人民币贬值悬疑：套利、对赌还是唱空做多？
人民币贬值及影响相关问题解析
专题：人民币贬值利弊及影响相关问题解析（人民币汇率）复旦大学金融研究院最新发布的《人民币汇率指数走势分析》报告显示，刚刚过去的二季度，人民币对美元贬值明显，0.88%的贬值幅度创下了自1994年以来的最大值。
从外部来看，欧洲经济一片颓势，但由于美国经济表现较好，国际避险资本大量回流美国本土，使美元一直保持在高位。
今年4月16日，中国人民银行将人民币与美元日交易波幅从原来的0.5%扩大至1%。
报告认为，这是自2010年7月重启汇改以来，人民币汇率制度改革的重要措施。
波幅扩大后，人民币汇率水平进入均衡区间，呈现双向波动。
而在中国经济进入艰难时刻的背景下，反映中国购买力的人民币出现了市场预期分化。
报告显示，今年一季度，在58个交易日中，有29个交易日人民币对美元汇率升值，29个交易日贬值。
而在二季度，人民币对美元的最大跌幅曾达到过0.97%。
报告认为，欧债危机引起的外部需求萎缩，使我国出口遭受严峻考验，进而影响宏观经济。
同时，经济结构调整、培育新的经济增长点和扩大内需都需要做长期准备。
这些因素都支持人民币继续贬值，但下跌空间有限。
人民币贬值与升值一直是国际之间最为关注的话题，更是一个颇具争议的问题。
在人民币升值风头日盛的2011，人民币贬值问题也收到越来越多的人的关注，那么我们就以下十个关于人民币贬值方面的问题做一下阐述：无论是广大的汇民，还是基民，或者是股民，对人民币贬值问题关注度颇高，人民币会贬值吗？人民币贬值对国内国外的经济有什么影响？人民币到底是升值还是贬值？人民币为什么会贬值？人民币贬值有的好处有哪些？人民币对日元贬值吗？人民币贬值受益股又有哪些？人民币升值与贬值将要如何抉择？··· ···以上关于人民币贬值的问题都是先下各阶层经济人士关注的焦点。
那么首先我们给发家分析的是：人民币贬值有什么影响？人民币汇率一年的走势图如下：人民币贬值，会对我国经济和生活带来哪些影响？第一，人民币不贬值的保证确实有利于亚洲经济。
人民币贬值周期!如何投资最好
人民币贬值周期！如何投资最好人民币贬值相信各位耳熟能详。
刚开始，这一招是为救股市拉动内需，结果慢慢变成消减世界性经济萧条对我国影响的迟缓剂。
人民币贬值虽说增长出口，给金融政策更好的操作空间，但其实从经济历史上看，人民币与A股走势在多数时候存在高度相关。
在人民币升值的大趋势下，每一次人民币贬值都伴随着A股的下跌甚至大幅跳水。
原因一方面是人民币贬值引发本币资产估值下降，导致金融、地产等相关板块走弱，拖累整体大盘；另一方面，人民币贬值预期一旦形成，将导致热钱流出，A股所处的流动性环境会迅速趋紧。
所以，回头看2015年人民币贬值之后的股市，便会发现清醒着已然从股市中逃离出去了。
那么我们不炒股了应该做什么投资？银行是稳，但是连CPI（居民消费指数）也跑不过，保险基本打水漂，买房更存在泡沫问题，何况两会再出台房屋首付提高方案，门槛高了消费人群少了，自然要降价。
那么说到底要做什么投资？其实，现在有部分精明投资者开始借央行贬值趋势，投资人民币外汇。
简单来说，也就买卖美元兑人民币比值的升跌，这种产品门槛比股市低得多，就拿英伦金融的美元兑人民币外汇产品计算，只需50美元就可以进行交易，而且可以多空双向交易，全天候交易。
交易起来也十分简单，只需要看着中美政策做单，就能有很好的回报，例如1月4日央行大降人民币汇率中间价，三日间美元兑人民币就从到6.5778大升至6.7308，如果用一手美元兑人民币外汇1000美元成本计算，3天盈利1530美元，超过本金翻1.5倍。
如果这样还是不会交易，也不用怕。
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人民币汇率之争：我的地盘我做主
美国鼓动中国汇率升值 的说辞 是． 中国 “ 操纵 汇率”是导致 美国对中
， 在 而金融 业恰 恰 是美国最强 势的行业。美国官员经常呼吁中国开放 金 国贸易长 期出现逆 差的重要原 因 这是 站不住 脚的。有数 据为证 ： 融市场， 中国推销美国历史 最 悠久、最具 有竞争力的产品——金 融 ２０ 年至 ２０ 向 ０５ ０８年． 人民币对美 元汇率升 值了 ２ ． 但中国贸易顺差 服务 。 我们知遘 当今世界的竞争早已从枪 炮厮 杀演变成 金融博 弈。 不降反 升． 对美 贸易顺 差年均增长 ２ ． 。其实． ０％ ８ 中美贸易顺差， 是
此举 赢得了众 多海外 媒体 、经 济学家以及 ～些国家政
但是 许 多企 业经营还 没 有根 本 好转 因此 必须 保 持
政策的稳定 性和连 续性。人民币汇率能否 维持稳 定． 对出口 业务的恢 复至 关重要。而劳动密集型出口 产品由 于利润率较 低， 对汇率 波动尤为敏感。曾有行业专家
府 首脑、 国际组织负责 人表示欢迎与赞赏。
估算． 民币每 升值 １ 百分 点， 人 个 行业的净利润率就 贾康 不过 ， 围绕这 种人民币汇率的争论， 总是国与国之 财政部财政科学研究所所长 将直接 下降 １ 个百 分点， 而当前这 些行业 的平 均净利
间的全 方位博 弈． 中又以美国最 为咄咄逼 人。中美汇率之 争持续 已 其 润水平仅 仅在 ３ ～ ５ 。 民币升值幅度 肯定会 使此 类企业微 薄 ％ ％ 人
久。 时而唇枪 舌剑． 时而出现缓 礼 去冬 今春 双 方更是争执 不断． 的利润遭 受灾害 。 事实上， 人民币升值 对出口 企业和境外 直接投 资的
在一 番激 烈措词的要求人民币升值 的 噪音”之后 美国政府 推迟了 影响 最终 将体 现 在就 业上。出口 受阻 利润下降 必然会 加大就 业 公 布原定 于 ４ １ 日 月 ５ 发布的主要贸易对象国际经 济和汇率政 策情 况 压力。 以预见 ， 民币升 值的最 大危害是加剧中国经 济泡沫 ． 可 人 这是 报 告。 好像让 我们多少松了一口 这 气。可 以说， 时不时出现的强压 人 万万 要不 得的。当然， 人民币升 值 于原料 或设 备 依赖 外 国采 购 对 民币升 值势九 对我国来说 无疑是一个 巨大压 力。 民币升值， 不 为主的产业来说 ． 是成 本降低的渠道． 人 决 也 这将给国内航 空、 电力、 油、 炼 是虚 来晃去的太极 拳， 而必 须认 识到这是 牵一发而动全 身的 双刃 造 纸、 工程机 械等行 业带来收益。 剑。 ”中美汇率 之战 赢 输各有不凰
货币贬值对国内债券市场的影响和投资机会
货币贬值对国内债券市场的影响和投资机会近年来，全球范围内的货币贬值现象频频发生，国内债券市场也无法幸免于此。
货币贬值对国内债券市场带来了诸多影响，同时也为投资者带来了一些机会。
本文将就货币贬值对国内债券市场的影响以及投资机会展开讨论。
一、货币贬值对国内债券市场的影响1. 收益率上升：货币贬值会带来价格上涨压力，进而推高通货膨胀率。
为了应对通胀，央行通常会加大货币紧缩措施，提高利率水平。
这将直接导致国内债券收益率上升，债券价格下跌。
2. 资产重估：货币贬值会促使投资者重新评估各类资产的价值。
在货币贬值的背景下，投资者普遍预期未来的利率将上升，因此对现有债券的估值将下降。
这将导致债券市场整体资产的重估。
3. 流动性压力：货币贬值常常导致国内市场的流动性压力加大。
由于相关经济体对外贸易结构调整、经济转型等因素，货币供求矛盾加剧。
在流动性紧缩的情况下，债券市场交易活跃度下降，流动性风险提高。
二、货币贬值对国内债券市场的投资机会1. 高息债券投资机会：货币贬值导致债券收益率上升，这为投资者提供了购买高息债券的机会。
在货币贬值的环境下，投资者可以选择那些长期信用评级较好、利率相对较高的债券，以获取更高的回报。
2. 外汇套利：一些投资者借助货币贬值的机会进行外汇套利操作。
在合规的前提下，投资者可以通过购买低估值货币并抛售高估值货币的方式，从中获取汇率差价的收益。
3. 多元化配置：货币贬值给投资者提供了多元化配置的机会。
在面临货币贬值风险的情况下，投资者可以将资金配置到其他资产类别，如股票、房地产等，以减少对债券市场的依赖。
4. 国际债券投资：货币贬值后，进口资本被抬升，国内债券市场逐渐受到国际投资者关注。
国际投资者可通过购买国内债券获得相对较高的收益，进一步推动国内债券市场的发展。
5. 投机机会：货币贬值也给投机者带来了一定机会。
在货币贬值的环境下，投机者可以尝试通过买入预期汇率上涨的债券进行短线交易，获取汇率变动所带来的差价收益。
揭秘人民币汇率定价权之争
揭秘人民币汇率定价权之争作者：暂无来源：《党政论坛》 2016年第6期2016年第一周，人民币兑美元中间价当周跌幅就接近700个基点，境内人民币即期汇率贬值幅度超过0.8%，离岸人民币汇率更是大跌逾2.28%。
1月人民币沽空浪潮，主要有三个原因，一是人民币加入SDR令国际投机资本认为央行稳定人民币汇率动能有所减少；二是去年12月CFETS人民币汇率指数发布，市场预测中国央行从紧盯美元转向紧盯一篮子货币的汇率稳定，由此引发更高的人民币兑美元汇率贬值预期；三是去年12月外汇储备下降1079亿美元，创下单月最大降幅，令市场认为中国央行可能不大会持续消耗外汇储备干预汇市。
此次国际投机资本沽空人民币操作手法，要比1997年亚洲金融危机爆发时更加复杂。
具体而言，沽空人民币的策略主要分成三种，一是国际投机资本依然拿人民币中间价做文章，通过早盘率先大幅压低离岸人民币汇率，营造人民币汇率大跌恐慌氛围，“引导”第二天人民币中间价持续大幅下挫，进而引发市场更多的沽空人民币投机浪潮。
二是人民币境内外汇差套利交易越演越烈。
某些机构趁着境内人民币汇率大幅高于境外，先在境外卖出美元买入离岸人民币，再通过贸易项下将这些人民币划转到境内账户，再按境内较高的人民币兑美元汇率兑换更多美元流向境外，由此营造资本外流加剧的迹象，而且他们与人民币空头相互配合，一度将人民币境内外汇差扩大至1600多个基点的历史最高点，引发市场更强烈的套利潮涌。
三是，不少国际投机资本趁着人民币单日动辄400-500个基点下跌的高波动性，在香港无本金交割远期外汇（NDF）市场建立基于波动性套利的人民币沽空期权投资组合，赚取可观的沽空收益。
这些沽空策略都是相辅相成的，主要目的就是让中国央行的干预汇市“无功而返”。
在国际投机资本看来，央行干预汇市主要是为了防止人民币进一步下跌，但人民币境内外汇差套利交易未必依赖人民币贬值幅度获利，只要境内外人民币汇差不断扩大，这类套利交易就有利可图，甚至引发更多资本外流，创造沽空人民币的有利条件。
人民币贬值
人民币贬值的利弊_人民币贬值的影响分析【人民币贬值】：人民币贬值的原因分析2011-12-9 9:55:31人民币贬值的利弊原因人民币贬值最新消息截至12月8日，人民币兑美元即期汇率已连续第7个交易日触及跌停，有关外资正在集体做空中国，挑起“货币战争”的说法正越来越受到关注。
人民币贬值是否有人在做空人民币贬值的利弊原因分析花旗集团大中华区首席经济学家沈明高日前在接受财经频道采访时表示，不存在外资集体做空中国的现象，人民币近期连续贬值，是正常市场行为所致。
“是有人在做空，但肯定不会是所有人都在做空，市场上有正向操作，有反向操作，都是正常现象。
”沈明高说，“外资担心中国经济放缓，或者因为别的原因要将资金调回母国，都可能导致人民币贬值，这是市场调节的结果。
相反，如果市场觉得人民币应该升值，那外资还会回来，资本追逐利润是天性，肯定是怎么挣钱怎么做。
”沈明高认为，人民币兑美元汇率的七连跌，人民币贬值主要有三个方面原因：人民币贬值原因之一：人民币今年到目前为止，对美元升值了将近4%，而别的新兴市场货币有的贬值了5%，多的超过10%，人民币汇率相对其他新兴市场货币来说仍相对坚挺。
在全球经济放缓，尤其是中国经济放缓的情况下，市场出现人民币走软的预期。
人民币贬值原因之二：人民币资产的投资回报率偏低，部分持有者想将人民币资产转为美元或其他货币资产，因此卖掉人民币。
人民币贬值原因之三：欧美一些银行或企业要去杠杆化，需要更多钱来减轻负债，将部分资金回调到母国。
人民币贬值的原因存在做空属正常市场行为“当然也不排除有些投资者认为中国经济会硬着陆，所以甩掉人民币资产。
但市场经济就是这样，大家都有自己的看法。
有时看空赚钱，有时看多赚钱，全看自己的判断，这些都是正常市场行为，不存在集体做空的说法。
”沈明高说。
人民币贬值的利弊人民币贬值的影响国内商品资金压力凸显人民币兑美元即期汇价8日再现下跌，连续第七个交易日触及日交易区间下限“人民币跌停表明资金开始出现一定程度的回流，从新兴市场撤出流入发达经济体，国内大宗商品因为资金的撤出而面临压力。
人民币贬值如何投资分析
人民币贬值如何投资分析什么情况人民币大幅贬值？1、美元指数上涨的情况有可能导致人民币大幅贬值，美联储为缓解通货膨胀激进加息，导致美元指数持续反弹。
美元的持续上涨，使得人民币出现了大幅贬值的走势。
2、投资需求减弱，大量外资企业从中国撤离，兑换了手中的人民币，导致国际流通中人民币数量增多，人民币贬值。
3、国家策略性贬值，人民币贬值有利于增加出口，恢复经济，稳定就业。
人民币贬值如何投资？1、股票投资。
人民币贬值说明流通中的资金多,投资者可以考虑购买一些人民币贬值利好行业的个股。
例如出口外贸行业，人民币贬值意味其他货币升值，以人民币标价的产品价格下降，这样有利于出口外贸行业。
外债较高型行业，在人民币贬值的情况下，一些以本币计算的外债金额就会上升，这对债务人来说，是一种利空。
2、购买不动产。
首先房子和门面投资就是不错的选择，加上地皮越来越贵，因此不动产投资能增值保值。
3、买黄金。
黄金作为一种硬通货，具有贮藏的功能，同时，黄金储备一向被央行用作防范国内通胀、调节市场的重要手段。
4、买基金。
基金其收益在银行存款与股票之间，但是其风险性小于股票，在人民币贬值下，投资者可以购买那些大消费基金、稀缺资源类基金等。
人民币贬值，暂无必要换成美元人们担忧人民币继续贬值，那么需要换成美元吗？就目前来看，老百姓还没有必要将手中的人民币换成美元。
即使外币理财产品和人民币理财产品收益率差不多，但是外币的存款利率远低于国内。
你在国内拿着美元，一年时间美元即使升值4%，也完全可以把人民币放进理财产品里，把这4%赚回来。
理财专栏作家康宁认为，如果人们真觉得人民币不安全，要投资美国的资产，那就不要在国内拿着外币。
很多年前，换外币是非常困难的事情，手里的外币可以在黑市卖高价，因此很多长辈有存外币的习惯，但没有搞清楚现在继续这么做，已经是亏本买卖。
如果是资产不多的普通人，那就老老实实拿好人民币，看哪国货币贬值了，赶紧花人民币去玩一圈最划算。
人民币贬值的利弊与原因分析
人民币贬值的利弊与原因分析CrossBorderCapital在最新报告中指出,目前依旧预计人民币2021年会贬值10%,同时预计中国仅8月份资金净外流就达到1400亿美元。
人民币为什么会贬值?1.经济增速下滑是人民币贬值的主因。
2.外资投资下降，国际热钱流出。
3.贸易顺差收窄，形成贬值压力。
4.全球经济复苏艰难并反复，发达经济体经济有走强迹象，新兴国家经济遭遇艰难大幅下滑，新兴国家货币普遍走弱。
：央行2021年将逐步完善人民币汇率形成机制，有序扩大汇率浮动区间。
近期人民币对美元连续贬值，只是反映了中国央行增加汇率双向波动的意图，为扩大汇率浮动区间做准备。
减少中国经济内部流动现金规模的一种措施。
控制热钱流入，试图扭转人民币稳步单边升值的趋势而导致的被房地产绑架的央行，试图突围。
促人民币双边波动。
本外币正利差加上汇率低波动是套利交易形成的基本原因，破解的途径便是增强汇率双向波动弹性，减少投机。
长期看来，对人民币汇率起决定性因素的还是中国的基本面因素以及人民币的实际购买力，由于中国经济增长速度在全球范围中表现为一枝独秀。
长期看来人民币仍有走强的趋势。
不过，在美联储逐步退出量化宽松政策的过程中，人民币双边波动可能加大。
这种既不敢继续大幅做多人民币、又不大幅看空人民币的市场情绪，正是完善人民币汇率市场化形成机制的有利条件。
就人民币贬值本身而言，将导致国内资产价值缩水，可能对房地产等造成不利影响。
有利经济转型。
人民币贬值会增加出口与竞争力，有利于缓解国内因需求不足导致的通缩预期。
另外人民币贬值，是国际投机资本即热钱套利行为大幅收敛，是其卖出人民币并相关资产后转卖美元等资产，是国内投资等下降，是以前需要大量用钱的投资项目减少，是用钱的地方减少，贷款也就减少了，市场的流动资金也就多了，利率也就降低了，实体经济的融资成本也就降低了。
投资减少后可改善产能过剩，减少不断增加的债务负担，资金需求减少有助于增加国内的流动性。
套利对人民币利率与汇率的影响分析
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的影响，因此对套利收入要求较低，从而增加了套利的可行性。
（２）
由公式（２）我们可以很清楚地看出，随着交易费用ＡＳ的增加，套利收入相应减少。这里我们还要指出，公式 （２）中的交易费用实际是即期外汇卖出价与远期外汇买人价的差。由于中国不存在远期外汇交易，因此我们只能 使用即期汇率代替，这样套利者在实际操作时便不得不承担起外汇波动风险，因此在套利时便会要求有较大的风 险收入。在存在远期外汇交易的发达国家，套利者可以通过外汇远期交易锁定汇率，避免了外汇波动对套利收入
三、结论
结合上述因素对人民币利率、汇率的影响。我们认为，套利对人民币利率与汇率的走向及波动幅度的影响如 下：预计人民币存款利率不会在短时间调整，但中长期人民币利率会有小幅度的调升；短期内以美元为主的外汇 存款利率则有较大幅度的下调可能性；短期内调整外汇汇率的可能性不大，但中长期外汇汇率会有小幅调高。 参考文献
０
法国法郎
２．５６２ ５
日
元
１２５
港
币
６．００００ ６．１２５ ７．０００
０
０
０
７ ０００ ０
４．７５００
４．８７５ ０
２．７５００
３．５６２ ５
０．１８７ ５
７．２５０ ｏ
０ห้องสมุดไป่ตู้
Ｏ．２５０ ０
７．８７５ ０
表２中国银行外汇牌价（２００１／１／４）
考虑利息税与交易费用的套利收入计算公式如下：
Ｂ：—Ａ—（—Ｉ——＋——ｌ—／—ｘｊＦＮ——ｘ—一０．８）１２
一、人民币理论套利收入分析
套利（ｉｎｔｅｒｅｓｔ ａｒｂｉｔｒａｇｅ）又称时间套汇，其实质是套利者利用货币市场短期资金利率之差与外汇市场两种货币 一定远期升贴水率之间的不一致进行有利的资金转移，从中赚取利率差或汇率差利润的行为。利率平价（ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｐａｒｉｔｙ）是指外汇市场两种货币远期升贴水率与货币市场对应两种货币短期利率差之间的均衡一致关系。利率平 价这一内在机制，导致货币市场与外汇市场将通过套利活动最终达到套利均衡状态【２Ｊ。 目前我国主要外汇如美元、英镑、港币的存款利率明显高于人民币存款利率，似乎存在较大的套利可能。然 而由于将本币转换为外币需要交纳一定的费用，存款到期后，将外币转换为本币又需要交纳一定的费用，这笔费 用一般是银行卖出价与买人价之差，因此，尽管本币存款利率低，外币存款利率高，但是未必存在套利机会，或者
人民币贬值有什么影响分析
人民币贬值有什么影响分析人民币贬值有什么影响(1)、股市的股民。
其实，人民币与A股的走势多数高度相关。
如果人民币贬值，很多人都会考虑把钱换成美元，这样可能导致A股快速下跌。
这是由于，人民币贬值会引发本币资产估值下降，导致金融业(含房地产)的相关板块走弱，以至拖累整体大盘面下跌，股民受损。
在另一方面，人民币贬值预期一旦形成，就会将导致热钱流出，A股所处的资本市场迅速趋紧，导致股民受损。
再次，如果人民币大幅贬值，可能会使境外融资企业因负担较重的财务负担，从而使相关股票估值下降从而“割肉”销售。
(2)、出境一族(出国旅游或者留学生)。
对于出国游玩或者留学美国的学子而言，就意味着同样的人民币，所换取的美元比以前少了很多，将造成出国一族的资金紧张。
对于这部分人，可采取先购汇，即考虑在出国前就兑换好全部需要的现金(美元)。
也可带上几张信用卡(银联、VISA及MasterCard三张)以便使用，因不少人出国旅游喜欢刷信用卡购物，如果人民币在贬值，使用以美元结算的信用卡相对划算，延期还款反而还能够少还点钱。
使用以人民币结算的信用卡，如果人民币继续贬值，将会还更多的利息。
(3)、中国海淘族。
近年来，海外代购市场异常火热，从境外海淘的商品价格一般会比在国内专柜购买的便宜1/3左右，有的甚至能便宜一半，这也是不少海淘族舍近求远的原因。
不过，若人民币贬值，很多海淘族会“亏了”，比如，从海外购一原来价值100美元(折合人民币约680.18元)的商品，若人民币贬值50%(夸张说法，便于理解)后，则需要付1360.36元人民币才能买到。
这就像原来3元一斤的白菜，人民币贬值后要付6元才能买到，明显是不利的。
当然，这时对于老外来说，淘中国产品将是有益的。
人民币贬值对房价的影响：考虑到人民币贬值对房价的下拉作用，预计后期央行将会在促进出口和不伤及房地产业之间找到一个动态平衡点。
不管怎样，长期来看人民币的贬值预期将会形成，这会促发人们寻找货币保值之路，而房子仍是目前的重要载体之一。
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2014年以来，人民币逐步贬值，截至4月中旬，人民币对美元的贬值幅度，已将2013年全年的升值消耗殆尽。
如何理解这种贬值发生的原因？
仔细分析之后，笔者认为人民币贬值的原因比较复杂，有三种可能：套利、对赌和唱空做多。
国际收支状况不支持人民币贬值
从国际收支看，是否存在支持人民币贬值的解释因素？笔者认为不存在。
就外资流入、经常账户顺差、外债和外储的情况看，并不支持人民币贬值。
就外资对中国的投资而言，目前FDI流入仍然稳定在每月100亿美元左右，2014年一季度的FDI流入为410亿美元，其中3月份为105亿美元。
外商在华累计投资已达2.3万亿美元。
次贷危机期间，对华FDI曾下滑，但目前并未出现类似情况。
外商在中国已没有继续获得超额利润的蜜月期，但其仍然十分重视中国市场的稳定增长。
就经常项目结售汇而言，2014年一季度经常项目实现结售汇顺差1592亿美元，其中3月结售汇顺差为402亿美元，有学者猜测3月份就可能出现巨额热钱外逃，结售汇从大幅顺差逆转为逆差，这种情况并没有出现。
就外债和外储而言，目前中国外债仅为420亿美元，2013年全年微增50亿美元。
接近5万亿美元的外储更显示不了贬值信号。
可以说，国际收支状况不支持人民币贬值。
结售汇和收付汇出现巨大差异
如果我们仔细观察结售汇和收付汇的变动时，可能会陷入迷惘，两者本应基本同向变动，为什么目前南辕北辙？这个差额显示，中国目前存在着难以解释的过多的外汇流入，以及过少的外汇流出。
就经常项目看，一季度经常项目实现结售汇顺差1592亿美元，但收付汇顺差仅为503亿美元，两者之间的差异高达1100亿美元。
2014年一季度货物贸易实现结售汇顺差1621亿美元，但收付汇为逆差52亿美元，两者之间的差异更大。
结售汇和收付汇差额较大的地区是京沪、山东等。
在中国，包括金融机构在内的企业需要自求跨境外汇收付平衡。
以往结售汇和收付汇数额接近，同时时序数据同向变动。
但2013年货物贸易向下，结售汇和收付汇之间的差异为
2800亿美元；按2014年一季度出现的1673亿美元的情况，2014年结售汇和收付汇之间的差异将极其惊人。
为什么会出现这种巨大悬疑？
出现巨大差异的三种可能
结售汇和收付汇的巨大差异的缘由，笔者认为可能指向庞大的机构套利，尤其是在海外有成熟网络的央企。
我们可以举这样的例子：某个中国出口商号称获得了1亿美元的出口订单，外方已向其支付了6个月的D/A承兑汇票。
那么出口商可申请1亿美元的远期结汇，将美元兑为人民币，在国内高息拆出，在6个月到期之前，外国进口商声称撤销进口订单，那么中国出口商将“被迫”以人民币买入1亿美元外汇，退还给出口商。
该过程表观为进出口合同的订立和取消，外管观察为贸易融资，实质为假出口的套利套汇行为。
这种行为，不需要原来伪装出口的报关、检验、保险、运输等任何成本，不需要公海回游的转口贸易，只需要远期合同的订立和取消。
证据是，外贸企业的出口收汇率（出口金额中已收外汇的比率）在不断上升，2013年上升了2个百分点。
同时进口付汇率（进口金额中已付外汇的比率）在不断下降，2013年下降了7个百分点。
支撑这种做法的技术因素是，2013年进出口外汇逐笔核销制被放弃，进出口收付汇联网申报核销更为松弛，实践中地方外汇管理机构通常对收付汇的核对期为12个月，且绝少逐笔核对。
以往企业收付汇时的逐笔核销，使企业无法将收付汇账目一锅煮，而现在，至少在12个月内，可以相对安全地这么做了。
在这个过程中，海外有成熟金融网络的央企应该是主角。
中石油、中石化的融资来源中，靠国内银行贷款的占比不足10％,“两桶油”本身已高度金融化了。
如果结售汇和收付汇的差异是套利导致的，那么它意味着，现在真实的货物出口，比出口统计数据更为糟糕。
未来在套利套汇空间收缩之后，人民币贬值的幅度可能更大。
当然，结售汇和收付汇的巨大差异，也可能指向金融机构热钱流入。
那么，人民币短暂的贬值可能是央行正与其对赌中。
回顾1997年的香港金融危机，其布局原理十分简单：以英美资本为主的机构，在现汇市场上持续抛出美元、买入港币，在股市上持续买入恒生样本股，该准备囤积阶段使得港币面临升值压力，股市指数不断上升。
在准备好足够的港币和港股筹码之后，投机者在股票指数期货上建立大量看空合约头寸，然后持续在汇市抛港币买外汇，使港币承受巨大贬值压力，
隔夜利率急剧上升；同时在股市抛样本股，恒生指数出现急剧下跌。
在上述囤积-抛售中，投机者在外汇市场和股票市场上是亏损的，但股指期货合约可无限创造，获利惊人。
在金融阻击战中，香港特区政府一度资金不足，不能持续承接英美资本抛售的港币和股票，中国内地政府出面，以几乎无限购买的姿态持续买入。
导致做空投机者信心完全崩溃。
这就是巨大的以资金、以意志为背景的对赌。
也许它可以解释，为什么在国际收支——无论是资本账户还是经常账户均为顺差的背景下，人民币却贬值了。
这是央行对机构热钱的一种警告，一种人民币只可适度投机但不能过分投机的警告。
但也许机构热钱的规模没有那么庞大。
人民币跨境购售和海外付汇的存在，可以解释结售汇和收付汇之间部分差额的形成。
人民币跨境购售可能会对企业收付汇有所影响，有付汇需求的企业可以跨境支付人民币而不是支付外汇，但在外管局的统计中，企业无需向银行购汇，但仍被视同外汇付汇。
此外企业也可能以海外账户直接付汇，而不必通过境内进行购汇。
但这些因素只能解释结售汇和收付汇之间出现巨大差异的一半左右。
如果结售汇和收付汇之间的差额包含对赌因素，它可能折射出在中国利率市场化进程中，同步推动一些看似市场化的、创新的、放松资本管制的举措时，却使得跨境资本流动变得更为危险难控制。
同时，人民币汇率也更有可能出现大起大落。
结售汇和收付汇的巨大差异，还有一种可能是，指向国际资产配置的大变局，即外资可能唱空做多。
这仅是一种猜测，证据不足。
外围的情况是，美国经济增长和劳动力参与率比预期低，通胀压力比预想大，因此美联储加息的压力可能更紧迫，这使得美国债市股市退潮的可能性在加大。
现在中国外汇领域发生的这种巨大差异，不能排除一种可能：外资金融机构对A股的兴趣日益浓厚，欲将退潮后的资本注入在全球显得颇为廉价的A股之中。
因此，从2013年下半年QFII仓位逐步上升、外资表现出对中国经济金融前景无以复加的悲观，也许都是吸收廉价筹码的包装技巧。
（作者系北京师范大学教授）。