者一般是风险厌恶型的。
• 大多数投资者具有厌恶风险和追求投资收益最大化的双重属 性。
11- 13
证券投资组合的方式及类型
• 积极型投资组合
– – 以市场无效理论为依据，追求超额投资回报或超过 以市场无效理论为依据， 所担风险的非常回报。 所担风险的非常回报。 积极投资者认为，证券市场并不是完全有效的， 积极投资者认为，证券市场并不是完全有效的，甚 至是无效的， 至是无效的，积极运用各种分析方法来选择证券品 种和投资时机，可获取超额收益。 种和投资时机，可获取超额收益。 以市场有效理论为依据，追求平均利润或与所承担 以市场有效理论为依据， 的风险相当的正常利润。 的风险相当的正常利润。 将上两种策略综合加以使用。 将上两种策略综合加以使用。
n
r = [Õ (1 + rt )] - 1
t= 1
rt - t时期的收益率 r - 计算期的收益率
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11- 19
证券投资组合业绩的评估
• 风险因素调整后的收益率
– 夏普系数法
• 以CAPM为基础的，其基本思想是以市场组合作为评估特定 CAPM为基础的 为基础的， 资产组合业绩的参照系 。实际上就是投资组合的超额收益率 与投资组合收益率的标准差之比， 与投资组合收益率的标准差之比，即投资组合承担单位风险 所获得的超额收益。该系数值越大， 所获得的超额收益。该系数值越大，表明投资组合的效益越 高。
S p = ( rp - r f ) / s
p
rp - 投资组合的收益率 r f - 无风险收益率 s p - 投资组合的标准差
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11- 20
证券投资组合业绩的评估
• 风险因素调整后的收益率
– 特雷诺系数法
– 投资期限组合
• 指证券资产的长短期限的搭配。 指证券资产的长短期限的搭配。
– 投资的区域组合
• 通过向不同地区、不同国家的金融资产进行投资， 通过向不同地区、不同国家的金融资产进行投资， 来达到分散投资风险，获得稳定收益的目的。 来达到分散投资风险，获得稳定收益的目的。
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11- 10
证券投资组合的方式及类型
•证券投资组合的类型
证券投资组合的类型
按投资目标分
按投资管理风格分
按组合分析的顺序分
避税型投资组合
积极型投资组合
自上而下的投资组合
收入型投资组合
消极型投资组合
自下而上的投资组合
增长型投资组合
混合型投资组合
收入-增长型投资组合
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– 投资管理者以直接选择有吸引力的个股为重点， 投资管理者以直接选择有吸引力的个股为重点， 而不过分关心股市大势、行业特征、 而不过分关心股市大势、行业特征、市场细分 等。 – 投资管理者主要依据单个公司的内部特征来选 择股票的类型。 择股票的类型。
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11- 3
证券投资组合管理概述
• 证券投资组合管理
– 对投资进行计划、分析、调整和控制，从而将投资资 对投资进行计划、分析、调整和控制， 金分配给若干不同的证券资产，形成合理的资产组合， 金分配给若干不同的证券资产，形成合理的资产组合， 以期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为。 以期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为。
11- 6
证券投资组合管理概述
• 证券组合的基本原则
– 安全性原则
• 证券投资组合不要承担过高风险，要保证投资的 证券投资组合不要承担过高风险， 本金能够按期全部收回， 本金能够按期全部收回，并取得一定的预期投资 收益。 收益。
– 流动性原则
• 证券组合所形成的资产在不发生价值损失的前提 可随时转变为现金， 下，可随时转变为现金，以满足投资者对现金支 付的需要。 付的需要。
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证券投资组合的方式及类型
• 增长型投资组合
– 基本目标是实现投资的资本增值，主要为年轻 基本目标是实现投资的资本增值， 投资者以及处于高税收档次的投资者所运用。 投资者以及处于高税收档次的投资者所运用。 – 在形成增长性投资组合时，着重考虑的是资产 在形成增长性投资组合时， 的升值潜力， 的升值潜力，普通股票是这类投资组合的重要 工具。 工具。
• 收入-增长型投资组合 收入– 在证券投资实践中，通常既要满足当前时期投 在证券投资实践中， 资者支出的需要，又要实现投资的增值， 资者支出的需要，又要实现投资的增值，因而 需要将不同组合综合起来加以运用。 需要将不同组合综合起来加以运用。
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有
Vt - V0 + D r= V0 V0 - 组合资产的期初价值 Vt - 组合资产的期末价值 D - 组合资产在计算期内获得的股息红利
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证券投资组合业绩的评估
• 单因素证券组合业绩评估法
– 资金权重收益率
• 前述公式没有考虑资金的时间价值，也没有考虑投资者资金 前述公式没有考虑资金的时间价值， 的流入和取出。 的流入和取出。 • 为了考虑这些因素，需要将不同时间的现金流贴现为现值， 为了考虑这些因素，需要将不同时间的现金流贴现为现值， 然后计算出能够使现金流入现值与现金流出现值相等的收益 内部收益率），即资金加权收益率。 ），即资金加权收益率 率（内部收益率），即资金加权收益率。
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证券投资组合业绩的评估
• 组合业绩评估的基本方面
– 证券资产业绩评价 – 组合管理人员能力评估