人民币汇率有路线图无时间表的改革(1)

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1、汇率的界定：人民币有无高估或者低估？
考虑三种汇率的界定 1、名义汇率：指没有经过相对价格水平调整的汇率 2、实际汇率：对相对价格水平对名义汇率进行调整之后的汇率，
修正通常包括两国之间的通货膨胀差异和间接税制度差异两项 3、均衡汇率：均衡汇率与名义汇率和实际汇率不同，它是不能观
察到的，依据一定的理论假设计算出来的出清市场时所需的汇 率水平。 第 一 类 ： 基 本 均 衡 汇 率 （ Fundamental Equilibrium Exchange Rate），这是指IS、LM和BP线的共同交会点。即不存在内外 部经济失衡时的汇率水平。 第 二 类 ： 行 为 均 衡 汇 率 （ Behavioral Equilibrium Exchange Rate），从行为金融角度考察的汇率决定，高度依赖于心理假 设和计量工具。
目前是否处于第三次美元危机之中仍然存在争议。
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2、为什么美国需要美元的大幅度贬值？ NBER的Bergsten在2003年主编了《美元高估与世界经济》的
报告中指出：目前美国象1985年那样以平衡国际收支逆差为政 策目标是不现实的，但美贸易赤字应削减一半，使其占GDP的 比例降到2.5％的水平，才是有利于世界经济复苏的现实选择。 要实现将贸易赤字削减一半的目标，美元须在现有基础上再贬 值20－25％。问题的关键在在于：主要的国际货币不能竞争性 贬值，而应该相对于美元升值才能吸收美元危机的冲击。 根据美联储采用的贸易加权美元指数所反映的美国贸易伙伴币 值对美元币值的影响程度，2002年依次为加拿大（17％），欧 元（16.3％），日元（13.3％），墨西哥比索（10.4％），中国 （8％）。 那种货币来承担美元的困境？主要是在2001－2004年间积累了 大量美元储备的东亚经济体，尤其是日本和中国。
人民币汇率：有路线图无时间表的改革
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作者简介
钟伟 教授， 博士生导师
北京师范大学金融研究中心 国家外汇管理局《中国外汇管理》 中国银行卡产业咨询委员会 中国财政部经济学家团队 联系方式：zhongwei@
主任 执行主编 专家委员 专家委员
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本演讲的基本框架
1、汇率的界定：人民币有无高估或者低估？ 2、人民币汇率制度安排：钉住还是浮动？ 3、人民币升值的外部压力 4、人民币汇率调整：中外视角的差异 5、人民币汇率改革的路线图
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国际货币基金组织：到目前为止还没有令人信服的证据表明人 民币的汇率被严重低估了(原文为：The staff also maintained its view that it is difficult to fБайду номын сангаасnd persuasive evidence that the renminbi is substantially undervalued.
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没有任何国际组织能够声称对汇率制度选择具有国际管辖权， 基金组织章程也未对此有任何表述。
1994年，中国开始实施以市场供求未基础的，单一的、有管理 的浮动汇率制度。
1997年亚洲金融危机之后，人民币汇率制度有两大特点，一是 单一钉住美元；二是刚性钉住。
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无论是反对人民币升值的Mckinnon（2004）还是倡导人民币 升值的Goldstein（2004）都认为中国实行的是固定汇率制度， 因为从1995年开始，人民币对美元的名义汇率被固定在1美元 兑换8.28元。Goldstein在2004年认为：中国操纵了人民币的汇 率水平，违反了国际货币基金组织章程（任何成员国不得对外 汇市场进行大规模的、长时期的以及同一方向的干预，从而使 该国货币的汇率保持在一个不恰当的水平上，否则即为操纵了 汇率。）
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3、谁逼迫美国经济步入了这样的境地？三大泡沫和三大因素。 三大泡沫分别是股市泡沫、美元泡沫和房地产泡沫；三大因素
分别是经常项目收支赤字，财政赤字和人口老龄化。 被忽略的美国经济问题：根据美国劳工部的新近统计，在美国
现在总共约1.4亿劳动力中，超过55岁的劳动力人口有超过 2400万人，占所有劳动力的比重约17%左右，45岁以上的劳动 人口则超过6100万人，占所有所有劳动力的比重约43%。
（IMF:2004年11月发布的Country Report No. 04/351第19条。)。
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2、人民币汇率制度安排：钉住还是浮动
1、根据Frankel的分类，有九种主要的汇率制度，从最浮动到 最固定依次为：自由浮动、有管理的浮动、目标区、钉住一揽 子货币、蠕动钉住、可调整的钉住、事实上的固定钉住、货币 发行局制度（currency board）和货币联盟。其中，前面两种 制度属于浮动汇率制度，而后面三类属于固定汇率制度，其它 的四种制度为介于浮动汇率和固定汇率之间的中间类型。 2、基金组织的分类在1998年有一个细致化的过程，将汇率制 度安排分为八类。 3、目前研究中通常把汇率制度安排分为浮动制、钉住制和固 定制三类。
中国选择钉住汇率制的原因可以归结为在金融原罪之下采取的 自我约束行为，这种自我约束能够很大程度上避免政府无常地 利 用 汇 率 政 策 的 道 德 风 险 和 动 态 不 一 致 （ Einchgreen, Hausmann & Meckinnon）。
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3、人民币升值的外部压力
1、美元危机的副产品。 第一次美元危机爆发于1973-1976年 间，布雷顿森林体系作为一个虚金而实美元的体系极大地推进 了 美 元 的 国 际 化 ， 美 元 从 2 0 世 纪 5 0 年 代 的 美 元 短 缺 ( Dollar Shortage)成为70年代时的美元泛滥(Dollar Glut)，美元危机 的爆发标志是美元和黄金的彻底脱钩以及布雷顿森林体系这个 “不兼容体系”的崩溃。第二次危机爆发于1985-1987年间， 美国经济的滞胀之苦，以及当时日本、欧洲经济的崛起迫使美 元相对于其他货币大幅度贬值，美元危机的爆发标志是《广场 协议》的签署和美国股市的股灾，美国也在此后成从净债权国 沦落为净债务国。