证券分析中公司研究的基本框架
公司研究框架
公司研究框架之一一、研究框架总览查看原图二、我们可以了解的产业1、为何要坚持这一标准？我们在寻找投资标的时，评判标准必须要涉及的两项内容分别为：公司的内在价值是否优秀以及股票的市场价格是否较低或合理。
评价这两项内容，需要对其商业运营与财务结果进行从里到外、从上到下、从过去到未来的外科手术般地分析与研究，为使最后的评估结论具有一定的准确性和可信度，被评估的对象显然需要具备如下三个基本条件，而只有“简单易了解”产业中的公司，才能最大程度的满足这些基本条件。
A、产业的可知性对于一个复杂的、不容易被了解的产业，投资者如何去评估它的内在价值（主要由其企业剩余经营期的现金流所决定）？如果不能对其内在价值给出一个准确的评估，又如何对其股价给出高或低的判断？正如彼得.林奇所说的：“如果你对基本业务有一些了解，要追踪一家公司的故事就容易多了，这就是为什么我宁可投资丝袜公司而不碰通讯卫星，要汽车旅馆而舍纤维光学。
越简单的东西我越喜欢。
如果有人说：任何白痴都能经营这个公司，那么我便给它添上一分，因为恐怕迟早真会有个白痴来经营它。
”B、经营的稳定性首先简单的产业才是企业稳定经营的基本前提；其次，一个不简单、总有剧烈变动从而不容易被了解的产业，其获利前景也将会变得异常不牢靠；最后，一个复杂的、变来变去的生意不仅不会让企业长期获取高额利润，而且通常会适得其反。
C、未来的确定性由于价值评估是“估算公司未来现金流的折现值”，那么显然公司未来经营业绩的确定性就是价值评估是否可行与可信的一个基本前提。
而通常来说，简单易了解的产业公司容易拥有持续的竞争优势，在变迁快速产业中的公司，未来的确定性会打个折扣。
2、普通的产业与不普通的回报“简单易了解”产业的长期回报有这样的一个特征：普通的产业，不普通的回报。
按照不少人的思维定式，那些长期生产简单商品的公司应当不会产生持久的高额回报。
似乎只有在那些不断给人们带来技术创新乃至技术革命的产业里，人们才真正能找到可以持续高增长的公司。
证券行业分析的基本框架与研究方法
证券行业分析的基本框架与研究方法证券行业是金融市场中的重要组成部分，涉及证券发行、交易、投资和资金融通等方面。
分析证券行业对于了解金融市场的运行机制、预测行业发展趋势以及制定投资策略至关重要。
本文将介绍证券行业分析的基本框架与研究方法。
一、基本框架1. 宏观环境分析：宏观经济环境对证券行业的发展具有重要影响。
分析宏观经济指标如国内生产总值（GDP）、物价指数、利率水平、货币政策等，研究宏观经济走势及其对证券市场的影响。
2. 行业竞争力分析：证券行业竞争激烈，了解行业竞争格局及主要竞争对手的战略动向对投资决策至关重要。
分析行业的市场结构、市场份额、行业增长率、行业集中度和市场准入壁垒等，研究行业的竞争力和变化趋势。
3. 公司分析：对证券行业的公司进行分析，可以帮助了解公司的财务状况、经营能力和发展前景。
主要包括财务分析、经营分析和风险分析等。
财务分析关注公司的财务报表、财务比率和偿债能力；经营分析关注公司的盈利能力、成长能力和市场地位；风险分析关注公司的市场风险、信用风险和政策风险等。
4. 投资者行为分析：证券市场的波动往往受到投资者的情绪和行为影响。
分析投资者的心理因素、投资行为和投资决策的特点，以及市场中的交易量和资金流动情况，可以更好地理解市场的供求关系和价格趋势。
5. 风险评估：风险是证券投资中不可忽视的因素。
分析证券行业的风险包括市场风险、流动性风险、信用风险和操作风险等。
通过对风险的评估和管理，可以帮助投资者制定风险可控的投资策略。
二、研究方法1. 定性与定量分析：证券行业分析可以采用定性和定量的方法。
定性分析主要通过文献研究、专家访谈、行业报告和新闻分析等，获取行业和公司的相关信息，并进行主观判断和分析；定量分析主要通过统计数据、财务数据、市场数据等量化指标，运用数学统计和模型分析等方法进行量化分析。
2. 比较分析法：比较分析法是证券行业分析的重要方法之一。
通过对同一行业内不同公司的比较，可以找出行业的优势和劣势，评估公司的竞争力和发展前景。
证券公司组织架构
证券公司组织架构证券公司是金融领域中扮演着重要角色的机构，它们为客户提供各种证券业务，如股票交易、债券交易、投资咨询等。
而为了能够高效地运营和提供服务，证券公司需要建立一个完善的组织架构。
本文将探讨证券公司的组织架构，并分析各部门的职责和作用。
一、总裁办公室总裁办公室是证券公司的最高管理部门，下设总裁和副总裁等高层管理人员。
总裁办公室负责公司战略规划、业务发展和公司治理等重要决策，监督各部门的运营情况，确保公司的长期发展和利益最大化。
二、业务部门1. 证券交易部证券交易部是证券公司最核心、最基础的部门，负责与客户进行证券交易相关业务。
该部门下设不同市场交易团队，如股票交易团队、债券交易团队等。
证券交易部负责开展交易业务、监管交易风险、提供交易咨询等。
2. 投资银行部投资银行部是证券公司的重要部门之一，主要负责为企业和政府提供投融资服务。
该部门下设不同业务团队，如股票发行团队、债券发行团队等。
投资银行部协助客户进行融资活动，包括首次公开发行(IPO)、债券发行和并购重组等。
3. 研究部研究部是证券公司提供投资研究和投资建议的部门。
该部门下设不同研究团队，如宏观经济研究团队、行业研究团队和个股分析团队等。
研究部负责分析市场动态、发布研究报告，并为客户提供投资策略和建议。
4. 资产管理部资产管理部是证券公司的重要盈利部门之一，专门负责管理客户的投资组合。
该部门下设不同投资团队，如证券投资团队、基金管理团队等。
资产管理部通过投资组合管理、资产配置等方式，为客户提供稳健的投资业绩和资产增值。
三、风控合规部门1. 风险管理部风险管理部是证券公司的重要部门之一，负责监控和管理市场风险、信用风险和流动性风险等。
该部门下设不同的风险管理团队，如市场风险团队、信用风险团队等。
风险管理部密切关注市场风险，制定风险控制措施，保证公司的资金安全和健康发展。
2. 合规部合规部是证券公司的遵守法律和监管规定的重要部门，负责监督公司各项业务是否符合法律法规和监管要求。
行业研究：分析框架与思考维度
行业研究：分析框架与思考维度编辑导语：做好行业研究，有助于企业或个体从业人员更好地洞察市场，进一步发现机会，或者找准产品定位，推动企业战略决策和后续实施。
本篇文章里，作者就行业研究的分析框架与思考维度做了总结和梳理，一起来看一下。
一、行业研究的目的以始为终，构建行业研究的方法论和分析框架，需要从目的出发，下面列举几类典型的行业研究报告目的。
券商的报告（二级市场），分析某个行业是否有投资价值，从行业赛道的选择过渡到这个行业赛道中的值得被投资的公司，说明这个行业中哪些公司更有投资价值。
报告结果是要用于股票投资服务的。
二级市场由于公司财务报告的披露性质，公司的财报分析在行业报告中也是重要的构成部分。
互联网战略投资部门/VC的报告（一级市场），互联网战略投资部门通常以公司的战略发展目标为出发点，布局上/下游产业链，或通过收购竞品公司，巩固和发展公司在行业的竞争力，提升市场占有率，开拓新的市场；VC通过布局细分的赛道，选择合适的投资标的，参与风险投资。
值得注意的是在互联网初创企业的财报分析通常不作为重要参考因素，多数互联网公司在初创期将投入大量资金，长期处于亏损状态，此时，市场份额和估值与传统二级市场的分析方式有较大差异。
咨询公司的报告，目的是为行业内的公司服务的，说明该行业的行业规律、行业风险、行业机会、行业发展趋势等。
在行业研究的内容方面，咨询公司常见的模式还包括访谈调研行业内公司高管。
二、行业研究的常规分析框架基于行业研究的目的，常规的行业研究框架，包括一下几个核心部分：宏观分析、行业分析、公司分析、消费者分析、竞争者分析，其中宏观分析和行业分析的视角都是从赛道链路的角度，进行整体分析，而公司、消费者和竞争者则是从市场参与者的角度进行分析。
1. 宏观分析1）宏观分析思考的维度宏观分析的因素大多非直接影响行业和公司，而是通过影响宏观基本面，进而对行业产生间接影响。
在宏观分析中，多数分析不是仅仅是单因子影响，而是混合因子影响的结合。
公司研究基本框架
公司研究基本框架摘要公司研究框架按照研究的先后次第可分为五个部分，第一，公司选择（公司研究的起点，如何选马）；第二，公司治理与内控（规避研究风险）；第三，环境与战略（公司研究的核心所在，特别关注竞争优势）；第四，企业行为（包括营销行为、财务行为等内容，注意和公司战略结合研究）；第五，财务与估值（从会计分析、财务分析、报表分析入手，找出公司盈利驱动的核心假设因素，进而完成盈利预测与估值）。
在公司研究的实际运用中，我们要从经过“修饰”的冰冷的会计信息和非会计信息中跳出，去寻找众人心中那个似真似假的她，不要执着于她是否只是众人心中那美好的想象，只需知道众人之心是否因她而绽放，正所谓“世界，非世界，是名世界”，“树上花不开而心中花也可以开”。
该研究框架是从研究公司的共性出发，最终落脚到公司的个性之所在——“竞争优势”，但也不应拘泥于所谓框架，“如筏喻者，法尚应舍，何况非法”，研究公司的内功需要慢慢去修炼，不要执念于某一理念。
表1.行业研究的框架1公司选择研究股票必须要以公司为基础，股票价值的本质是预期，公司研究即是对研究目标公司未来现金流贴现的预期及其边际变化。
目标公司的选择是整个公司研究的起点和首要关键之所在，即如何“选马”。
我们通常所说“做什么比怎么做更重要”，放在公司研究上即是研究哪家公司比怎样研究更重要，这就引申出一个相当棘手的问题，我们如何能从海量公司中找到值得研究的公司？公司选择主要有两条路径：自上而下的体系性策划选股和自下而上的事件性策划选股，这两条路径的相同之处在于都是结合宏观、行业、公司三维考虑，不同之处在于考虑维度的先后与重要性。
1.1.自上而下：体系性策划宏观视角下的基本面选股。
“自上而下”的选股方法主要是从分析宏观经济着手，通过对周期和政策方向的分析，寻找轮动强势板块，再到行业，最后精选个股，简单来讲就是跟随周期的波动选择配置方向，从“宏观—行业—公司”，确定需要研究的目标公司。
证券行业的基本分析
证券行业的基本分析本文将对证券行业的基本分析进行探讨。
首先，我们将介绍证券行业的概念和特点，然后分析其内外部环境对行业的影响，并进一步讨论证券行业的竞争格局和趋势。
最后，给出对于证券行业的发展前景的看法和建议。
一、证券行业概述证券行业是金融市场中重要的组成部分。
它通过发行、交易和投资证券来实现企业的融资和投资需求。
证券包括股票、债券、期货等金融产品。
证券行业的特点是交易规模大、市场风险高、信息披露要求严格。
二、内外部环境分析1. 内部环境分析证券行业的内部环境包括行业结构、资本配置以及行业内部竞争等方面。
行业结构主要由券商、基金公司和投资银行等组成。
资本配置是指各家机构的资金规模和投资策略，它直接影响着证券市场的运行和稳定。
行业内部竞争主要表现为机构之间争夺客户和资源的竞争，以及各类金融创新产品的推出。
2. 外部环境分析证券行业的外部环境包括宏观经济环境和政策法规环境。
宏观经济环境对证券市场的影响较大，如经济增长速度、利率水平和通货膨胀率等。
政策法规环境主要包括监管政策和税收政策等，对于证券行业的规范和运营具有重要影响。
三、证券行业竞争格局1. 行业竞争格局中国证券行业竞争格局目前呈现出集中度较高的特点，几家大型券商占据了市场的主导地位。
这些大型券商具有较强的资金实力和品牌效应，其市场份额高且在一定程度上形成了壁垒。
2. 竞争趋势随着我国资本市场的不断开放和改革，证券行业竞争将更加激烈。
大型券商将面临来自国内外竞争对手的压力，市场份额可能会发生变动。
同时，互联网金融和科技创新的发展也将对传统证券行业带来新的竞争挑战。
四、证券行业发展前景与建议1. 发展前景由于中国经济的增长和金融市场改革的推进，证券行业有望继续保持良好发展态势。
投资者对金融市场的需求不断增长，证券行业将有更多发展机遇。
同时，金融科技的应用将进一步提升证券业务的效率和创新能力。
2. 建议（1）提升服务质量：券商和基金公司应加强对客户的服务，提供更加个性化和专业化的投资咨询，增强客户满意度和忠诚度。
证券投资分析基本框架
从风险开始说起--证券投资分析基本框架兴业证券2008年9月新疆乌鲁木齐内部培训资料（一）兴业全球基金管理公司王晓明兴业全球基金管理有限公司认知风险--证券投资分析的最终目的行业研究的基本框架公司研究的基本框架关于估值问题的探讨内部培训资料，严禁外传风险管理框架风险控制流程风险识别监控报告风险评估风险控制风险组合管理•鉴别风险•对主要贡献因素的考量•风险分类•关键风险指标•内部与外部风险情景分析.•年度自我评测•设立评估标准•通过内外情景分析辅助衡量风险•风险优先级别排序•VAR评估•审视风险管理策略•选择与商业目标吻合的风险策略•设置限制和阀值•评估管理短板•制定实施跟踪和强化措施•压力测试情景分析•监控主要风险和控制效果•违规事件或最近损失事件•主要风险指标•例行和特别风险报告•风险及采取措施总览•其他必要措施兴业全球基金管理有限公司全球视野本土智慧风险：关于不确定性的衡量；投资者追求的回报：风险调整后的回报；无论是基本面分析还是技术面分析目的都是通过研究，认知风险，总结规律，预测未来，从而提高获胜的概率；大多是投资失误都与对风险认知不足和对风险管理失当有风险和收益是投资这枚硬币的正反面，而风险管理是一切投资管理的核心证券投资分析的终极目的是为了认知风险投资是在风险和收益上走平衡木，好的投资者在衡量风险和挖掘机会上必须分配同样多时间长期财富管理的核心是什么？为什么对冲基金发展迅猛？首先要根据自己的风险偏好确定自己的投资策略（投资理念、投资期限、大类资产选择、分散集中）对投资标的的风险识别：（系统风险、行业风险、公司风险等）对投资标的的风险评估：（指标体系的选择）采取相应的具有可执行性的风险控制措施证券投资分析的目的主要是在风险识别环节上帮助我们确定可能的风险你能说出自己的核心投资理念吗？你对投资标的的风险收益特征了解吗？你打算集中投资还是分散投资？你认可市场现在的估值水平吗？你对公司所处的行业风险有认知吗？你对公司业务经营风险了解吗？你采用哪一些指标来衡量市场风险？你采用哪一些指标衡量行业风险？你采用哪一些指标衡量公司风险？你有相应措施应对风险吗？兵无常势，水无常形，每一种投资方法都有合理性要想做好投资，了解自己和了解市场认知风险--证券投资分析的最终目的行业研究的基本框架公司研究的基本框架关于估值问题的探讨公司资源禀赋公司治理结构生产管理公司战略财务管理营销管理其他经营行为上市公司研究建立预测模型盈利预测策略研究宏观研究和行业研究都要对未来做预测公司研究当中很多假设来源于宏观研究和行业研究企业价值现金流贴现模型：)t （t，1,2,….n）简化稳定增长的模型：（t，1,2,….n；g，稳定增长率）1、预期决定价格，预期的变化更加重要；2、增长率是长期增长率而不是一段时间增长率（短期）；3、增长率变化Dg更加重要，股票市场盈利增长率的变化预期驱动而不是由盈利驱动；帮助公司研究形成对未来的合理预期帮助公司研究寻找合理估值方法和参照系；行业比较，选择合理的行业配置策略；帮助形成合理宏观预期以及评价经济结构。
证券行业分析框架
证券行业分析框架
证券行业分析框架主要包括市场环境分析、行业竞争力分析、公司竞争力分析等内容。
首先，市场环境分析是证券行业分析的基础，包括宏观经济环境、政策环境、监管环境等。
通过分析宏观经济数据，如国内生产总值、通货膨胀率等，可以了解经济的整体发展趋势，进一步预测股市的行情。
同时，政策环境和监管环境也对证券行业的发展起到重要影响，比如证券市场的开放程度、监管政策的严格程度等。
其次，行业竞争力分析是对证券行业整体竞争力的评估。
主要从行业的规模、增长率、市场集中度等方面来评估行业的发展潜力、行业竞争格局以及行业的利润率。
行业规模和增长率能够反映行业的吸引力和发展状况，市场集中度则能够衡量行业的竞争程度。
此外，还可以通过分析行业的进入障碍、替代品威胁等来评估行业的竞争态势和行业发展的可持续性。
最后，公司竞争力分析是对特定证券公司的竞争力进行评估。
主要从公司的财务状况、经营战略、市场份额等方面来评估公司的综合实力和竞争力。
财务状况可以通过公司的财务报表和指标来分析，如资产负债表、利润表、现金流量表等。
经营战略包括公司的核心竞争优势、市场定位、营销策略等，这些都是影响公司竞争力的关键因素。
此外，还可以通过市场份额和客户满意度等指标来衡量公司在行业内的地位和影响力。
综上所述，证券行业分析框架包括市场环境分析、行业竞争力
分析、公司竞争力分析等内容，通过对这些因素的深入研究，可以提供给投资者全面的市场信息和公司信息，帮助他们做出明智的投资决策。
同时，也可以帮助证券公司和相关机构了解行业发展的趋势和机遇，制定相应的发展战略。
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公司研究的基本要求
总之：
一份完整的研究报告并不完全依赖于公开出版的信息，以 及对管理人员的访谈资料。分析师应该自己亲自搜集的第 一手资料，包括对公司的客户、供货商、竞争对手、生产 线上的工作人员以及政府机构的访谈。研究报告及其推荐 建议是精心调研的成果。分析师调研的目的不是去“探听” 管理层对未来的预测，而是利用独立的信息来源，去判断 公司的预期目标是否符合实际。
什么是投资理念或投资哲学？
投资理念亦称投资哲学，所谓投资哲学就是对投资的根本看 法，即长期内什么决定了公司的价值和股票的价格。通俗地说 就是股票在什么情况下可以赚钱。 任何一种投资理念都必须回答下述两个问题：
投资者将会如何行动／关于投资者行为的假定 市场如何运作／价格的决定方式 关于这两个问题的核心信念决定了我们对证券“研究和投资”的 着眼点和方向； 评价理念好坏的标准就是看在这种理念下寻找到的投资机会是 否在大概率上可以帮助投资者赚钱。
如何进行股票评级
买入 或1级／公司基本面好转或趋于好转，股票价值低估，且具
有明显的正向风险收益比
持有 或2级／公司基本面稳定或趋于稳定，股票估值合理，且具
有较好的正向风险收益比
等待买入或3级／公司基本面稳定或继续向好，股票估值偏高，且具
有一定的负向风险收益比
卖出 或4级／公司基本面恶化或趋于恶化，股票价值高估，且具
流行的几种投资理念
我们的投资理念
我们认为，任何一项资产的价值都等于其未来可能产生的现 金流的现值；
资产可能产生的现金流取决于其“被使用的方式”和“被谁使 用”；／并购价值／转型价值；
由于未来现金流的不确定性，我们计算公司价值时需要引入 “预期”的概念；
因此，我们的投资理念更恰当的表达应当是“基于价值的投资” （Value-based Investing）而不仅仅是“价值投资”（ Value Investing）
…… 公司的承诺（定位）可信吗？关键流程的管理有助于其实现 承诺吗？
产品开发？ 产能布局？ 供应链管理？ 工艺技术选择？ ……
第四部分
公司和股票的区别
公司价值和股票价格的区别是什么？
投资的本质是以一个低的“价格”购买一个高的“价值”；
“好公司”不是“好股票”的原因是什么？——答案是“隐含的预 期”过高；
…… 成功的“商业模式”意味着可以在相当长的时期内赚取超过资本 成本的回报 “定位”就是战略；“运营”就是执行战略和塑造优势的过程。
把握公司“商业模式”的关键成功要素（KSF）
公司在价值链上的定位可行吗？／关键是回答下述几个问题： 公司打算提供什么样的产品和服务？ 公司打算向谁提供这样的产品和服务？ 客户为何选择从这里购买其产品和服务？
第三部分
公司研究的核心
公司价值的驱动因素／战略＆运营＆财务之关系
寻找公司价值驱动因素／战略＆运营＆财务
公司层面的价值驱动因素
行业层面的价值驱动因素
理解公司的“商业模式”
所谓“商业模式”就是公司为了实现其价值的稳定和持续增长而 在价值链的定位上所作出的若干关键选择。
产品模式 渠道模式 客户模式
价值型投资机会 稳定价值 周期价值 转型价值 隐蔽资产
成长型投资机会 经典成长 周期成长 并购成长
第二部分
公司研究的本质
企业价值来源及去向
企业价值主要由经营性资产在未来持续产生的现金流创造
改造我们的资产负债表Leabharlann 什么是企业价值和股东价值？
由现金流（FCFTF）决定的企业价值和股本价值的计算
DCF方法的价值驱动因素模型
“隐含的预期”是指对什么的预期？——在我们的框架下是指对 主要的价值驱动因素的预期；
股价变动的原因是什么？——是价值驱动因素改变驱动了投 资人对现金流“预期”的改变，从而改变了投资人对“公司价值” 的看法；
从投资管理的角度看，研究的着眼点是“股价隐含了市场对公 司价值驱动因素怎样的预期”和“我们对这些价值驱动因素的预 期与市场预期的差异”，这种差异是我们获取超额收益的来 源；
根据上述“差异”的不同，我们有时选择“顺势而为”、有时选择 “反向操作”。
股票价格决定的模式是什么？
我们需要回答的问题不是谁（who）在决定股票价格，而是什么 （what）在决定股票价格；
我们需要理解的主要的不是市场价格的制定过程，而是决定股票 价格的经济力量，因为我们相信是经济力量长期内决定了股票的 价格；
有明显的负向风险收益比
第五部分
公司研究工作的基本要求
公司研究的基本要求
建立清晰完整的研究框架，理解投资机会的“真正”来源； 从产业链入手，深入到行业内部，透过对供应商、竞争对手和 客户的深入调研，获得产业资本运作的真实逻辑； 精心挑选访谈对象，向合适的人咨询合适的问题； “大胆假设，小心求证”。对核心驱动因素所作出的“假设”要进行 层层清晰的问题分解，力求完备和互斥，努力寻找证实或者证 伪这种逻辑的数据或事实； 不要轻信片面之词，努力寻求对任一逻辑的交叉验证； 努力学习，勤奋积累，建立产业运作的常识，避免被误导； 保持谦虚、开放的心态，防止先入为主的偏见导致选择性地收 集和接受信息。
NJU IED
产业与市场分析系列讲座课程
证券分析中公司研究的基本框架
报告人: 刘文动 日期：2008年10月11日
目录
第一部分 公司研究中投资理念的作用 第二部分 公司研究的本质 第三部分 公司研究的核心 第四部分 公司和股票的区别 第五部分 公司研究工作的基本要求
第一部分
公司研究中投资理念的作用
DCF方法的价值驱动因素模型显示：投资回报率、增长率和资本 成本是公司价值的决定因素，我们认为这才是DCF模型的真正价 值所在。
公司研究的本质
公司研究的本质就是努力寻找公司价值的“真正”（符合你的投资 理念）驱动因素
分析师的职责就是对所覆盖的上市公司的经营环境和管理过程 的进行恰当的评价，这种评价以出现我们所期望的财务结果为 导向，并永远牢记：财务是管理过程的结果，而不是原因；股 东价值是一种剩余索取权，提高股东价值的任何努力都必须以 提高企业的长期价值为前提，任何削减成本的努力如果损害了 企业的长期价值都不应当受到鼓励和得到不恰当的评价。分析 师应当努力指出公司发展的长远路径和可能的即期表现并不断 地与市场预期相比较，并据此作出推荐和减持的建议。
股票价格是市场中各种信息相互平衡的结果，而不是某个聪明的 投资者的决定，因此，市场预期不是某个人或某一群人的预期， 试图通过市场调查来确定市场的预期（consensus expectation） 可能是徒劳无益的；
在我们的框架下，可以理解为就是“市场先生”（Mr. Market)的预 期，当价值驱动因素发生改变时，边际投资者（不知道他们是 谁，但他们一定存在，并且每次都不会是同样的人）会改变他们 的想法，从而推动股价变动并在一个新的位置上重新平衡。
隐含的预期——一个债券的案例
假设1年期的即期利率是2％，2年期的即期利率是3％，市场隐 含的预期是什么？
答案是隐含的1年期远期利率为（1＋3％）2／（1＋2％）＝ 4%；即隐含的1年期远期利率将上升200BP
股票价格What priced in？
我们可以借助于麦肯锡的“重组六边形模型”来分解股价里面隐含 的预期
我所理解的预期模式
在估值模型中引入“预期”以及对“预期模式”的不同理解和认知 是我们的投资理念区别于“机械价值论者_认为价值可以被精确 地加以计算”的重要方面。
我们对市场的实证观察发现投资者普遍倾向于采用"线性"的方 式对未来作出预期，但我们相信现实世界的运作方式从来都不 是以线性的方式展开的。
合乎我们投资理念的几种投资机会
股票价格What priced in？
对股价里面隐含的预期还可以按照下述的方法进行分解
股票价格What priced in？
P/E这个常用的估值指标在我们的框架下如何解释呢？ 我们直观观察到的关于某股票的一个简单的P/E数值可能是一个 结果而不是原因； 盈利E的增长（所谓增厚效应）可能并不能带来价值的提升； P/E的高低隐含了关于价值驱动因素的什么信息呢？ 我们在使用P/E时应当关注E的质量，即可持续性、可预见性和 转化为现金流的能力