汇率决定的货币分析法
汇率超调理论简介
汇率超调（Sticky-Price Monetary Approach/Overshooting）是由美国经济学家鲁迪格?多恩布什(Rudiger?Dornbusch) 于20世纪70年代提出的。
又称为汇率决定的粘性价格货币分析法所谓超调通常是指一个变量对给定扰动做出的短期反应超过了其长期稳定均衡值，并因而被一个相反的调节所跟随。
导致这种现象出现的起因在于商品市场上的价格存在“粘性”或者“滞后”的特点。
所谓粘性价格是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。
基本假设①在短期内购买力平价不成立，即由于商品市场和资产市场的调整速度不同，商品市场上的价格水平具有粘性，调整是渐进的，而资产市场反应却极其灵敏，利息率将迅速发生调整，使货币市场恢复均衡；②从长期来看，购买力平价能够成立；③无抛补利率平价始终成立；④以对外开放的小国为考察对象，外国价格和外国利率都可以视为外生变量或假定为常数。
核心思想当市场受到外部冲击时，货币市场和商品市场的调整速度存在很大的差异，多恩布什认为，这主要是由于商品市场因其自身的特点和缺乏及时准确的信息。
一般情况下，商品市场价格的调整速度较慢，过程较长，呈粘性状态，称之为粘性价格。
而金融市场的价格调整速度较快，因此，汇率对冲击的反应较快，几乎是即刻完成的。
汇率对外部冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。
由此导致购买力平价短期不能成立。
经过一段时间后，当商品市场的价格调整到位后，汇率则从初始均衡水平变化到新的均衡水平。
由此长期购买力平价成立。
正面评价多恩布什的汇率超调模型的显著特征是将凯恩斯主义的短期分析与货币主义的长期分析结合起来；采用价格粘性这一说法，更切合实际。
同时，它具有鲜明的政策含义：表明了货币扩张（或紧缩）效应的长期最终结果是导致物价和汇率的同比例上升（或下降）。
习题2——精选推荐
判断题：1．根据利率平价说，利率相对较高的国家未来货币升水的可能性大。
2．利率平价说是由经济学家卡塞尔提出来的。
3．国际借贷说是关于国际金融市场中长期借贷的理论。
4．与购买力平价说相比，利率平价说是一种短期分析。
5．按照汇率决定的货币分析法，经济在受到外来冲击后，短期内由于价格水平不变，利率和汇率会立即下降，产生超调。
6．按照资产组合分析法，本币资产和外币资产可以完全替代。
7．汇率决定的货币分析法认为，经济达到长期均衡时，购买力平价是成立的。
8．远期汇率升水的含义在直接标价法中意味着本币远期升值，在间接标价法中意味着本币远期贬值。
9．本国货币贬值会使本国国际收支改善，本国贸易条件恶化10. 弹性论采用的是一般均衡分析方法11．根据国际收支吸收论，本国国民收入上升和本国国际收支恶化是同时发生的，因此在本国国民收上升时，需要采取措施以改善国际收支情况。
12．外汇就是以外国货币表示的支付手段。
13．在间接标价法下，汇率数值下降表示外国货币贬值，本国货币升值。
14．A国货币对B国货币贬值，对C国货币升值，其有效汇率可能不变。
15．国际收支状况一定会影响到汇率。
16．本国预期通货膨胀率上升，意味着本币可能将会贬值。
17．布雷顿森林体系实际上是一种国际金汇兑本位制。
18．一般来说，在直接标价法下，本国通货膨胀率越高，汇率数值越低。
19．在间接标价法下，汇率数额越大，意味着本币币值越低。
20．补贴和关税政策属于支出增减型政策，而汇率政策属于支出转换型政策。
21．外部均衡就是国际收支平衡，只要采取适当的手段消除了国际收支差额，就实现了外部均衡。
22．丁伯根原则的基本要求是：将货币政策和财政政策分别应用于影响力相对较大的目标，以求得内外平衡。
23．我国作为一个发展中的大国，需要主动承担国际收支调节的责任，考虑到这一国情，新框架的内外均衡调节原则应该包括：以外部平衡为主要目标，尽可能实现国际收支平衡。
24．“蒙代尔分配法则”指出，应当用财政手段调节外部不平衡，用货币手段调节内部不均衡。
国际经济学汇率理论知识点整理
国际经济学汇率理论知识点整理汇率，简单来说，就是一国货币兑换另一国货币的比率。
在国际经济学中，汇率理论是非常重要的一部分，它帮助我们理解各国货币之间的价值关系以及其背后的经济原理。
一、购买力平价理论购买力平价理论（Purchasing Power Parity，PPP）是最著名的汇率决定理论之一。
该理论认为，两国货币的汇率应该等于两国物价水平之比。
也就是说，如果同一种商品在两个国家的价格不同，那么汇率就会调整，使得用同一种货币表示的商品价格相等。
例如，假设在美国一个汉堡包的价格是 5 美元，在中国是 20 元人民币，那么按照购买力平价理论，美元兑人民币的汇率应该是 5 美元＝ 20 元人民币，即 1 美元＝ 4 元人民币。
购买力平价理论分为绝对购买力平价和相对购买力平价。
绝对购买力平价认为汇率等于两国物价水平的比率；相对购买力平价则认为汇率的变动应该等于两国通货膨胀率之差。
然而，购买力平价理论也存在一些局限性。
首先，它假设不存在贸易壁垒和交易成本，但在现实中，这些因素是普遍存在的。
其次，它没有考虑到非贸易商品和服务的价格差异。
此外，各国消费者的偏好和商品的质量差异也会影响其准确性。
二、利率平价理论利率平价理论（Interest Rate Parity）认为，两国间的利差会影响汇率的变动。
该理论分为抛补利率平价和非抛补利率平价。
抛补利率平价指的是，投资者可以在本国和外国金融市场上进行投资，通过套期保值来规避汇率风险。
在这种情况下，两国的投资收益应该相等。
假设本国利率为 i，外国利率为 i，即期汇率为 S，远期汇率为 F。
如果 i ＞ i，投资者会将资金投向本国，同时在外汇市场上卖出远期外汇以规避汇率风险。
这样就会导致本币即期升值，远期贬值，直到（1 ＋ i) ／（1 ＋ i) ＝ F ／ S 时达到均衡。
非抛补利率平价则是投资者不进行套期保值的情况。
此时，投资者根据对未来汇率的预期来决定投资方向。
国际经济学汇率决定理论
国际借贷：
由国家之间的商品、劳动进出口及资
本流动所形成的国际债权债务关系。
按其是否进入实际支付阶段分为固定 借贷和流动借贷，只有流动借贷才会对外 汇供给产生影响。
作用机制：
一国流动债权＜债务
外汇供给＜外汇需求
外汇汇率上升
2、购买力平价说
瑞典卡塞尔（Cassel）1922年发表
《1914年以后的货币与外汇理论》。
两种货币间的汇率决定于两国货币各自
所具有的购买力之比（绝对购买力平价）， 汇率的变动取决于两国货币购买力的变动 （相对购买力平价）。
3、利率平价理论
英国凯恩斯（Keynes）1923提出，是一个有 关货币市场与外汇市场均衡ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ理论。
两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国 的利率有密切的联系。如果两国利率之差引起投资 收益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果使 远期汇率固定在某一特定的均衡水平。同即期汇率 相比，利率低的国家的远期汇率会下跌，而利率高 的国家的远期汇率会上升。远期汇率同即期汇率的 差价约等于两国间的利率差。
立。
一价定律：
同一商品在不同国家，以同一种货币所
表示的价格相等。
在充分竞争市场上，一价定律是使绝对
购买力平价得以实现或维持的经济机制。
2、绝对购买力平价
汇率由两国货币在其本国所具有的购买力决
定，而货币的购买力主要体现在价格水平上。以P 、
P*分别表示本国和外国的物价水平， e表示直接标
价法下的汇率，则有：
汇率决定理论的新发展
固定汇率制下汇率理论的新发展主要体现在把
汇率调整融入到政府政策优化分析的框架中进行研
究。浮动汇率制下汇率理论的新发展主要体现在将
汇率决定理论讲解
第三章汇率决定理论汇率是一种金融资产价格，它是一种货币用另一种货币表示的价格。
汇率的定义给我们这样的直觉，即可以通过考察每种货币的供求来分析某一汇率水平的达到和变动。
本章对均衡汇率的决定及其变动的分析就是主要通过分析两国货币供求的变动进行的。
但这样做绝不意味着其他因素对汇率的影响无足轻重，事实上，货币供求对汇率的影响往往通过其他因素作为中间环节起作用。
这种将汇率作为一种资产价格进行分析的方法始于20世纪70年代。
在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。
那时，人们通常强调汇率变动在消除国际贸易失衡中的作用。
根据这一思路，我们可以预期，贸易盈余国的货币会升值，而贸易赤字国的货币会贬值。
这样，汇率变动导致国际相对价格的变动从而消除贸易失衡。
但现实世界远非如此简单。
贸易盈余国货币贬值、赤字国货币升值的现象时有发生。
这促使经济学家从新的角度来考察汇率的决定和变动。
将汇率作为资产价格的分析方法有两种复杂程度不同的形式。
较简单的是汇率决定的货币分析法，它假定了国内和国外债券完全可替代。
它认为汇率调整使国内和国外的货币市场达到均衡。
影响国内和国外货币供求的因素，如政府货币政策、国与国相对经济增长率的差异等，会对货币市场均衡产生扰动并进而影响汇率。
较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。
与货币分析法不同，它假定国内和国外资产不完全可替代一假定意味着，在考虑货币市场均衡外，我们必须注意汇率行为与国内和国外债券的供给、需求变动的关系。
例如，使对国内债券相对需求改变的因素会破坏投资者在国内、外资产组合上的平衡从而影响汇率。
本章的分析从对货币市场均衡的分析开始。
3.1外汇市场均衡—利率平价理论一种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论首先需阐明决定一种资产的市场供给和市场需求的因素。
对外汇资产而言，外汇市场上一种货币的供给就相当于对其他货币的需求，因此，汇率决定理论首先只需理解对外汇的需求。
货币分析法与汇率超调
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5
二、粘性价格
• 基本思想：汇率是一个跳跃变量，而商品 价格是事先确定，其向均值的调整是缓慢 的
• 经济体假设：一个汇率浮动、资本自由流 动、价格弹性、充分就业的开放经济小国
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6
理论模型
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7
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8
货币分析法与汇率法构成
• 弹性价格货币模型（Flexible-Price Monetary Model）
• 粘性价格货币模型（Sticky-Price Monetary Model）
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2
一、弹性价格
• 现代汇率理论中最早建立、最基础的汇率决定模 型。
• 基本思想：汇率是两国货币的相对价格，而不是 两国商品的相对价格，因此汇率水平应主要由货 币市场的供求状况决定。
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结论与缺陷
给定其他条件不变，本国货币存量导致r增加，汇率贬值 国民收入增加，汇率升值 本国利率上升，汇率贬值 缺陷： • （1）购买力平价。购买力平价在20世纪70年代西方实行
浮动汇率制以来一般是失效的，使得弹性价格货币模型建 立在非常脆弱的基础之上。 • （2）货币需求函数。研究显示，主要西方国家的货币需 求极不稳定，以收入和利率为基础的需求函数不能全面反 映实际的货币需求变化。
• 两个重要假设：（1）稳定的货币需求方程，即货 币需求同某些经济变量存在着稳定的关系；（2） 购买力平价持续有效。
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3
理论模型
• M=kpy，Mf=kf·pf·yf，r=p/pf
• K表示以货币形态持有的备用购买力占社会 总收入的比例，p价格水平，y总产出，间 接标价法
• 引入实际货币需求L是Y和i的函数
国际金融第9讲：汇率决定理论
汇率粘性价格货币分析法：超调模型
超调模型是由美国经济学家鲁迪格•多恩布茨 （Rudiger Dornbusch）1976年提出。该模型认 为：从短期来看，商品价格由于具有粘性，对 货币市场的失衡反映很慢，而证券市场与外汇 市场的反映却很灵敏，因而利率与汇率立即发 生变动。短期内，利率与汇率的调整超过了其 长期均衡的水平。所以，从长期来看，利率与
No. 26
No. 23
货币政策的长期效应
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货币政策的长期效应
假定货币冲击之前国内经济处于充分就 业水平，名义汇率等于真实汇率（即购 买力平价汇率）。货币冲击发生以后， 按照图所示短期均衡从R调整到S。此时 名义汇率高于实际汇率，本币被低估。 假定马歇尔－内勒条件成立。本币的贬 值将导致净出口的增加，从而增加外币 资产的持有。
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基本模型
意味着，当本国利率上升时，居民对本 国货币的需求减少，对本币计价的证券 需求增加，对以外币计价的证券需求减 少；当外币利率上升时，居民对于本国 货币需求减少，对于本币计价的证券需 求减少，对于外币计价的需求增加；当 总资产上升时，居民对于本币货币、对 于本币计价的证券、对于外币计价的证 券的需求同方向增加。
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汇率决定理论
第三节
汇率决定的货币分析
购买力平价的理论基础是货币数量论，而汇率决定的货
一、柔性价格货币分析模型 三、粘性价格货币分析模型：汇率超调
一、柔性价格货币分析模型
（一）模型的假定
（二）基本模型
（一）模型的假定
（1）充分就业和完全竞争，资本在国际间的流动 （2）工资和价格具有完全弹性（柔性），即当货
一、绝对购买力平价
（二）绝对购买力平价概述
（一）一价定律
一价定律（the law of one price）是指两个相同
的产品只能卖同一价格 1 封闭经济中的一价定律 2 开放经济中的一价定律
（二）绝对购买力平价概述
绝对购买力平价是说明在某一时点上汇率的决定，
即汇率决定于两国一般价格水平之比，价格水平反 映既定收入水平下的购买力
粘性价格货币分析模型的假定：
（1）在短期内购买力平价不成立，从长期来看， （2 （3）以对外开放的小国为考察对象，外国价格和
外国利率都可以视为外生变量或假定为常数。
第四节 汇率决定的资产组合模型
柔性价格货币分析模型和汇率超调模型以货币为纽带， 综合考虑了经常项目和资本与金融项目对汇率的影响， 但同时暗含了不同金融资产之间可以完全替代。 一、资产市场的均衡
成于商品市场上的汇率决定理论引入到资产市场， 同时还引入了货币供给、国民收入等经济变量，分 析了这些变量对汇率的影响。其分析包括了商品市 场、货币市场和外汇市场，是一种一般平衡分析， 在某种意义上，货币模型是资产市场说的简单模型。
三、粘性价格货币分析模型：汇率超调
粘性价格货币分析模型（sticky-price monetary
二、相对购买力平价
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第一节
一价定律
一价定律
各种货币之间的汇率就是同一商品在各国以各自货币表 示的价格之比。在自由贸易的条件下，世界市场上一件 商品不论在什么地方出售，扣除运输费用外，价格都是 相同的。这就是一价定律。 一价定律可用下式表示： Ｐ=Ｅ×Ｐ* -１） 式中：Ｐ——贸易商品的国内价格； Ｐ*——同一商品用外币表示的外国价格； Ｅ——即期汇率（一单位外币兑换的本币数额）。
一、 货币分析法的特点
基本假定： 1.外汇市场所确定的汇率从长期来说是基于购 买力平价理论。 2.市场价格不是粘性的，价格的变化会促使汇 率很快作出调整。一国价格水平是由本国货币 需求与供给决定的。
美国和欧洲的价格水平分别为：
PE MsE L( R, YE ) P us Msus L( R, Yus )
如果购买力平价理论有效，美国消费品篮子的美元价格 和欧洲消费品篮子的美元价格相等。 购买力平价理论约束着各国价格水平的变化。 基于一价定律的购买力平价理论使所有国家的价格水平 趋于均等化。 绝对购买力平价，表明汇率与相对价格水平相等。
二、 相对购买力平价理论
相对购买力平价阐明一定时期内两种货币之间 汇率的百分比变化和国内价格水平百分比变化 之间的差相等。 如果美国的价格水平一年间上升了10%，而欧 洲价格水平上升了5%，根据购买力平价理论， 美元对欧元应贬值5%。
如果有代表性的消费品篮子在美国值200美元,在欧洲 值175欧元,根据购买力平价,美元/欧元汇率是 E = 200美元/175欧元 = 1.14美元/欧元 或者 E = 200美元/每消费品篮子（或消费物价指数） 175欧元/每消费品篮子 = 1.14美元/欧元 美国和欧洲价格水平的变化，汇率将发生相应的变化， 以适合购买力平价。
用货币分析法对汇率变动作出分析和预测
(1) 货币供给 当其他条件不变时，美国货币供给量的持续增长将会导 致美国国内价格水平长期同比例上升。 如果美国货币供给M增加10%，美国价格水平P和汇率 E最终也会增长10%。因此，美国货币供给量的增加在 长期内将导致美元相对欧元同比例贬值。
（利率）：货币政策与利率的关系 短期效应 长期效应
若美国的通胀率由下式表示：
us ,t (Pus ,t Pus ,t 1 ) / Pus ,t 1
同时欧洲的通胀率：
E ,t ( PE ,t PE ,t 1 ) / PE ,t 1
因而相对购买力平价可用下列等式表述：
式中 E$ / €， t ——当期汇率 E$ / € ,t 1 ——一年前的汇率 us,t ——美国的通胀 E,t ——欧洲的通胀
EP us / P E
（5-4） （5-5）
购买力平价理论：
我们仍然用M 来代表一国货币供给， L（R， Y）来代 表一国的实际货币总需求。 货币总需求与利率成反比，与实际产出成正比。
汇率的货币分析法预示： 两种货币的汇率 就是两种货币的相对价格，从长期来看，完 全取决于两种货币的相对供给量与相对实际 需求量。利率和国内产出的变化只有通过影 响货币需求才会使汇率发生变动。
(E$ / €， t E$ / € ,t 1 ) / E$ / € ,t 1 us ,t E ,t
相对购买力平价和绝对购买力平价不同，相对购买力平 价只限于价格水平和汇率变动的时段。由于造成偏离绝 对购买力平价的因素在一定时期内是相对稳定的，使相 对价格水平的百分比变化仍然可以接近绝对购买力水平 的变化。 世界各国的不同通货膨胀率与汇率变动方向。 购买力平价说的历史地位。
实例：480美元/盎司 = 300英镑/盎司 X 1.60美元/ 英镑。根据一价定律，如果黄金在英国和美国之间可以 自由交易，那么在美国的黄金价格为每盎司480美元。 套利是保证一价定律实际成立的过程。 一价定律是就个别商品而言的。如果一价定律制约了所 有商品的价格水平，这就是购买力平价。 购买力平价理论是建立在一价定律基础上的。
（3）产出水平
当货币供给量不变，美国国内产出的增长会使美国的实 际货币需求量L（R，Y）增加。那么，美国的长期价格 水平将会下降。基于购买力平价，美元对欧元将出现升 值。 如果欧洲国内产出增长，欧洲长期价格水平会下降，购 买力平价理论预示美元会相对欧元贬值。
汇率决定的货币分析法
基本要点
要解释未抵补外国投资对本国资产的不确定性， 就要分析汇率变动与价格变动的相关性。 各种货币之间的汇率就是同一商品在各国以各 自货币表示的价格之比，即一价定律。 当一价定律制约了所有商品的价格水平，就是 购买力平价。 汇率的货币分析法是用两国货币供求变动来解 释汇率的决定。
第二节 购买力平价理论
一、 绝对购买力平价理论
购买力平价理论阐明两国货币之间的汇率和两种货币购 买力之比相等。一国货币的购买力和该国的价格水平， 即与有代表性的一篮子消费品的货币价格相关。价格水 平高意味着有代表性的一篮子消费品价格高，同量货币 只能购买较少的消费品。 如果一国货币的国内购买力下降，必将造成该国货币在 外汇市场上同比例地贬值，而一国货币的国内购买力提 高，将使该国货币在外汇市场上同比例地升值。
专栏讨论
如何衡量中国的GDP：汇率还是购买力 平价？
相对购买力平价估值的运用：人民币/美 元汇率测定
第三节 汇率的货币分析法
货币分析法强调货币市场在汇率决定中的作用 ，认为价格水平总是立即调整的。 汇率是两国货币的相对价格，而不是两国产品 的相对价格。 汇率由货币市场的货币存量来决定，当货币存 量的供求达到平衡时，汇率就达到均衡，以维 持充分就业和购买力平价。
如果用 Pus 表示美国的价格水平，用 Pe 表示欧洲的价格 E $ /￡ ，购买力平价理论可用下列等式表示： 水平， EP （5-2） us / P E
重新安排等式（５-２），得到
Pus E PE
E为汇率，即一国价格水平等于汇率乘以另一国价格，
这是购买力平价理论的另一种表述方