微观金融学及其数学基础05
微观金融学及其数学基础07
如果集列{Cn },n=1,2,…的上限集和下限集相等，即：
lim inf C n = lim sup Cn
n n
则称集列{Cn },n=1,2,…收敛，这时称：
C = lim inf C n = lim sup Cn
n n
为集列{Cn }，n=1,2,…的极限（集） ，记为：
A\B= x ∈ S x ∈ A且x ∉ B 。.
{
}
・337・
微观金融学及其数学基础
AC = { x | x ∈ S且x ∉ A}
上述集合运算有如下简单性质： （1）交换律：① A ∪B=B ∪A ；② A ∩B =B ∩A （2）结合律：① A ∪（B ∪D）=（A ∪B ）∪D；② A ∩（B ∩D）=（A ∩B ）∩D （3）分配律：① A ∪（B ∩D）=（A ∪B ）∩（A ∪D） ；② A ∩（B ∪D）=（A ∩B ） ∪（A ∩D） （4）德莫根（De Morgan）律：①（A ∪B ）C=A C∩B C；②（A ∩B ）C=A C∪B C。 通过上述三种基本运算，我们可以引申出其他种类的集合运算，例如集合的极限。 假定{Cn },n=1,2,…是任意一列集。属于上述集列中无限多个集的那种元素组成一个集， 称它为{Cn },n=1,2,…的上限集，记为 lim sup C n 或者 lim Cn ，即：
n n→∞
lim sup C n = IU C k = {w | w ∈ Cn 对于任何无限多的 n成立}
n n =1 k = n
∞
∞
类似的有：假定｛Cn },n=1,2, …是任意一列集。除去有限多个集之外，所有集 C n 都含有 的那种元素组成一个集，称它为这一列集的下限集，记为 lim inf Cn 或者 limCn ，即：
金融学的微观基础
金融学的微观基础全文共四篇示例，供读者参考第一篇示例：金融学是一门研究货币和金融市场的学科，其微观基础是指通过对个人、家庭和企业在金融决策中的行为进行分析，来揭示金融市场的运行规律和特性。
金融学的微观基础研究对了解金融市场的运作机制和金融决策的影响至关重要，它构成了金融学理论的基础框架，为实践提供了理论指导。
金融学的微观基础主要包括行为金融学、信息不对称、市场假说、资产定价理论等内容。
行为金融学是金融学中的一个重要分支，它研究人们在金融决策中的心理和行为偏差，揭示人们在金融市场上的错误决策和偏差行为，从而影响金融市场的有效性和效率。
信息不对称是指在金融市场中，不同参与方拥有不同的信息，造成市场信息不对称，进而影响市场的效率和资源分配。
市场假说则认为市场是理性的，价格反映了市场参与者所有的信息，市场价格是市场上所有信息的集成和反映，而投资者根据市场价格做出决策。
资产定价理论则是研究资产价格形成的规律和原因，通过量化分析资产的风险和回报之间的关系，为投资者提供权衡利益和风险的依据。
金融学的微观基础研究对金融市场的运行和发展有着重要的影响。
通过对人们金融决策行为的研究，可以了解人们在金融市场中的行为模式和规律，为投资者提供更科学的投资建议和决策依据。
通过对市场信息不对称和资产定价理论的研究，可以帮助投资者更好地理解市场的变化和风险，从而更好地把握投资机会和规避风险。
通过对市场假说的研究，可以促进市场的透明度和公平性，提高市场的效率和资源分配的合理性，有利于金融市场的稳定和发展。
第二篇示例：在金融市场方面，微观基础理论帮助我们理解金融市场的运作机制和行为规律。
金融市场是金融活动的载体和场所，它通过买卖资产、证券等方式实现资源配置和风险分散。
在金融市场中，个体投资者和机构会根据自身的信息、偏好、预期和限制进行投资和交易活动，从而影响市场价格和交易量。
微观基础理论通过对投资者行为和市场情况的分析，揭示了市场价格形成的内在机制和市场波动的原因，为投资者提供了更准确的信息和决策依据。
微观金融
交易成本或信号理论，和随后重视公司的制度安排的代理理论，这个以资本成本为基础的
研究体系完整地反映在公司金融学教科书中。三、微观金融学和其他学科的交叉学科。微
观金融和数学形成的数理金融学和金融计量学；微观金融和心理学、生理学和组织行为学
提供资金和资本 (To Raise or Provide Funds or Capital)。如何筹集、谁愿意提供、供
求关系到底由什么来决定是其定义的侧重点。Steven Ross概括了现代Finance的四大课题
：收益和风险(Arrow-Debru均衡和无套利假设)、效率市场（理性人与等价鞅测度）、金融
使一国资本成本的最小化，也体现了金融学的终极目标，而且宏观金融涉及的变量更多更
复杂，研究起来丝毫不比微观金融难，而微观金融则是将宏观环境变量作为外生变量，相
对而言问题简单。关于宏观金融研究问题，我们另文讨论。下面重点讨论微观金融的研究
问题。
微观金融学作为一个学科有其基础研究和应用研究，而国内将金融学划归为应用经济
而金融工程（就是《连续时间金融》里的内容）用数学比较多，建议楼主往这方面发展。
网上流传很广的一篇文章《一个CCER研究生的学习感悟》，里面有段是讲金融学的学习方法的
金融学学习经验
主要阐述偏研究和偏实务的不同学习策略，可能适用的书籍、网址和其他资源，强调不能,只关注直接融资，忽视其他融资方式，割裂的分析金融市场。
（二）一些促进思考的途径
1．找一个bbs经常灌水，最好是当版主，关注每日动态，而且应该尝试对消息做一个分析和评论，写作能强迫你认真的分析，加深对现象的理解。
五道口笔记——微观金融理论
第一章、资产定价理论一、资产定价理论指说明证券的收益与其风险相互关系的理论，主要理论有资本资产定价模型和套利定价模型。
二、资本资产定价模型诞生于20世纪60年代初期，其结论是证券的期望收益与其贝塔系数之间的关系是正的线性关系。
三、套利定价理论假设证券的收益是有一些列的产业和市场方面的因素确定的，当两种证券的收益都受到同一种因素的影响时，两种证券的收益就存在相关性。
1.CAPM(一)理论背景一、夏普之前的传统理论，只是模糊的断言风险的市场溢价及资产价格都随着资产风险的大小而变化，并没有理论能够说明风险价格受投资者偏好以及资本资产客观特征等因素的影响方式。
二、1952年马科维茨提出的资产组合理论，只是说明了通过投资组合可以使得一部分风险消除，但并没有提出单个资产价格和风险之间关系的理论。
三、1964年，威廉·夏普发表了《资本资产价格：风险条件下的市场均衡理论》建立了资本资产定价模型，说明了单个自查价格与其风险各个组成部分之间的联系。
(二)定义一、资本资产定价模型是由美国经济学家威廉夏普、马可威茨等人于20世纪60年代提出的一种风险资产的均衡定价理论。
(三)假设一、风险厌恶假设，即当预期收益率一定时投资者会选择风险较低的资产（或者资产组合）进行投资。
二、不满足假设，投资者将选择预期收益率较高的资产或者资产组合进行投资。
三、投资者都是价格接受者，并对资产收益率和风险有着一致的预期，及投资者对资产的期望收益率、方差、协方差的看法一致。
四、存在无风险资产，投资者可以按无风险利率自由借贷并且借贷利率相等。
五、所有资产均可自由买卖，并且具有无限可分性。
六、投资者在进行证券交易时不需缴纳税项，也不发生各种交易费用（如佣金、手续费）七、有效市场假设，及所有投资者都能免费的和不断地获取信息，资产的市场价格反映资产的真实价值。
八、资源配置方面，根据对市场走势的预测来选择不同的β系数的证券或者组合一伙的较高收益或规避市场风险。
微观金融学 金融学名词
微观金融学金融学名词微观金融学金融学名词:金融学名词:微观金融学是金融学的两大分支之一，是仿照微观经济学建立起来的一套研究如何在不确定的环境下，通过资本市场，对资源进行跨期最优配置的理论体系。
核心内容是个人在不确定环境下如何进行最优化；企业如何根据生产的需要接受个人的投资；经济组织（市场和中介）在协助个人及企业在完成这一资源配置任务时，应起的作用；关键在于怎样达成一个合理的均衡价格体系。
微观金融学借助正统经济学的基本方法（例如，个人最优化和均衡分析等），意味着它必然带有浓厚的新古典特征；同时也最大限度地使用现代数学提供的有力工具——随机过程理论。
因而它是一门建筑在经济学和数学基础上，专门解决不确定性和动态问题的经济学学科分支，可以说它包括现有大多数金融学分支学科，如投资学公司金融学、金融市场学、金融工程学等核心内容。
更为重要的是:如同微观经济学在整个经济学学科体系中的作用一样，它为广义金融学提供理论(包括方法论)基础。
同时它和几平所有余融实践工作紧密地联系在一起，它的大量成果直接应用到市场第一线，这在所有经济学科中是很少见的.什么是微观金融学、宏观金融学和金融经济学？微观金融学（Finance）:国际学术界通常理解的Finance，主要含公司金融、投资学和证券市场微观结构（Securities Market Microstructure）三个大的方向宏观金融学（Macro Finance）:国际学术界通常把与微观金融学相关的宏观问题研究称为宏观金融学金融经济学Financial economics:分析理性投资者如何通过最有效的方式使用资金和进行投资以期达到目标。
在国内学界，对“Finance”一词的翻译及内涵界定存在较大争议。
总览50多年来国内出版的各类财经专业辞典，“Finance”一词的汉语对译主要有“金融”、“财政”、“财务”、“融资”四种。
相对而言，后三种译法用途相对特定，唯有“金融”颇值商榷。
微观金融学及其数学基础04
①
研究者一般把现代金融创新大致分为三个阶段：第一阶段从 20 世纪 60 年代中期到 1972 年，该阶段创新的驱动因素是逃避 管制；第二阶段从 1973 到 80 年代中期，关键词是波动率和衍生产品；第三阶段从 20 世纪 80 年代中期开始，并一直持续到 现在，关键词是金融工程和混业经营。
・225・
在第三章中，我们了解到理论上存在着多种等价的金融（证券）市场制度安排以及或 有权益证券在实现经济效率方面的重要作用，这种作用不仅仅是理论上的。近三十年来， 以大规模交易的金融期权、期货为代表的衍生产品（或有权益证券）金融创新，成为国际 金融领域中最引人注目的一幕（可以参考 4-1 的框文） 。如何给期权等金融衍生产品定价， 也就随之成为了现代金融理论研究和实践运用中的最前沿和最时尚的话题。 本章的学习重点就转移到核心衍生产品— — 期权的定价上。一般而言，为期权定价有 两种方法可供选择，它们是偏微分方程方法和鞅方法。传统的偏微分方程方法，来自于布 莱克－ 休尔斯（ Black&Scholes ，1973）的经典论文。但并不是所有的偏微分方程都有明确 的解析解，而且一般化的解题方法对数学技巧的要求太高。鞅方法则是上一章中资产定价
从最一般的意义上理解，任何旨在提高金融过程和金融体系资源配置效率的非平凡的 改进，都可以称之为金融创新（financial innovation） 。因此这里的创新一词，应当在熊彼特 （1912）的意义上去理解。他认为创新既包括技术创新，即人与自然之间物质变换方式的 更新；又包括制度创新，即社会生产的组织方式和相应的生产关系变动。金融创新亦然， 它既包含金融领域里的技术革新，也包含制度方面的创新。但毫无疑问，衍生产品绝对是 现代金融创新的主流和核心。 1973 年中发生的一系列重大事件，足以使得该年度成为现代金融创新史的里程碑。是 年 4 月，布雷顿森林体系（Bretton woods system）彻底崩溃，各主要工业国家先后开始实 行浮动汇率制度； 同年 10 月， 第一次石油危机爆发； 1973 年 4 月， 芝加哥商品交易所 （CBOT） 第一张期权和约开始公开交易；3 月，布莱克（Black F. ）和斯科尔斯（Scholes M. ）发表关 于期权定价的重要论文。这决不是巧合，它再次验证了马克思的朴素真理： “问题和解决问 ① 题的手段一起产生。 ” 一般而言，人们把现代金融衍生产品的迅速繁荣，归因于对风险保险的急迫需求和现 代技术的革命。布雷顿森林体系的崩溃，使得外汇汇率的波动陡然加大，人们突然暴露在 巨大的汇率风险下。习惯在过去固定汇率制度下开展业务的跨国公司和金融机构发现：原 本有利可图的生意变成了巨额的亏损。随即各国中央银行都开始使用利率作为稳定汇率和 调节经济的重要手段。根据正统宏观经济学的教义，开放经济条件下，汇率与利率是紧密 相关的，市场剧烈动荡的时候，这一点尤其显著（例如在东南亚金融危机中，香港的汇率 和利率表现出来的那样） 。随着经济开放程度的加大，利率变动也就变得更加难以琢磨了。 整体经济波动的不断加剧，就使得人们对于既能避免风险又能有利可图的金融产品热情高 涨。而传统的证券组合管理，因为其大量的资本投入和对于系统风险（system risks ）的无 能为力，越来越显得笨拙和过时。再加上计算机和远程通讯技术的发展，高效的数据处理 和即时的信息传播使得在大范围内获取数据和快速交易成为可能，这一切都促使衍生产品 交易大行其道。另外值得一提的是，席卷西方各主要工业国家的放松管制和金融自由化的
微观金融学及其数学基础10
第10章随机过程II：鞅本章的学习目标Ø 了解信息结构和信息一致性的数学表述方式和经济含义；Ø 明确鞅的定义（离散和连续），以及连续时间情形下的一些技术性要求；Ø 熟悉二项过程和布朗运动等常见鞅和它们的轨道特征；Ø 了解鞅的几个重要子类：一致可积鞅和平方可积鞅；Ø 了解停时概念和最优停止定理；Ø 了解由停止一个鞅产生的局部鞅以及其他鞅型随机过程；Ø 了解多布-迈耶分解定理，以及二次变差和协变差过程的概念；Ø 了解各种被积函数和积分算子情况下，定义随机积分的方法；Ø 掌握随机伊藤积分的定义和主要性质；Ø 掌握拉登-尼科迪姆导数的各种形式和性质；Ø 掌握凯麦隆-马丁-哥萨诺夫定理，并熟练应用该定理进行测度变换；Ø 掌握鞅表示定理，并理解该定理在分析交易策略的可行性和构造完备市场模型中的作用。
鞅这个术语早在二十世纪30年代首先由威勒（Ville，1939）引进，但是其基本概念来自于法国概率学家列维（Levy，1934）。
真正把鞅理论发扬光大的则是美国数学家多布（Doob），他在1953年的名著《随机过程》一书中介绍了（包括上鞅分解问题在内的）他对于鞅理论的系统研究成果。
它随即引起了概率学家们对一般随机过程理论研究的兴趣，并逐渐使得鞅成为现代概率和随机过程理论的基石。
鞅在微观金融分析中的应用是随着哈里森（Harrison J.M）同克里普斯（Kreps D.M.）1979年，以及哈里森和帕里斯卡（Pliska S.R.）1981年两篇经典论文的发表开始的。
他们第10章随机过程II：鞅证明了所谓的资产定价基本定理：当而仅当金融市场上不存在“免费午餐”（free lunch），所有金融资产的贴现价格都是一个鞅①。
这就使得鞅就成为了研习现代金融资产定价技术所必须的主流数学工具。
相对于上一章的随机微积分而言，由于较多地借助测度理论，鞅显得更加抽象，但令人惊奇的是，它的引入不仅使得微观金融理论分析（例如期权定价）变得更加简洁和优雅；并且由于可以借助现代数值计算技术，它还提供了更为强大的运算能力，而这对于实际工作又是至关重要的。
微观金融技术与方法优秀课件
X1 = +10 X2 = -1
E(X) = (0.5) (10) + (0.5) (-1) = 4.50
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微观金融技术与方法优秀课件
08.11.2020
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第一章 偏好表示与风险厌恶
1.1 引言
期望效用理论全面考虑了投资收益的风险和收益的概率分布 情况，是研究不确定环境下个体消费和投资决策的主要工具。
风险厌恶型投资者的投资行为 本章主要建立期望效用理论的基础，和资产定价理论的微观
经济基础。
➢ 对待风险的态度 ➢ 风险厌恶的度量 ➢ 两基金货币分离
And this solves the paradox
08.11.2020
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1.3 投资者行为
个人决策准则
一、确定性环境：选择与偏好 在确定性环境下分析个人的理性决策行为，需要权衡
不同抉择好坏优劣的价值尺度。建立在选择行为之上的偏 好关系（preference relation）可以用一种两维的关系 （binary relation）表述出来。
then the gamble is said to be actuarially fair
Common empirical findings:
1. individuals may agree to flip a coin for small amounts of money, but usually refuse to bet large sums of money
ixi
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5．1 概述 为了可以发现金融市场和金融中介的并存是否存在着矛盾， 我们必须先看一下金融中介 履行的经济功能，比较它同金融市场完成的经济功能之间的差异。对于金融中介来说，它们 履行的这些功能也在不断的进化和再发掘， 这种进化过程中呈现了一些显著， 也是具有启示 性的特征。 5．1．1 功能观点 与外生赋予某种偏好形式的消费者不同， 理论分析中的金融性经济组织基本上均是模型 内生的 ，它们是为了 实现某些 经济功能而存 在的。因 此我们将用功 能观点 (functional perspective)来考察，理论中应当存在和日臻完善的金融中介应当是个什么样子3。 从功能观点视角看来， 重要的不是金融中介被冠以什么名称， 归属哪个类别或者具体开 展什么业务， 而是它们在实现资源配置过程中起到或者应当起到什么样的作用。 采用这种视 角的原因是：在长期内，金融中介机构所履行的功能，远比它们在某个具体的经济中采取的 形式和开展的业务要稳定得多； 而且机构形式的变迁将最终由它们履行的功能决定， 竞争将 4 导致金融机构(体系)的变化，并向更具效率的金融系统演进 。 我们曾经指出，任何金融系统的基本功能都是：在一个不确定的环境中，在时间和空间 上帮助经济资源的配置。 那么金融中介呢？在金融中介机构众多功能中， 最基本要算是履行 支付(payment services)和维持货币系统运行了。现代经济均以货币为润滑剂，大多数吸收存 款的金融中介，例如商业银行和储蓄贷款协会，都通过汇兑、资金结算、信用卡等业务来履 行这一功能5。 当然，金融中介机构最重要的功能就是在时间和空间上分配资源。在现代经济中，单个 商业项目的资金需求， 仅仅通过个人或者企业内部积累往往是不够的， 这就必须从外部资金 盈余部门获得分散的资金来源，金融中介机构就聚集资金投资到大型项目中。例如，银行的 存贷业务就是间接融资的典型例子。具体的说，银行借短贷长改变了负债的性质，它们向企 业提供贷款，并监督借款人的经营行为和资金使用情况，以减小信用风险6。其它形式的金 融中介机构，例如互助基金和养老基金，则提供了准直接融资/投资的机会。 因为牵涉到不确定性， 资金在时间和空间上的交换也同时意味着风险的交换， 而且资金 和风险往往是打包在一起，并同时在市场上转移的，因此资金流也代表着风险流。金融机构 具有在不同参与者之间，以最小成本分配经济体系中的风险的功能。 例如保险公司就是专门管理，包括人力资本在内的，事故损失的风险的金融中介。它们 经营的人身安全和财产保险，就是从客户那里收取保费，然后提供保险服务和风险再分配。
3 4
功能观点和机构观点 (institutional perspective)最早见 Merton&Bodie(1989，1993)。 这在最近的变迁的时代背景中尤其明显。在技术进步和全球金融市场一体化的当前速度下，功能方法在 预测金融创新、金融中介和市场的变化以及管制的瓶颈等方面被证明是特别有用的。 5 有关货币创造和货币政策方面的讨论可以参考任何一本货币银行学或者宏观经济学教科书， 例如 Mayer et al(1991)。 6 Oldfield&Santomero(1995)把这些功能归纳为发起(origination)、分配(distribution)、打包(packaging)、服务 (severing)、中介(intermediating)和做市(market making)。这种分类方法对于金融中介的核心功能也提供了恰 当的描述。
第五章 金融中介：功能和进化
1Leabharlann 第五章 金融中介：功能和进化
分配过程 不确定性 3 金融市场 4 衍生产品 个 1 资产选择 6 公司
人 2 最优投资/消费
5 金融中介 时间 金融过程
5．1 概述 5．1．1 功能观点 5．1．2 现象和趋势 5．2 金融中介理论 5．2．1 信息不对称 5．2．2 交易费用 5．2．3 新现象和新问题
第五章 金融中介：功能和进化
4
类似的，在金融风险方面，金融中介开发出众多的衍生产品，把金融资产交易中的风险 分解开来， 让那些愿意并且能够承担风险的投资者， 或者由于分工在管理风险方面具有比较 优势的部门吸收，这就在整个社会范围内，优化了风险的配置7。 对比第 3 章中对金融市场功能的剖析，可以发现，除了“货币面纱”以外，金融中介执 行的功能与金融市场并无二致， 因此至少从表面上看来， 两者之间必然存在激烈的竞争和相 互替代的关系。 那么究竟由谁提供这些服务会更具有经济效率？或者说金融市场和金融中介 的合理分工原则和分工边界究竟在哪里？这都是金融中介理论所应当回答的问题， 并构成了 接下来两节的主要内容。但在进入正式的理论分析之前，还是先让我们看一下，发生在现代 金融中介周围的一些实际现象。 “理论与实践相结合”5-2：商业银行的日与夜——机构观点8 几个世纪以前，古法语 banque 和意大利语 banca 的意思是“板凳” 。历史学家发现， 最早的银行家出现在距今 2000 年多前，他们在小凳旁，从事货币的兑换活动，帮助那些 外国旅行者把外币换成当地货币。 最初这些银行家用自己的资金来进行这种活动，不久他们开始吸收存款，冒着极大 风险，以高利贷的形式向商人、地主和贵族们提供贷款。稍后在巴比伦人(Babylonian)和 亚述人 (Assyrian) 那里，出现了更为复杂的金融形式：在公元几千年前的美索布达米亚 (Mesopotamian)山谷中，至少有两家银行机构(banking firm)存在，它们广泛使用在异地签 发和兑付的汇票(draft)。而在古代希腊，银行家们在接受存款发放贷款的同时，还安排城 邦之间的货币交换和支付清算。这一时期，银行存款和银行本票(acceptance)这些最早的 并且至今仍然在使用着的金融工具也都陆续出现了。 15、16 世纪，随着资本主义在地中海沿岸和欧洲国家的兴起，在意大利 Medici bank 和德国 Hochstetter bank 的带动下，现代商业银行开始出现。现代商业银行的常规业务包 括： 1)货币兑换。从历史上看，这是银行最早提供的服务，在今天的金融市场中，外汇交 易需要相当的专业水平，因此现在外汇交易主要由大银行经营着。 2)贴现商业票据向企业贷款。在银行的早期历史上，银行家就办理商业票据贴现业务 ——当地商人将自己的债权(应收帐款)卖给银行，换取现金，实际上这时银行在向它们贷 款。 3)吸收存款。贷款资金的最初来源就是储蓄存款——放在银行中生利息。 4)保管贵重物品。 银行从中世纪就开始为客户保管黄金、 债券等贵重物品。 有趣的是， 银行签发给顾客的保管凭证常常象货币一样流通。这是现代支票和信用卡业务的开端。 5)以信用支持政府活动。在中世纪和工业革命的早期，欧洲以及美洲的国家政府开始 注意到银行家具有使用大量资金和贷款的能力。因此政府发给银行执照时，往往会要求 银行购买一部分政府债券做为交换。 6)提供支票帐户(活期存款)。欧洲以及美国的工业革命引发了新的银行业务和服务。 这一时期最重要的服务就是活期存款——存款人有权签发汇票，支付购买货物和服务的 款项，银行见票立即支付的一种支票帐户。由于活期存款提高了支付过程的效率，使得 经济活动更加便捷、安全。现在支票帐户延伸集成到了互联网以及所谓的 IC 卡中，所有 支付自动完成并有详细记录。 7)提供信托服务。多年以来，银行管理个人以及家庭的金融资产，并且以托管财产的
第五章 金融中介：功能和进化
2
金融中介的职责和功能也有一个变化的过程， 这个过程中有一些明显的特征， 它们启发出进 一步研究的方向。接下来，我们回顾传统中介理论(intermediation theory)，它们给出了当金 融市场存在某种缺陷时， 金融中介机构存在的理由， 可以视它们为解决上述矛盾的初步尝试。 但是在一个快速变化的时代背景下， 仅凭这些理由还是无法完全解释金融中介存在和发展过 程中出现的一些新现象和新问题， 因此新一代的中介理论尝试在连续时间的框架中， 再次考 验金融中介机构存在的经济价值和福利意义， 以及伴随着那些新开拓的功能出现， 而且日益 重要的风险管理(risk management)和市场参与行为。最后，在简要分析了金融创新的一般过 程后， 我们有了一个动态的中介理论， 它给出了金融中介以至整个金融体系进化的一般路径 并指明了未来发展的主要趋势。 “理论与实践相结合”5-1：现实中的金融中介1 在一个发达的金融经济中(例如美国)，一般我们可以看到以下两大类金融中介机构。 第一类是储蓄存款机构(depository institutions)，它包括商业银行(commercial bank)、 储蓄贷款协会、储蓄银行和信用社(credit union)。它们不仅占据货币供给中的一大部分， 而且还在把经济中的资金盈余者的储蓄，作为贷款提供给资金需要者，例如政府、企业 和需要住房的个人的过程中起关键作用。 这一类别中，还包括合约储蓄机构(contractual saving institutions)。它主要指人寿保险 (life insurance)和养老保险机构(pension insurance company)。它们通过合约接受储蓄存款， 有着比较稳定的现金流。除了纯保险性质的一小部分支付，它们控制了大量的资产，因 此它们是经济中许多长期投资项目所需资金的主要来源。 第二类是非储蓄存款机构(nondepository institutions)。这一类别中门类众多，例如： 投资机构。它主要包括互助基金(mutual fund)和货币市场基金(money-market mutual fund)。这些机构通过发行自己的权益证券从个人那里吸收资金，并通过职业化管理，专 注投资于二级市场。近来在中国，我们也经常可以听到关于开放式和封闭式基金优缺点 的一些争论。 这个类别的金融中介机构中， 近年来出现了一种倍受关注的形式——对冲基金(hedge fund)。它们吸收机构和高财富水平的个人的资金，主要投资于衍生产品市场。其中最著 名的包括索罗斯(Solos)的量子基金(Quantum)、 罗伯逊(Robertson)的老虎基金(Tiger)和梅瑞 2 魏热(Meriwether)的长期资本管理公司(LTCM) 。 传统保险公司。主要指经营寿险和养老保险以外，其它保险业务的保险公司，它们 在概率统计(保险精算)的基础上提供世界风险的分散机制。 证券市场机构。其中最重要的是投资银行(investment bank or merchant bank)，它们并 不是传统意义上的银行，例如它们不能够吸收存款和发放贷款。但它们确实是被称为 “Street Company”风头正健的金融明星们。美林(M&L)、高盛(G&S)、所罗门(Soloman) 都是近年来人们耳熟能详的名字。它们的业务主要是为企业在一级市场上，发行证券 (underwriting) 、组织兼并收购 (merger&acquisition) 等等；此外还有证券交易商 (security dealer)，它们类似经纪人(broker)，帮助买卖双方达成交易获取佣金，但是它们中的很多， 现在也提供投资咨询和顾问服务；最后还有交易所。总的说来，它们建立、维护或者帮 助投资者参与金融市场。 金融公司(finance company)。它们是金融零售商，它们通过发行长期证券或者股票获 得融资，然后把资金贷给购买耐用消费品的家庭或者个人，它们同时也向公司放款，帮 助它们实现设备租赁等等。