中国债券市场基础知识

iii.多重价位中标 又称美国式中标。是指在投标结束后，发行系统将各承销商有效投标价位进行排序（价
格招标由高到低排序，利率、利差招标由低到高排序），直至募满预定发行额为止，此时所 对应的价格以内的所有有效投标，各承销商分别以各自出价中标，并计算相应缴款金额。所 有中标价位加权平均后的价格为该期的票面价格。 例 4：假设发行总量为 100 亿元；共有 4 家承销商参与投标，其中：各家投标价位、投标量 分别为：甲承销商 93(元/百元面值)、60 亿；乙承销商(91 元/百元面值)、30 亿；丙承销商 (92 元/百元面值)、36 亿、丁承销商(90 元/百元面值)、24 亿。 发行系统对各承销商投标价位由高到低进行排序并累加各投标价位点投标量：
4） 按交易市场分 银行间债券市场的交易品种：现券交易、质押式回购、买断式回购、信用拆借、远期交 易。 交易所债券市场的交易品种：现券交易、质押式回购、买断式回购 商业银行柜台市场的交易品种：现券交易
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4． 交易规则 1） 一级市场发行 债券发行市场，是发行主体通过债券发行系统首次向投资人出售新债券的场所。银行招标发行前，发行主体应向全市场公开披露以下信息： 提前三个工作日向社会公布发债公告。发债公告应载明招标日、本次发债的数量、期限、
付息方式、起息日、兑付日及发行对象（含分销范围）。 提前三个工作日向承销商发布发行招标办法。招标办法除载明上述要素外，还需说明本
中国债券市场基础知识
1． 市场格局 场外交易市场
中国债券市场
中央结算公司 （总托管人）
国有商业银行 （二级托管人）
场内交易市场
中证登公司 （分托管人）
市场类型 托管机构
银行间 债券市场
询价谈判
各类机构 投资者
商业银行柜台 债券市场
双边报价
个人投资者 非金融机构
交易所 债券市场
竞价撮合
非银行机构 个人
标处理。 D．公布中标结果 债券招标结束后，发行主体通过债券发行系统和中国债券信息网向全市场公布债券招标
情况。 E．债券分销 在发行人规定的分销期内承销商可以向其他市场参与者进行债券分销。 F．登记托管
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承销商在规定的日期向发行人缴纳债券承销款，中央结算公司根据发行人提供的缴款情 况进行相应的债券登记托管。
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3． 产品情况
1） 按发行主体分
类别
主体
国债
财政部
市场 交易所
央票 金融债
人民银行 政策性银行 非政策性银行
银行间 银行间 银行间
次级债 企业债
短期融资券 可转债
商业银行 企业
银行间 交易所
银行间
企业、证券公司 银行间
上市公司
交易所
代码
说明
01yyxx（上交所） 有发行承销团承销，有
10yyxx（深交所） 时甲级会员可追加
发行系统对各承销商投标价位由低到高进行排序并累加各投标价位点投标量：
序号
承销商
投标价位(%)
投标量(亿)
中标量(亿)
1
乙
3.5
24
24
2
甲
3.6
30
30
3
丁
3.7
36
36
4
丙
3.8
60
10
累加至 3.8%时已募满 100 亿元，则此时对应的价位 3.8%为中标价位，4 家承销商的中标价 位都为 3.8%。
（1） 系统。 在中国债券市场，债券可以通过 3 种方式发行：人民银行债券发行系统、中央债券簿记
系统簿记建档发行方式、商业银行柜台发行方式。 除短期融资券和国际机构债券通过簿记建档方式发行以外，其他所有债券均通过设在中
央结算公司的人民银行债券发行系统进行公开招标发行。通过商业银行柜台发行的债券只有 传统凭证式国债，这种方式越来越少了。
交易场所
交易价格 形成方式
市场参与者
图 1：中国债券市场市场格局 中国债券市场从 1981 年恢复发行国债开始至今，20 几年已经形成了一定的规模。目前， 我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统 一分层的市场体系。在中央国债登记结算有限公司（以下简称“中央结算公司”）实行集中 统一托管，又根据参与主体层次性的不同，相应实行不同的托管结算安排。 其中，银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场 90%。这一市场参 与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，逐笔结算。 银行间市场投资者的证券账户直接开立在中央结算公司，实行一级托管；中央结算公司还为 这一市场的交易结算提供服务。银行间债券买卖在中国外汇交易中心进行，通过中心的本币 系统来完成。（银行间市场除了债券交易之外，还有外汇交易和拆借。） 交易所市场是另一重要部分，它有除银行以外的各类社会投资者，属于集中撮合交易的 零售市场，实行净额结算。交易所市场的交易在上海证券交易所和深圳证券交易所进行。交 易所市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为交易所开立代理总
我国债券市场的投资者主要分类如下： 1） 商业银行
包括四大国有银行和其他股份制商业银行。 2） 信用社 3） 非银行信用机构
包括信托投资公司、财务公司、租赁公司和汽车金融公司、邮电局等金融机构。 4） 证券公司 5） 保险机构 6） 基金 7） 非金融机构 8） 个人投资者 9） 其他市场参与者
在中国债券市场，投资者可以根据自己所在的类别和投资水平选择参与市场。 银．行．间．债．券．市．场．，具有法人资格的机构均可参与（根据人民银行有关债券市场准入备案 制的有关规定，中华人民共和国境内的商业银行及其授权分行、信托投资公司、企业集团财 务公司、金融租赁公司、农村信用社、城市信用社、证券公司、基金管理公司及其管理的各 类基金、保险公司、外资金融机构，以及经金融监管当局批准可投资于债券资产的其他金融 机构，可向交易中心提出参加银行间债券交易的申请。） 交．易．所．债．券．市．场．，是非存款类机构（银行、信用社）投资者和个人投资参与的市场。 商．业．银．行．柜．台．债．券．市．场．，是为个人投资者服务的市场。
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ii. 统一价位中标 又称荷兰式中标或单一价格中标。是指在投标结束后，发行系统将各承销商有效投标价
位进行排序（价格招标由高到低排序，利率、利差招标由低到高排序），直至满足预定发行 额为止，那么中标的承销商都以相同的价格或利率中标。 例 3：假设发行总量为 100 亿元；共有 4 家承销商参与投标，其中：各家投标价位、投标量 分别为：甲承销商 3.6%、30 亿；乙承销商 3.5%、24 亿；丙承销商 3.8%、60 亿；丁承销商 3.7%、36 亿。
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元面值)为票面价格。
iv. 混合式中标，分利率招标和价格招标两种情形。 利率招标。是指在投标结束后，发行系统将各承销商有效投标价位进行排序（由低到高
排序），直至募满时为止。此时的价位点称为边际价位点，对低于边际价位点（含）的各投 标价位及对应投标量计算加权平均价位，作为中标票面利率。对低于或等于票面利率的中标 价位，按票面利率计算缴款金额；中标价位高于票面利率的标位，按各自中标利率计算缴款 金额。
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账户，中国证券登记结算公司（以下简称“中证登”，英文简称“Chinaclear”）为债券二级 托管人，记录交易所投资者账户，中央结算公司与交易所投资者没有直接的权责关系。交易 所交易结算由中证登负责。
商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。柜台市场实行两级托管体制， 其中，中央结算公司为一级托管人，负责为承办银行开立债券自营账户和代理总账户，承办 银行为债券二级托管人，中央结算公司与柜台投资者没有直接的权责关系。与交易所市场不 同的是，承办银行日终需将余额变动数据传给中央结算公司，同时中央结算公司为柜台投资 人提供余额查询服务，成为保护投资者权益的重要途径。
次招标方式、招标时间、缴款日及发行手续费标准等具体事项。 同时，拟参加债券招标的承销团成员在看到招标公告后，对发行价格进行研究，并寻找
分销对象签订分销协议书。 B．发行投标 债券发行日投标开始前，债券阿发行主体通过债券发行系统和中国债券信息网将招标书
发送给承销商，并在规定的时间内接受承销商的投标。 C．确定中标 投标时间截止后，发行系统对合法投标书进行统计，按发行主体规定的中标方式进行中
序号 承销商 投标价位(元/百元面值) 投标量(亿) 中标量(亿)
1
甲
93
60
60
2
丙
92
36
36
3
乙
91
30
4
4
丁
90
24
0
累加至 91(元/百元面值)已募满 100 亿元。投标价位在 91 元以上的承销商，按各自投标价 位中标，所有中标价位加权平均后的价格 92.56（93*60/100+92*36/100+91*4/100）(元/百
债券市场的债券发行方式包括招标发行和协议发行两种，随着债券发行业务市场化程度不断 提高，招标发行已经成为债券发行的主流模式。发行方式决定了一级市场的参与者全部是由 符合主管部门要求的机构投资者组成，该类机构投资者称为发行主体的承销商。发行主体每 年年初要向市场公布全年发债计划，并组建当年的债券承销团。
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2． 参与主体 我国债券市场参与者可以按照交易、结算、清算、监管四个层面来划分，因此除了有资
格的投资者之外交易机构、结算机构、清算机构和监管机构也是重要的参与人。对于银行间 债券市场，外汇交易中心是交易机构，中央国债公司是托管结算机构，中国人民银行是清算 和监管机构；对于交易所市场，上海和深圳证券交易所是交易机构，中证登公司是托管结算 机构，中证登和结算银行（符合中证登要求的银行）负责资金清算，证监会是监管机构。
（上交所）
125xxx、128xxx
（深交所）
2） 按债券性质分