第六章 资本成本-资本资产定价模型

2015年注册会计师资格考试内部资料

财务成本管理

第六章　资本成本

知识点：资本资产定价模型

● 详细描述：

一、基本公式

基本 公式KS＝Rf＋β×（Rm－Rf） 式中： Rf──无风险报酬率；

β──该股票的贝塔系数；Rm──平均风险股票报酬率；（Rm－Rf）──权益市场风险溢价； β×（Rm－Rf）──该股票的风险溢价。 【例】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。普通股的成本为：Ks＝10%＋1.2×（14%－10%）＝14.8%

参数（1）无风险利率；（2）贝塔

值；（3）市场风险溢价。

选择原因通常认为，在计算公

司资本成本时选择长

期政府债券比较适宜

。 （最常见的做法

，是选用10年期的财

政部债券利率作为无

风险利率的代表，也

有人主张使用更长时

间的政府债券利率。

）

（1）普通股是长期

的有价证券。 从理

论上分析，期限的选

择应当与被讨论的现

金流期限匹配。普通

股的现金流是永续的

，很难找到永续债券

。这涉及到实务中的

信息可得性。政府长

期债券期限长，比较

接近普通股的现金流

。 （2）资本预算涉

及的时间长。 计算

资本成本的目的主要

是作为长期投资的折

现率。长期政府债券

的期限和投资项目现

金流持续时间能较好

地配合。 （3）长期

政府债券的利率波动

较小。

选择原因

应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。不同时间发行的长期

政府债券，其票面利

率不同，有时相差较

大。长期政府债券的

付息期不同，有半年

期或一年期等，还有

到期一次还本付息的

，因此，票面利率是

不适宜的。 不同年

份发行的、票面利率

和计息期不等的上市

债券，根据当前市价

和未来现金流计算的

到期收益率只有很小

差别。

名义利率

名义利率是指包含了通货膨胀的利率两者关系可表述如下

式： 1＋ｒ名义

＝（1＋r实际

）（1＋通货膨胀率

）

实际利率

实际利率是指排除了

通货膨胀因素的利率

实际现金流量

如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量两者的关系为： 名

义现金流量＝实际现

金流量×（1＋通货

膨胀率）n 式中

：n——相对于基期

的期数

名义现金流量

包含了通货膨胀影响

的现金流量，称为名

义现金流量

实务中的做法

通常在实务中这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。特殊情况只有在以下两种情况

下，才使用实际利率

计算资本成本

：（1）存在恶性的

通货膨胀（通货膨胀

率已经达到两位数

），最好使用实际现

金流量和实际利率

：（2）预测周期特

别长，例如核电站投

资等，通货膨胀的累

积影响巨大

计算方法两种方法：一是回归

直线法；二是定义公

式法。 【提示】两

种方法均是建立在历

史资料的基础之上的

。涉及两个问题

：（1）选择有关预

测期间的长度

；（2）选择收益计

量的时间间隔。选择有关预测期间的长度

（1）选择：公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。 （2）原因：较长的期限可以提供较多的数据,得到的贝塔值更具代表性，但在这段时间里公司本身的风险特征可能会发生变化。选择收益计量的时间

间隔

（1）选择：选择使

用每周或每月的收益

率 （2）原因： 使

用每日内的收益率会

由于有些日子没有成

交或者停牌，该期间

的收益率为0，由此

引起的偏差会降低股

票收益率与市场收益

率之间的相关性，也

会降低该股票的β值

。 使用每周或每月

的收益率能显著地降

低这种偏差，因此被

广泛采用。 年度收

益率较少采用，回归

分析需要使用很多年

的数据，在此期间资

本市场和企业都发生

了很大变化。

例题：

1.AAA公司目前无风险资产收益率为7%，整个股票市场的平均收益率为15%，AAA公司股票预期收益率与整个股票市场平均收益率之间的协方差为250，整个股票市场平均收益率的标准差为15，则AAA公司的股票预期收益率为（）。A.15%B.13%C.15.88%D.16.43%

其他关注点

驱动β系数关键的因素有经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。如果公司在这三方面没有显著改变，就可以用历史的贝塔值估计权益成本。 【提示】收益周期性是指一个公司的收入和利润对整个经济周期状态的依赖性强弱。

含义市场风险溢价，通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。 【提示】前面已经解决了无风险资产收益的估计问题，因此剩下的只是权益市场平均收益率的估计。权益市场收益率的估计估计权益市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析。在分析时会碰到两个问题： （1）选择时间跨度。由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此

应选择较长的时间跨度。既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。 （2）权益市场平均收益率选择算术平均数还是几何平均数。两种方法算出的风险溢价有很大的差异。多数人倾向于采用几何平均法。几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。