发行国债对货币供给和有效需求的影响
我国国债运行影响货币供给：理论诠释与实证研究
关键词： 国债 运行 ； 币供 给 ； 货 市场微 观 结构
中 图分 类 号 ： ８ ０ ５ Ｆ １． 文献标识码 ： Ａ 文章 编 号 ： ０ ０ １ ５ （ ０ ７ ０ － ０ ６０ １ ０ － ７ １ ２ ０ ） ５０ ３ － ３
Ｉ ｐａ ｔｏ ｅ ｓ ｒ ｎ ｎ Ｍ ｏ ｅ ａ ｙ Ｓ ｐ ｙ： ｍ ｃ ｆ Ｔｒ ａ ｕ ｙ Ｂｏ ｄｓ ｏ ｎ ｔ ｒ ｕ ｐｌ
、
．
Ｋｅ ｒ ｓ：ｈ ｐ ｒ ｔ ｎ ｏ ｒ ａ ｕ ｙ ｂ ｎ ｓ ｙ ｗｏ ｄ ｔ ｅｏ ｅ ａ ｉ ｆｔ ｅ ｓ ｒ ｏ ｄ ；ｍｏ ｅ ａ ｙ ｓ ｐ ｌ ｏ ｎ ｔ ｒ ｕ ｐｙ；ｍｉｒ ｓ ｏ ｉ ｔ ｕ ｔ ｒ ｆ ｒ ｅ ｅ ｏ ｅ ｐ ｃ ｓｒ ｃ ｕ ｅｏ ｍａ ｋ ｔ
在 现 代 货 币 理 论 中 ， 币供 给 量 是 货 币政 策 实 施 容 易 控 货 制 且 最 为 合 适 的 中介 目标 。在 不 考 虑 国 家 债 务 的 情 况 下 ， 货 币供 给 量 一 般 由 经 济 增 长 率 、 价 水 平 和 货 币 流 通 速 度 决 物 定 ， 在 举 借 国债 时 ， 要 考 虑 国债 运 行 对 货 币供 给 的 影 响 。 但 就 国债 运 行 是 一 个 动 态 的 过 程 ， 论 上 ， 债 的 发 行 直 接 受 政 理 国 府 赤 字 预 算 约 束 ， Ｐ为 价 格 水 平 ， 令 ＤＢ为 实 际 预 算 赤 字 ，
Ａｂ ｔａ ｔ Ｉ ｒ ｅ ｃ ｎ ｍｉ ｙ ｔ ｍ ，ｔ ｅ ｍｏ ｅ ｎ ｆ ｔｅ ｓ ｒ ｏ ｄ ｓ ａ ｌ ｌｃ ｓ ｉ ｏ ｔ ｎ ｆｅ ｔ ｎ ｍｏ ｅ ａ ｙ ｓ ｐ ｌ ， ｓｒ ｃ ： ｎ ｍａ ｋ ｔｅ ｏ ｏ ｃ ｓ ｓ ｅ ｈ ｖ ｍｅ ｔ ｏ ｒ ａ ｕ ｙ ｂ ｎ ｓ ｕ ｕ ｌｙ ｐ ａ ｅ ｍｐ ｒａ ｔｅ ｆ ｃ ｓ ｏ ｎ ｔ ｒ ｕ ｐ ｙ
国债政策与货币政策的协调配合分析与研究
国债政策与货币政策的协调配合分析与研究国债政策和货币政策是宏观经济政策工具中的两个重要组成部分。
国债政策是指国家通过发行和管理国债来调控经济，影响资金供给和需求，以实现宏观经济目标。
货币政策是指中央银行通过调控货币供应量和利率水平等手段来影响经济和金融系统，以达到维持经济稳定和促进经济增长的目的。
第一，通过协调债券发行和货币供应。
国债发行是国家借贷资金的一种方式，通过募集国债资金可以增加国家支出，刺激经济增长。
而货币政策则通过调控货币供应量来影响市场上的流动性，保持货币市场的稳定。
合理协调国债的发行规模和货币供应量，可以避免国债对货币市场的冲击，维护市场利率的平稳运行。
第二，通过协调利率政策和国债收益率。
利率是货币政策的重要工具之一，可以通过调整利率水平来影响经济金融活动。
国债收益率则是国债投资者所要求的回报率，是衡量国债市场风险和收益的重要指标。
协调货币政策中的利率水平和国债市场中的收益率，可以平衡经济金融市场的利率水平，提高国债的吸引力，促进国债市场的发展。
第三，通过协调利率政策和国债政策对经济的调节作用。
货币政策可以通过改变利率水平来影响企业和个人的借贷行为，调节经济金融活动的总体风险。
国债政策则通过募集债务资金来实施支出计划，对经济进行投资和调节。
合理协调货币政策的利率水平和国债政策的支出计划，可以充分发挥两个政策的调节作用，推动经济增长和提高经济效益。
第四，通过协调国际债务和国内债务。
国债政策涉及到国家对外债务的管理，而货币政策则涉及到国家对内债务的管理。
协调国债政策和货币政策，可以平衡国家对内外债务的管理，保持国家的债务风险在可控范围内，维护金融市场的稳定和国家信用的良好形象。
总的来说，国债政策和货币政策是宏观经济管理的两个重要工具，它们之间的协调配合关系密切影响了经济的稳定和增长。
通过协调国债政策和货币政策，可以实现资源配置的合理与有效，保持市场的稳定和金融的安全，促进经济的增长和发展。
国债、货币供应量、经济增长三者的关系
国债、货币供应量、经济增长三者的关系一、国债与货币供应量的关系分析国债是政府借款的形式之一，可以用来满足政府财政收支的需要，但同时也会影响货币供应量，从而影响经济的运行。
因此，国债与货币供应量之间存在着紧密的关系。
1. 国债的发行会扩大货币供应量。
国债的发行需要建立在银行体系之上，银行通过向政府购买国债来提供资金，而这种形式的资金又会变成货币流通，从而增加货币供应量。
但是，如果国债发行过快，货币供应量会增加得过多，从而造成通胀的压力。
2. 国债的偿还会缩小货币供应量。
国债债务到期需要归还本息，这就需要政府去使用其它渠道筹集资金进行偿还。
这种资金的来源主要有两种情况：一是政府进行财政储蓄或者国有资产出售等方式来筹资，二是政府通过银行体系发行债券来吸收货币。
这样偿还国债的过程会缩小货币供应量，同时也会降低通货膨胀的风险。
3. 国债的高风险会影响货币供应量。
在国债市场上，不同的国债价格会不同，而价格则受到供求关系、各种风险因素的影响。
高风险的国债往往不被市场接受，这就会降低其价格，进而造成市场对货币供应量的看法也会产生影响。
4. 国债的优惠政策会影响货币供应量。
为了刺激国债市场，政府可能会提供一些优惠政策，例如税收优惠、高利率等。
这样一来，吸引了更多的投资者购买国债，从而扩大了货币供应量。
5. 国债的利率变动会影响货币供应量。
政府在发行国债过程中通常会提供利率，而这个利率水平的高低也会对货币供应量产生影响。
一般情况下，利率越高，购买国债的收益也就越高，这就会吸引更多的购买者，从而扩大货币供应量。
二、经济增长与货币供应量的关系分析货币供应量是一个经济体的重要因素之一，同样也与经济增长密切相关。
货币供应量的变化会直接影响经济增长的幅度和速度。
1. 货币供应量过多会导致经济过热。
货币供应量的过多会造成经济的通货膨胀，使得经济的生产成本上升、物价水平高涨，从而影响决策者和市场对未来经济增长的预期。
这会导致资本市场波动，甚至引发金融危机等问题，对经济增长造成较大的影响。
国债发行和货币供给影响
国债发行和货币供给影响国债发行和货币供给是影响经济发展的重要因素之一。
国债发行是指政府为了筹集资金，向公众发放债券。
货币供给则是指中央银行以各种方式增加或减少货币的总量。
本文将讨论国债发行和货币供给对经济发展的影响。
一、国债发行的影响国债发行可以为政府注入大量的资金，用于支持国家的经济建设和社会福利事业。
由于国债具有较高的安全性和稳定性，因此其风险较低，投资者通常愿意购买国债。
政府可以通过发行国债筹集更多的资金，并优化其财政预算，从而提供更多的公共服务，如教育、医疗和社会保障等。
然而，国债发行也有其负面影响。
当政府发行国债时，可能导致债券市场上的利率上升。
这可能会对企业和个人的借贷活动造成不利影响。
此外，当政府债务过高时，可能会导致国家的信用评级下降，使得政府在未来筹集资金变得更加困难，从而加剧财政困境。
因此，国债发行需要合理规划，以确保债务负担和经济增长之间的平衡。
二、货币供给的影响货币供给是货币政策的核心内容。
当中央银行增加货币供给时，金融市场上的货币总量增加，可能促进投资和消费。
因为货币总量的增加可能会降低借贷成本和市场上的利率。
此外，如果中央银行增加货币供应量，可能会影响汇率走势，使出口国货币贬值，进口国货币升值，从而增加该国的出口。
然而，货币供给也有可能产生负面影响。
如果中央银行增加货币供给过多，可能会导致通货膨胀。
此外，如果中央银行的货币政策过于宽松，可能会导致资产价格泡沫和金融风险。
因此，中央银行应该合理控制货币供应量，避免通货膨胀和金融风险的风险。
三、国债发行与货币供给的关系国债发行和货币供给之间存在密切联系。
政府借入资金后，可能会消耗大量的货币。
如果中央银行不增加货币供给，就可能导致货币紧缩，使得企业和个人的借贷活动受到限制，从而影响经济增长。
因此，政府和中央银行需要合作，以在国债发行和货币供给之间保持平衡。
此外，国债发行和货币供给也可以相互影响。
政府向市场发行国债可以吸收市场上的过剩资金，从而减少流通的货币总量。
浅谈发展国债和国债市场的必要性及其重要意义
浅谈发展国债和国债市场的必要性及其重要意义摘要：在此次金融危机和欧债危机的冲击下，随着我国在wto的过渡期结束，我国面临着比较严峻的国内及国际环境。
国债作为公开市场业务的主要政策工具，作为资本市场重要的组成部分，应当被给予应有的重视。
关键词：国债；国债市场；公开市场操作；市场化中图分类号：f830.9 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）04-0-02自2007美国次贷危机的爆发开始，到2008年金融危机席卷全球，再到紧跟其后的欧债危机的越演越烈，面对着严峻的挑战，各国政府、中央银行都在进行着经济和金融的宏观调控，中国也不例外。
在此期间，我国交错使用三大货币政策工具，尤其是公开市场操作手段和存款准备金率的调整，使我国的宏观调控政策卓有成效，但由于货币政策工具(主要是央票)和金融市场本身存在缺陷，我国的调控部门不得不面临货币政策目标难以实现的巨大压力。
在此环境下，以发展国债市场为中心，探索我国货币政策如何实现其目标就有了重要的现实意义。
一、发展国债市场的环境分析(一)可操作性分析我国国债发行仍有很大的空间。
我们选择“国债负担率”来衡量这一空间的大小。
国债负担率即当年国债发行余额占gdp的比重，反映国债规模对经济的影响也反映国民经济对国债的负担能力及偿还能力。
目前，发达国家一般控制在10%～48%之间，欧盟国家以60%为警戒线(这也是国际公认的最高境界限)。
根据财政部网站公布的数据，我国国债负担率情况如图1所示。
如图1所示，近年来我国国债负担率基本维持在17%以内，我国的国债规模仍有较大的发展空间。
(二)紧迫性和必要性分析央票在宏观调控方面的失职凸显发展国债的必要性：2002年之前，我国央行主要通过买进和卖出债券交替进行来削减外汇储备过快增加对货币供应产生的不利影响，缓解对冲基础货币的压力。
然而由于我国外汇储备不断增加以及国债品种、规模和国债流通市场发展的缺失，央行陷入了无券可卖的尴尬境地。
浅析我国国债发行与货币供给的影响
浅析我国国债发行与货币供给的影响我国国债发行与货币供给之间存在着深刻的相互影响关系。
国债发行是指政府通过向社会发行债券等形式筹集资金的行为，而货币供给则是指中央银行对货币的发行与管理。
下面将从国债发行对货币供给的影响和货币供给对国债发行的影响两个方面进行分析。
首先从国债发行对货币供给的影响方面来看，国债的发行会对货币供给造成一定的影响。
当政府发行国债时，就相当于从市场上筹集到了一笔资金，这会增加市场上的货币供给。
根据货币供求关系的基本原理，货币供给的增加会导致货币市场上货币的供给多于需求，从而产生货币供给过剩的现象。
当货币供给过剩时，通常会导致货币贬值，通胀压力增加。
因此，国债发行对货币供给的影响要考虑到可能对通货膨胀率的影响。
其次从货币供给对国债发行的影响方面来看，货币供给的变化也会对国债发行产生影响。
货币供给的增加会增加市场上的流动性，降低利率水平。
这降低了国债的收益率，从而降低了政府发行债券的吸引力，可能导致国债的发行量减少。
相反，如果货币供给减少，短期内利率可能会上升，这将增加国债的收益率，使得国债的发行更加有吸引力，从而可能增加国债的发行量。
综上所述，国债发行与货币供给之间存在着相互影响的关系。
一方面，国债发行会增加货币供给，进而可能导致通胀压力增加；另一方面，货币供给的变化也会影响国债发行量的大小。
因此，在制定国债发行政策时，需要充分考虑货币供给的变化对国债市场的影响，以达到平衡市场利率和国债发行的效果。
另外，需要注意的是，国债发行的规模和频率也会对货币供给产生影响。
当政府债务规模较大，国债发行频率较高时，可能会对货币市场造成较大冲击，进一步影响货币供给。
因此，国债发行的规模和频率也需要谨慎考虑，以维持货币市场稳定。
总之，在分析国债发行与货币供给的影响时，需要考虑到相互之间的复杂关系。
只有在充分了解这种关系的基础上，才能制定出合理的国债发行政策和货币供应政策，以促进经济的稳定发展。
国债发行对我国货币供给规模的影响
二、国绩发行对 货币供给和社会需求的嗣 约作 用
目前 我 国 国债 在 一 级 市场 上 的 主 要购 买 者 是居 民个人 和 商 业银 行 等 盎 融机 构 ，央 行 受现 行法 律 制度 的 约束 不 能在 一 缎 市场直 接 购 买 国
但 是 事 实 上在 １ ９ ９ ４年 之 前 央行 与 中央 财 政之
１８ ９ ７年 国务 院 规定 中央财 政 不得 向央行 透 支 ，
且 随着 央行 资产 总 额 的增 加 ，其 持 有 的 国债余 额 一般会 呈现 稳定 增 加 的趋势 。从 经 济 学 的原 理 得 知 ：央 行 对 政府 债 权 一 项数 额 的增 减 ，会 导 致负 债 项 中发 行 货 币或 者 盎 融机 构 准备 金存 款数 额 相应 的增 减 ，从 而 改 变社 会 的货 币供 给
虑还 丰 ， 而 只 需要考 虑 如 何 以新 债换 旧债 。 而
拉 动效 应 有 限。从 经 济 学 原理 得 知 ：在 总需 求 和总供 给 与货 币 需求和 货 币供 给 的相 互关 系 中， 总 供 给 与货 币 需 求直 接 相关 ，而 总 需求 与 货 币 供 给 直接 相 关 。在 假 定 货 币流 通速 度不 变 的情 况 下 ，货 币供 给量 的 大 小直 接 决定 了社 会 总 需 求 的规 模 。 因此 ，我 们在 分 析 发行 国债 对 需 求 的拉 动效应 时 ， 需要特 别关 注 国 债发 行 与 货 币 供给 的相 关性 。 为 了搞 清 楚 国债 发 行 与 货 币供 给 的 关 系 ， 可 以借 助 我 国 央 行 的资 产 负 债 表 来 予 以说 明 ，
额 变化 将 主 要取 凌 于 央行 通 过公 开 市场 操 作吞
发挥国债市场在财政政策和货币政策协调中的关键性作用
发挥国债市场在财政政策和货币政策协调中的关键性作用2020年10月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》发布，提出“建立现代财税金融体制”的宏伟目标，并提出“健全以国家发展规划为战略导向，以财政政策和货币政策为主要手段，就业、产业、投资、消费、环保、区域等政策紧密配合，目标优化、分工合理、高效协同的宏观经济治理体系”。
财政政策和货币政策的协调配合，对我国宏观经济稳定与发展有着深远的影响。
在经济运行中，国债市场是财政政策和货币政策协调中最为重要的纽带——国债既是财政部门筹集资金的重要渠道，也是货币当局实施货币政策的重要工具。
因此，深入探讨国债市场在财政政策和货币政策协调中的关键性作用，无论对于学术理论研究还是相关政策制定都具有重要意义。
国债是政府筹集财政资金的重要渠道我国国债自首次发行至今，一直都是我国政府筹集财政资金、推进经济发展的重要渠道。
从国债市场发行和相关制度建设的角度看，我国国债市场发展大体上可以划分为三个阶段。
第一个阶段是新中国成立至1991年。
1950年，我国发行了人民胜利折实公债。
党的十一届三中全会之后，我国发行了国家重点建设债券等。
第二个阶段为1992—2005年。
1992年，国务院发布《国库券条例》，国债相关法律法规体系逐步建立，国债市场建设不断推进。
第三个阶段是2006年至今。
2006年，我国参照国际通行做法，采取国债余额管理方式管理国债发行活动，实现了国债管理方式的较大变革。
图1展示了2011—2020年我国国债发行规模、国债发行规模与财政收入的比值情况。
由图1可见，我国国债发行规模总体上呈现逐年增加的趋势，2020年已经达到7万亿元，约为2011年（1.54万亿元）的4.5倍。
2011年国债发行规模与财政收入的比值为15%，2020年二者的比值已经增至38%。
无论从国债发行规模，还是从国债发行规模与财政收入的比值来看，国债市场都是我国政府筹集资金的重要渠道，尤其是在2020年新冠肺炎疫情突然发生的情况下，我国政府发行了1万姚东旻 朱泳奕亿元抗疫特别国债，为我国打赢疫情防控阻击战、落实“六稳”和“六保”任务提供了重要的资金支持。
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发行国债对货币供给和有效需求的影响一、国债发行与货币供给1998年和1999年我国的国债发行规模分别为3808.7亿和4015.3亿，1998年的数字尚不包括面向四大国有商业银行发行的30年期记账式特别国债2700亿元。
2000年财政部全年累计在国内发行国债4657亿元。
凭证式国债共发行三期，发行1900亿元，占全年国债发行总额的41％；记账式国债全年发行2519.5亿元，其中在银行间债券市场发行2259.5亿兀，在交易所市场发行260亿元。
而从1981年我国恢复国债发行开始，至1997年17间我国国债的发行总量是8938.27亿元。
由此可见1998年后我国积极财政政策的力度之大。
积极财政政策的实施对于确保我国经济的稳定增长和刺激有效需求无疑起到了不可低估的作用。
但是从长期角度看，由于财政政策本身不会改变社会的货币供给规模，因此财政政策对总需求的长期拉动效应有限。
这里的长期是一个比较模糊的期限界定，它不是指确定的一年或者三年，而是指政府将发行债券所获得的资金通过投资或购买，使暂时退出流通的货币又全部回到流通领域所需要的时间。
经济学的基本原理告诉我们：在总需求和总供给与货币需求和货币供给的相互关系中，总供给和货币需求直接相关，而总需求和货币供给直接相关。
在假定货币流通速度不变的情况下，货币供应量的大小直接决定了社会总需求的规模。
因此，我们在分析发行国债对需求的拉动效应时，需要特别关注发行国债与货币供给的关系这一基本点。
二、国债发行对货币供给和有效需求的影响受现行法律制度的约束，我国央行不能在一级市场直接购买国债。
目前我国国债在一级市场上的主要购买者是居民个人和商业银行等金融机构。
居民个人和商业银行购买国债不会产生增加货币供给的效应，因此从货币供给决定总需求这一角度考虑，财政政策对总需求的长期拉动效应有限。
下面我们分析居民个人和商业银行购买国债对货币供给和有效需求的影D向。
（一）居民个人购买国债对货币供给和有效需求的影响。
如果居民个人用现金或储蓄存款购买一定额数的国债，流通中的货币首先是以相同的数额减少，但是当政府将出售国债所获得的资金全部用于投资和购买支出以后，这些暂时退出流通的货币又重新回到流通领域，货币的供给规模没有发生变化。
在考察居民个人购买国债对货币供给和有效需求的影响时，我们应该注意以下几个问题。
1.发行国债在短期内对需求的拉动效应应该是明显的。
因为国债在发行前一般已经有了明确的使用方向，国债发行后筹集上来的资金会很快转化为实际的投资需求和消费需求。
因此在货币供给恢复到原有的规模时，这些资金已经发生了一次实实在在的“全额”购买。
当然，如果居民这些货币资金不购买国债，在此期间也会有一部分货币会发生实际购买。
但一般不会在这么短的时间内发生“全额”购买。
尤其是当居民用储蓄存款购买国债时，目前在储蓄不能顺利转化为投资的情况下，这种发生实际购买的可能性差别更大。
2.分析居民个人购买国债对货币供给的影响时，我们还应该注意区分以下两种情况：一种是居民用现金购买国债，这意味着M1的减少，当政府将出售国债所获得的资金全部用于投资和购买支出时，通常也会形成M1的供给，M1的供给规模不变。
另一种情况是居民用储蓄存款购买国债，这意味着M2中准货币的减少。
所以，当政府将出售国债所获得的资金全部用于投资和购买形成M1时，虽然M2的供给规模不变，但M1的规模却相对增加了，说明货币流动性指标M1／M2上升，M1／M2的上升意味着货币总额中用于交易的部分相对增加，对需求拉动具有正效应。
3.注意分析国债资金使用过程中的分配效应。
我国近几年的现实情况是，面向居民发行的国债的主要认购主体是中高收入居民，他们认购国债使用的货币资产主要来源于储蓄存款，因为居民平时手头保留的现金受消费习惯的影响短时间内一般不会大幅度减少。
至于国债资金在使用过程中的分配效应却往往取决于政府的国债资金的使用方向和有关政策，如果政府国债资金支出方向对头，会取得较好的分配效应，增加低收入居民的收入水平。
例如，利用国债资金加强基础设施建设，这些资金的很大一部分会用于支付一线工人（包括民工）的工资，国家通过有关政策法规确保他们的工资足额按时发放，国债资金对需求的短期拉动效应会更加明显。
4.注意分析发行国债所产生的财富效应。
虽然居民个人购买国债不会产生增加货币供给的效应，但是当政府将出售国债所获得的资金全部用于投资和购买支出以后，货币的供给规模恢复到原有水平的同时，国债却仍然保留在居民手中。
就居民整体而言，在货币性资产不变的情况下，国债持有额却增加了。
“财富”增加往往会对居民的消费产生积极效应。
这点在现实生活中并不难理解，假设甲和乙两居民其他资产拥有情况完全相同，但是甲持有大量的国债，乙的国债持有量为零，一般说来甲的消费需求要高于乙。
就全社会来讲，现在的国债需要以后的税赋来偿还，居民对今后税赋可能加重的关心会对消费需求产生负效应。
但这种负效应一般要小于“财富”增加所产生的正效应，尤其是在我国与居民个人直接相关的个人所得税刚刚开征，一般居民对今后的税赋水平关心较少。
（二）商业银行购买国债对货币供给和有效需求的影响。
在我国近几年发行的国债中，很大一部分是面向商业银行发行的。
2000年我国累计在国内发行国债4657亿元，其中在银行间债券市场发行2259.5元，占发行总额的48.5％。
商业银行购买国债和居民个人购买国债一样，流通中的货币首先会以同等的数额减少。
其具体过程通过商业银行简化的资产负债表（即T型账户）给予说明。
表2假设某商业银行通过开出由自己支付支票的方式购买国债3000万元。
支票清算后，商业银行在资产项目中国债增加3000万元，同时商业银行在中央银行的存款准备金减少3000万元，导致社会的基础货币减少，但是当政府将出售国债所获得的资金全部用于投资和购买支出以后，这些暂时退出流通的货币又重新回到流通领域，货币的供给规模没有发生变化。
商业银行购买国债和居民个人购买国债一样，从长期看不会增加货币供给规模；从短期看还会使基础货币供应相应减少，影响商业银行的贷款规模，产生通常所说的“挤出效应”。
但事实上，近几年我国加大国债发行规模所产生的积极效应是有目共睹、不容怀疑的。
这与我国近几年商业银行持有大量的闲置资金，超额储备率居高不下有直接关系。
1997年亚洲金融危机爆发后，我国商业银行风险意识加强，尤其是国有商业银行由于原有不良资产比例已经较高，不愿意继续对那些偿债没有保证的国有企业提供贷款。
同时由于现行的金融体制的制约，国有商业银行又很难对非国有中小企业提供贷款。
商业银行的“惜贷”、“慎贷”心理明显，它们宁愿将大量的闲置资金存人中央银行，导致近几年商业银行在中央银行的超额储备率一直很高。
商业银行大量闲置资金的存在，使得面向商业银行发行国债没有产生“挤出效应”，发行国债在短期内对需求产生了明显的拉动效应。
三、国债的交易对货币供给的影响国债的交易分为居民之间在交易所里的交易、商业银行等金融机构相互之间在银行间债券市场上的交易和中央银行对商业银行等一级交易商进行的公开市场操作。
第一种情况和我们讨论的问题没有直接关系，在此我们不进行讨论。
1997年6月6日，为了遏止商业银行通过证券交易所进入股票市场追逐高利，人民银行发出通知要求所有的全国性和地方性商业银行退出交易所里的国债现货和回购交易，6月16日将之全部并入银行间债券交易系统。
各商业银行可以使用其持有的国债、中央银行融资券和政策性金融债券在银行间进行回购和现券交易，交易的债券集中在中央国债登记结算公司托管，这标志着银行间债券市场的启动。
到2000年8月底，我国银行间债券市场托管的债券余额已经达到15161亿元，比1997年底增长了2.97倍。
同时，在中央国债登记结算公司开立债券托管账户的客户达到500多家，除了商业银行，还包括证券公司、保险公司和基金公司等金融机构，银行间债券市场成员的存款和资产总额占中国金融体系的95％以上。
商业银行等金融机构之间的国债交易虽然不改变货币供给规模，但是银行间债券市场的发展使得商业银行债券资产占其总资产的比重提高。
到2000年底，我国商业银行债券资产占总资产的比重已经由1997年底的5％上升到11％。
这为中央银行开展公开市场操作拓展了空间。
在我国，人民银行以国债为操作工具的公开市场业务是1996年4月正式推出的，当时央行通过招标方式同一级交易商进行短期回购交易，后来此项业务中断。
1998年，人民银行取消了对商业银行的贷款规模管理，直接货币政策向间接货币政策过渡。
作为启动间接货币政策的主要措施，同年5月份人民银行又恢复了公开市场操作业务。
到目前人民银行的公开市场操作包括现券买卖和回购交易两种交易方式，回购又包括正回购和逆回购。
从1998年5月恢复公开市场操作业务到1999年，为了支持商业银行增加贷款，人民银行通过公开市场操作加大基础货币投放。
1998年当年投放基础货币702亿，1999年投放1907亿元。
进人2000年，我国的货币政策操作面临着新的情况，基础货币增长过快，增幅一度与货币供应量增长接近，资金供大于求的情况十分突出，利率逐级走低，2000年7月同业拆借加权平均利率为2.36％，比1999年12月下降34个基点，债券回购加权平均利率为2.37％，下降24个基点。
同时基础货币的过快增长导致货币供应量增速进一步加快，2000年6月M1的增速曾高达23.7％。
针对这种情况，人民银行的公开市场操作目标由以扩大基础货币投入转向控制货币增长过快、减缓市场利率下降速度为主。
2000年8月人民银行还首次进行了公开市场正回购操作，截止2000年12月15日，人民银行通过公开市场操作回笼基础货币3289.9亿元，通过正回购操作累计净回笼基础货币1583亿元，有效地控制了货币供应量的增速，M1的增速从6月份的23.7％降到11月份的17.1％，基本回到了年初确定的15―17％的目标区间。
货币市场利率回升。
具有代表性的7天回购利率从9月底的2.30％上升到12月6日2.36％，上升了6个基点。
通过分析我们可以发现公开市场操作对于调节货币供应量的有效性，货币供给的变化能对有效需求产生长期的根本的影响。
四、结论近几年，我国积极财政政策的短期拉动效应是明显的，不容怀疑的。
但是财政政策本身不会改变社会的货币供给规模，因而从货币供给决定总需求这一基本角度考虑，财政政策对总需求的长期拉动效应有限。
因此，我国央行应该加强公开市场操作，使货币供给规模维持在适度的水平上，以便从根本上对总需求产生长期影响。
国债作为财政政策和货币政策的最佳链接点，一方面加大发行国债力度是扩张性财政政策的主要手段，是国家弥补财政赤字和筹集财政建设资金的直接途径；另一方面，随着国债余额规模的快速上升、国债期限和品种的多样化和记账式国债在国债余额中比例的提高，为中央银行加大公开市场操作创造了条件。