第9章股票定价分析
股票的定价ppt课件
不派现情况 用对g的短期的估计来衡量公司永久的增长率，即会导致g>=r,股价
为负或无穷大
r 从何来?
Pagemaster 公司报告有2,000,000美元的盈利， 它计划保留其盈利的4 0％。公司历史的资本回报 率（ROE）为0.16，并希望在将来一直保留。 Pagemaster公司有1,000,000股发行在外的股份， 股票售价为每股10美元。那么公司股票应得的回 报率是多少呢？
…
N
DivN (1 + g2 ) = Div0 (1 + g1 )N (1 + g2 )
…
N+1
例3: 不平稳增长
我们可以把它拆成两半：
一部分是N年PA以= g1速rD度增ig1长1v的1年金((11++gr1))TT
另一部分是从第N+1年开始的、以g2增长的永续增长 年金的现值。
PB
=
Div r
股利、盈利增长与增长机会
考虑公司的增长机会的净现值时，为了能够提高 公司的价值，必须满足两个条件：
保留盈余以满足项目的资金需求 项目必须要有正的净现值（留存收益率大于折现率）
当公司投资于正的NPVGO的增长机会时，公司的价值会增加 而当公司选择负的NPVGO的机会时，公司的价值将会降低（留存
每股股利 = 2000000× (1+0.064)×0.6/1000000=1.28 折现率=1.28/10+0.064=0.192
增长机会
一种极端的情况：上市公司将当年收益全部作为 现金股利派发给股东
比如佛山照明、新兴铸管、用友软件等
这样的公司通常称为现金牛（cash cow）
第9章股票定价分析
第三节 股票定价的相对模型
一、 市盈率模型 二、 市净率模型 三、 收入乘数模型 四、 相对定价模型的应用
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第三节 股票定价的相对模型
（一）基本模型一、市盈率模型
（二）模型驱动因素
影响市盈率的主要因素是股利支付率、股利增长率和股权投
资成本，这三个因素类似的企业，才会有类似的市盈率。其
中股利增长率可以看成企业成长性的代理变量，是影响市盈
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关键词
绝对定价模型（Absolute Valuation Model） 相对定价模型（Relative Valuation Model） 股利贴现模型（Discount Dividend Model） 企业自由现金流量（Free Cash Flow to Firm） 股权自由现金流量(Free Cash Flow to Equity） 市盈率（Price to Earning Ratio） 市净率（Price to Book Value Ratio） 收入乘数（Price to Sales）
原因
5
第一节 股票定价分析概述 二、股票定价分析的基本思想
（一）股票绝对定价模型与股票相对定价模型 （二）现金流贴现与股票绝对定价模型
（三）一价定理与股票相对定价模型
确定一个影响企业股票价格的关键变量 计算可比企业的乘数或其平均值 目标公司的关键变量乘以该乘数等于公司的公平市场价格
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第一节 股票定价分析概述 三、 绝对定价模型与相对定价模型的比较
当g=0时，零增长模型就是常数增长模型
10
第二节 股票定价的绝对模型 一、 股利贴现模型
（二）常数增长模型
假定公司的股利政策不变即留存收益比例恒等于常数b，净资产 收益率稳定在ROE，，且公司不打算发行股票等进行外部融资， 则
股票市场的定价机制解析
股票市场的定价机制解析股票市场是一个充满活力、充满机遇和风险的金融市场。
在这个市场中，股票的定价机制起着至关重要的作用。
本文将对股票市场的定价机制进行解析，探讨其背后的原理和影响因素。
一、市场供需关系与股票定价股票市场的定价机制是由市场供需关系决定的。
供需关系的变动会直接影响股票的价格。
当市场对某只股票的需求大于供应时，股票价格上涨；反之，当供应大于需求时，股票价格下跌。
这种供需关系的变动主要受到以下几个因素的影响。
首先，公司基本面的变化会直接影响股票的供需关系。
一家公司的盈利能力、发展前景以及其他相关因素会对投资者的需求产生影响。
当一家公司的业绩优秀、前景看好时，投资者对其股票的需求会增加，股票价格也会上涨。
反之，当公司面临困境或者业绩不佳时，投资者对其股票的需求会减少，股票价格也会下跌。
其次，市场情绪的波动也会对股票的供需关系产生影响。
投资者的情绪波动会导致股票价格的波动。
当市场情绪乐观时，投资者对股票的需求会增加，股票价格上涨；相反，当市场情绪悲观时，投资者对股票的需求会减少，股票价格下跌。
市场情绪的波动受到多种因素的影响，如宏观经济环境、政策变动、国际形势等。
最后，市场流动性也是影响股票供需关系的重要因素。
市场流动性的变动会直接影响投资者对股票的需求。
当市场流动性充裕时，投资者容易进行交易，股票的供需关系相对平衡，价格相对稳定；相反，当市场流动性紧张时，投资者难以进行交易，股票的供需关系失衡，价格波动较大。
二、定价机制的实施方式股票市场的定价机制有多种实施方式，其中最常见的是市场定价和限价定价。
市场定价是指股票价格由市场上买卖双方的交易行为决定。
市场定价机制下，买方和卖方根据市场供需关系自主决定股票的价格。
这种定价方式具有较高的效率和灵活性，能够及时反映市场供需关系的变动。
然而，市场定价也存在一定的风险，因为价格的波动可能受到市场情绪和投机行为的影响。
限价定价是指买方和卖方在交易时设定一个价格范围，在这个范围内进行交易。
证券投资理论与实务(第二版)习题答案_第9章股票估值.doc
第9章：股票估价习题答案1.戈登模型隐有什么隐含假设？答：I占I定增长模型是股利折现模型的第二种特殊形式，由于该模型是由戈登所推广普及，因此又称为戈登模型，该模型隐含着下列几个假设：①所评估的股票会支付股利，并且是永久性的；②股利增长率g是一个常数；③市场资本化比率k 保持不变，且必须大于股利增长率，即k>g。
2.比较股利折现模型与市盈率模型的优缺点。
答：与股利折现模型相比，市盈率模型具有以下一些优点：(1)由于市盈率是每股市价与每股收益的比率，使得市盈率模型可以直接用于具有不同收益水平的股票Z间的价格比较；(2)对于那些在某段时期不支付股利的股票来说，市盈率模型可以适用，但股利折现模型却不能使用；(3)虽然市盈率模型也需要对有关变量进行预测，但是所涉及的变量预测比股利折现模型要简单的多。
当然，市盈率模型也不是完美的，自身也存在着一些缺陷：(1)市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股利折现模型的逻辑性较为严密；(2)在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能决定股票的绝对市盈率水平。
3.己知无风险资产收益率为8%,市场组合收益率为15%,某股票的贝塔系数为1.2,派息比率为40%,最近每股盈利为10美元。
每年付一次的股息刚刚支付。
预期该股票的股东权益收益率为20%o求(1)该股票的内在价值。
(2)假如当前的估价为100美元/股，预期一年内估价与其价值相等，求持有该股票1年的回报率。
解：(1)由资本资产定价模型股利贴现率= 8%+ 1.2(15%-8%) = 16.4%,股利增长率g = ROE xZ? = (1 -40%)x20% = 12%, D} = 10x40%x(l + 12) = 4.48 ,故根据股利贴现模型知：股票价格戸=—竺一= 101.8216.4%-12%(2) 一年后股价为=101.82x(1+ 12%) = 114.0384,故持有一年期的收益率_ 114.0384 — 100 + 4.48=18.52% o4.假设有一家上市公司，最近一次支付的股利为$3.5。
普通股票的定价
普通股票的定价在金融市场中，普通股票是最常见也是最基本的投资工具之一。
普通股票代表了一个公司的所有权益，持有人有权分享公司的利润和决策。
然而，普通股票的定价并非是一个简单的过程，它涉及到多种因素和方法。
首先，股票的定价受到市场供需关系的影响。
如果市场对某只股票的需求超过供应，股票价格往往会上涨。
相反，如果市场对某只股票的供应超过需求，股票价格往往会下跌。
供需关系包括投资者对公司未来发展的预期、公司的财务状况和行业的竞争态势等因素。
其次，投资者也会考虑公司的盈利能力和稳定性来决定股票的定价。
一家盈利能力强且稳定的公司往往能够吸引更多的投资者，从而使其股票价格上涨。
相反，一家亏损或者盈利不稳定的公司往往难以吸引投资者，股票价格可能下跌。
此外，投资者还会使用多种定价模型来评估股票的合理价值。
其中一个常见的模型是股票的相对估值模型，它将股票的价格与公司的盈利、现金流、市盈率、市净率等指标进行比较。
另一个常见的模型是股票的贴现现金流模型，它基于公司未来的现金流量来估计股票的价值。
最后，投资者还会考虑宏观经济因素和市场情绪对股票定价的影响。
例如，经济增长、通货膨胀、利率和政府政策等因素都可能影响投资者对股票的需求和定价。
综上所述，普通股票的定价是一个复杂的过程，受到多种因素和方法的影响。
投资者需要综合考虑市场供需关系、公司的盈利能力和稳定性、定价模型、宏观经济因素和市场情绪等因素来判断股票的合理价值。
对于投资者来说，了解这些因素和方法，可以帮助他们做出更明智的投资决策。
普通股票的定价是投资者和市场参与者关注的焦点之一。
股票的价格决定了投资者是否愿意购买或出售股票，也影响了公司的资本结构和融资能力。
在这篇文章中，我们将进一步探讨普通股票的定价，包括相关的因素和方法。
首先，股票的定价受到公司的基本面和财务状况的影响。
投资者会研究公司的盈利能力、增长潜力和风险水平来评估其股票的价值。
盈利能力是一个重要的指标，投资者通常会关注公司的营业利润、净利润和每股收益等财务指标。
《股票价值分析》课件
评估公司的盈利能力，包括收入、利润、 毛利率等指标，了解公司的盈利能力和增 长潜力。
第三步
第四步
分析公司的财务状况，包括资产负债表、 现金流量表等，评估公司的偿债能力和资 产质量。
预测公司未来发展前景，基于对公司现有 状况和行业发展趋势的分析，预测公司未 来的增长潜力和盈利能力。
02
股票基本面分析
识别公司可能面临的潜在风险和挑战，判断公司 的风险控制能力。
估值模型分析
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市盈率模型
通过比较同行业的市盈率水平，评估公司的相对 价值。
现金流折现模型
预测公司未来的自由现金流，并将其折现到现在 的价值。
3
相对估值模型
通过比较同行业的其他公司，评估公司的相对价 值。
03
技术分析
K线图分析
基础分析工具
02
03
动态调整
根据风险评估结果，合理分配资 金和仓位，避免过度集中或分散 。
根据市场走势和风险变化，适时 调整股票配置和仓位，以降低风 险暴露。
风险管理策略
分散投资
通过投资不同行业、地区和类型的股票，降低单一股票或特定领 域的风险。
长期投资
以长期持有为核心策略，避免短期市场波动的干扰，降低交易成本 和风险。
价值投资
关注公司基本面和市场价值，选择具有低估值和高成长潜力的股票 ，降低市场风险。
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公司财务报表分析
01
02
03
资产负债表分析
评估公司的资产、负债和 所有者权益，了解公司的 财务结构。
利润表分析
分析公司的收入、成本和 费用，了解公司的盈利能 力。
现金流量表分析
评估公司的现金流入和流 出，了解公司的现金产生 能力。
股票定价原理
股票定价原理股票定价是指根据特定的方法和理论来确定股票的合理价格。
股票市场是一个复杂的系统，股票的价格受到多种因素的影响，因此股票定价原理也是一个复杂而深奥的问题。
在股票市场中，股票的价格并不是由任何一家公司或者个人所决定的，而是由市场供求关系所决定的。
在这个过程中，股票定价原理起着至关重要的作用。
首先，股票定价的核心原理是价值决定价格。
股票的价格取决于其所代表的公司的价值。
在股票市场中，投资者购买股票的目的是希望通过股票的升值来获取收益。
因此，股票的价格应该反映出公司的内在价值。
这也是价值投资理论的核心观点。
价值投资者通过研究公司的基本面，分析其财务状况、经营状况以及未来发展前景，来确定股票的合理价格。
因此，股票定价原理的第一条原则就是价值决定价格。
其次，股票定价还受到市场供求关系的影响。
市场供求关系是决定股票价格的另一个重要因素。
当市场对某只股票的需求大于供应时，股票的价格就会上涨；反之，当市场对某只股票的供应大于需求时，股票的价格就会下跌。
因此，市场供求关系的变化会直接影响股票的价格。
在实际操作中，投资者需要密切关注市场的供求情况，以便及时调整自己的投资策略。
此外，股票定价还受到市场情绪的影响。
市场情绪是指投资者对市场的整体情绪和预期。
当市场情绪乐观时，投资者会对股票市场抱有信心，股票价格会上涨；反之，当市场情绪悲观时，投资者会对股票市场失去信心，股票价格会下跌。
因此，市场情绪的波动也会对股票的定价产生影响。
最后，股票定价还受到宏观经济环境的影响。
宏观经济环境是指整个经济系统的运行状态，包括经济增长、通货膨胀、利率水平等因素。
这些因素会直接影响到公司的盈利能力和未来发展前景，进而影响股票的价格。
因此，投资者在进行股票定价时，还需要考虑宏观经济环境的变化。
综上所述，股票定价原理是一个综合考量多种因素的复杂问题。
投资者在进行股票投资时，需要综合考虑公司的内在价值、市场供求关系、市场情绪以及宏观经济环境等因素，以便做出合理的投资决策。
股票定价的基本理论
股票定价的基本理论
股票定价是一种确定股票市场价格的过程，它的理论是建立在财务理论的基础上的，其目的是从投资者的角度，找出股票的理论市值，这样可以衡量一只股票的价格与此价值之间的平衡点。
股票定价的基本理论是：
1.现金流量理论：该理论认为，股票的价值是来自公司未来可预期现金流量的累积。
将未来现金流量折现至今，就可以得出公司价值，以此作为股票定价的依据。
2.发行成本法：该法要求利用股票发行成本来定价，假设投资者将在购买前获得最大收益，因此它期望的价格将是股票发行价格的溢价。
3.市场行为法：该法建立在市场有助于决定股票市场价格的观点上，它指出，投资者的市场行为反映了公司的未来经营情况，从而决定了公司的股票价格。
4.实践分析法：该法要求在考虑诸如所发行股票的类型、总发行股数及手中持有股份比例等因素的前提下，以行业平均水平来量化评估特定股票的当前价格是否可取。
5.定价模型法：该法首先通过设定一定的投资者利率和风险衡量指标，利用定价模型来模拟来自股票所有者的预期风险损失，然后确定股票的实际价格。
以上就是股票定价的基本理论的内容。
它们结合了财务理论和市场行为来决定股票的价格。
新发行的股票或者有大幅调整的股票，可以通过这些理论来帮助投资者分析股票市场，也可以帮助投资者判断股票的估值，以按照正确的价格进行投资。
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第三节 股票定价的相对模型
（一）基本模型三、收入乘数模型
（二）模型驱动因素
影响收入乘数的主要因素是股利支付率、股利增长率、销售净 利率和股权投资成本，这四个因素类似的企业，才会有类似的 收入乘数。其中销售净利率是影响收入乘数最为重要的因素。
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第三节 股票定价的相对模型 三、收入乘数模型
经营现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销 税后经营利润=（销售收入-销售成本-管理及销售费用-折旧
与摊销）×（1-所得税率） 2.计算经营营运资本的变动和资本投资。 经营营运资本=经营流动资产-经营流动负债 经营营运资本的变动=本期经营营运资本-上期经营营运资本 资本投资=（本期经营长期资产-上期经营长期资产）-（本
率最为重要的因素。
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第三节 股票定价的相对模型 一、市盈率模型
（三）模型的优缺点
市盈率模型的优点：首先，投资者投资股票，买的是公司的未来 盈利。市盈率模型将股价与公司盈利直接联系起来，有着简单实 用的特点。其次，运用市盈率模型对股票进行估价时，必须综合 考虑公司的成长性（股利增长率），风险补偿水平（股权投资成 本）及公司股利政策（股利支付率）的影响，市盈率模型具有较 高的综合性。
期无息长期负债-上期无息长期负债）
第二节 股票定价的绝对模型 二、 股权现金流模型
股权现金流量计算过程
3.计算自由现金流量。 自由现金流量=经营现金毛流量-经营营运资本的变动-资本
支出=（销售收入-销售成本-管理及销售费用-折旧与摊销） ×（1-所得税率）+折旧与摊销-（本期经营营运资本-上 期经营营运资本）+（本期经营长期资产-上期经营长期资 产-无息长期负债的增加） 4.计算股权现金流量。 股权现金流量=自由现金流量-债权人现金流量=自由现金流 量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务
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第三节 股票定价的相对模型
一、 市盈率模型 二、 市净率模型 三、 收入乘数模型 四、 相对定价模型的应用
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第三节 股票定价的相对模型
（一）基本模型一、市盈率模型
（二）模型驱动因素
影响市盈率的主要因素是股利支付率、股利增长率和股权投
资成本，这三个因素类似的企业，才会有类似的市盈率。其
中股利增长率可以看成企业成长性的代理变量，是影响市盈
第一节 股票定价分析概述
一、基本概念的界定 二、股票定价分析的基本思想 三、绝对定价模型与相对定价模型的比较
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第一节 股票定价分析概述 一、股票定价分析基本概念的界定
（一）公平市场价格与现时市场价格 公平市场价格与现时市场价格的定义 公平市场价格与现时市场价格出现差异的
原因 （二）少数股权价格与控股股权价格 少数股权价格与控股股权价格的定义 少数股权价格与控股股权价格出现差异的
市盈率模型的缺点：首先，如果公司盈利为负，市盈率模型失效。 如面临极大经营压力而存在资产清算风险的企业。其次，除了企 业特征以外，市盈率水平受到整大盘走势的影响。通常，强周期 行业的企业的市盈率波动性较大。由于系统性风险往往不容易预 测，故运用市盈率模型进行估价时受到一定的局限。最后，公司 净利润容易被企业操纵，所以运用市盈率模型进行估价时，要充 分验证企业盈利的真实性和可持续性。讲解了股票定价分析的基本概念、基 本思想和基本模型
基本概念——股票定价分析的概念界定 基本思想——股票定价分析的理论基础 基本模型——股票定价分析的实际应用
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章节目录
第一节 第二节 第三节
股票定价分析概述 股票定价的绝对模型 股票定价的相对模型
3
原因
5
第一节 股票定价分析概述 二、股票定价分析的基本思想
（一）股票绝对定价模型与股票相对定价模型 （二）现金流贴现与股票绝对定价模型
（三）一价定理与股票相对定价模型
确定一个影响企业股票价格的关键变量 计算可比企业的乘数或其平均值 目标公司的关键变量乘以该乘数等于公司的公平市场价格
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第一节 股票定价分析概述 三、 绝对定价模型与相对定价模型的比较
（三）模型的优缺点
市净率模型的优点：首先，对于极易通过资产重置来复制 盈利的企业，市净率能很好的反应其价值。其次，亏损的 企业同样可以市净率模型进行估值。最后，净资产较净利 润更为稳定，不容易出现大的波动。
市净率模型的缺点：首先，尽管净资产不像净利润那样容 易受到人为操纵，但是净资产受到各家公司会计政策的影 响，由于会计政策的不同，企业的净资产没有可比性。其 次，对于垄断性行业或者高科技行业，由于很难通过资产 重置的方法获得相应的盈利，所以市净率的比较没有实际 意义。
假定
… = ， … ，且
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第二节 股票定价的绝对模型 二、 股权现金流模型
几个基本概念 股权现金流 公司自由现金流量 经营营运资本 经营流动资产 经营流动负债 资本投资
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第二节 股票定价的绝对模型 二、 股权现金流模型
股权现金流量计算过程
1.计算没有经营营运资本变动和资本投资时，可向投资者分 配的现金流量（即经营现金毛流量）。
当g=0时，零增长模型就是常数增长模型
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第二节 股票定价的绝对模型 一、 股利贴现模型
（二）常数增长模型
假定公司的股利政策不变即留存收益比例恒等于常数b，净资产 收益率稳定在ROE，，且公司不打算发行股票等进行外部融资， 则
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第二节 股票定价的绝对模型 一、 股利贴现模型
（三）多元增长模型
假设
相对定价模型的优点 相对定价模型的缺点 绝对定价模型与相对定价模型在实践中的
协调
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第二节 股票定价的绝对模型
一、股利贴现模型 二、股权现金流量模型
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第二节 股票定价的绝对模型 一、 股利贴现模型
（一）零增长模型
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第二节 股票定价的绝对模型 一、 股利贴现模型
（二）常数增长模型
当r>g时，有
18
第三节 股票定价的相对模型
（一）基本模型二、市净率模型
（二）模型驱动因素
影响市净率的主要因素是股利支付率、股利增长率、净资产收益 率和股权投资成本，这四个因素类似的企业，才会有类似的市净 率。其中净资产收益率可以看成企业盈利性的代理变量，是影响
市净率最为重要的因素。
第三节 股票定价的相对模型 二、市净率模型