企业价值评估综合案例计算题
企业价值评估复习例题
DL公司去年的销售收入为20000万元，净营运资本为200万元，今年是预测期的第一年，今年销售收入增长率为8%，以后每年的销售收入增长率将逐年递减2%直至销售增长率达到2%，以后可以长期保持2%的增长率。
基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT为销售收入的5%，净营运资本为销售收入的1%，资本支出等于折旧费用。
公司的D/E保持不变，一直为0.6。
税前债务资本成本为7.11%，公司的所得税税率为25%。
DL公司的β=1.5，无风险利率为4%，市场风险溢酬为8%。
计算DL公司第一年初的价值。
（1）股票的成本
股权资本成本=4%+1.5×8%=16%
（1）加权平均资本成本
D/E=0.4 0.6/(1+0.6)×7.11%×（1-25%）+1/(1+0.6)×16%=12%
（4）由于从第5年起，销售收入的增长率维持在2%，因此用永续增长模型来计算第5年及其之后的自由现金流量现值，
折现到第4年末的后续价值=D1/（r-g）=906.04×（1+2%）/（12%-2%）=9241.61 （5）计算第1年初的企业价值
前4年现金流量是零散的，所以只能逐年折现，然后将已经折现到第4年末的第5年后的现金流量现值也计算到第一年。
794×（P/F,12%，1）+845.64×（P/F,12%，2）+883.7856×（P/F,12%，3）+ 906.04051×（P/F,12%，4）+9241.61×（P/F,12%，4）
=8461.017。
企业价值评估案例——以某企业价值评估为例
企业价值评估案例——以某企业价值评估为例近年来，随着市场经济的不息进步，企业价值评估在投资决策、市场来往以及财务报告中扮演着越来越重要的角色。
本文以某企业为例，旨在通过企业价值评估案例的分析，探讨企业价值评估的方法和实践意义。
某企业是一家以汽车零部件制造为主的民营企业，具有悠久的历史和稳定的市场份额。
为了更好地了解该企业的内在价值以及将来潜力，我们从以下几个方面进行了评估：资产评估、市场评估、现金流量评估和相对估值。
起首，接受资产评估的方法，我们通过评估企业的资产组合来确定企业的价值。
对于该企业而言，其主要资产包括固定资产、研发效果和商标。
通过调查和核实，我们了解到该企业的固定资产估值为1000万元，研发效果估值为500万元，商标估值为200万元。
加总这些资产的价值，得到市场价值为1700万元。
其次，通过市场评估的方法，我们参考了同行业其他企业的市场价值和市盈率进行比较。
我们发现，同行业其他企业的市盈率大致在10-15倍之间。
而该企业过去三年的平均年盈利为200万元，因此我们可以将该企业的市盈率定为12倍。
依据市盈率和盈利数据，我们将该企业的市场价值定为2400万元。
第三，通过现金流量评估的方法，我们可以更好地了解企业将来的盈利能力。
在对该企业过去三年的财务报表进行分析后，我们得出该企业将来估计每年的现金流量为300万元。
为了计算出综合现金流贴现后的净现值，我们假设一个合理的折现率为8%，计算后得出该企业的净现值为3750万元。
最后，我们参考了同一行业其他企业的相对估值指标，比如市销率和市净率等。
通过与同行业其他企业的对比，我们将该企业的市销率定为0.9倍和市净率定为1.1倍。
依据公司的销售收入和净资产数据，我们得出该企业的相对估值为1850万元。
综合以上四种评估方法，我们发现各种方法得出的估值结果相对靠近，市场评估和现金流量评估的方法得出的结果更为靠近。
在此基础上，我们综合思量了各种评估方法的不确定性和风险，最终确定该企业的综合估值为2400万元。
企业价值评估计算题
第七章 企业价值评估计算题第1题（1）企业未来5的预期收益额分别为：第1年：200万元第2年：200×（1+10%）＝220万元第3年：220×（1+10%）＝242万元第4年：242×（1+10%）＝266.2万元第5年：266.2×（1+10%）＝292.82万元（2）折现率＝8%＋（12%－8%）×1.5=14%（3）整体评估值＝200（1+14%）－1+220（1+14%）－2+242（1+14%）－3＋266.2（1+14%）－4+292.82（1+14%）－5+300÷14%×（1+14%）－5＝1930.79万元或前5年收益现值＝200（1+14%）－1+220（1+14%）－2+242（1+14%）－3+266.2（1+14%）－4+292.82（1+14%）－5＝817.79（万元）第6年后的永续收益现值＝300÷14%×（1+14%）－5＝1113（万元）评估值＝817.79+1113＝1930.79（万元）第2题步骤一：计算企业2001年正常净利润正常净利润=904500+(150000-100000)(1-33%)=938000(元)步骤二：计算2002—2005年各年净利润1）2002年净利润=938000×(1+2%)=956760(元)2）2003年净利润=956760×(1+2%)=975895.2(元)≈975895(元)3）2004年净利润=975895×(1+2%)=995413(元)4）2005年净利润=995413×(1+2%)=1015321(元)步骤三：计算2006—2021年的年金收益1）计算投资回收系数(A/P,8%,4)3019.01)08.01()08.01(08.01)1()1()4%,8,/(44=-++⨯=-++=n n i i i P A 2）计算年金元）(9838683019.03258919)4%,8,/(%)81(1015321%)81(995413%)81(2.975895%)81(956760432=⨯=⨯⎥⎦⎤⎢⎣⎡+++++++=P A A 步骤四：计算企业价值（元）9874132145.010********.02919.01(122983503258919)1()1(11)1()1(11=⨯+⨯-⨯+=++⎥⎦⎤⎢⎣⎡--+++=-=--∑n n n t n nt t i V i i i A i R P(注:如果所有计算式正确，允许最终评估值有—定的误差，误差控制在小数点前3位数内)第3题步骤一：计算企业适用的折现率1）风险报酬率=(9%-4%)×0.8=4%2）所有者权益要求的回报率=4%+4%=8%3）适用于企业价值评估的加权平均资本成本(折现率)=50%×6%+50%×8%=7%步骤二：计算企业年金1）计算投资回收系数(A/P,7%,5)2439.01)07.01()07.01(07.01)1()1()5%,7,/(55=-++⨯=-++=n n i i i P A 2）计算年金万元）(81.982439.0)713.02.1077629.05.1008163.08.938734.05.1009346.08.93()5%,7,/(%)71(%)331()30130(%)71(%)331()30120(%)71(%)331()30110(%)71(%)331()30120(%)71(%)331()30110(5432=⨯⨯+⨯+⨯+⨯+⨯=⨯⎥⎥⎥⎥⎦⎤⎢⎢⎢⎢⎣⎡+-⨯+++-⨯+++-⨯+++-⨯+++-⨯+=P A A 步骤三：计算评估值P=A/r=98.81/7%=1411.57（万元）（素材和资料部分来自网络，供参考。
企业价值评估综合案例计算题
企业价值评估综合案例计算题企业价值评估综合案例计算题这部分内容是前⾯知识点的⾼度概括与浓缩，希望⼤家能够反复理解其知识要领1. 请你对H公司的股权价值进⾏评估。
有关资料如下：（1）以2006年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下（单位：万元）：（2）以2007年和2008年为详细预测期，2007年的预计销售增长率为l0%，2008年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的⽔平。
（3）假设H公司未来的“税后经营利润／营业收⼊”、“经营营运资本净额／营业收⼊”、“经营固定资产净额／营业收⼊”可以维持预测基期的⽔平。
（4）假设H公司未来将维持基期的资本结构（净⾦融负债／净经营资产），并持续采⽤剩余股利政策。
公司资⾦不⾜时，优先选择有息负债筹资；当进⼀步增加负债会超过⽬标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。
（5）假设H公司未来的“净⾦融负债平均利息率（税后）”为5%，各年的“利息费⽤”按年初“净⾦融负债”的数额预计。
（6）假设H公司未来的加权平均资本成本为l0%，股权资本成本为12%。
要求：（1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表（计算结果填⼊“预计利润表和资产负债表”中，不必列出计算过程）。
（2）计算2007年和2008年的“实体现⾦流量”、“股权现⾦流量”和“经济利润”。
（3）编制实体现⾦流量法、股权现⾦流量法和经济利润法的股权价值评估表（结果填⼊答题卷第11页⾄第l3页给定的“实体现⾦流量法股权价值评估表”、“股权现⾦流量法股权价值评估表”、“经济利润法股权价值评估表”中，不必列出计算过程）。
[答案]2. 资料：（1）J公司拟开发⼀种新的⾼科技产品，项⽬投资成本为90万元。
（2）预期项⽬可以产⽣平均每年l0万元的永续现⾦流量。
该产品的市场有较⼤不确定性。
如果消费需求量较⼤，预计经营现⾦流量为12.5万元；如果消费需求量较⼩，预计经营现⾦流量为8万元。
（3）如果延期执⾏该项⽬，⼀年后则可以判断市场对该产品的需求量，届时必须做出放弃或⽴即执⾏的决策。
企业价值评估练习及答案
企业价值评估练习及答案（3）某企业2000年的销售额为6000万元，预计2001-2004年以6%的比率增长，自2005年起增长率保持在3%。
该企业的税前营业利润率为20%，资本支出等于年折旧费，营运资本占销售额的20%。
该企业未偿还的债务为3000万元，利息率为10%，权益与全部资本的比率为80%，贝塔系数为1.25，国债利率为3.25%，市场风险补偿为5%。
企业所得税税率为33%。
估算该企业2001年1月1日的企业价值和权益价值。
（4）某企业2000年的收入为95000万元，预期2001-2005年每年增长6%，以后每年增长4%。
2000年每股收益为2.50元，预期2001-2005年期间每股收益年增长10%，以后每年增长5%。
2000年每股的资本支出为2.20元，每股折旧为1.10元，2001-2005年期间预期增长速度与收益相同。
营运资本保持在收入的5%水平上。
企业当前的债务/全部资本比率为10%，贝他系数为1.25，国债利率为3.25%，市场风险补偿为5%。
目标债务比率为20%，自2006年企业资本结构基本稳定。
企业已经发行有6000万股股票。
试估算企业的权益价值。
（5）根据表8-1估算乙企业的权益价值。
为什么会有不同估算的结果？项目甲企业乙企业1、销售额2、税后收益3、权益账面价值4、发行股份5、股票价格1,340,000,000元90,000,000元590,000,000元40,000,000股35元620,000,000元46,000,000元207,000,000元（6）试根据表8-2数据进行回归分析，找出价值被低估的股票。
企业市盈率预期增长率贝他系数股利支付率1 2 3 4 5 6 7 8 91011121314 13.322.612.113.910.417.311.415.59.58.716.512.410.211.016.513.09.511.54.53.410.511.59.05.513.014.09.58.00.751.150.751.000.701.100.801.251.050.950.850.850.850.8523%37%28%38%50%28%37%40%47%15%41%11%37%22%二、参考答案1、（1）一个企业的价值，是该企业所有的投资人所拥有的对于企业资产索取权价值的总和。
企业价值评估综合案例 给学生练习
企业价值评估综合案例利用折现现金流量法和乘数估值法估值。
请用EXCEL表格展示公式计算过程。
一、使用可比公司数据估值A投资银行打算收购T公司。
该公司当前财年（20×1年）的利润和资产负债信息如表1所示。
T公司当前的金融债务（即由企业筹资形成的债务，不含应付账款、预收账款等短期负债）总额为4500千元，但同时也有大量的现金。
为了初步估计T公司的价值，投资者决定参照可比公司的数据进行。
从总的产品系列来看，有三家公司与其相似：M、L和N公司。
最接近的竞争者为M公司，你还决定将T公司与行业公司的组合进行对比。
此时假设：如果以150000千元的价格收购T公司的股权。
T公司的债务为4500千元，还可估计出T公司持有的超过营运资本需求的现金为6500千元。
则相关的信息如表2。
表2 T公司与可比公司在2001年中期的估值乘数单位：千元比率T公司（假设）M公司L公司N公司行业P/E 市盈率15000 / 8006=18.721.2 23.0 17.2 18.2EV/S价值/销售收入148000/7500=2.2.1 2.7 1.8 1.9EV/EBITDA 148000/16250=9.111.6 14.4 9.3 11.4二、经营改进以及财务报表预测（一）经营改进在经营上，公司的前景较为乐观。
预期市场每年将增长5%，而且T公司的产品质量表现出众。
当前由于管理层对产品研发和市场营销投入不足，导致T公司的市场份额没有增长。
如T公司的行政管理费用占销售收入的比重为18%（13500/75000）,超过了市场营销费用占销售收入的比重15%（11250/75000）。
为此A投资银行计划削减T公司的行政管理费用，将资源重新导向新产品的研发和营销。
（表现为降低管理费用的比重，提升销售费用的比重）预计通过这一调整，公司未来5年的市场占有率将从10%提高到15%（每年增长1%）。
对于生产的扩张，短期内使用现有的生产线以及通过加班可以满足需求。
浙江财经学院评估企业价值例题
表1 复利现值系数表节选期数6% 8% 9% 10% 12%1 0.9434 0.9259 0.9174 0.9091 0.89292 0.8900 0.8573 0.8417 0.8264 0.79723 0.8396 0.7938 0.7722 0.7513 0.71184 0.7921 0.7350 0.7084 0.6830 0.63555 0.7473 0.6806 0.6499 0.6209 0.56746 0.7050 0.6302 0.5963 0.5645 0.50662．被评估企业为一拟上市的酒店，评估基准日为2003年12月31日，该酒店2003年的财务状况详见2003年利润表。
经评估人员深入调查得知，2003年因为“非典”原因被评估企业2003年实际收支并不正常，有关财务数据如下：（1）由于“非典”原因公司主营业务收入损失约40%；（2）根据历史数据分析，公司主营业务成本约占主营业务收入的50％；（3）根据历史数据分析，公司主营业务税金及附加约占主营业务收入的5.55％；（4）公司的其他业务利润为零；（5）公司的营业费用约占主营业务收入的5％；（6）公司的管理费用约占主营业务收入的5％；（7）公司的财务费用（全部为利息支出）约占主营业务收入的10％，其中长期负债利息占利息支出的80％；（8）公司无投资收益；（9）因“非典”公司收到补贴收入（退税收入）30万元；（10）因“非典”公司营业外支出15万元。
2003年利润表单位：元项目行本年累计数一、主营业务收入 1 1 000 000．00减：主营业务成本 3 550 000．00 主营业务税金及附加 5 55 000．00二、主营业务利润（亏损以“-”号填列） 6 395 000．00加：其他业务利润（亏损以“-”号7填列）减：营业费用8 80 000．00 管理费用9 100 000．00财务费用10 80 000．00其中：利息支出11 80 000．00三、营业利润（亏损以“-”号填列）13 135 000．00加：投资收益（亏损以“-”号填列）14补贴收入15 300 000．00营业外收入16减：营业外支出17 150 000．00四、利润总额（亏损总额以“-”号填列）18 285 000．00减：所得税（所得税税率为33％）19 94 050．00五、净利润（净亏损以“-”号填列）22 190 950．00评估人员根据被评估企业的实际情况及未来发展前景，选取了同行业若干上市公司作为参照物并经综合分析，得到一组价值比率：（1）市盈率为10；（2）每股市价与每股无负债净利润的比率为7；（3）每股市价与每股主营业务利润的比率为3.8。
企业价值评估练习
企业价值评估练习企业价值评估中的收益法1.年金本金化价格法[例]1 待估企业未来5年的预期收益额分别为100万元、105万元、110万元、120万元和125万元，假设折现率与资本化率均为10%；该企业各单项可确指资产评估值之和为1500万元，负债为300万元。
要求：（1）采用年金资本化法计算该企业整体资产评估值（计算结果以万元为单位，小数点后保留两位小数）；（2）判断该企业是否有商誉，如果有，请计算金额；如没有，请说明理由。
练习1 某企业需评估，预计该企业未来5年的预期利润总额分别为140万元、150万元、140万元、150万元和160万元。
评估时市场平均收益率为8％，无风险报酬率为3％，企业所在行业的平均风险与社会平均风险的比值为1.2。
该企业适用的所得税税率为25%，生产经营比较平稳。
要求：试运用年金资本化法计算该企业的净资产价值。
(计算结果以“万元”为单位，保留两位小数)练习2 待估企业未来5年预期税后利润分别为200万元、250万元、230万元、220万元、240万元，资本化率为10%。
要求：用年金资本化法计算该企业的评估值。
（计算结果以万元为单位，小数点后保留二位）2.分段法[例] 2 待估企业预计未来5年内的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。
并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在200万元，假定折现率与资本金化率均为10％，试估算该企业价值。
练习3 待估企业未来5年的预期利润总额分别为300万元、330万元、320万元、340万元、350万元，第6年起利润总额固定在350万元。
该企业前5年的税率为18％，第6年恢复为25％。
评估人员认为该企业的折现率和资本化率均为10％。
要求：用分段法计算该企业的价值。
（计算结果以“万元”为单位，小数点后保留两位）综合练习4 某资产评估机构现对ABC公司进行整体评估。
评估人员获得的资料如下：(1)预计ABC公司未来5年的销售收入分别为300万元、280万元、300万元、320万元和330万元，假定从第6年起销售收入稳定在320万元；(2)评估时社会无风险报酬率为3%，企业所在行业的平均风险与社会平均风险的比值为1.2，社会平均收益率为8%，资本化率为8%；(3)该企业的销售净利率为10%。
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企业价值评估综合案例计算题这部分内容是前面知识点的高度概括与浓缩，希望大家能够反复理解其知识要领1. 请你对H公司的股权价值进行评估。
有关资料如下：（1）以2006年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下（单位：万元）：（2）以2007年和2008年为详细预测期，2007年的预计销售增长率为l0%，2008年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。
（3）假设H公司未来的“税后经营利润／营业收入”、“经营营运资本净额／营业收入”、“经营固定资产净额／营业收入”可以维持预测基期的水平。
（4）假设H公司未来将维持基期的资本结构（净金融负债／净经营资产），并持续采用剩余股利政策。
公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。
（5）假设H公司未来的“净金融负债平均利息率（税后）”为5%，各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。
（6）假设H公司未来的加权平均资本成本为l0%，股权资本成本为12%。
要求：（1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表（计算结果填入“预计利润表和资产负债表”中，不必列出计算过程）。
（2）计算2007年和2008年的“实体现金流量”、“股权现金流量”和“经济利润”。
（3）编制实体现金流量法、股权现金流量法和经济利润法的股权价值评估表（结果填入答题卷第11页至第l3页给定的“实体现金流量法股权价值评估表”、“股权现金流量法股权价值评估表”、“经济利润法股权价值评估表”中，不必列出计算过程）。
[答案]2. 资料：（1）J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。
（2）预期项目可以产生平均每年l0万元的永续现金流量。
该产品的市场有较大不确定性。
如果消费需求量较大，预计经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，预计经营现金流量为8万元。
（3）如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求量，届时必须做出放弃或立即执行的决策。
（4）假设等风险投资要求的最低报酬率为l0%，无风险报酬率为5%。
要求：（1）计算不考虑期权的项目净现值。
（2）采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值（列出计算过程，将结果填列在答题卷“期权价值计算表"中），并判断应否延迟执行该项目。
[答案]（1）净现值＝10/10%－90＝10（万元）1. 构建现金流量和项目期末价值二叉树上行项目价值＝12.5/10%＝125（万元）下行项目价值＝8/10%＝80（万元）2. 期权价值二叉树（1）确定第1年末期权价值现金流量上行时期权价值＝125－90＝35（万元）现金流量下行时项目价值80万元，低于投资额90万元，应当放弃，期权价值为零。
（2）根据风险中性原理计算上行概率报酬率＝（本年现金流量+期末价值）/年初投资－1上行报酬率＝（12.5+125）/90－1＝52.78%下行报酬率＝（8+80）/90－1＝－2.22%无风险利率5%＝上行概率×52.78%+（1-上行概率）×（-2.22%）上行概率＝0.1313（3）计算期权价值：期权到期日价值＝0.1313×35+（1-031313）×0＝4.60（万元）期权现值＝4.60/1.05＝4.38（万元）（4）如果立即进行该项目，可以得到净现值10万元，相当于立即执行期权。
如果等待，期权的价值为4.38万元，小于立即执行的收益（10万元），因此应当立即进行该项目，无须等待。
3 W 公司2008年的销售收入为51 800万元。
假设你预期公司在2009年的销售收入增长9%，但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减1%，直到2014年及以后，达到所在行业4%的长期增长率。
基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT 为销售收入的9%，净营运资本需求的增加为销售收入增加额的10%，资本支出等于折旧费用。
公司所得税税率是25%，加权平均资本成本是12%，你估计2009年初公司的价值为多少？基于上述估计，预测W 公司的未来自由现金流量如表1所示：表1 预测W 公司的自由现金流量 单位：万元年份2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 1. 销售收入51 800 56 462 60 979 65 248 69 163 72 621 75 526 2. 相对上年的增长率 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3. EBIT （销售收入的9%） 5 0825 4885 8726 2256 5366 7974. 减：所得税（25%） （1 271） （1 372） （1 468） （1 556） （1 634） （1 699）5. 加：折旧 － － － － － －6. 减：资本支出－－－－－－7. 减：净营运资本的增加 （销售收入增加额的10%） （466） （452） （427） （392） （346） （291） 8. 自由现金流量3 3453 6643 9774 2774 5564 807注意，由于预计资本支出等于折旧，表中第5行和第6行即相互抵消，故可令它们为零，不需要明确地预测。
我们预期公司的自由现金流量在2014年后，以不变的比率增长，计算预测期期末的企业价值为：201420141 1.044807624910.120.04FCFwacc FCFg V FCF r g ⎛⎫+⎛⎫=⨯=⨯=⎪ ⎪--⎝⎭⎝⎭万元企业价值为其自由现金流量的现值，加上预测期期末价值的现值：023456633453664397742774556480762491481351.12 1.12 1.12 1.12 1.12 1.12 1.12V =++++++= 万元4 假设DL 公司正在考虑收购其所在行业中的另一家公司。
预计此次收购将在第1年使得DL 公司增加300万元的自由现金流量，从第2年起，自由现金流量将以3%的速度增长。
DL 的协议收购价格为4 000万元。
交易完成后，DL 将调整资本结构以维持公司当前的债务与股权比率不变。
DL 公司的股权资本成本为12%，债务利率为8%，公司始终保持债务与股权比率为0.5，公司所得税税率为25%。
如果此次收购的系统风险与DL 其他投资的系统风险大致相当，那么被收购的目标企业的价值为多少？（计算取整数）收购产生的自由现金流量可视为稳定增长的永续年金。
收购交易的风险与企业其他投资的风险相当，而且由于公司也将继续保持当前的债务与股权比率，故可用公司的加权平均资本成本来折现收购项目所产生的自由现金流量。
加权平均资本成本为：12%0.58%(10.25)0.59%wacc r =⨯+⨯-⨯=收购交易的价值为：30050009%3%L V ==- 万元给定收购的支出为4000万元，收购交易的净现值为1000万元（5000－4000）。
说明：我们一直简单地假设企业采用不变的债务与股权比率的财务政策。
不过，若保持债务与股权比率不变，则企业的总债务会随着新投资而变化。
例如，DL 公司当前的债务与股权比率为1，或者说，债务与企业价值比率[D/（E+D ）]＝50%。
为保持这一比率不变，企业新投资的债务筹资额必须等于新投资的市值的50%。
定义投资的借债能力t D ，是指在t 期，为维持企业的目标“债务与企业价值比率”d 而需要的债务筹资额。
如果用Lt V 表示在t 期，项目的有杠杆持续价值，即项目在t 期后的自由现金流量的价值，则有，×L t t D d V =每期的持续价值包含所有后续现金流量的价值，每期的价值为：111LLt t t wacc FCF V V r +++=+ 将上述两个等式结合起来，即可计算出项目每期的借债能力。
5 假设DL 继续例10-4描述的收购，在保持债务与企业价值比率不变的前提下，必须为收购举借多少债务？收购成本中的多少要通过股权筹资来实现？解答：收购的资产的市值V L 为5000万元。
为保持50%的债务与企业价值比率，DL 现在需要增加债务筹资2500万元。
在4000万元的收购成本中，其余的1500万元，要由股权筹资来获得。
除了1500万元的新增股权，DL 现有的股权价值将由于收购实现的净现值而增加1000万元，DL 的股权总市值将增加2500万元。
以后每年，随着DL 企业价值的变化，公司要根据每期的借债能力的计算公式，持续地调整债务水平，以保持不变的资本结构。
6 、A 投资银行打算收购T 公司。
假如你在A 投资银行负责此次收购的价值评估。
你与T 公司的董事会接洽后，得到该公司当前财年（2008年）的利润和资产负债信息如表2所示。
T 公司当前的金融债务（即由企业筹资形成的债务，不含应付账款、预收账款等短期负债）总额为450万元，但同时也有大量的现金。
为了初步估计T 公司的价值，你决定参照可比公司的数据进行（注：为了数字不出现小数或位数太长，表中金额数据大多使用千元为单位）。
企业价值评估综合案例一、使用可比公司数据估值A投资银行打算收购T公司。
假如你在A投资银行负责此次收购的价值评估。
你与T 公司的董事会接洽后，得到该公司当前财年（2008年）的利润和资产负债信息如表10－2所示。
T公司当前的金融债务（即由企业筹资形成的债务，不含应付账款、预收账款等短期负债）总额为450万元，但同时也有大量的现金。
为了初步估计T公司的价值，你决定参照可比公司的数据进行（注：为了数字不出现小数或位数太长，表中金额数据大多使用千元为单位）。
要想快速且合理地估计对T公司的收购价格，一种简便的方法是应用本章前面所介绍的可比公司方法，将其（收购价格）与其他公开交易的公司进行对比。
例如，如果以15 000万元的价格收购，则T公司的市盈率（P/E）为150000 / 8006 ＝18.7，大致相当于2008年中期该行业的平均市盈率。
将T公司与同一行业里的公司进行对比会更有效。
尽管没有哪家公司与T公司完全可比，但从总的产品系列来看，有三家公司与其相似：M、L和N公司。
最接近的竞争者为M 公司，你还决定将T公司比作行业公司的组合。
表10-3给出了与T公司估值相关的可比公司的相应数据，以及行业的平均数据。
该表不仅列出了市盈率（P/E比率），同时也给出了企业价值（EV）与销售收入（S）、与EBITDA 之比。
如前所述，企业价值是股权与净债务的价值总和，净债务为债务减去正常运营不需要的现金和有价证券投资。
T公司的债务为450万元，你还估计它持有的超过营运资本需求的现金为650万元。
根据提议的收购价格，T公司的企业价值（EV）为15 000 ＋450 －650 ＝14 800（万元）。
值得注意的是，在计算T公司的市盈率时，我们用15 000万元的收购价格除以8006万元的净利润；而在计算诸如EV/EBITDA乘数时，要用假设的T公司的价值除以EBITDA，而假设的T公司的价值为14 800万元，而不是15 000万元。