2009年人民币汇率走势分析(一)

２００９年人民币汇率走势分析(一)
摘要：2008年底,人民币汇率问题再次成为关注的焦点。

本文回顾了2008年人民币对美元汇率的历史走势,分析了人民币汇率升降的利弊,阐述了人民币目前面临的各种压力,并做出2009年人民币汇率有升有贬，总体基本稳定的预测。

2005年7月人民币汇率改革以来，人民币汇率制度开始实行参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度，从此人民币汇率开始了浮动的历程。

在汇率改革进行的3年多的时间里，要说亮点，2008年绝对是浓墨重彩的一年。

在这一年,持续了两年多的单边看涨年底终结；在这一年,贬值和升值的不同预期开始同时出现。

这一切都让2009年人民币汇率的走势充满了不可预期性。

或许,这种双向预期的出现,才应了“有管理的浮动汇率”的“浮动”之义吧。

一、2008年美元兑人民币汇率简单回顾
2008年1月2号，2008年的首个交易日,美元兑人民币汇率的中间价还只有7.2996。

经过前3个月的快速走高之后,4月10日美元兑人民币中间价跌破7.00关口,其后的5月和6月,人民币继续高速升值。

转折出现在7月份中旬。

8月份,人民币升值速度明显下降。

到了10月份,甚至出现了单月走势略有贬值的情况。

12月初,人民币汇率更是出现了罕见的连续四日“跌停”。

2008年12月3日国务院常务会议确定的金融促进经济发展9项措施中，第一次明确地把汇率列为继存款准备金率和利率之后，当前货币调控政策的三大手段之一。

截至2008年12月31日。

人民币汇率在2008年的累计升值幅度为6.37%,但是在年中最高的时候,这一数据已经达到了7.41%,期间震荡幅度之大可见一斑。

二、人民币汇率升降的利弊分析
1.人民币升值的利弊分析
(1)从利的方面看
①一国货币能够升值,一般说明该国经济状况良好。

因为在正常情况下,只有经济健康稳定地增长,货币才有可能升值。

这种由经济状况良好带来的币值的稳中有升,对外资的吸引力是极大的。

②中国仍然有居高不下的外贸顺差和巨额的外汇储备,中国的经济增长仍然是世界范围内最有看点的风景,因此货币升值的长期趋势不会改变。

(2)如果人民币升值,也会产生许多不利因素
①人民币升值的经济效应就相当于全面提高了出口商品的价格。

其后果当然是抑制了出口,这显然是不利于经济发展的。

②人民币快速升值会削减外国直接投资。

如果人民币升值,那就意味着外国投资者就得多支付相应额度的美元,其后果就是外资减少。

③将导致失业增加。

在中国,出口约占GDP的30%。

如果本币升值,出口企业必然亏损甚至倒闭,从而导致失业,进而增加社会不安定的隐患。

2.人民币贬值的利弊分析
现阶段最新的物价、进出口等数据都显示中国经济尚在恶化,且面对百年不遇的全球性金融危机,人民币汇率大幅走高并不合适,应该通过适当贬值来刺激出口。

(1)从有利的方面上看
如果本币贬值,那么外币的购买力就强,这样一定量的外币就可以购买更多本国产品,意味着本国产品在国际市场上价格相对便宜,从而可以增加出口;另一方面,本币贬值,外国商品价格就昂贵,这样本国进口必然减少。

所以,人民币贬值的结果是扩大了出口,抑制了进口,增加了贸易顺差,促进了经济发展。

(2)如果人民币贬值,也会产生许多不利因素
①本币贬值对外会引起贸易摩擦,对内会引发通货膨胀,极不利于国家经济的稳定。

②贬值不会解决外部需求放缓问题，贬值虽然会帮助出口企业因降低成本而存活下来，但却很难以持久。

特别是中国已经失去竞争力的产业，贬值只会延迟产业退出时间。

3.保持有升有贬，总体相对稳定的汇率
除了人民币汇率单方向升值和贬值的选择以外，保持相对稳定,也是目前汇率变动的一种选择,很可能也是在当前动荡的国际经济形势下,人民币汇率最可取的改革思路。

2008年12月8号召开的中央经济工作会议,也提出要“继续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,进一步改善国际收支状况”。

这种观点其实在本质上和汇改以来一直所强调的并无二致。

但无论站在升值或贬值哪一方,还是高举维稳旗帜,各方都有着各自的理由和逻辑。

而2009年人民币汇率的走势究竟将如何演绎,下一步我们将结合一些经济学的理论，目前国内的货币政策及现阶段的国内国外的经济形势进行重点的分析。

三、2009年人民币汇率走势综合分析
1.理论分析
由于汇率决定机制的复杂性，不能简单地由一个笼统的结论概括，所以我们将按照长期、中短期分别加以讨论。

(1)长期汇率决定的理论——购买力平价理论（PPP理论）
购买力平价理论（PPP理论）是最著名的汇率决定理论之一。

该理论认为，任何两种货币之间的汇率会调整到能反映这两国之间价格水平的变动。

这种理论认为两国货币之所以能够互相兑换是因为它们各自在其国内具有购买力，因而，两国货币的兑换率（汇率）应该等于这两国货币的国内购买力大小之比。

世界银行按1000多种商品价格计算的2005年美元兑人民币的购买力平价为3.4（1美元兑换3.4元人民币），它与世界银行2004年计算的1.9相比实际汇率更向购买力平价靠拢。

2008年4月15日美国中央情报局《世界各国概况》(CIATheWorldFactbook)估算的2007年人民币对美元的购买力平价为3.51。

但这个数值并不代表人民币对美元的汇率长期内要向3.51的汇率水平不断靠拢，而是表明人民币汇率变动的一种升值趋向，即今后几年内人民币有会温和持续升值的趋向。

(2)影响汇率中短期走势的因素
利率平价理论认为当资本具有流动性且银行存款是完全的替代品时，如果人们愿意继续持有手中已拥有的本币存款和外币存款的供给量，则二者的预期回报率必然相等。

从本外币存款利率的变动趋势上分析，虽然2008年12月23号中国人民银行再次了下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，这已经是2008年9月以来央行第5次宣布降息。

但考虑到GDP今年的增速的下滑和目前CPI下降速度，人民币存款利率仍然存在继续下调的可能性。

而美联储2008年12月17日一举将联邦基金利率降到0—0.25%区间，正式宣告了继上世纪90年代日本实行零利率政策之后，又一个西方主要经济大国被迫采取了同样的货币政策。

美元利率再度下降的可能性被封死，但从中长周期的角度看，美国“零利率”政策只能是美联储的权宜之计，它注定不会长久。

所以，中短期从利率变动角度看，人民币汇率在今后一段时间内（介于短期和长期之间）会趋于升值。

2.国内货币政策分析
2008年12月13日，国务院办公厅公布了《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》。

其中第一条规定，要实行适度宽松的货币政策，促进货币信贷稳定增长，以高于GDP增长与物价上涨之和约3个至4个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量(M2)增长17%左右。

广义货币供应量(M2)是中国货币政策的主要考量目标,《若干意见》很明确的表达了要通过
增加货币供应量来刺激消费，促进经济增长。

2006年、2007年和2008年的M2增速目标均为16%。

如按《若干意见》里增速计算，2009年M2供应量17%的增速即意味着2009年贷款速度会很快增加，货币增速过快，货款增加过快,将会造成人民币供给大幅上升。

并且随着4万亿财政刺激政策在今年的全面执行，银行贷款数额的强劲增长,2009年人民币将会面对一定的贬值压力。