公司估值模型 ppt课件
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公司价值分析ppt课件
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如果该公司股票当前的市场价格等于40美 元，则该股票的净现值等于负的8.50美元， 说明该股票处于被高估的价位。投资者可 以考虑抛出所持有的该公司股票。
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DDM中的参数k的估计
利用公式：k=d/p + g CAPM model 历史数据中的平均收益率 利用公司长期债券的到期收益率来估计。
股利折现模型似乎只适用与永远持有股票 的投资者
对于打算持有股票一年的投资者，如何估 价？
将在持有期内预期得到的现金流（股利加预期 的售价）进行折现
V0
D1 P1 1 k
28
2、基于自由现金流的贴现模型
自由现金流贴现模型认为： 企业的价值在于其创造的自由现金流(FCF )
V
t1
FD CtF 1yt
是将公司股票价格和盈利状况联系在一起的一 种直观统计比率
易于计算，容易得到，易于比较 能够作为公司其他一些特征的代表
市盈率也最常被误用的
认为使用市盈率可以避免在估价前对公司风险、 增长率和股利支付率的假设
5
市盈率模型判断股票价格的高估或低估
根据市盈率模型决定的某公司股票的市盈 率只是一个正常的市盈率（理论P/E）。
k：股票的要求收益率
在此模型中有很多不定因素（ ,t, D）t ，因 此要对股息的增长率做某些假设。
16
零增长模型
假设 D0D1D2，即股息保持固定
金额。 零增长模型为
V0
t1
D 0 1kt
D 0
t1
1 1kt
D 0 k
17
例如，假定投资者预期某公司每期支付的股息 将永久性地固定为1.15美元/每股，并且贴现率 定为13.4%，那么，该公司股票的内在价值等 于8.58美元，计算过程如下：
如果该公司股票当前的市场价格等于40美 元，则该股票的净现值等于负的8.50美元， 说明该股票处于被高估的价位。投资者可 以考虑抛出所持有的该公司股票。
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DDM中的参数k的估计
利用公式：k=d/p + g CAPM model 历史数据中的平均收益率 利用公司长期债券的到期收益率来估计。
股利折现模型似乎只适用与永远持有股票 的投资者
对于打算持有股票一年的投资者，如何估 价？
将在持有期内预期得到的现金流（股利加预期 的售价）进行折现
V0
D1 P1 1 k
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2、基于自由现金流的贴现模型
自由现金流贴现模型认为： 企业的价值在于其创造的自由现金流(FCF )
V
t1
FD CtF 1yt
是将公司股票价格和盈利状况联系在一起的一 种直观统计比率
易于计算，容易得到，易于比较 能够作为公司其他一些特征的代表
市盈率也最常被误用的
认为使用市盈率可以避免在估价前对公司风险、 增长率和股利支付率的假设
5
市盈率模型判断股票价格的高估或低估
根据市盈率模型决定的某公司股票的市盈 率只是一个正常的市盈率（理论P/E）。
k：股票的要求收益率
在此模型中有很多不定因素（ ,t, D）t ，因 此要对股息的增长率做某些假设。
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零增长模型
假设 D0D1D2，即股息保持固定
金额。 零增长模型为
V0
t1
D 0 1kt
D 0
t1
1 1kt
D 0 k
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例如，假定投资者预期某公司每期支付的股息 将永久性地固定为1.15美元/每股，并且贴现率 定为13.4%，那么，该公司股票的内在价值等 于8.58美元，计算过程如下：
公司理财学 第11章 公司估值.ppt
3. 一些公司如地产公司、基金公司、自然资源开发公司 等，其净资产是一个非常重要的价值衡量指标。
公司理财
二、账面收益法（市盈率法） 第十一章>>第一节
账面收益法（市盈率法）是以企业已经公布的账面收 益作为企业估价的依据，也就是通常所说的市盈率法。 其公式为：
企业（股权）的价值 账面净收益 适当的市盈率
公司理财
一、净资产账面价值法
第十一章>>第一节
2. 根据公认的会计原则，公司所拥有的有形资产都是以 历史成本的原则列示在公司的账目上，并不是以市场 价值入账。因此，根据资产负债表数据来衡量公司的 价值，就有可能出现低估或高估公司价值的情形。
3. 管理层出于自身利益考虑，有时可能利用会计方法去 粉饰财务报表，这样，公司的财务报表就更不能真实 体现其净资产的市场价值了。
FCFE 净收益 折旧 资本性支出 营运资金追加额 旧债本金偿还 （11.3）
新发行债务
公司理财
一、股票评价模型
第十一章>>第二节
股权自由现金流量评价模型分为三种：稳定增长模型、 两阶段模型、三阶段模型。
1. 稳定增长模型
➢ FCFE稳定增长模型适用于股权自由现金流以不变的比 率持续增长的、处于稳定增长阶段的公司。该模型假 设公司未来保持长期稳定的增长。在稳定增长的情况 下，公司价值是下期现金流量的函数。稳定增长模型 的一般形式是：
公司理财
一、股票评价模型
第十一章>>第二节
2. 两阶段模型
两阶段是指公司在前一时期以较高的速度增长，然后立 即进入稳定增长阶段。该模型假设公司具有连续n年的 超常增长时期和随后的永续稳定增长时期。这一类股票 价值由两部分组成：一是高速增长阶段内FCFE的现值， 二是稳定增长阶段FCFE的现值。两阶段模型公式为：
公司理财
二、账面收益法（市盈率法） 第十一章>>第一节
账面收益法（市盈率法）是以企业已经公布的账面收 益作为企业估价的依据，也就是通常所说的市盈率法。 其公式为：
企业（股权）的价值 账面净收益 适当的市盈率
公司理财
一、净资产账面价值法
第十一章>>第一节
2. 根据公认的会计原则，公司所拥有的有形资产都是以 历史成本的原则列示在公司的账目上，并不是以市场 价值入账。因此，根据资产负债表数据来衡量公司的 价值，就有可能出现低估或高估公司价值的情形。
3. 管理层出于自身利益考虑，有时可能利用会计方法去 粉饰财务报表，这样，公司的财务报表就更不能真实 体现其净资产的市场价值了。
FCFE 净收益 折旧 资本性支出 营运资金追加额 旧债本金偿还 （11.3）
新发行债务
公司理财
一、股票评价模型
第十一章>>第二节
股权自由现金流量评价模型分为三种：稳定增长模型、 两阶段模型、三阶段模型。
1. 稳定增长模型
➢ FCFE稳定增长模型适用于股权自由现金流以不变的比 率持续增长的、处于稳定增长阶段的公司。该模型假 设公司未来保持长期稳定的增长。在稳定增长的情况 下，公司价值是下期现金流量的函数。稳定增长模型 的一般形式是：
公司理财
一、股票评价模型
第十一章>>第二节
2. 两阶段模型
两阶段是指公司在前一时期以较高的速度增长，然后立 即进入稳定增长阶段。该模型假设公司具有连续n年的 超常增长时期和随后的永续稳定增长时期。这一类股票 价值由两部分组成：一是高速增长阶段内FCFE的现值， 二是稳定增长阶段FCFE的现值。两阶段模型公式为：
公司估值模型精品PPT课件
盈率或预估市盈率
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市盈率估值法的缺点
• 市盈率与收益对应，不稳定 • 对于面临重大事项的企业，用当前的市盈率或历史平均市盈率来估值是
不可行的 • 行业差异很大：高科技企业与公用事业企业 • 对具有爆发性增长潜力的行业或企业，市盈率估值方法不适用 • 警惕当前业绩高速增长而市盈率低的现象 • 对于一些具有很大的潜在资产重估的企业，市盈率法也不可行 • 亏损企业
• ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的现金股利 ，假定股权资本成本为10%，则该公司的股票价格应为：
•
P=0.2/10%=2(元/股)
8
固定增长的股利折现模型
• 该模型假定公司的股利会以一个固定的增长速度（g）一直增长下去。
假定0下一年度1公司的2股利为DIV1,则股票的价格为： n-1
股利现金流折现法（DDM）
股利
股权成本（Ke）
➢ 理论上各种方法估计出来的股权价值应当一致
6
股利现金流折现模型（DDM） • 基本模型
DIV表示以后每年的股利，可根据股利的变动分为固定股利与固定增
长的股利两种模型；
Ke表示股权资本成本
7
固定股利折现模型：永续年金
• 该模型假定未来每年的股利是固定的并保持不变，因此股票 价值就等于未来固定股利的现金流的折现，即永续年金
金流量； • 第3步：将股权现金流量按照折现率折现
12
股权现金流量的计算
FCFE=实体现金流量-债务现金流量 =经营活动现金净流量-资本性支出-（税后利息费用-净负债增加） =税后利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本性支出- （税后利
息费用-净负债增加）
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股权现金流量折现模型：两阶段法
20
市盈率估值法的缺点
• 市盈率与收益对应，不稳定 • 对于面临重大事项的企业，用当前的市盈率或历史平均市盈率来估值是
不可行的 • 行业差异很大：高科技企业与公用事业企业 • 对具有爆发性增长潜力的行业或企业，市盈率估值方法不适用 • 警惕当前业绩高速增长而市盈率低的现象 • 对于一些具有很大的潜在资产重估的企业，市盈率法也不可行 • 亏损企业
• ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的现金股利 ，假定股权资本成本为10%，则该公司的股票价格应为：
•
P=0.2/10%=2(元/股)
8
固定增长的股利折现模型
• 该模型假定公司的股利会以一个固定的增长速度（g）一直增长下去。
假定0下一年度1公司的2股利为DIV1,则股票的价格为： n-1
股利现金流折现法（DDM）
股利
股权成本（Ke）
➢ 理论上各种方法估计出来的股权价值应当一致
6
股利现金流折现模型（DDM） • 基本模型
DIV表示以后每年的股利，可根据股利的变动分为固定股利与固定增
长的股利两种模型；
Ke表示股权资本成本
7
固定股利折现模型：永续年金
• 该模型假定未来每年的股利是固定的并保持不变，因此股票 价值就等于未来固定股利的现金流的折现，即永续年金
金流量； • 第3步：将股权现金流量按照折现率折现
12
股权现金流量的计算
FCFE=实体现金流量-债务现金流量 =经营活动现金净流量-资本性支出-（税后利息费用-净负债增加） =税后利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本性支出- （税后利
息费用-净负债增加）
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股权现金流量折现模型：两阶段法
公司价值评估的方法PPT23页
根据类似资产在市场上的定价来确 定其价值
是相对价值的估计，不是内在价值 乘数原理
资产相对价值=某财务比率*乘数
可供选择的乘数
收益乘数F1：P=收益*F1
收益=EPS，F1=P/E 收益=每股现金收益 ，F1=股价现金
收益比
帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2
F2=股价/每股帐面价值
股权估价与公司估价
股权估价
折现率：权益资本成本 现金流：权益现金流或股利
公司估价
折现率：WACC 现金流：公司自由现金流：满足所有投资
需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负 债率变化影响
公司现金流与权益现金流
公司自由现金流= EBIT(1-t) +折旧-资本支出-营运 资本变动
股权自由现金流= 公司自由现金流 – 利息(1-t) –本金 偿付+ 新发债券-优先股股利
现金流预期增长模式选择
问题 在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长 率的速度增长 高增长时期增长可能有多快，变化方式如何
可能模式 已处于稳定增长 高速成长后迅速降到稳定增长 高速增长后逐渐过渡到稳定增长
（1）股权价值估计
股利定价模型（见第一章）
股权自由现金流定价模型
FCFE增长模式
1、贴现现金流估价法
实质：内在价值的估计 主要因素
现金流的多少 现金流预期产生的时间先后 与现金流相关的不确定性（贴现率）
对象
公司股权价值（普通股股东） 整家公司价值（包括债权人和优先股股东）
现金流量折现模型
Ｖ＝ ∑CFt/(1+k)t 决定因素：
现金流量大小CF 预期产生的时间分布 反映CF风险程度的折现率k
淘汰无效的管理层
税负利得
是相对价值的估计，不是内在价值 乘数原理
资产相对价值=某财务比率*乘数
可供选择的乘数
收益乘数F1：P=收益*F1
收益=EPS，F1=P/E 收益=每股现金收益 ，F1=股价现金
收益比
帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2
F2=股价/每股帐面价值
股权估价与公司估价
股权估价
折现率：权益资本成本 现金流：权益现金流或股利
公司估价
折现率：WACC 现金流：公司自由现金流：满足所有投资
需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负 债率变化影响
公司现金流与权益现金流
公司自由现金流= EBIT(1-t) +折旧-资本支出-营运 资本变动
股权自由现金流= 公司自由现金流 – 利息(1-t) –本金 偿付+ 新发债券-优先股股利
现金流预期增长模式选择
问题 在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长 率的速度增长 高增长时期增长可能有多快，变化方式如何
可能模式 已处于稳定增长 高速成长后迅速降到稳定增长 高速增长后逐渐过渡到稳定增长
（1）股权价值估计
股利定价模型（见第一章）
股权自由现金流定价模型
FCFE增长模式
1、贴现现金流估价法
实质：内在价值的估计 主要因素
现金流的多少 现金流预期产生的时间先后 与现金流相关的不确定性（贴现率）
对象
公司股权价值（普通股股东） 整家公司价值（包括债权人和优先股股东）
现金流量折现模型
Ｖ＝ ∑CFt/(1+k)t 决定因素：
现金流量大小CF 预期产生的时间分布 反映CF风险程度的折现率k
淘汰无效的管理层
税负利得
公司估值分析 PPT课件
➢ 公司产品推广状态，市场对产品的反馈及热度 ➢ 公司已获得的数据以及数据走势 ➢ 未来2-5年内的市场需求和竞争态势 ➢ 创业团队磨合情况 ➢ 公司未来上市IPO的可能性 ➢ 公司估值多采用可比交易法、可比公司法
7
2.3 PE阶段公司估值策略
参股型投资：多为单纯的财务投资
➢ 公司如期IPO的概率 ➢ 投资股权解禁后的预期市场估值倍数 ➢ 公司估值多采用可比公司法
主要适用于市场竞争激烈的红海类企业和净利润为负的高成长企业pb模型从公司资产价值的角度估计公司价值适用于公司资产负债多是货币或货币等价物的公司如银行和保险公司公司的价值1241公司估值分析过程改善机会考察当前及历史经营业绩寻找内外部价值驱动因素宏观经济行业竞争公司因素确定关键驱动因素的影响模预测关键驱动因素未来的趋势评估价值预测未来业绩1342公司财务估值模型搭建步骤经营活动预测经营活动预测预测公司的主营业务成本或利用各种费用利润比率完成利润表的主要项目营运资金预测营运资金预测利用周转率主营业务收入的预测完成营运资金的预测资本支出预测资本支出预测根据固定资产无形资产折旧摊销政策计算各期折旧摊销以及期末资产净值融资预测融资预测预测公司债务主要项目的增减和股本的增减现金流量现金流量根据已有的利润表和资产负债表主要项目利用间接法完成现金流量表中的主要项目预测解决循环计算解决循环计算利用现金流量表中期末现金和资产复制吧中现金的关系现金与利息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用确定贴现确定贴现企业加权平均资本成本14谢谢
企业价值
10
公司的价值
3.3 相对估值法——可比公司法
核心假设：公司价值与某项营运指标直接相关，而且公司价值与该营 运指标的比率在类似的企业之间是相似的
不同行业有不同的特点，可比公司法应包括反应该行业特点的各种比 率，常用模型有P/E、EV/EBITDA、P/S、P/B
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2.3 PE阶段公司估值策略
参股型投资：多为单纯的财务投资
➢ 公司如期IPO的概率 ➢ 投资股权解禁后的预期市场估值倍数 ➢ 公司估值多采用可比公司法
主要适用于市场竞争激烈的红海类企业和净利润为负的高成长企业pb模型从公司资产价值的角度估计公司价值适用于公司资产负债多是货币或货币等价物的公司如银行和保险公司公司的价值1241公司估值分析过程改善机会考察当前及历史经营业绩寻找内外部价值驱动因素宏观经济行业竞争公司因素确定关键驱动因素的影响模预测关键驱动因素未来的趋势评估价值预测未来业绩1342公司财务估值模型搭建步骤经营活动预测经营活动预测预测公司的主营业务成本或利用各种费用利润比率完成利润表的主要项目营运资金预测营运资金预测利用周转率主营业务收入的预测完成营运资金的预测资本支出预测资本支出预测根据固定资产无形资产折旧摊销政策计算各期折旧摊销以及期末资产净值融资预测融资预测预测公司债务主要项目的增减和股本的增减现金流量现金流量根据已有的利润表和资产负债表主要项目利用间接法完成现金流量表中的主要项目预测解决循环计算解决循环计算利用现金流量表中期末现金和资产复制吧中现金的关系现金与利息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用确定贴现确定贴现企业加权平均资本成本14谢谢
企业价值
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公司的价值
3.3 相对估值法——可比公司法
核心假设：公司价值与某项营运指标直接相关，而且公司价值与该营 运指标的比率在类似的企业之间是相似的
不同行业有不同的特点，可比公司法应包括反应该行业特点的各种比 率，常用模型有P/E、EV/EBITDA、P/S、P/B
企业的估值方法 ppt课件
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新股每股价格=投资额/新占股数
6
投前企业估值=原始总股本 X 每股价格
7
投后企业估值=投后总股本 X 每股价格
ppt课件
1
留存率=1/（1+新入团队稀释股比）/（1+2th融资）+（1+普通股）
2
目前所需股权比例=最终股权所需比例/留存率
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调整后的新股数量=原始股本/第一轮投后所占股比
4
4
调整后的新股每股价格=投资额/调整后的新股数量
5
的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。
（四）比较法的局限性
首先，我们几乎不可能找到和待估值企业完全同等的私营企业。也不可能知道其他私营 企业是怎么估值的。
和上市企业不同，私营企业也不大可能将他的财务信息、客户和市场等向外透露。
和以贴现现金流模型为基础的估值方法比较，比较法似乎出入较大，多重因素的重叠使
（其中: r = 贴现率，即加权平均资本成本，即WACC）
那么WACC该怎么算呢？
r = （D / V）_rd *（1-a）+（E / V）_re
7
（其中：rd = 负债贴现率，re = 股权贴现率，a = 企业所得税率，D = 负债现值，E = 股权现值，V
= D+E）
（六）净现值法缺陷
资本成本就是为了满足股东来维持股价的成本。资本成本一般用CAPM来 计算： re = rf + β*（rm-rf）
而这个终值又对永续增长率和贴现率特别的敏感。
8
（七）调整后现值法
净现值法中，资本结构和所得税率被假设为不变的，并融入到加权平均资本 成本的计算里。但当一个公司的资本结构发生了变化，或者所得税率发生调整的时 候，又或者一个公司出现了净营业亏损，这些亏损可以用来抵消应纳税收入时， 我们用调整后现值法就比较合适。
公司估值与财务模型ppt课件
Cost of equity
评估对象
企业价值EV
权益价值
权益价值 4
确定贴现率
Risk Free rate 无风险利率
1年期国债到期收益率
Beta 风险系数
rm rf 市场风险溢价
Cost of Equity 股权成本
市场Beta、行业Beta、公司Beta 一般通过第三方工具查找计算
经验数据
股利贴现模型DDM
企业自由现金流贴现模型
权益自由现金流贴现模型FCFE FCFF
2
现金流贴现法
• 原理：资产的价值等于未来产生的现金流现值之和
• 前提假设：公司可持续经营
• 基本公式：
n
V
CFt
t1 (1 r)t
现值
T0
T1 T2 T3 T4
T4
各期现金流量
T10 终值(TV)
3
常用的现金流贴现法
• 主要的现金流贴现法
– 根据不同的对象和不同的现金流，有不同的方法 – 匹配原则：即现金流和对应的贴现率应该相匹配。
现金流
企业自由现金流 Free cashflow to firm
权益自由现金流 Free cashflow to equit
股利 (Dividend)
贴现率
WACC
Cost of equity
• 优点： – 向前看的分析，可反映行业的趋势和公司策略和经营管理的变动 – 较少受市场波动的影响 – 以现金流量为基础 ，较少受到不同会计政策的影响
• 缺点： – 基于大量假定，需要主观判断 – 终值在估值结果终占有相当大的比例 – 较为理论化
7
其他现金流贴现方法
• 股利贴现模型
公司估值--第一讲-资本资产定价模型(CAPM)与贴现率估算
第一节资本资产定价模型( CAPM )与贴现率估算资本资产定价模型用不可分散化的方差来度量风险，将风险与预期收益联系起来，任何资产不可分散化的风险都可以用B值来描述，并相应地计算出预期收益率。
E (R)=Rf+ B ( E[Rm]-Rf )其中：Rf =无风险利率E( Rm) =市场的预期收益率投资者所要求的收益率即为贴现率。
因此，从资本资产定价模型公式可以看出，要估算出贴现率要求以下变量是已知的：即期无风险利率 ( Rf)、市场的预期收益率(E ( Rm))、资产的B值。
接下来几节，分别就如何估算无风险利率、市场预期收益率和B值进行讲解。
第二节如何估算无风险利率所谓无风险利率，是指投资者可以任意借入或者贷出资金的市场利率。
现阶段，符合理论要求的无风险利率有两个：回购利率、同业市场拆借利率。
我们倾向于推荐使用7天回购利率的30天或90 天平均值，因为同业拆借市场对一般投资者是不开放的。
在美国等债券市场发达的国家，无风险利率的选取有三种观点：观点1：用短期国债利率作为无风险利率，用根据短期国债利率计算出的股票市场历史风险溢价收益率作为市场风险溢价收益率的估计值。
以这些数据为基础计算股权资本成本，作为未来现金流的贴现率。
例：使用即期短期国债利率的CAPM 模型：百事可乐公司1992年12月，百事可乐公司的 B值为1.06,当时的短期国债利率为 3.35%，公司股权资本成本的计算如下：股权成本=3.35%+(1.06 >6.41%)=10.14%我们可以使用10.14%的股权资本作为红利或现金流的贴现率来计算百事可乐公司股票的价值。
观点2、使用即期短期政府债券与市场的历史风险溢价收益率计算第一期(年)的股权资本成本。
同时利用期限结构中的远期利率估计远期的无风险利率，作为未来时期的股权资本成本。
例：使用远期利率的CAPM 模型：百事可乐公司假设即期国债利率为 3.35%，利率的期限结构中的 1 年期远期利率如下：1年远期利率=4.0% ; 2年远期利率=4.4%;3年远期利率=4 .7%; 4年远期利率=5 .0%. 使用这些远期利率计算股权资本成本：第一年的股权成本=3 .35% +(1 .06 >6.4%1) =10.14 %第二年的股权成本=4% + (1.06%X6.1%)=10.47%第三年的股权成本=4 .4%+(1.06 >5.9%)=10.65%第四年的股权成本= 4.7%+(1.06 >5.8%)=10.85%第五年的股权成本= 5%+(1.06> 5.7%)=11.04% 注意：在上面的计算中，期限越长，市场风险溢价收益率越低。
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公司估值模型
• 市净率（Price to Book Value Ratio，P/B）
等于每股市价除以每股净资产 市价高于账面价值时说明企业资产的质量较好；反之，说明资产质量
差。
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公司估值模型
• 市销率（Price to Sales， P/S） 等于每股市价除以每股销售收入 强调收入在企业估值中的重要性 主要用于创业板的企业或高科技企业，不要求盈利，但需要收入
)
FCFE1
(1+ g)n-1(1+ gn ) (ke - gn )(1+ ke )n
14
公司估值模型
• 三阶段法假设企业在发展过程中会经历三个阶段：高速增长阶段（ga） 、增长率下降的过度阶段（gt）和增长率保持不变的稳定阶段（gn）。
• 三阶段模型与产品生命周期理论保持一致 • 三阶段模型的折现方法类似于两阶段模型
• 市销率的优点 不会出现负值 比较稳定、可靠 对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这些变化
• 市销率的缺点： 不能反映成本的变化 只能用于同行业对比，不同行业的市销率对比没有意义 不能剔除关联销售的影响
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公司估值模型
• 价格乘数估值法的步骤：
选择相应的价格乘数 选择可比企业，计算可比企业的价格乘数 将可比企业的价格乘数与被分析企业的业绩指标相乘得到被分析企业
股利
股权成本（Ke）
➢ 理论上各种方法估计出来的股权价值应当一致
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公司估值模型 • 基本模型
DIV表示以后每年的股利，可根据股利的变动分为固定股利与固定增
长的股利两种模型；
Ke表示股权资本成本
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公司估值模型
• 该模型假定未来每年的股利是固定的并保持不变，因此股票 价值就等于未来固定股利的现金流的折现，即永续年金
盈率或预估市盈率
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公司估值模型
• 市盈率与收益对应，不稳定 • 对于面临重大事项的企业，用当前的市盈率或历史平均市盈率来估值是
不可行的 • 行业差异很大：高科技企业与公用事业企业 • 对具有爆发性增长潜力的行业或企业，市盈率估值方法不适用 • 警惕当前业绩高速增长而市盈率低的现象 • 对于一些具有很大的潜在资产重估的企业，市盈率法也不可行 • 亏损企业
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公司估值模型
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公司估值模型 • 相对估值法又称价格乘数估值法，主要是根据依据类似企业
的价格乘数对企业进行估值的方法。 • 主要的价格乘数有三个指标：
市盈率 市净率 市销率
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公司估值模型
• 市盈率（Price to Earnings ratio，P/E）
等于每股价格除以每股收益 股价通常取最新收盘价 如果选取已公布的上年度每股收益计算，则成为历史市盈率 如果按市场对当年或下一年的每股收益的预期值计算，则称为未来市
• ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的现金股利 ，假定股权资本成本为10%，则该公司的股票价格应为：
•
P=0.2/10%=2(元/股)
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公司估值模型
• 该模型假定公司的股利会以一个固定的增长速度（g）一直增长下去。
假定0下一年度1公司的2股利为DIV1,则股票的价格为： n-1
n
DIV1 DIV1*(1+g)
DIV1*(1+g)n-2 DIV1*(1+g)n-1
DIV1
(1
1 + ke
)1
DIV1
1+ g (1 + ke ) 2
DIV1
(1 + g)n-2 (1 + ke ) n-1
DIV1
(1 + (1 +
g)n-1 ke ) n
9
公司估值模型 • ABC公司采用固定增长的股利政策，上期现金股利为0.2元/
股，股利增长率为5%，假定股权资本成本率为10%，则该 公司的股票价格为：
10
公司估值模型 • 股权现金流折现的基本步骤 • 股权现金流的计算 • 两阶段法 • 三阶段法
11
公司估值模型 • 第1步：在较短的预测期（通常是5-10年）预测股权现金流
量； • 第2步：在简单假设的基础上预测第1步预测期以后的股权现
15
公司估值模型
• 剩余收益
当期收益超过资本成本的部分 剩余收益=净利润-股权资本*股权资本成本
市场价值
剩余收益 的现值
初始股权 资本
16
公司估值模型
• 基本模型
BVE0是期初的股权资本的账面价值； Nit是第t年的净利润 BVEt-1是第t年年初的股权资本的账面价值 Ke是股权资本成本
公司估值模型
副教授
完整的财务分析框架：哈佛分析框架
战略分析
会计分析
财务分析 前景分析
公司估值模型
不同的模型计算出的企业价值应该相差不大！
3
公司估值模型
• 财务理论认为，股票的理论价值等于持有该股票所能获得的现金回报的 现值（收入法），其基本模型如下：
• 其中，FCF表示现金流量，K表示对应的折现率。
金流量； • 第3步：将股权现金流量按照折现率折现
12
公司估值模型
FCFE=实体现金流量-债务现金流量 =经营活动现金净流量-资本性支出-（税后利息费用-净负债增加） =税后利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本性支出- （税后利
息费用-净负债增加）
13
公司估值模型
• 两阶段法：假设公司在较短的预测期内快速增长，然后再进入稳定增长 阶段。在两阶段模型中，股权现金流量在第一阶段以g为增长率增长至
公司估值模型
• 绝对估值法
➢ 不同的现金流对应不同的折现率：折现率体现了现金流的风险水平
估值方法 自由现金流（FCFF）模型
现金流 自由现金流（FCFF）
折现率 加权平均资本成本（WACC）
剩余收益法
剩余收益（RI）
股权成本（Ke）
股权现金流（FCFE）模型
股权现金流（FCFE）
股权成本（Ke）
股利现金流折现法（DDM）
第n期，从第n+1期开始维持gn的增长率：
012
n n+1 n+2
FCFE1 FCFE1*(1+g) FCFE1*(1+g)n-1FCFE1*(1+g)n-1（1+gn）
FCFE1
(1பைடு நூலகம்
1 + ke
)1
FCFE1
1+ g (1 + ke ) 2
FCFE1
(1
+ g)n-1 (ke -
(1+ gn )
gn
4
公司估值模型 • 绝对估值法：基本模型现金流折现方法（DCF）
➢ 计算企业价值 （Enterprise value）的模型
• 自由现金流（FCFF）模型
➢ 计算股权价值 （Equity value）的模型
• 股权现金流（FCFE）模型 • 股利现金流折现法 （DDM） • 剩余收益法 （RI）
5
公司估值模型
• 市净率（Price to Book Value Ratio，P/B）
等于每股市价除以每股净资产 市价高于账面价值时说明企业资产的质量较好；反之，说明资产质量
差。
22
公司估值模型
• 市销率（Price to Sales， P/S） 等于每股市价除以每股销售收入 强调收入在企业估值中的重要性 主要用于创业板的企业或高科技企业，不要求盈利，但需要收入
)
FCFE1
(1+ g)n-1(1+ gn ) (ke - gn )(1+ ke )n
14
公司估值模型
• 三阶段法假设企业在发展过程中会经历三个阶段：高速增长阶段（ga） 、增长率下降的过度阶段（gt）和增长率保持不变的稳定阶段（gn）。
• 三阶段模型与产品生命周期理论保持一致 • 三阶段模型的折现方法类似于两阶段模型
• 市销率的优点 不会出现负值 比较稳定、可靠 对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这些变化
• 市销率的缺点： 不能反映成本的变化 只能用于同行业对比，不同行业的市销率对比没有意义 不能剔除关联销售的影响
23
公司估值模型
• 价格乘数估值法的步骤：
选择相应的价格乘数 选择可比企业，计算可比企业的价格乘数 将可比企业的价格乘数与被分析企业的业绩指标相乘得到被分析企业
股利
股权成本（Ke）
➢ 理论上各种方法估计出来的股权价值应当一致
6
公司估值模型 • 基本模型
DIV表示以后每年的股利，可根据股利的变动分为固定股利与固定增
长的股利两种模型；
Ke表示股权资本成本
7
公司估值模型
• 该模型假定未来每年的股利是固定的并保持不变，因此股票 价值就等于未来固定股利的现金流的折现，即永续年金
盈率或预估市盈率
20
公司估值模型
• 市盈率与收益对应，不稳定 • 对于面临重大事项的企业，用当前的市盈率或历史平均市盈率来估值是
不可行的 • 行业差异很大：高科技企业与公用事业企业 • 对具有爆发性增长潜力的行业或企业，市盈率估值方法不适用 • 警惕当前业绩高速增长而市盈率低的现象 • 对于一些具有很大的潜在资产重估的企业，市盈率法也不可行 • 亏损企业
17
公司估值模型
18
公司估值模型 • 相对估值法又称价格乘数估值法，主要是根据依据类似企业
的价格乘数对企业进行估值的方法。 • 主要的价格乘数有三个指标：
市盈率 市净率 市销率
19
公司估值模型
• 市盈率（Price to Earnings ratio，P/E）
等于每股价格除以每股收益 股价通常取最新收盘价 如果选取已公布的上年度每股收益计算，则成为历史市盈率 如果按市场对当年或下一年的每股收益的预期值计算，则称为未来市
• ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的现金股利 ，假定股权资本成本为10%，则该公司的股票价格应为：
•
P=0.2/10%=2(元/股)
8
公司估值模型
• 该模型假定公司的股利会以一个固定的增长速度（g）一直增长下去。
假定0下一年度1公司的2股利为DIV1,则股票的价格为： n-1
n
DIV1 DIV1*(1+g)
DIV1*(1+g)n-2 DIV1*(1+g)n-1
DIV1
(1
1 + ke
)1
DIV1
1+ g (1 + ke ) 2
DIV1
(1 + g)n-2 (1 + ke ) n-1
DIV1
(1 + (1 +
g)n-1 ke ) n
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公司估值模型 • ABC公司采用固定增长的股利政策，上期现金股利为0.2元/
股，股利增长率为5%，假定股权资本成本率为10%，则该 公司的股票价格为：
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公司估值模型 • 股权现金流折现的基本步骤 • 股权现金流的计算 • 两阶段法 • 三阶段法
11
公司估值模型 • 第1步：在较短的预测期（通常是5-10年）预测股权现金流
量； • 第2步：在简单假设的基础上预测第1步预测期以后的股权现
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公司估值模型
• 剩余收益
当期收益超过资本成本的部分 剩余收益=净利润-股权资本*股权资本成本
市场价值
剩余收益 的现值
初始股权 资本
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公司估值模型
• 基本模型
BVE0是期初的股权资本的账面价值； Nit是第t年的净利润 BVEt-1是第t年年初的股权资本的账面价值 Ke是股权资本成本
公司估值模型
副教授
完整的财务分析框架：哈佛分析框架
战略分析
会计分析
财务分析 前景分析
公司估值模型
不同的模型计算出的企业价值应该相差不大！
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公司估值模型
• 财务理论认为，股票的理论价值等于持有该股票所能获得的现金回报的 现值（收入法），其基本模型如下：
• 其中，FCF表示现金流量，K表示对应的折现率。
金流量； • 第3步：将股权现金流量按照折现率折现
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公司估值模型
FCFE=实体现金流量-债务现金流量 =经营活动现金净流量-资本性支出-（税后利息费用-净负债增加） =税后利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本性支出- （税后利
息费用-净负债增加）
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公司估值模型
• 两阶段法：假设公司在较短的预测期内快速增长，然后再进入稳定增长 阶段。在两阶段模型中，股权现金流量在第一阶段以g为增长率增长至
公司估值模型
• 绝对估值法
➢ 不同的现金流对应不同的折现率：折现率体现了现金流的风险水平
估值方法 自由现金流（FCFF）模型
现金流 自由现金流（FCFF）
折现率 加权平均资本成本（WACC）
剩余收益法
剩余收益（RI）
股权成本（Ke）
股权现金流（FCFE）模型
股权现金流（FCFE）
股权成本（Ke）
股利现金流折现法（DDM）
第n期，从第n+1期开始维持gn的增长率：
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n n+1 n+2
FCFE1 FCFE1*(1+g) FCFE1*(1+g)n-1FCFE1*(1+g)n-1（1+gn）
FCFE1
(1பைடு நூலகம்
1 + ke
)1
FCFE1
1+ g (1 + ke ) 2
FCFE1
(1
+ g)n-1 (ke -
(1+ gn )
gn
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公司估值模型 • 绝对估值法：基本模型现金流折现方法（DCF）
➢ 计算企业价值 （Enterprise value）的模型
• 自由现金流（FCFF）模型
➢ 计算股权价值 （Equity value）的模型
• 股权现金流（FCFE）模型 • 股利现金流折现法 （DDM） • 剩余收益法 （RI）
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