1金融市场一般均衡分析
一般均衡与无套利均衡比较研究
一般均衡与无套利均衡比较研究一般均衡理论是现代经济学中一个重要的理论框架，用来分析各种经济现象和政策效果。
一般均衡理论是基于一组关于经济体系内部相互作用的方程组，其中每个方程都代表一种经济关系，通过求解这个方程组，可以得出一个能够在所有市场上实现供需平衡的价格和数量配比。
一般均衡理论的一个关键假设是市场的完全竞争，即所有市场上的价格都是由供需关系决定的，不存在市场垄断和干预。
与一般均衡理论相对的是无套利均衡理论，该理论假设市场不完全竞争，存在信息不对称或者市场垄断等情况，导致市场出现套利机会。
在无套利均衡理论中，投资者可以通过做空或者买入一些资产来获得套利利润，从而推动市场价格朝着均衡的方向变化。
无套利均衡理论更注重市场参与者的行为和市场的不完全性，认为市场参与者并不总是能够迅速调整自己的投资组合以达到市场均衡状态。
在实际经济中，一般均衡与无套利均衡理论常常同时存在，二者在解释不同经济现象和政策效果时各有优劣。
一般均衡理论更适用于分析市场完全竞争的情况，能够提供一个全面的理论框架来分析市场运作机制和价格形成规律。
而无套利均衡理论更适用于分析市场不完全竞争或者存在套利机会的情况，能够更好地解释市场参与者的行为和市场价格的波动。
在实际研究中，一般均衡理论和无套利均衡理论常常结合使用，以更全面地理解经济现象和政策效果。
比如，在研究金融市场价格波动时，可以结合一般均衡理论来分析市场供需关系和价格形成机制，同时也可以采用无套利均衡理论来解释市场参与者的套利行为和市场价格的短期波动。
通过整合一般均衡和无套利均衡的分析框架，可以更全面地理解经济现象和政策效果，为实践提供更有力的参考依据。
金融市场均衡理论评述
2006年第3期福州大学学报(哲学社会科学版)N o .3 2006(总第75期)J OURNAL OF F UZ HOU UNI VERS I TY (Ph il osophy and Soci al Sciences)Ser i a lNo .75收稿日期:2006-01-16基金项目:中国博士后科学基金项目(2003034280),江西省自然科学基金项目(0511006)作者简介:邹辉文(1959- ),男,江西崇仁人,福州大学管理学院教授,博士;东华理工学院数学与信息科学学院硕士生导师。
金融市场均衡理论评述邹辉文(福州大学管理学院,福建福州 350002)摘 要:现代金融理论的重要理论基础之一是均衡理论。
但金融市场是典型的非对称信息市场,且经常处于非均衡状态。
于是,为适应这种变化,应用于金融市场的均衡理论也由一般均衡理论发展为不完备资产市场一般均衡理论、理性预期均衡理论和博弈均衡理论。
关键词:一般均衡理论;不完备资产市场;理性预期均衡;博弈均衡中图分类号:F830.9;F 832.48;O29 文献标识码:A 文章编号:1002-3321(2006)03-0031-07M ar ko w itz [1]发表的论文既是现代资产组合理论的发端,同时也标志着现代金融理论的诞生。
稍后,M od i g lian i 和M iller [2]第一次应用无套利原理证明了以他们名字命名的M -M 定理,直到今天,这也许仍然是公司金融理论中最重要的定理,并从中开创用无套利条件来为资产定价的论证方法。
在M ar ko w itz 资产组合理论的基础上,Sharpe [3]证明,所有资产的均衡价格都可以写成为无风险资产价格与市场组合市价的线性形式,即著名的资本资产定价模型(CAP M ),这是金融理论中第一个可以用计量方法检验的理论模型,它使得证券市场上任何资产都开始有一个均衡条件下的定价公式。
Fa m a [4]明确提出了有效市场假设(E MH )和研究它的完整的理论框架,并且用实际数据来检验金融经济学的可靠性。
宏观经济学 cha6金融市场一般均衡分析-资产组合平衡模型
6.1.3 资产组合平衡模型的图示
1. 斜率
假定资产市场处于初始均衡状态,如果外币汇率E上升,
将导致本币计价的外币资产EF增加,从而总财富W增加,
进而将引起居民对本国货币和本国债券需求的增加。
然而,本币供给量和债券量并未改变,于是,只能通过
本国利率变动来重新修复资产市场的均衡。
在货币市场上,利率必须上升才能维持货币市场的均
6.1.2 资产组合平衡模型的数学表达式
资产组合平衡模型涉及本国货币市场、债券市场和外币金融资产市场的一般均衡,其 由下列方程构成:
居民总金融财富量:W=M+B+EF(6.1)
本国货币市场均衡:M=m(r, r*+ΔEe)W mr<0
<0(6.2)
本币债券市场均衡:B=b(r, r*+ΔEe)W br>fr
6.1.1 模型有关的背景
美国普林斯顿大学教授布兰森(Williams H. Branson)在1975年发表 论文“在外国非贸易资产情况下组合均衡和货币政策”,运用货币需 求的资产选择方法,初步建立了资产组合平衡模型(portfolio balance model)。1977年,布兰森把资产组合平衡模型用来分析汇率 决定问题,发表了著名论文“汇率决定中的资产市场和相对价格”, 正式形成了汇率决定的资产组合平衡模型。在该模型提出后,艾伦 (Allen)和凯南(Kenen)在1978年,盖伯克(Genbery)和金尔兹科沃斯 基(Kierzkowski)在1979年、伊萨德(Isard)在1980年、多恩布什和 费雪(Fischer)在1980年先后发表文章,对该模型进行充实和修正。 1980年代以后,该模型得到了国际学术界广泛重视,在汇率决定理论 方面占据了统治地位。
金融一般均衡
金融一般均衡欧文.费雪是耶鲁大学的第一个经济学博士，但这个学位是在数学系获得的。
费雪的博士论文《价值和价格理论的数学研究》将一般均衡扩展到了金融领域，提出了现值、实际利率与名义利率的关系（费雪方程）以及金融资产价格公式（被称为资产定价基本原理）。
一、金融一般均衡模型的例子要将一般均衡扩展到金融领域，需要在一般均衡模型中增加金融元素，那么，哪些金融元素应该加入？费雪考虑了两个，一是时间，另一个是金融资产。
金融资产是能在未来带来收益的资产。
所以，用一个例子来表述金融一般均衡模型就是：（x1,x2）：当前的商品（比如苹果）和明年这个时候的商品;121212121(,)log log 2(,)log log (1,1)(1,0)AAAAABBBBBAB U x x x x U x x x x e e =+=+==以上是一般均衡的内容，需要注意的是A 的效用函数。
x2的效用只有x1的效用的一半，这说明人们更加关注当前的效用，用费雪的话说，人是不耐(impatience)的。
假设经济中有两种金融资产，分别是股票α和β，两者都可在明年带来一定的x ，用数学形式表示如下：221211,210,2A ABBD D αβαβαβθθθθ======其中，D 表示股息，表示明年能产生的x2的量。
θ表示股票的禀赋。
需要求解121212(,,,,,,,,,,,)AABBAABBq q x x x x αβαβαβππθθθθ，其中q1是x1的价格，q2是x2的价格，π是股票的价格。
这里为什么没有明年股票的价格了？因为在这个模型中，今天的股票能在明年带来x ，明年的股票能在后年带来x ，所以明年的股票对当前这个时期的均衡没有意义。
二、求解金融一般均衡模型首先，按照一般均衡模型，可以得到市场出清的方程和预算集限制的方程。
11112222221111222222221111222()()411ABABABABABA B A B A BABABAAAAAAAAAA BBBBBBBx x e e x x e e D D q x q e q x q e q D q D q x q e q x q αβααββααααββββααββααββαβαβααββααββθθθθθθθθθθθθπθπθπθπθθθπθπθπθπθ+=+=+=+++++=+=+=+=+=++=++=++++=++=222222BBB e q D q D αβαβθθ++对于明年来说，既有新的禀赋，又有股票的收益，所以方程略有不同。
《国际金融学说史》之论瓦尔拉的一般均衡论
一、论瓦尔拉的一般均衡理论一、瓦尔拉与边际革命瓦尔拉是19世纪70年代边际主义经济学的奠基人之一、一般均衡理论的创立者、数理学派的先驱人物。
他的代表作是《纯粹经济学要义》一书。
他实现了古典经济学分析方法向现代西方经济学分析方法的转变。
古典经济学从供给和成本出发，在对交换过程进行解释时，把经济分析与社会制度结合起来，研究生产领域及其涉及的社会关系，得出了劳动价值论。
边际主义的分析方法正好相反，它以消费和需求为研究的出发点，吸收了数学、心理学的分析方法和结论，把经济分析与个人集合体结合起来，以个人的主观评价为基础，把劳动看成是主观的牺牲，而不是可用时间单位衡量的精力消耗，从而得出主观效用价值论，发展了一种与任何特定社会秩序无关的、只重个人行为的价值学说。
边际主义经济学研究的是资源如何有效配置才能最大程度地满足人类的欲望，而在欲望满足过程中，人的效用是递减的。
因此，边际效用价值论是一种以主观心理分析来说明价值形成过程的理论。
瓦尔拉阐述的是以边际效用为基础的一般均衡理论。
他在一定程度上背离了传统的分析方法，希望通过边际效用论证明经济自由主义是一种最有效的经济制度，只有在完全自由竞争的市场条件下，才能实现最大的社会总收益。
二、一般均衡理论的提出瓦尔拉的突出贡献在于首创一般均衡理论，他研究了所有商品的价格在相互影响下的决定问题。
一般均衡是一个纯静态的经济模型，存在着一些极不现实的假设。
虽然这个模型不能照搬倒伏实际经济生活中去，但这一理论却给后人留下一个重要的概念：经济世界是一个统一而且互相依赖的整体，只有充分协调好各部分之间的关系，才能使纷繁复杂的事物平衡发展。
绝不能顾此失彼。
瓦尔拉的一般均衡分析所要研究的中心问题是自由竞争制度下的价格决定问题。
具体地讲，一般均衡论的整个结构包括四个层次： 第一，消费品市场的均衡，即通过交换理论确定消费品和消费服务的价格。
瓦尔拉首先论证了两种商品相交换的情况。
根据某个人的需求函数，只要使函数的一阶导数为零，二阶导数为负，就可以求得这个人效用的最大点。
3金融经济学第三章-金融市场均衡和资产估值
（1）复合证券的定价
（1）复合证券的定价 条件与结论
套利关系就是复制关系，无 套利原理是指市场上没有套利机 会。于是，证券和它的复制品的 市场均衡价格必须相等（市场一 价法则）。
（1）复合证券的定价
支付矩阵
（2）金融市场的完全性
（2）金融市场的完全性（续）
满秩的 金融市 场结构
ArrowDebreu 经济
状态 工作 失业 收入 3000元 0元
为了使在失业状态下的生活不过于悲惨，他希望将 未来可能的3000元收入中的一部分“转移”至失业状态。
金融资产（证券）的本质功能
若不存在保险市场，失业与工作状态的消费之间 就无法交换。充其量，个体可以现在少消费一些，留 作未来果真失业时的生活保障，但前提是货币收入可 以跨期存放而不贬值（消费品则是不“腐烂”）。 在经济中引入金融资产交易，个体的福利通常将得 到改善。本例中，如果有保险公司提供失业保险服务， 个体可以购买保险契约，将非失业状态下的一部分收 入（保险费）“转移”为失业状态下可以消费的财富 （保险公司的赔偿）；或者，如果存在股票等资产市 场，个体可以利用资产买卖实现未来不同状态的收入 交换。
（3）完全市场中复合证券的定价
• 基本定价方程
• 鞅
令
无风险证券的定价
• 由基本定价方程
• 由Arrow-Debreu证券复制
基本定价方程的变形
（4）不完全市场的均衡
• 投资者优化模型
• 消费模式
（4）不完全市场的均衡
• 优化模型的求解
不完全市场中的定价
对不同的投资者都一样
对不同的投资者不一样
• 模型基本假设
（2）投资者优化模型
（2）投资者优化模型
流动性、一般均衡与金融稳定的“不可能三角”
流动性、一般均衡与金融稳定的“不可能三角”一、概述流动性、一般均衡与金融稳定的“不可能三角”关系是经济学中一个重要的理论框架，它揭示了在开放经济条件下一个经济体在追求流动性、固定汇率和资本自由流动三个目标时所面临的困境。
这一理论最早由经济学家罗伯特蒙代尔提出，并由马库斯弗勒明进一步发展，形成了著名的“蒙代尔弗勒明模型”[1]。
该理论的核心观点在于，一个国家在同一时间内无法同时实现资本流动自由、货币政策的独立性和汇率的稳定性，即只能同时拥有其中两项而不能同时拥有三项[2]。
具体来说，如果一个国家试图固定其货币汇率，同时允许资本自由流动，那么它将无法控制其货币政策，从而无法维持长期的流动性。
相反，如果一个国家追求资本的完全自由流动和货币政策的独立性，那么它必须接受汇率的浮动，从而无法实现固定汇率的目标[1]。
这种困境使得各国在制定经济政策时面临艰难的抉择，需要在保持金融稳定、促进经济增长和维护国家利益之间找到平衡点。
在全球化的背景下，各国经济日益相互依存，金融市场的波动和传染效应也日益显著。
如何在保持金融稳定的同时，实现经济的持续增长和健康发展成为各国政策制定者关注的焦点。
这就需要对现有的经济政策和金融监管框架进行评估，并对未来的政策改革和创新进行展望。
本文旨在探讨“不可能三角”理论的核心观点、实际应用以及在全球化背景下的政策选择。
通过深入分析该理论及其在实际经济政策中的应用，本文旨在为政策制定者、经济学家以及对国际金融市场感兴趣的读者提供有价值的见解和建议。
同时，本文还将关注在当前国际经济环境下，如何在保持金融稳定的同时，实现经济的持续增长和健康发展，特别是在新兴市场经济体和发展中国家面临的特殊挑战和机遇。
1. 简要介绍流动性、一般均衡和金融稳定的概念及其在经济学中的重要性。
在经济学中，流动性、一般均衡与金融稳定构成了相互关联且至关重要的理论概念。
流动性指的是资产能够快速且低成本地转换为现金的能力，对于金融市场的有效运行和资源配置具有关键作用。
一般均衡的名词解释是什么
一般均衡的名词解释是什么一般均衡是经济学中的一个重要概念，用于描述市场经济中各个部分之间的相互关系和相互作用。
一般均衡理论认为，经济系统是一个相互关联的整体，各个市场之间存在着相互依赖和相互制约的关系。
本文将对一般均衡进行解释，并探讨其对经济理论和政策的影响。
一、一般均衡的概念与特点一般均衡是指经济中所有市场同时达到供求平衡的状态。
也就是说，供给和需求在各个市场之间相互匹配，不存在供大于求或求大于供的情况。
在一般均衡中，资源的配置达到了最优化的状态，整个经济系统实现了效率和均衡。
一般均衡理论有两个基本假设。
首先，假设市场是完全竞争的，不存在任何市场垄断或价格歧视。
其次，假设经济中的主体（个人或企业）都是理性的决策者，能够准确地评估各种选择的成本和利益。
二、一般均衡的分析方法一般均衡的分析方法主要有两种：部分均衡分析和一般均衡分析。
部分均衡分析是以某个市场为出发点，假设其他市场保持不变，研究该市场的供求关系和均衡价格。
这种方法适用于研究局部市场的价格调整和影响。
部分均衡分析对分析供求关系和市场均衡起到了重要的作用。
一般均衡分析是以整个经济系统为研究对象，考虑各个市场之间的相互联系和相互作用。
它通过建立多个市场之间的供求方程组，求解这个方程组的解来描述整个经济系统的均衡状态。
一般均衡分析能够揭示市场之间的互动关系和资源配置的效率性。
三、一般均衡对经济理论和政策的影响一般均衡理论对经济理论和政策产生了深远的影响。
首先，一般均衡理论纠正了古典经济学中部分均衡分析的缺陷，使经济理论更加完善和系统。
它提供了一种综合分析的框架，能够更全面地理解经济现象。
其次，一般均衡理论对经济政策的制定和评估起到了重要的指导作用。
通过分析各种政策举措对整个经济系统的影响，可以评估政策对资源配置、收入分配和社会福利的影响。
一般均衡模型可以帮助政策制定者更科学地设计和实施经济政策。
此外，一般均衡理论还对国际贸易和金融市场的研究有所贡献。
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第一章1：金融市场一般均衡分析
1.金融市场基本分析模型
一般情况下考虑只有一种商品的交换经济。
这种商品可以延续两个时期，即：在第一个时期末，经济处于某种自然状态s ，1,2,...,s S =。
注意，所谓的状态集合就是概率论中的样本空间，而其中的状态就是样本空间中的事件。
在以后我们要严格表述状态和状态集合。
消费者-投资人数是I ，1,2,...,i I =。
他们对状态（这里也把自然状态简称为状态）的概率估计由向量1(,...)i i iS ππ∏=给出。
其中0is π>（i ∀和s ∀）。
消费者-投资人i 的偏好由其效用函数(,)is i is U c w 表示。
这里，i c 是第一期的消费水平，is w 是第二期的消费水平。
其中is w 的含义是，第二期的消费水平依赖于状态s 。
另外is w 也有资产的意义。
因为第一期是初始时期，所以与状态s 无关，但是第二期的消费水平与状态s 就直接有关。
因为is w 取决于消费者-投资人在状态s 下的投资，即资产组合。
在第一期的期初，消费者-投资人把他们的资源在现期消费i c 和从一个以j 标记的证券（这里的证券可以是股票，债券等金融资产。
）集合J 中选择出来的资产组合之间进行分配。
每股证券j 在第一期的期末支付0js φ≥，每种证券已经发行的股份总数是j Z 。
令ij z 表示消费者-投资人i 在第一期的期初（时间0）购买证券j 的股数，则他的资产组合1(,...,)i i iJ z z z 当状态s 发生时所产生的收益is w =ij
js j J z φ∈∑就可以用于第二期的消费。
当金融市场是竞争
和有效时，交易成本和税收不存在，证券和商品都可分，卖空的全部收益都用于投资。
于是，每一个消费者-投资人i 在两期内总可支出的预算就是
0i ij j j J
c P z P ∈+∑ （1.2.1）
其中0P 是一个单位的第一期消费价格水平，j P 是证券j 的价格。
他要在此约束下，实现选择向量(,)i ij c z 的效用最优化
,{(,)}i ij i is is i ij js c z s j J
Max u U c z πφ∈≡∑∑ （1.2.2） 2.金融市场均衡分析
如果市场是完备的，根据金融学原理，那么资产组合就不存在限制。
因此，在每一种状
态s 发生时，都可以从is w =ij
js j J z φ∈∑中解出1(,...,)i i iJ z z z 。
这里只需要利用线性代数中的
求逆矩阵的方法，求出由()js φ构成的矩阵的逆矩阵便可以了。
金融学有一个非常重要的结论：当金融市场完备时，由()js φ构成的矩阵可以化为对角矩阵。
在很多金融研究中，干脆就用矩阵()js φ的秩来定义金融市场的完备性：金融市场完备的充分必要条件为矩阵()js φ是满秩的。
这样一来，（1.2.1）式和（1.2.2）式的组合选择就可以转化为
0i is s s S
c P w P ∈+∑ （1.2.3）
和
,{(,)}i is i is is i is c w s
Max u U c w π≡∑ （1.2.4） 因为现在第二期的消费水平is w 是一种资产组合，所以在（1.2.3）式中，s P 已经是资产is w 在状态s 下的价格。
其实，由于市场是完备的，s P 和j P 没有实质上的区别。
由（1.2.3）式和（1.2.4）式构造拉格朗日函数，而后对i c 和 is w 分别求一阶均衡分析，就得到
0(,)is i is is
i s S i
U c w P c πλ∈∂=∂∑，对所有i （1.2.5） (,)is i is is i s s S
s S is U c w P w πλ∈∈∂=∂∑∑，对所有i （1.2.6） 其中，在（1.2.5）式和（1.2.6）式中的i λ是对应（1.2.3）式的拉格朗日因子。
由（1.2.5）式和（1.2.6）式，我们就得到
0(,)
(,)is i is is
s S i is i is s is s S s S is U c w c P U c w P w ππ∈∈∈∂∂=∂∂∑∑∑ （1.2.7） （1.2.7）式就是在金融市场完备的经济中，消费者-投资人的选择结果，也是在消费-投资之间资源配置的帕累托效率结果。
如果注意在得到（1.2.5）式～（1.2.7）式结果的过程中，其中有
0i ij j j J c P z P ∈+∑=0()i ij js s s S j J
c P z P φ∈∈+∑∑ （1.2.8）
这个关系意味着金融市场是出清的。
市场出清与市场完备有极深刻的联系。
从金融数学来说，
的线性代数性质，和金弄清市场完备性，资产组合不受限制（包括市场流动性），矩阵()
js
融市场出清等各自的含义以及它们之间的关系是非常必要的。
对此有兴趣的读者可以参考比较高深的金融数学专著。
要注意，（1.2.5）～（1.2.7）式不仅是前面1.2.1部分中金融市场均衡的基本涵义的推广，也是前面1.2.3部分中金融市场的价格决定原理的数学表达形式。
所以，它们非常重要。