2016中央银行学第7章 货币政策效应理论分析

• 货币冲击影响到一般物价水平，经济人经过一段时间 才能分清这种变化不是相对价格的变化而是总需求变 化。在这段短时期内货币冲击的确能够影响产出。 • 理性预期的经济人能利用有关的货币政策规则的知识， 很快地形成对未来价格的正确预期，纠正错误的产量 决策，使社会总产量恢复到自然率水平。 • 对于政府而言，若要影响实际产出，就只能随即改变 货币政策，不让经济人把握货币政策变动的规律。其 代价将是经济的剧烈波动。显然理性的政府是不会采 取这种政策方式的。 • 那么，无论在长期中还是在短期中，政府采取的旨在 降低失业率的经济政策都是无效的，这就是卢卡斯的 政策无效性命题。
五、新凯恩斯主义的菲利普斯曲线
• 新凯恩斯主义，沿袭了凯恩斯主义市场非出清（粘性价格） 的假设，并引入了理性预期概念，加强了市场失灵的微观 基础的分析。对于菲利普斯曲线的重新阐述是新凯恩斯主 义发展与变革的重要方面。 • 新凯恩斯主义认为 “工资—价格粘性”。同时他们引入了 理性预期。得出基本结论为：不管预期中或预期外的政策 对总产出都会产生影响，但预期外的政策对总产出有更大 的影响。 • 新凯恩斯主义与新古典学派的关于政策效应的主要差异： 新凯恩斯主义者认为，尽管理性预期的存在，削弱了政府 政策的效应，但由于工资—价格粘性的存在，被预期的政 策实际上仍然是有效的，而非预期的政策效应则更强。
• 短期 • 长期
2017/11/12
• 弗里德曼首次区分了短期菲利普斯曲线和长 期菲利普斯曲线。 • 其政策含义在于：
• 凯恩斯主义者所主张的国家干预政策，在长期是无 效的，只会导致通货膨胀率上升。 • 他主张由市场力量自发地调节经济。 • 具体到货币政策，他则反对凯恩斯主义的相机抉择 的货币政策，力主以货币供应量作为货币政策的唯 一控制指标，而排除利率、信贷流量和准备金等因 素，提出常数增长规则的货币政策。
第七章 货币政策效应理论 分析
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第一节 政策有效性的理论分歧
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一、概述
• 在经济学和货币金融领域，自由主义与干预 主义的经济思潮一直交替起伏，数百年来都 是如此。这种争论的核心实际上是政策的有 效性问题。 • 经济自由主义 • 政府干预主义
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四、卢卡斯的政策无效性命题
• 货币政策无效性命题(policy ineffectiveness proposition)最初是由卢卡斯（Lucas, 1973年） 提出的，后由萨金特(Sargent)和华莱士 (Wallace)作了更明确的阐述。 • 该命题是建立三个假说之上的
• 市场完全出清 • 自然率 • 理性预期，即认为在竞争的社会里，任何行为人的 经济行为都合乎理性，在有效利用一切可获信息的 前提下，对经济变量作出的在长期中平均来说最为 准确的，并与所使用的经济理论、模型相一致的预 期。同时，这种理性预期是处于不完全信息条件下 的。 2017/11/12
卢卡斯的政策无效性命题
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拉姆齐均衡
• 为了更好地理解政策的时间不一致性，有必要简要了解政府最 优政策制定原理即福兰克和拉姆齐最先提出的拉姆齐均衡。 • 拉姆齐研究了一个静态的具有典型消费者和多种物品的经济：
• 政府以市场价格购买一定数量的物品，其费用通过比例营业税支 持。而市场价格及其相应的数量是在存在营业税条件下，由竞争 均衡决定。政府要确定其最优政策即怎样选出一个税率使得典型 消费者的福利最大化。 • 将其扩展为包括不确定性因素的动态模型，在新的动态框架下， 政府制定一个政策决定出一组与状态相关的税率。给定该政策后， 均衡价格和均衡分配被定义为经济状态函数。 • 于是制定最优政策就变为：选择一个政策，使定义在所有可能均 衡分配上的社会福利函数最大。这样的最优政策及其导致的竞争 均衡会在一起构成拉姆齐均衡。
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三、承诺行动
• 承诺行动的根本目的在于提高政策稳定性和可信性， 从而消除通货膨胀。
• 相机抉择货币政策的时间不一致性问题以及由此产生的通货 膨胀倾向是由该博弈结构内生决定的。 • 这种政策的时间不一致性产生的不可置信因素在一定程度上 削弱了政策效应。 • 消除不可置信因素，提高货币政策的可信度方法是，中央银 行在公众预期形成前承诺(committed)其将毫不改变地执行单 一规则的货币政策。通过承诺行动，中央银行便获得了影响 公众预期的能力。 • 因而，中央银行在选择其货币供给增长率时，必须考虑其对 公众预期的立即和充分的影响，就不能期望制造非预期通货 膨胀来刺激经济、增加就业或为预算融资。
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总供给曲线
• 根据奥肯定律(Okun's Law)，经济增长和失业之 间存在负相关关系，因而 菲利普斯曲线也可表示为 通货膨胀与经济增长之间 的正相关关系的曲线（如 图7-1c所示），这也是通 常所说的总供给曲线。
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• 菲利普斯曲线上的每一点都表示一定的通货膨胀率与 一定的失业率的组合，其中曲线与横轴交点代表的失 业率为自然失业率。 • 由于菲利普斯曲线表明了通货膨胀与失业负相关、与 经济增长正相关，这就为政策制定者选择不同的政策 目标组合提供了理论依据，从而成为主张政府干预的 凯恩斯主义的重要理论支柱之一。 • 早期菲利普斯曲线的一个重要政策含义就是货币政策 是有效的。
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• 弗里德曼认为货币是至关重要的，物价、就业、产出 等的变化都源于货币的变化，只有正确合理的货币政 策才能保持经济的稳定和发展。但这种重要性也只是 就短期而言的。在长期中，货币供给变化只会引起物 价水平的波动，而不会引起实际产出和收入的变动， 其实质为货币中性论。 • 弗里德曼提出的附加预期的菲利普斯曲线清晰地阐明 了货币学派关于货币政策有效性问题的基本观点。弗 里德曼附加预期的菲利普斯曲线是建立在适应性预期、 自然率假说和粘性价格的基础上的。 • 弗里德曼认为，凯恩斯主义的菲利普斯曲线之所以是 稳定的，原因在于忽略了通货膨胀预期对实际通货膨 胀的影响。
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二、政策的时间不一致性对政策效应的影响
• 政策的时间不一致性对政策效应的影响主要 通过对政策可信度的影响来影响公众预期的 形成，最终影响政策效应。
• 政策可信度 • 在相机抉择政策规则下，政府变更的最优货币政策 将完全无效，最终无法形成未预期的通货膨胀从而 也就难以获得额外的经济增长。 • 在非对称信息条件下，公众对中央银行的货币政策 目标和决策规则的了解尽管并不全面，其预期通货 膨胀并不完全等于实际通货膨胀。但是，在无承诺 的情况下，货币政策的时间不一致性更增加了政策 变动的不确定性，从而影响货币政策的可信度，进 而影响其政策效应。
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当政府采取扩张性货币
政策时，若该政策出乎 公众预料之外，那么事 实上此时的菲利普斯曲 线与原凯恩斯主义的菲 利普斯曲线是一致的， 假定通货膨胀率为 1 ， 则产出为 Q1，增长最大； • 由于理性预期的引入，该政策被公众预期到，如果价格具有 完全伸缩性(complete price flexibility)，则短期菲利普斯曲线 由AS1左移到AS3，则产出为 ，仍维持在自然增长水平， Qf 货币政策无效。 • 但由于工资—价格粘性(wage-price stickiness)的影响，工资及 价格无法迅速调整，于是在通货膨胀率 下，短期菲利普斯 曲线仅由AS1左移到AS2，则产出扩大为Q2，货币政策仍然 1 有效。
• 当经济出现萧条，失业率上升时，中央银行采取相机抉择政 策，扩大货币供给量，就可起到增加就业和产量的积极作用； • 反之，当经济过热，。通货膨胀率高企时，中央银行可削减 货币供应量，给经济降温，那么这种政策就不可避免地带来 失业率上升的后果。
2017/11/12
• 早期的菲利普斯曲线能较好地配合西方国家50-60年 代经济运行的现实，但对70年代后西方国家出现的 “滞涨”现象却无法给予合理的解释（如图7-2所示）
2017/11/12
三、货币主义的货币中性论
• 早期货币中性(neutrality of money)理论的典型 代表是传统货币数量说。
• 这种理论认为，货币流通速度和商品交易量在长期 中不受货币量变动的影响，所以货币数量的增减只 会引起一般物价水平的升降而不会改变商品间的相 对价格，因而也不会对生产和就业产生任何影响。 • 瑞典经济学家魏克赛尔认为货币是影响经济的重要 因素，并提出了“中性货币”的概念， • 哈耶克对此作了进一步的修改。 • 弗里德曼继承并发展了传统货币数量说。
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• • •
Yt Y N 如果将早期菲利普斯曲线表示为： t f ( Y N ) 那么附加预期的菲利普斯曲线为： Yt Y N e t t f ( ) N Y e 其中
t f ( t 1 , t 2 ,)
• 从图7-2和图7-3可见，附加预期的菲利普斯曲线较好 地解释了早期菲利普斯曲线不能解释的西方国家7080年代的经济运行状况。
2017/11/12
第二节 政策的时间不一致性与承诺 行动
2017/11/12
一、货币政策的时间不一致性
• 政策的时间不一致性问题（time-inconsistency problem）
• 由Kydland和Prescott最先提出的 • 指政府在当前针对经济状况所选择的有关未来的最 优政策，当其在未来时刻需执行该政策时发现，对 于其既定政策目标而言，原先的最优政策在新的经 济条件下已非最优决策，追求政策效果最优化的政 策制定者，必然调整其政策。 • 货币政策的时间不一致性实际上是由于中央银行政 策的事前优化与事后优化的差异而产生的。
2017/11/12
• 分析拉姆齐均衡可以发现，由于政府决策的不受约束性， 根据已变化的经济状况重新选择一个不同的政策将是其最 佳选择。
• 在公众预期形成之前，零通货膨胀（或较低的通货膨胀）是 货币政策制定者的最优选择。因而，为了影响公众预期，政 府会选择或约定实行零通货膨胀（或较低的通货膨胀）。 • 当公众预期形成之后，零通货膨胀（或较低的通货膨胀）对 政策制定者而言已不是最优决策了。为了获得非预期通货膨 胀对经济增长和就业增加的刺激作用，政策制定者将选择实 行更高的通货膨胀。 • 这就导致了政策的时间不一致性的产生。 • 政策的时间不一致性产生的原因主要在于博弈双方都是理性 的，当面临不同的经济环境时，其必然要采取一些应变性策 略以使自己的效用或利润最大化。 • 政策的时间不一致性的存在必然对货币政策效应产生重要影 响。