中美机构投资者差异比较研究
中美股市对比启示录
图表 沪深300与标普500行业构成对比来源：Bloomberg，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所程度上反映了对未来预期的差异。
一方面，美股短期激励力度大，静态估值可能被低估。
在理性和有效的市场中，静态估值反映未来的预期，即假如预期未来上市公司的盈利上升空间大，则市场会给予当前更高的静态估值，反之则给予更低的静态估值。
美股上市公司短期激励力度大，华尔街资本和经营层的职业经理人都有极大的动力做高当期的盈利，从而使得静态估值看起来比较低。
以A股中的消费龙头股贵州茅台与美股中消费龙头可口可乐、星巴克、麦当劳为例。
从静态P E看，贵州茅台接近50倍，明显高于可口可乐（23倍）、辛巴克（27倍）。
但进一步分析，会发现美股消费龙头的资产负债率都远高于贵州茅台。
星巴克和麦当劳的资产负债率甚至超过100%。
从理论上讲，资本结构对公司长期价值的影响不大，但对短期业绩的影响非常明显，因此会造成当前的静态PE可能失真。
比如一个公司短期大幅提升杠杆，可能使得短期业绩暴增，静态PE下降，但其未来继续提升杠杆的空间就没有了，且高杠杆可能降低未来的稳健性，当前PE值就可能低估了。
另外，统计美国标普500指数成分股中市值最大的60家公司的资产负债率、过去10年回购股数占比、研发支出占营收的比例，从中可以发现职业经理人掌控的公司表现出更高的负债率和更大的回购力度，而研发支出占比却明显较低。
可见，职业经理人更加追求公司的短期业绩和股价表现。
随着美股上市公司的创始人及其继任者陆续退出（美股很多科技公司都是20世纪80—90年代成立的），职业经理人接管，美股急功近利的现象将会更加明显。
另一方面，A股静态估值偏高可能与未来提升空间大的预期有关。
理论上讲，给“好公司”更高的估值、给“差公司”更低的估值才是理性的。
但如果是看静态估值的话，更严谨的说法应该是给“未来会变好的公司”更高的估值。
因此，认为“A股上市公司治理水平低、盈利能力差，所以估值应该比美股低”的结论是不充分的。
管窥：中美证券投资基金持有人状况比较分析
７ ％ ，可见 这是 一个 中低收 入 的群体 。主 要包括 专 业技术 人 员 企 ６ 业 和公 司 管理 人 员 、 机 关 团体 和 事 业 单 位 干 部 等 工 薪 阶 层 人 员 。 ６． 乏鲜 明的 选择 基 金 的 标准 偏 好 缺
者 缺 乏 成 熟 和理 性 ，在 ” 群 效 应 下 集 中要 求赎 回 ，就 会 引 发 ２ 羊 Ｏ世纪 ９ Ｏ年代 以后 ，投资 共 同基 金的家庭 已经超过 了三分之 一 。与 之相似 ，我 国的基 金投 资 占全 部家 庭资 产 比重 也在 增高 。根 据 中 国 值 的缩 水 和 股 价 的 走低 加重 市 场 的 恐 慌气 氛和 赎 回潮 调查 统计 ，当前 基金 个人 投资 者 大部 化 基 金 持 有 人 结 构 ，引 导投 资 者 行 为不 仅 关 系到 基 金 的 收 益水 平 分 是 月 均 固 定 收入 在 ５千 元 以下 的 “ 薪 族 ”个 人 投 资 者 ，占 比 工
二 持 有 人 特 征 比 较 １ 我 国个人 投资 者 比例 高 ，投 资 经验不 足 ，易导致 流动 性风 险 ＿ 从 ２０ ０ ５年 到 ２ ０ ０ ，我 国 基金 持 有人 结 构 中个 人 比例 大 幅 ７年
孵 缓 论 童 纛
管窥 ： 中美证券投资基金持有人状况比较分析
豳 李成 建 商丘 职 业技 术学 院
［ 要］ 本文通过对比分析 中美两国基金持 有人的主要特征 与发展规律 ，发现我 国基金持有人 结构却不尽合理和完善 。 摘
低 收 入 、 高投 入 、 高成 本 、低 财 富 ，投 资理 念不 成 熟 ，机 构 投 资 者 少 ，风 险承 受 能 力低 是 当前 我 国基金 持 有 人 的显 著特 征 。
我国私募股权投资的融资研究基于中美比较的视角
我国私募股权投资的融资研究基于中美比较的视角一、本文概述本文旨在通过中美比较的视角，深入探讨我国私募股权投资的融资现状及其发展趋势。
私募股权投资作为一种重要的融资方式，在促进科技创新、推动产业升级以及优化资源配置等方面具有不可替代的作用。
随着我国经济的快速发展和金融市场的逐步开放，私募股权投资在融资领域的作用日益凸显。
本文将首先回顾私募股权投资的基本概念、发展历程及其在全球范围内的分布情况，为后续的中美比较提供基础。
随后，将重点分析我国私募股权投资的融资现状，包括市场规模、投资结构、资金来源等方面，并与美国私募股权投资市场进行对比，以揭示两国在私募股权投资领域的异同点。
在比较分析中，本文将关注两国私募股权市场的政策环境、监管制度、市场成熟度以及投资者结构等因素，分析这些因素如何影响私募股权投资的融资活动。
还将探讨中美两国私募股权投资在投资策略、风险控制以及退出机制等方面的差异，以及这些差异对两国私募股权市场发展的影响。
本文将在总结我国私募股权投资融资现状的基础上，结合美国私募股权市场的成功经验，提出我国私募股权投资市场发展的对策建议。
这些建议旨在推动我国私募股权投资市场的健康发展，提高融资效率，促进科技创新和产业升级，为我国经济的持续稳定增长提供有力支持。
二、中国私募股权投资的融资环境分析私募股权投资在中国的融资环境近年来经历了显著的变化。
基于中美比较的视角，我们可以发现两国在私募股权投资融资环境上存在显著的差异。
从市场规模来看，中国的私募股权市场虽然发展迅速，但与美国相比，其市场规模仍然较小。
这在一定程度上限制了私募股权投资的融资能力。
然而，随着中国经济的持续发展和资本市场的进一步成熟，私募股权市场的规模有望持续增长。
从资金来源来看，中国的私募股权投资主要依赖于个人投资者和金融机构，而美国的私募股权市场则更加多元化，包括养老基金、保险公司、大学捐赠基金等。
这种多元化的资金来源结构为美国的私募股权市场提供了更为稳定的资金来源。
比较视角下中美资产评估准则差异原因研究
比较视角下中美资产评估准则差异原因研究中美两国资产评估准则存在巨大的差异，这些差异源于不同的历史、文化和经济发展水平。
比较视角下分析这些差异的原因，可以为资产评估工作提供有益的参考和借鉴。
1. 国家法律法规制度的不同中美两国的法律制度存在明显的差异。
中国资产评估的法律法规相对较新，资产评估行业还处于快速发展的初级阶段，法律法规的完善和配套措施的健全还需要不断完善。
相比之下，美国的法律体系成熟，资产评估的法律法规已经比较完善。
美国资产评估准则比中国更加科学、规范和细致。
2. 文化背景的不同中国和美国的文化背景与价值观存在巨大的差异。
在中国，传统的家族企业比较普遍，企业家对资产的观念倾向于长期持有和积累，他们往往会把企业和家庭财产当作一体来看待，这对资产评估和资产转让的价值判断带来了复杂性。
而在美国，由于强烈的自由市场和商业竞争，投资者更加重视资产的流动性和市场价值，对资产评估的可靠性和公正性要求更加严格。
3. 经济环境和市场发展水平的不同中国和美国的经济发展水平和市场环境差异很大。
在中国，由于经济转型和市场体系的不完善，资产的价值往往比较难以确定，投资者往往需要依赖专业的资产评估机构来进行评估。
而在美国，因为市场竞争和信息相对透明，投资者可以比较容易地获取资产价值的信息，市场也更加成熟和完善。
4. 财务报告和信息披露制度的不同财务报告和信息披露制度是两国资产评估准则差异的重要来源之一。
中国公司的财务报告往往存在一些不太规范的现象，包括会计方法不一致、虚假披露和盈余管理等，这对资产评估造成了较大的困难。
相比之下，美国上市公司的财务报告和信息披露制度非常完善，有利于投资者正确评估资产价值。
5. 专业技术水平和服务质量的不同中美两国资产评估机构的专业技术水平和服务质量也存在差异。
美国的资产评估机构有长期的专业积累和丰富的实践经验，其资产评估准则和方法更加科学和规范。
中国的资产评估机构虽然规模较大，但专业化程度和服务质量还需要不断提高，同时也需要不断更新和完善评估准则和方法。
中美两国创业投资的发展比较研究
关键 词 ： 业投 资 ； 创 资本 ； 基金 ； 构 性投 资 ； 资 机 融
中 图 分 类 号 ：８ ０５ Ｆ３． ９ 文 献标 识码 ： Ａ
在 现代 经 济 条件 下 ． 技术 进 步 成 为 推动 经 济增 长 的主要 因 素 实现 技术 进 步 ． 不 开 金 融 的支 持 。创 业 投 资作 为 离
产 业 的 成 员 就 是 试 图 模 仿 几 个 成 功 的
外 经济 学 家 、 权威 性 机 构 和文 件 对创 业
投 资 的 定 义 来 看 ．并 无 实 质 的 差 别 ． 只
是 侧 重 点和 范 围不 同而 已 。美 国《 帕 新 尔格 雷 夫 货 币金 融 大 辞典 》 创 业投 资 将 定 义 为 “ 业 投资 企业 提 供 的一 种 创 黾对 风 险 资金 ． 些企 这 业由于各 种 原 因不 能 公 开 招 股 或 从 上 市 的 资 本 市 场 上 筹 到 资 金 。通 常 资金 是 以资 产形 式 提 供 的 ． 即拥 有 公 司普 通 股 或 类 似 普 通 股 的可 转 换 的优先 股 对 于创 业 投资 可 以集 中
一
１ 民 间 资本 积 极 参 与 Ｖ Ｓ政 府
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企 业 家 资 金 在 美 国 已经 有 很 长 的 历 史 ．至 少 可 以追 溯 到 ｌ ９世 纪 时 筹措 资 金修 建铁 路 和建立 起 纺织工 厂 。但 是
一
本 ． 括 非 国有 企 业 资 本 、 构 投 资 者 包 机 投入 的资 本 和居 民储 蓄等等 从 这些 成 功 的经 验 中可 以看 出 ． 应该 通 过 动员 民 间 资本 ．提 高 我 国创 业投 资 的 总规 模 ． 更 重 要 的 是 提 高 单 个 创 业 投 资 机 构 的 规 模 ． 少 政府 投 资 的份 额 对 于创 业 减 企 业来 讲 ．创 业 投 资是 其生 命 源 泉 ． 而 对 于创 业 投 资来 讲 ． 民间 资本 是 一个 取
基于中美两国的对比分析我国公募基金行业的发展
基于中美两国的对比分析我国公募基金行业的发展公募基金是指由金融机构发起，以公开募集的方式，由投资者共同出资组成的一种集合投资工具。
在我国，公募基金行业的发展经历了多个阶段，取得了长足的进步。
与此同时，中美两国公募基金行业的发展也存在一定的差异和相似之处。
本文将基于中美两国的对比分析，探讨我国公募基金行业的发展情况。
一、中美公募基金行业的情况对比1. 市场规模从市场规模来看，美国的公募基金规模远大于中国。
据统计，截至2021年底，美国公募基金的资产规模达到了约24万亿美元，而中国公募基金的规模仅为约8万亿人民币。
可以看出，美国的公募基金市场相对较为成熟和庞大。
2. 投资品种就投资品种而言，中美两国的公募基金存在一定的差异。
在美国，公募基金的投资范围相对广泛，包括股票、债券、商品、房地产等各类资产。
而我国的公募基金主要投资于股票和债券市场，其他品种相对较少。
这也说明了中国公募基金行业相对较为单一和局限的一面。
3. 管理费用在管理费用方面，美国的公募基金相对较高。
根据数据显示，美国的公募基金的管理费用一般为1%-2%，而中国的公募基金管理费用一般在0.5%-1%之间。
可以看出，我国的公募基金管理费用相对较低，这也有助于吸引更多的投资者。
4. 监管机构中美两国的公募基金行业都有相应的监管机构负责监管和规范市场。
美国的公募基金行业由美国证券交易委员会（SEC）进行监管。
而我国的公募基金行业则由中国证券监督管理委员会（CSRC）进行监管。
监管机构的存在可以有效维护市场秩序，保护投资者的合法权益。
二、我国公募基金行业的发展现状我国的公募基金行业经过多年的发展，逐渐形成了一套完善的市场体系和运作机制。
目前，我国公募基金的市场规模已经达到了万亿级别，成为我国金融市场的重要组成部分。
1. 市场发展速度我国公募基金市场的发展速度非常迅猛。
自2001年成立中国第一家公募基金以来，仅用了短短数十年时间，市场规模就迅速扩大。
中美风险投资资本来源和结构比较
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造 成 这 种 差异 的原 因 ， 为我 国 风 险投 资 业 的 发展提 供 一 定 的参 考 。 【 关键 词Ｊ风 险投 资 资 本
一
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中国风险投资资本来源分析
金 它们在风险投 资资本中所占的比重在 １ ９ ７年达到 ２ ％后就 ９ ５
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源 并且由于国内越来越多的金融机构的建立 ．他们更频繁地参 者成 为主要的资本来源渠道 ， 资本总量 非常庞大 ．同时抗风险能 与金融市场的活动 ． 使得我国对外资资本的依赖也 呈现 出逐年下 力也很强 ． 以长期投 资干需要长期资本的风险投资业和创业企 可 降的趋势 ．金融机构资本所占比重有了较大程度的提升 。表 １ 中 业 ．与风险投资业的特 征相符 。
随着市场经济 的发展 ，风险投资逐渐威为了一个热门话题
中美风险投资比较
给 投 资 于 小 企 业 的 投 资 者 以 低 息 长
期 贷 款 和 减 免 税 收 等 优 惠 ； 对 风 险 企 业 融 资 提 供 了 由 中小 企 业 管 理 组 织 实施 的政 府担 保 。１９７ ８年 美 国国 会 将 投 资 收 入所 得 税 从 ４９． ５％降 到
基 金 ， 再 次 是 银 行 和 保 险 基 金 ， 富
有 的 家 庭 和 个 人 的 资 金 在 美 国 风 险 投 资的 资金 总量也 占一部分 比例 。 我 国 本 土 风 险 投 资 资 金 来 源
新 募 集风 险 资 本规 模 ， 比 ２ ５年对 ０ ０
应 的 ２ ４亿 元 增加 了 ２ １ ％。 ５． ３． ５ 美 国是 风 险 投 资 的 发 源 地 、 领 头 羊 ， 也 是 当今 世 界 上 风 险 投 资 最 为 发 达 、相 关 法 律 制 度 最 为完 备 的
投 资 领 域
美 国 风 险 投 资 大 多 投 向 高 科 技
领 域 ， 如 计 算 机 、 通 讯 、 其 它 电 子
工 业 、 医 药 、 产 业 自 动 化 、 遗 传 工 程 等 。 这 些 领 域 的 风 险 投 资 额 占风 险投 资 总 额 的 ８０名 以 上 。但 投 资 目 标 开 始 转 向成 熟公 司 。我 们 知 道 ，
维普资讯
中美风险投资比较
口 陈 维 礼
水 平 的 体 现 ， 决 定 着 一 个 国 家 的 经 济 实 力 。 因 此 ， 各 国 一 直 都 非 常 重
视 风 险投 资 的发 展 。
发展 成 熟，运 作 机制 完善 ，有许 多
非 常 值 得 借 鉴 的 地 方 。 下 面 将 从 几 个 方 面 对 其 风 险 投 资 特 点 与 我 国 风 险 投资 的特 点进 行 比较分 析 。
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中美机构投资者差异比较研究
李宪郑州大学
摘要：
近几年来，我国的机构投资者在规模、数量和质量方面有着巨大的提高，渐渐成为了我国资本市场的主力军，他的一举一动动深深影响着我国资本市场和金融体系的稳定。
现如今，我国的资本市场还处在发展的初级阶段，正是新型加转轨的过渡期，无论是在投资者结构、资金规模、技术创新，还是投资理念上与欧美等众多成熟的资本市场还存在着一定的差距。
并且我国的机构投资者发展历史较短，经验与技术有所欠缺，对我国资本市场的作用还不够明显。
因此，分析外国机构走资者的优势，总结我国机构投资者的不足有着重要的理论意义与现实意义。
本文重点对我国与美国机构投资者的投资者结构、投资理念以及稳定市场之间的差异进行分析，并进一步探讨中美机构投资者存在这些差异的原因，在此基础上对这些差异的趋势进行了展望，认为未来我国机构投资者将会走上美国机构投资者发展的轨道。
关键词：
资本市场机构投资者差异
一、中美机构投资者差异比较研究
在美国，最主要的机构投资者有养老基金，共同基金，保险基金等等。
而这些机构投资者正是对资本市场起稳定作用的关键力量，他们往往通过技术分析和对市场的敏锐把握长期持有目标公司的股票，大大减少了投资泡沫的产生机会，对稳定美国资本市场发挥了重大作用。
而美国个人投资者所占比例相对较小，与上述的众多机构投资者相比对证券市场的影响不大。
美国拥有世界上最大的资本市场，而机构投资者已经发展成为这一市场的主导力量。
我国的机构投资者主要是证券公司、保险公司，社会保障基金、QFII、券商等，他们采用组合投资的策略，将风险和收益控制在可控范围内，在有限的风险下达到收益最大化，主要依靠股票在二级市场上的价格上涨谋取利润。
另外，散户在我国股票的购买者中所占比例相对较大，并且多以断线操作为主，很容易影响证券市场的发展。
我国资本市场规模较小，机构投资者在市场中所占份额不大。
20世纪的美国，基本分析学派发展出了两种投资理念：即内在价值型投资策略和成长型投资策略。
价值型投资者会通过对股票基本面的分析，把市场价值被低估的股票作为目标进行购买，等待股票价值回归正常卖出谋取价格差。
而成长型的投资者通常更注重公司的长期成长性，而较少考虑购买股票的价格。
他们
较少投资于已进入成熟期的周期性行业，而青睐那些具有稳步成长性的行业，从公司成长中获取股票的价格差。
这两种投资理论构成了美国机构投资者的投资理念。
从历史的角度看，无论是在管理思想、投资策略还是市场把控上，美国的机构投资者都已相当成熟，领先于市场。
正是美国资本市场资本的逐利性和机构投资者对市场的敏锐把握，使得资本总是流向回报率高、具有长期投资价值的公司和产业，繁荣了美国的资本市场和市场经济。
中国的机构投资者投资理念形成过i程有三个阶段：第一阶段为原始期，出现在2000年以前，这一阶段没有形成较为成熟的投资理念，市场比较混乱，投机现象普遍存在。
第二阶段为成长期，出现在2001年到2005年，这一阶段政府开始引导我行的国的资本市场，大力发展机构投资者，着力变更机构投资者结构，使得我国资本市场上机构投资者所占的比重越来越大，甚至与散户对市场的影响作用相差无几，慢慢形成了以价值投资为主导的投资策略。
股市逐渐向成熟稳定过度。
第三阶段是发生在2005年之后，我国实行股权分置改革，上市公司一跃成为我国资本市场上最活跃的一股力量，他们在资本运营中尝到了甜头，甚至不惜放弃本公司的主营业务，参与资本市场股票投机活动，从中谋取巨额利益。
这些上市公司通过编造“成长“的故事，吸引投资者的关注，整个市场再次陷入混乱之中。
这一阶段上市公司和证券投资基金一起成为市场的主导力量。
二、中美机构投资者差异原因
美国的资本市场形成较早，各项基本制度已经比较成熟，完善的制度又约束了机构投资者的投资行为，使其在一个健全的制度体系下运行，起到了规范市场的效果。
美国机构投资者的发展是在资本市场的运行过程中一步一步演化过来的，从一开始的单一化运作模式成长为多样化运作模式，市场投资者在这一演化过程中起了至关重要的作用，是资本的逐利性逐渐引导出的一种自发性行为。
再来看我国的证券市场，机构投资者恰恰不像美国是自然演变出来的，而是一种政府行为，无论是它的产生还是发展，很明显的都有一股政府的力量在推动。
政府推动机构投资者的意图有两方面：一
方面是随着我国证券市场的扩容，需要借助机构投资者使市场上的资金迅速增加。
另一方面，由于我国证券市场的混乱局面，需要机构投资者来稳定和规范证券市场。
然而正是由于这种政府主导的行为，遮盖了市场进化的自然规律，导致我国的机构投资者畸形发展。
目前美国机构投资者较为成熟，一方面，机构投资者所持证券在数量与规模上远超个人投资者，在市场中起主导性力量，这使得美国的机构投资者能够充分发挥自身稳定市场的作用。
另一方面，美国
个人投资者较为成熟。
他们更愿意长期投资，这就使得美国的股市相对稳定，投机性交易空间较小，美国机构投资者就更愿意长期持有公司股票，进一步推动美国股市的长期稳定，形成良性循环。
我国机构投资者一方面起步较晚，需要一定的时间成熟和发展。
虽然今年来投资者发展迅速，尤其是以证券投资基金为代表的机构投资者，日益成为我国资本市场的重要力量。
但是，到目前为止，机构投资者持股所占比重远远低于散户，我国仍是由散户主导者市场走向，这与美国这种多元化、多层次架构的成熟市场恰好相反。
另一方面，在投机氛围浓厚的情况下，机构投资者要想获得收益，也很有可能适应市场情况参与投机。
与美国相反，这就形成了我国股市越加不稳定的恶性循环。
三、中美机构投资者未来发展趋势走向
现阶段我国机构投资者主要是证券投资基金，但通过对欧美等成熟证券市场的分析，再结合我国机构投资者是以短线操作为主的这一客观事实，我国机构投资者的发展不仅要继续扩大整体规模，还要进一步调整机构投资者结构，扩大一些长期机构投资者比如养老基金、共同基金和保险基金等在证券市场所占比重。
这些长期机构投资者的发展，一方面能够使我国资本市场长期保持充足的资金供应，另外一方面它也增加了我国证券市场的竞争，是机构投资者在良性竞争的环境下共同发展、共同进步。
如何能够建立起一个多元化机构投资者结构呢？一是如上所述，积极推动长期机构投资者在我国证券市场中的发展，发展和完善我国长期险和养老金制度，逐步扩大其市场份额。
二是积极引导与调整现有证券投资基金。
从证券投资基金投资理念。
技术创新和市场结构等多个方面进行改革，大力发展新型投资基金，促进市场多元化。
三是积极促进QFII 在我国的发展，做好监督和管理，发挥QFII在我国资本市场的积极作用。
随着我国资本市场的进一步发展，我国的机构投资者逐渐会从不成熟走向成熟，逐渐趋同于美国现有规模与结构，价值投资等投资理论也会在这一过程中被广大投资者所接受，理性的市场必将代替混乱的局面。
机构投资者的投资更加趋于长期投资和理性投资，在提高市场效率与稳定市场方面也将发挥积极作用。
参考文献：
[1]赵英军.机构投资者稳定市场失效的原因分析及对策.商业经济与管
理.2009,2:65-69.[2]杨璐.我国资本市场机构投资者投资行为分析.时代经贸. 2007,5:82-83.[3]严若森.西方公司治理结构模式的比较研究.经济管理·新管理.2001,(12).作者简介：李宪（1992—），河南郑州，郑州大学商学院，2014级硕士研究生，研究方向：商业银行经营与管理。
2016年·4月·中期经营管理者
学术理论
经营管理者Manager' Journal。