北京大学《金融经济学》(下)PPT
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金融经济学精品课件 (2)
• Di = Di（P1，P2，…，Pn）
（0.1）
• 按照上述定义，当存在一组价格 Pe 时，瓦尔拉斯一般均
衡模型可表述为：
• Di（Pe1，Pe2，…，Pen）- Si = 0 i =1,2,3，…，n （0.2）
方程0.2的求解：
• （0.2）式所表示的几种商品的需求方程并不是完全独立
的，还有个条件约束：ΣPiDi = ΣPiSi。该式表明需求
二．金融经济学的发展
• 金融经济学的出发点是新古典主义经济学中，瓦 尔拉斯的一般经济均衡理论。
• 1874年，在瑞士洛桑大学任教的法国经济学家瓦 尔拉斯发表了他的论文《交换的数学理论原理》， 首次公开他的一般经济均衡理论的主要观点。
1、一般经济均衡理论：
• 在一个经济体中有许多经济活动者，其中一部分 是消费者，一部分是生产者。消费者追求消费的 最大效用，生产者追求生产的最大利润，他们的 经济活动分别形成市场上对商品的需求和供给。 市场的价格体系会对需求和供给进行调节，最终 使市场达到一个理想的一般均衡价格体系。
阿罗—德布鲁分析的缺陷
• 把金融市场用这种方式混同于普通商品市场是不 合适的。原因在于它掩盖了金融市场的不确定性 本质。尤其是其中隐含着对每一种可能发生的状 态都有相应的证券相对应，如同每一种可能有的 金融风险都有保险那样，与现实相差太远。
3、马科维茨的证券组合选择理论
• 马科维茨研究的是这样一个问题：一个投资者同时在许多 种证券上投资，那么应该如何选择各种证券的投资比例， 使得投资收益最大，风险最小。
莫顿的研究：
• 布莱克——肖尔斯公式的成功与莫顿的研究是分 不开的，后者甚至在把他们的理论深化和系统化 上作出更大的贡献。莫顿的研究后来被总结在 1990年出版的《连续时间金融学》一书中。对金 融问题建立连续时间模型也在近30年中成为金融 学的中心。
第一章 概论 《金融经济学》PPT课件
正是在这一背景下，金融问题就由单纯 的资金融通问题拓展成资源的跨时期配置问 题。由此，现代关于金融的定义是：在不确 定性环境下，经由金融市场对资源进行跨期 最优配置的行为。
当然，这里所谓的“资源”意即资产。 严格说起来，它应该既包括实物资产，也包 括金融资产。但在谈论金融这个词汇的时候， 我们的着眼点通常仅限于金融资产的范畴。 就此，也可以将金融定义为：在不确定性环 境下，对金融资产进行跨期最优配置的行为。
在传统的市场经济条件下，以商业银行 为主体的金融机构基本上承担了全社会资金 融通的职能。所以，传统金融学的核心是货 币银行学。
不过自二十世纪七十年代以来，在当今 发达的市场经济体中，以商业银行为核心的 间接融资方式在整个社会资金融通中的地位 相对下降，以券商为核心的直接融资方式日 益重要。与此同时，为规避诸如汇率风险、 利率风险之类的系统性风险，名目繁多的衍 生金融工具陆续产生，相关交易日益繁荣。
（一）金融经济学研究的三个核心问题
1.在不确定性条件下，经济主体实施跨 期资源配置的决策方法；
2.关于作为各个经济主体跨期资源配置 决策结果的金融市场整体行为的研究，亦即 资产定价方法的研究；
3.关于金融资产价格波动对经济主体资 源配置决策的影响的研究，亦即关于金融市 场的作用和效率的研究。
（二）金融经济学的基本理论体系
供求均衡定价的经典模型：CAPM。
②无套利均衡定价法则：通过市场上其 它资产的价格来推断某一资产的价格，其前 提条件是均衡的证券市场不应当存在套利的 机会。
如果两种期限相同的证券能够在未来给 投资者提供同样的收益，那么在到期之前的 任何时间，两种证券的价格一定相等，此即 所谓的“一价定律”。
资产的复制是无套利均衡定价的核心分 析技术。
金融经济学 第5章.ppt
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2
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非
险
n
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1 n2
2
系 统
lim
n
D(rp )
2
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风 险
i
由于 0,故无法通过以资产组合的
金融经济学 第5章 资本资产定价模型
6.3 资本资产定价模型（CAPM）
❖ 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学 教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合 理论基础上提出的一种证券投资理论。
❖ CAPM解决了所有的人按照组合理论投资 下，资产的收益与风险的问题。
分离定理对组合选择的启示
❖ 若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问 题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策 （Capital allocation decision）和资产选择决策 （Asset allocation decision）。
❖ 资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组 合之间的分配。
加入无风险资产后的最优资产组合
收益
无风险收
益率rf F
新组合的 有效边界
M
原组合 有效边界 风险
❖ 无论投资者的5.偏1好.2如何分，离直定线F理M上的点就是最优
投资组合，形象地，该直线将无差异曲线与风险 资产组合的有效边界分离了。 ❖ 分离定理（Separation theorem）：投资者对风 险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构 成是无关的。 ❖ 所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不 同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产 混合起来作为自己的最优风险组合。因此，无需 先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组 合。 ❖ 风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金M， 少投资无风险证券F，反之亦反。
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风 险
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由于 0,故无法通过以资产组合的
金融经济学 第5章 资本资产定价模型
6.3 资本资产定价模型（CAPM）
❖ 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学 教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合 理论基础上提出的一种证券投资理论。
❖ CAPM解决了所有的人按照组合理论投资 下，资产的收益与风险的问题。
分离定理对组合选择的启示
❖ 若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问 题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策 （Capital allocation decision）和资产选择决策 （Asset allocation decision）。
❖ 资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组 合之间的分配。
加入无风险资产后的最优资产组合
收益
无风险收
益率rf F
新组合的 有效边界
M
原组合 有效边界 风险
❖ 无论投资者的5.偏1好.2如何分，离直定线F理M上的点就是最优
投资组合，形象地，该直线将无差异曲线与风险 资产组合的有效边界分离了。 ❖ 分离定理（Separation theorem）：投资者对风 险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构 成是无关的。 ❖ 所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不 同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产 混合起来作为自己的最优风险组合。因此，无需 先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组 合。 ❖ 风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金M， 少投资无风险证券F，反之亦反。
《金融经济学》课件
改变金融服务形态
传统金融机构需要适应数字化转型的趋势，提供线上 化、智能化的金融服务。
创新业务模式
新型金融机构的出现对传统金融机构的业务模式和竞 争格局带来挑战。
金融科技对传统金融业的影响与挑战
• 提高金融服务效率：科技手段的应用可以简化业 务流程、提高服务效率，满足客户快速响应的需 求。
金融科技对传统金融业的影响与挑战
其他金融工具
总结词
特定领域或用途的金融工具
VS
详细描述
其他金融工具包括投资基金、房地产投资 信托（REITs）、可转换债券等，这些工 具具有特定的投资目标和风险收益特征， 适合特定投资者群体的需求。
04
CATALOGUE
金融风险管理
金融风险的定义与种类
金融风险的定义
金融风险是指由于各种不确定因素引起的金 融市场上的价格波动、市场流动性风险以及 金融机构的信用风险等，导致投资者或金融 机构面临损失的可能性。
研究对象
金融经济学的研究对象包括金融市场、规律和内在机制，为投资者、金融机构和政府等提供决 策依据。
金融经济学的重要性
金融市场是现代经济体系的重要组成 部分，金融经济学对于理解金融市场 的运行规律、预测市场变化以及制定 相关政策具有重要的指导意义。
科技金融的发展与应用
• 区块链技术的应用：区块链技术在金融领域的应用逐渐得 到探索和实践。
科技金融的发展与应用
线上银行
提供全天候的在线金融服务，包括转账、理财、贷款等。
移动支付
通过手机应用程序实现快速、便捷的支付体验。
区块链金融
利用区块链技术提高交易安全性、降低成本和增加透明度。
金融科技对传统金融业的影响与挑战
《金融经济学》 PPT课件
金融经济学第四章PPT课件
金融经济学第四章风险及其估计学习目的?了解风险的基本概念和基本特征?了解风险的分类?掌握风险度量的方法及其应用本章内容概览一风险的概念二风险的分类三风险的度量一风险的概念一风险的含义风险是指企业或者某种组织或个人利益由于某些行为或因素在未来发生变化而受损的可能性
《金融经济学》
第四章 风险及其估计
学习目的
在决策学中，风险和不确定性的区别在于我 们是否拥有关于未来状态的概率信息。如果 有确定的概率分布就是风险，否则属于不确 定性。
二、风险的分类
（一）按风险的性质分类 纯粹风险：是指只有损失可能而无获利机会
的风险，即造成损害可能性的风险。其所致 结果有两种，即损失和无损失。 投机风险：是指既可能造成损害，也可能产 生收益的风险，其所致结果有3种：损失、 无损失和盈利。
不可分散的风险：是指通过联合协议，联合 的参与者不能减少的风险。
（四）按载体的不同
财产风险：是导致有形财产发生毁损、灭失和贬值的风险。如房 屋有遭受火灾、地震的风险，机动车有发生车祸的风险，财产价 值因经济因素有贬值的风险。
人身风险：是指因自然灾害、意外事故、疾病等原因而导致人身 伤残或死亡造成经济损失的风险。例如因为年老而丧失劳动能力 或由于疾病、伤残、失业等导致个人、家庭经济收入减少，造成 经济困难。生、老、病、死虽然是人生的必然现象，但在何时发 生并不确定，一旦发生，将给其本人或家属在精神和经济生活上 造成困难。
技术风险：是指伴随着科学技术的发展、生 产方式的改变而发生的风险。如核辐射、 空气污染、噪声等风险。
政治风险：是指由于政治原因，如政局的变 化、政权的更替、政府法令和决定的颁布实 施，以及种族和宗教冲突、叛乱、战争等引 起社会动荡而造成损害的风险。
法律风险：是指由于颁布新的法律和对原有 法律进行修改等原因而导致经济损失的风险。
《金融经济学》
第四章 风险及其估计
学习目的
在决策学中，风险和不确定性的区别在于我 们是否拥有关于未来状态的概率信息。如果 有确定的概率分布就是风险，否则属于不确 定性。
二、风险的分类
（一）按风险的性质分类 纯粹风险：是指只有损失可能而无获利机会
的风险，即造成损害可能性的风险。其所致 结果有两种，即损失和无损失。 投机风险：是指既可能造成损害，也可能产 生收益的风险，其所致结果有3种：损失、 无损失和盈利。
不可分散的风险：是指通过联合协议，联合 的参与者不能减少的风险。
（四）按载体的不同
财产风险：是导致有形财产发生毁损、灭失和贬值的风险。如房 屋有遭受火灾、地震的风险，机动车有发生车祸的风险，财产价 值因经济因素有贬值的风险。
人身风险：是指因自然灾害、意外事故、疾病等原因而导致人身 伤残或死亡造成经济损失的风险。例如因为年老而丧失劳动能力 或由于疾病、伤残、失业等导致个人、家庭经济收入减少，造成 经济困难。生、老、病、死虽然是人生的必然现象，但在何时发 生并不确定，一旦发生，将给其本人或家属在精神和经济生活上 造成困难。
技术风险：是指伴随着科学技术的发展、生 产方式的改变而发生的风险。如核辐射、 空气污染、噪声等风险。
政治风险：是指由于政治原因，如政局的变 化、政权的更替、政府法令和决定的颁布实 施，以及种族和宗教冲突、叛乱、战争等引 起社会动荡而造成损害的风险。
法律风险：是指由于颁布新的法律和对原有 法律进行修改等原因而导致经济损失的风险。
北大光华管理学院金融经济学课件百年回顾
到许多结果。
n
从此，金融经济学就开始以无套利假
设作为出发点。
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北大光华管理学院金融经济学课件百 年回顾
n 以无套利假设作为出发点的一大成就也就 是布莱克－肖尔斯期权定价理论。
n 所谓 (股票买入) 期权是指以某固定的执行 价格在一定的期限内买入某种股票的权利。 期权在它被执行时的价格很清楚，即：如果 股票的市价高于期权规定的执行价格，那么 期权的价格就是市价与执行价格之差；如果 股票的市价低于期权规定的执行价格，那么 期权是无用的，其价格为零。
北大光华管理学院金融经济学课件百 年回顾
1997 年诺贝尔经济奖获得者
•默顿 (R. Merton, 1944～) 《连续时间 金融学》
•肖尔斯 (M. Scholes, 1941～) 期 权定价公式
布莱克(F. Black, 1938～1995) 期权定价公式
1973 年布莱克－肖尔斯－默 顿期权定价理论问世
n 如果把各证券的投资比例看作变量，问题就归 结为怎样使证券组合的收益最大、风险最小的数 学规划。
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北大光华管理学院金融经济学课件百 年回顾
n
对每一固定收益都求出其最小风险，那么
在风险－收益平面上，就可画出一条曲线，它称
为组合前沿。
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马科维茨理论的基本结论是：在证券允许
卖空的条件下，组合前沿是一条双曲线的一支；
在证券不允许卖空的条件下，组合前沿是若干段
双曲线段的拼接。
n
组合前沿的上半部称为有效前沿。对于有
效前沿上的证券组合来说，不存在收益和风险两
方面都优于它的证券组合。
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北大光华管理学院金融经济学课件百 年回顾
金融经济学导论教学课件(全)
工商企业 主要拥有实物资产
主 要 拥 有银 金行 融 资 产
金融市场 交易金融资产的市场，包括 • 货币市场 • 资本市场 • 衍生市场
其他金融中介 主要拥有金融资产
主 要 拥保 有险 金公 融司 资 产
个体（消费者） 既拥有实物资产又拥有金融资产
金融市场的功能
时间和风险是金融决策的两项基本要素 金融市场的基本功能：
评估资产的价值 配置资源
按时间配置 按风险配置
传递和交流信息
按时间配置
按风险配置
所有权与经营权的分离
企业的市场价值由市场评价，与投资 者个体无关 投资者可以不直接干预企业的经营管 理
第一讲小结
会计的帐面价值和金融的市场价值 时间和风险 复制与套利 资本成本 投资法则 金融市场的基本功能 股东价值最大化
中国人民大学 金融实验班
第四讲 动态资产定价理论
多期经济 最优消费/投资策略 均衡定价 静态完全性和动态完全性 理性预期均衡的资产定价 套利定价 多期模型的金融经济学基本定理 叉树定价技术 远期与期货
跨期信息结构
• 多期经济体的信息结构
跨期信息结构（续）
• 事件树
跨期信息结构（续）
阿里亚斯悖论
公平赌博与风险厌恶
• 公平赌博
• 风险厌恶
风险厌恶与确定性效用函数的凹性
风险补偿
绝对风险厌恶与相对风险厌恶
• 绝对风险厌恶 • 相对风险厌恶
• HARA
风险厌恶的比较
第二讲小结
偏好、选择的理性基础 以效用表示偏好 不确定性条件下的偏好关系与期望效用函
数 理性与非理性：独立性公理 风险厌恶 风险补偿 风险厌恶的比较
的组合
实现期末 任何消 费模式
金融经济学二十五讲课件(25讲全)
– 二级市场（secondary market）：交易已发行证券的金融市场
按交易交割时间分类
– 现货市场（spot market） – 衍生品市场（derivative market）：期货、期权…
其他分类方法
– 货币市场（money market）与资本市场（capital market） – 交易所市场（exchange market）和场外交易市场（又称柜台市场，简称OTC
30
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NPV
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20%
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(1 20%)3
10.2
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3.3 金融决策
内部收益率法则
内部收益率（internal rate of return，简称IRR）是使项目净现值NPV恰好 为0的利率
– 内部收益率是对项目现金流状况的一个描述指标，与市场利率不是一回事 – 用下式可以计算出前一个例子中的IRR为13.7%
净现值法则：那些净现值为正的项目是值得投资的
时间
0
1
2
3
现金流
-100 30
60
40
– 如果3年间的年率都为10%（每年复利一次），项目净现值为正，值得投资
NPV
100 30 1 10%
60 (1 10%)2
40 (1 10%)3
6.9
– 如果3年间的年率都为20%（每年复利一次），项目净现值为负，不值得投资
金融市场的功能
– 价格发现（price discovery） – 提供流动性（liquidity） – 降低交易成本
14
2.2 金融市场的分类
按照交易资产的特性分类
– 权益市场 – 固定收益市场
按交易和发行的先后关系分类
按交易交割时间分类
– 现货市场（spot market） – 衍生品市场（derivative market）：期货、期权…
其他分类方法
– 货币市场（money market）与资本市场（capital market） – 交易所市场（exchange market）和场外交易市场（又称柜台市场，简称OTC
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3.3 金融决策
内部收益率法则
内部收益率（internal rate of return，简称IRR）是使项目净现值NPV恰好 为0的利率
– 内部收益率是对项目现金流状况的一个描述指标，与市场利率不是一回事 – 用下式可以计算出前一个例子中的IRR为13.7%
净现值法则：那些净现值为正的项目是值得投资的
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– 如果3年间的年率都为10%（每年复利一次），项目净现值为正，值得投资
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6.9
– 如果3年间的年率都为20%（每年复利一次），项目净现值为负，不值得投资
金融市场的功能
– 价格发现（price discovery） – 提供流动性（liquidity） – 降低交易成本
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2.2 金融市场的分类
按照交易资产的特性分类
– 权益市场 – 固定收益市场
按交易和发行的先后关系分类
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熊彼德 (Joseph Schuຫໍສະໝຸດ peter, 1883-1950)
按照我的意见，瓦尔拉斯是所有经济 学家中最伟大的一位。他的经济均衡的体系， 正是一种把“革命”创造性的品质与经典综 合的品质统一在一起的体系，是仅有的能与 理论物理的成就并肩而立的一位经济学家的 工作。与它相比，当时 (和以后) 的理论著作 的大多数，尽管有其自身的价值，尽管主观 上是开创性的，但看起来像是大客轮旁的小 船，像是要把握瓦尔拉斯真理的某些特殊方 面的不充分的尝试。
1749-1832)
Content without method ends in sentimental chaos; Method without content in sophistry; Material without form is a dead-weight of fact; Form without material is a spinning of cobwebs. (Johann Wolfgang von Goethe, Theory of Color, 1810)
We shall see shortly that this equilibrium results from the opposition between men's tastes and the obstacles to satisfying them. Our study includes, then, three distinct parts: 1° the study of tastes; 2° the study of obstacles; 3° the study of the way in which these two elements combine to reach equilibrium.“ (Vilfredo Pareto, Manual of Political Economy, 1906: p.106)
没有方法的内容终结于感性的迷茫 没有内容的方法无非是诡辩的荒唐 没有形式的素材是事实僵死的躯壳 没有素材的形式是蜘蛛空结的破网
－颜色论 (1810)
帕累托 (Vilfreto Pareto, 18481923) The principal subject of our study is economic equilibrium.
第七讲 一般经济均衡 与资产定价
第六讲要点
Von Neumann-Morgenstein 期望效用函数用 一个数字指标来刻画人们在不确定环境下的 决策。它由一个抽象公理体系来确定，完全 脱离现实。但它是一种“经济学表达理论的 方式”。
用“递增凹函数”当期望效用函数至今仍是 研究主流。由此导出 Arrow-Pratt 风险厌恶度 量、随机占优等常用概念。
He must surmount these propositions; then he sees the world rightly."
(Ludwig Wittgenstein, Tractatus
维特根斯坦
(Ludwig Wittgenstein, 1889-1951)
我的命题是以这样的方式来阐明 的：理解我的人，如果他曾经攀登 过它们，登上它们，超越它们，最 终把它们辨认为毫无意义。(在他曾 经登上它以后，他必定如此，而说 扔开梯子。)
－经济分析史 (1954)
维特根斯坦
(Ludwig Wittgenstein, 1889-1951)
"My propositions are elucidatory in this way: he who understands me finally recognizes them as senseless, when he has climbed out through them, on them, over them. (He must so to speak throw away the ladder, after he has climbed up on it.)
1883-1950)
"Walras is in my opinion the greatest of all economists. His system of economic equilibrium, uniting, as it does, the quality of a "revolutionary" creativeness with the quality of classic synthesis, is the only work by an economist that will stand comparison with the achievements of theoretical physics. Compared with it, most of the theoretical writings of that period - and beyond - however valuable in themselves and however original subjectively, look like boats beside a liner, like inadequate attempts to catch some particular aspects
联系具体经济环境中的人的心理和行为，期 望效用函数肯定常有偏差。但一般来说，任
一般经济均衡理论的意义
在经济学上，它是惟一的对经济整体提出的 理论。
在方法论上，它是“静态均衡”的彻底的公 理化陈述。
作为一种抽象架构，它同样有其种种局限。
歌德 (Johann Wolfgang von Goethe,
我们研究的基本主题是经济均衡。 我们将立即看到，这个均衡是由人们的品 味与满足品味的障碍之间的对立所造成的。 于是，我们的研究包括三个不同的部分： 1。品味的研究；2。障碍的研究；3。这 两种要素的组合达到均衡的途径的研究。
—《政治经济学指南》 (1906)
熊彼德 (Joseph Schumpeter,