第4章-外汇市场和外汇交易

一种货币在被买入的同时即被卖出，买 入与卖出具有同时性；所买入的货币与 所卖出的货币在数额上总是相等，掉期 交易并不改变交易者的外汇净头寸，而 只是由于所买卖的货币在期限上有所不 同；掉期交易绝大部分是针对同一交易 对手进行的；主要功能是保值，适用于 有返回性的外汇交易。
（2）掉期交易的基本形式
①即 期 对远 期 的掉 期 交易 （ Spot Against Forward）
2．外汇期权
（1）外汇期权的定义 外汇期权(Foreign Currency Option)
也称货币期权，是指期权合约买方在有 效期内能按约定汇率买入或卖出一定数 额外汇的单纯权利，而非义务的契约。 期权分为买涨期权(Call Option)，也称 买权；看跌期权(Put Option)，也称卖权。
（2）即期外汇交易的交割日
交割日又称结算日，也称有效起息 日（Value Date），是指买卖双方将资 金交予对方的日期。
①即期交割（Value Spot or VAL SP） ②翌日交割（Value Tomorrow or VAL TOM） ③当日交割（Value Today or VAL TOD）
（3）远期外汇交易的汇价
由于远期外汇交易与即期外汇交易
的交割日不同，远期汇率必须反应两种 货币在一定期间的利率差。
或者说，远期外汇价格由三个因素
决定：两种货币的即期汇率；买入卖出 货币间的利率差；远期期限的长短。
汇率期货定价公式（简化公式）：
远期汇率

即期汇率
1

外币利率
本币利率
距离交割天数 365
5．纽约
纽约外汇市场是重要的国际外汇市 场之一，其日交易量仅次于伦敦。目前 占全球90%以上的美元交易最后都通过 纽约的银行间清算系统进行结算，因此 纽约外汇市场成为美元的国际结算中心。 除美元外，各主要货币的交易币种依次 为欧元、英镑、瑞士法郎、加元、日元 等。其交易时间约为北京时间21：00至 次日4：00。
期权合同买方或持有者是否行使合 同取决于合同处于什么状态，总的来说 有三种状态。
①实值（In the Money） ②虚值（Out of the Money） ③两平（At the Money）
（2）期权费的决定因素
①合约的有效期； ②协议日与到期日的差价，也就是 期权的内在价值； ③预期汇率的波动幅度； ④期权供求状况。
n

X
i

X
2

i1
n 1
（4）看涨期权
假设某客户用美元购买了德国马克 的看涨买权，总额为25万马克，一份马 克合同数额为6.25万马克，所以要购买 四分合同。合同协议价格为每1马克 =0.60美元，期限为2月。期权价格成本 为每马克2美分，总额为5000美元。
图4-1 看涨期权
第4章 外汇市场和外汇交易
第一节 第二节
外汇市场 外汇交易
第一节 外汇市场
一、外汇市场的基本概念及构成 二、外汇市场的分类 三、外汇市场的特征
一、外汇市场的基本概念及构成
外汇市场（Foreign Exchange Market）是指进行外汇买卖的场所或网络。 在外汇市场上，外汇买卖有两种类型： 一类是本币与外币之间的买卖；另一类 是不同币种的外汇之间的买卖。
表4-1
按传统区域划分的外汇市场
3．香港
香港外汇市场是个无形的市场，抽 象的市场，没有固定的交易场所。
香港外汇市场上的外币交易主要是 美元、欧元、日元、英镑和瑞士法郎， 其中港币对美元的交易量一直最大，其 次是港币对欧元的买卖。
4．伦敦
伦敦外汇市场交易货币种类众多，经 常有30多种，其中交易规模最大的为英镑 兑美元的交易，其次是英镑兑欧元、瑞郎 和日元等。其交易时间为北京时间17：00 至次日1：00。伦敦外汇市场上，几乎所 有的国际性大银行都在此设有分支机构， 由于其与纽约外汇市场的交易时间衔接在 一起，因此北京时间21：00至次日1：00 是各主要币种波动最为活跃的阶段。
外汇市场上交易的参与主体有四类： 外汇银行、外汇经纪人、顾客和中央银 行。
二、外汇市场的种类
1．有形市场和无形市场
（1）有形市场（Visible Market）是指具 有交易场所的市场，外汇市场产生之初，多 在证券市场交易所大厅的一角设立外汇交易 市场，称外汇交易所。
（2）无形市场（Invisible Market）是指 没有固定交易场所，所有外汇买卖均通过连 结于市场参与者之间的电话、电传、电报及 其他通讯工具进行的抽象交易网络。
（4）远期外汇交易的分类
固定交易日的期汇交易。这种交易 的交割日是确定的，交易双方必须在约 定的交割日办理外汇的实际交割。此交 割日不能提前也不能退后。
选择交割日的期汇交易。又称择期 交易，是指交易没有固定的交割日，交 易一方可在约定期限内的任何一个营业 日要求交易对方按约定的远期汇率进行 交割的期汇交易。
（3）Black-Scholes期权定价模型
哈 佛 商 学 院 教 授 罗 伯 特 ·默 顿 (Robert Merton)和斯坦福大学教授迈 伦·斯克尔斯(Myron Scholes) 创立和发 展的“布莱克-斯克尔斯期权定价”模 型(Black Scholes Option Pricing Model) 为包括股票、债券、货币、商品在内的 新兴衍生金融市场的各种以市价价格变 动定价的衍生金融工具的合理定价奠定 了基础。
1．悉尼
悉尼外汇市场作为24小时全球最早 开市的外汇交易市场之一，交易时间约 为6：00~14：00（北京时间）。通常汇 率波动较为平静，交易品种以澳元、新 西兰元和美元为主。
2．东京
东京外汇市场的交易品种较为单一， 主要集中在日元兑美元和日元兑欧元。 日本作为出口大国其进出口贸易的收付 较为集中，因此具有易受干扰的特点。 交 易 时 间 为 8 ： 00~11 ： 00 和 12 ： 30~16 ： 00（北京时间）。
在没有税收和交易成本时，买入期
权的公平价格（Fair Value）通过使用 Black-Scholes的公式来估计的。它被投 资者广泛运用，以发现期权的市场价格BlackScholes期权定价公式为
Vc

N d1 Ps
E e RT
N d2
第二节 外汇交易
一、外汇交易及其基本种类 二、外汇交易方式的创新
一、外汇交易及其基本种类
1．即期外汇交易
（1）即期外汇交易的定义 即 期 外 汇 交 易 （ Spot Exchange
Transaction ） 又 称 现 汇 交 易 ， 是 指 买 卖双方约定于成交后的两个营业日内交 割的外汇交易。
②即期对即期的掉期交易 （ Spot Against Spot）
③远期对远期的掉期交易
（3）掉期成本
掉期交易作为资金调度的工具，或 作为套期保值的手段，交易者在交易过 程中将承受损益，即掉期成本。
二、外汇交易方式的创新
1．外汇期货
外汇期货（Foreign Currency Futures ） 也 称 货 币 期 货 ， 是 买 卖 双 方 通 过期货交易所按约定的价格，在约定的 时间买卖某种外汇合约的交易方式。
3．套汇交易
（1）直接套汇（Direct Arbitrage） 直接套汇是指利用两个外汇市场之间
的汇率差异，在某一外汇市场低价买进某 种货币，而在另一市场以高价出售的外汇 交易方式。 （2）间接套汇（Indirect Arbitrage）
间接套汇是指利用三个或三个以上外 汇市场之间出现的汇率差异，同时在这些 市场贱买贵卖有关货币，从中赚取汇差的 一种外汇交易方式。
即期交割日的规则如下。
①即期交割日必须是两种货币共同 的营业日，至少应该是付款地市场的营 业日；②交易必须遵循“价值抵偿原 则”，即一项外汇交易合同的双方必须 在同一时间进行交割，以免任何一方因 交割不同时而蒙受损失；③第一、二日 若不是营业日，则即期交割日必须向后 顺延。
2．远期外汇交易
（1）远期外汇交易的概念 远期外汇交易(Forward Transaction)
其中，
d1

ln Ps
/ E

R 0.5 2
T
T
d2

lnPs / E

R 0.5 2
T
T
d1 T
Ps为资产（股票、外汇）的当前市 场价格；E为期权合约资产的执行价格； R为无风险年利率；T为期权合约期；σ 为资产（股票、外汇）风险，资产年回 报率波动服从正态分布，用股票或外汇 年回报率的标准差表示如下。
又称期汇交易，是指外汇买卖成交后并不 立即办理交割，而是根据合同的规定，在 约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇 交易。
（2）远期外汇交易的交割日
①任何外汇交易都以即期交易为基 础，所以远期交割日是以即期交割日加 上天数、周数或月数；②远期交割日若 不是营业日，则顺延至下一个营业日； ③远期交割日的“双底”惯例，即假定 即期交割日为当月的最后一个营业日， 则所有的远期交割日是相应各月的最后 一个营业日。
4．掉期交易
（1）掉期交易的定义 掉期交易（Swap Transaction）又
称外汇换外汇交易，是指将币种相同， 但交易方向相反、交割日不同的两笔或 两笔以上的外汇交易结合起来进行的交 易。简言之，就是以A货币兑换成B货币， 并于未来某一特定时间，再以B货币换 回A货币的交易。
掉期交易的特点为：在掉期交易中，
（1）外汇期货的特征
①交易的标的物不同 ②交易方式不同 ③保证金和手续费制度不同 ④交易清算方式不同 ⑤交割方式不同
（2）外汇期货的具体操作
①当预期某一货币汇率下跌时，先 卖出外汇期汇合约，同时再买入相同币 种、数量、期限的期货合约。
②当预期某一货币上涨时，先买入 外汇期货合约，同时再卖出同样币种、 数量、期限的期货合约。套期保值者通 过期货市场与即期外汇市场间的盈亏抵 补来规避风险。操作上与上例相反。