货币国际化以及人民币国际化 成本收益的最近理论进展

货币国际化以及人民币国际化

成本收益的最近理论进展

□ 复旦大学经济学院许祥云

摘 要：货币国际化以及人民币国际化的收益是什么，成本在哪里，不同学者给出了不同的看法。本文通过回顾近期有关货币国际化和人民币国际化成本收益的文献，对这些观点进行了综述，并作了简单的评论。

关键词：货币国际化人民币国际化成本收益

所谓“货币国际化”，一般学者理解为一国货币被该货币发行国之外的国家的个人或机构接受并用作交换媒介、记账单位和价值储藏手段，执行计算单位、交易媒介和价值贮藏手段的职能。Cohen（1971）认为国际货币的职能是货币国内职能在国外的扩展。当私人部门和官方机构出于各种各样的目的将一种货币的使用扩展到该货币发行国以外时，这种货币就发展到国际货币层次。日本财务省（1999）给日元国际化下的定义为：提高海外交易及国际融资中日元使用的比例，提高非居民持有的以日元计价的资产的比例，特别是提高日元在国际货币制度中的作用以及提高日元在经常交易、资本交易和外汇储备中的地位。

随着全球经济不平衡的加剧，尤其是金融危机到来以后，国际上关于货币体系改革的呼声也越来越高，因此，货币国际化问题也受到

了国际经济学界的广泛关注和研究，引发了自欧元出现以后关于货币国际化问题的又一热潮。另一方面随着中国经济的不断发展以及开放程度的不断提高，人民币逐渐在东南亚、港澳地区流通，中国政府提出在广东和长江三角洲地区与港澳地区、广西和云南与东盟的货物贸易进行人民币结算试点，中国人民银行与一些国家签订货币互换协议，加强东亚货币合作，这一系列的政策措施使得人民币国际化问题变得赤手可热。许多学者参与了其中讨论，并出现了大量的相关论文，在很多观点上存在共识，但也存在很多争议。本文试图对近期关于货币国际化和人民币国际化的成本收益方面的文章做一个综述，并给出一些相应的评论。

一、有关货币国际化的成本收益

Chinn and Frankel（2005）认为货币国际化具有四个好处：给本国居民带来方便、为本国银行和金融机构带来更多生意、铸币税以及政治权利优势，同样有两个坏处：货币需求的大幅波动和责任增加。张宇燕、张静春（2008）回顾了历史上有关货币性质理论的历史，指出国际货币国获得的金融和经济利益除了铸币税收入、扩大本国金融收益和政治收益之外，还包括影响别国货币政策的能力、获得国际货币市场的定价权和全球关键大宗商品的定价权、直接促进发行国金融产品和市场的发展, 从而有利于维持和巩固一个有利于发行国的国际金融体系。国际货币发行国的成本包括：特里芬难题、承担维护金融稳定的责任、不对称冲击对国内政策的反向影响、如果国际货币的流通域被另一新兴货币压缩, 可能引起发行国的经济波动以及金融创

新引发因货币市场“厚度” （泡沫）过厚而带来的风险，但由于各种原因，使得货币国际化的成本远远低于收益。日本1999年发表的《面向21世纪的日元国际化—世界经济金融形势的变化和日本的对应》中认为日元国际化具有四个优点，一是强化日本金融机构的国际竞争力，二是降低日本企业的外汇风险，包括贸易交易和资本交易，三是活跃日本的金融资本市场，促进国际金融中心建设，四是有利于东亚地区内外汇市场稳定和经济安定；但同时日元国际化也存在一些代价，如日元升值和出口竞争力下降、短期资本流入导致外汇价格和货币供应量急剧变动以及政治上美国的反对等。

以上是有关货币国际化成本收益总体分析的代表性的观点，许多学者具体分析了货币国际化在某个特定方面的成本和收益，一些学者则扩展使用了不同的方法和角度。

Cohen（1971）认为发行国际货币的国家所获得的国际铸币税的规模根本上依赖于该货币的国际垄断地位。如果该国处于完全垄断地位，净铸币税收益肯定相当大。但如果它面临其他国际可接受的货币工具的竞争，他的净收益会相应减少。Cohen（1971）对1965-1969 年间的英镑的净铸币税收益进行了经验测试。发现英国从英镑的国际使用中获得的净铸币税收益为零。Portes and Rey （1998）估计美国由于美元的海外流通所带来的直接和间接的铸币税大约为美国GDP的0.2%，欧元发展成为国际货币以后会减少其金融市场上的交易成本，大约会给欧元区带来0.2% 的附加收益。Papaioannou and Portes（2008）估计到2020年欧元区每年的国际铸币税为GDP的0.13%至0.44%。

他们的研究似乎表明货币国际化的铸币税尽管绝对量上规模较大，但相对来说收益并不重要。与铸币税相关的一个重要收益是流动性折价（liquidity discount）。Carbaugh and Hedrick（2009）认为由于美元的国际储备货币地位使得美国政府和企业能够发行美元标价的债券，而这些债券适应了其他国家央行和机构投资者进行资产组合的需要，从而使得美国政府和企业可以以很低的利率借款来为消费和政府赤字融资。Warnock and Warnock（2006）通过估计，指出东亚国家购买美国政府债券导致美国长期利率下降了大约60个基点。

Devereux and Shi（2008）认为外汇交易是通过“交易轴（trading post）”来实现的，而设立“交易轴”是有成本的，因此国际外汇交易中的“工具货币（vehicle currency）”（简称VC）的存在可以降低“交易轴”的设立数量，从而对VC发行国（中心国）和间接使用国（外围国）都是有利的。但是中心国和外围国的收益是不对称的，一方面是由于外围国的交易是间接的，这种间接性会减少收益获得，另一个方面是由于中心国的通货膨胀会转移一部分外围国的收益到中心国。在一个现金先行的动态一般均衡模型中，他们发现中心国的货币国际地位所带来的收益取决于世界总货币种类数量、中心国的经济规模和中心国的货币政策，并且分析了外围国建立单一货币区对中心国维持其VC地位的影响，但是却没有分析单一货币区的建立和新的VC的出现对原有中心国福利的影响。

Gourinchas and Rey（2005）分析了自1952年以来美国外部资产和负债的市场价值的发展历史，发现总资产回报率明显高于总负债，