《公司金融》朱叶-第二版【课后习题答案】

【前言】
本资料编者为复旦大学经济学院在读二年级研究生，从2011年4月过复试后一直在某考研机构担任专业课授课讲师，曾经讲授过《宏观经济学》、《微观经济学》，《投资学》，《国际金融学》，《货币银行学》，《公司金融》等课程。在讲授朱叶《公司金融》这门课时，我发现很多考生很需要《公司金融》课后习题答案。我本人也认为《公司金融》课后习题答案对于报考复旦大学431金融学的同学特别重要，主要是因为复旦大学431金融学考研试题有出课后习题原题的习惯 ；其次是由于《公司金融》相关习题少，仅有的习题也没有答案，使得同学们无法检测阶段性学习效果。于是我决定试着编写一份完整版《公司金融》课后习题答案，希望能够对需要的同学们有所帮助。
点进行系统梳理，总结归纳就显得非常重要。三、注重实际运用
我个人认为，对金融学把握不太好的表现之一就是不会实际运用。例如，中国的广义货币（M2）当前存量大概为80万亿，有同学会去根据中国的高能货币以及货币乘数算出来这个货币存量吗？例如，同学们都学过国际金本位体系，布雷顿森林体系，牙买加体系的知识。那么可否根据这些知识说明当前国际收支体系的问题、汇率调节机制的问题或者未来国际收支体系的发展方向？实际上，这些问题并不难以回答，仍然跳不出我们在书本上学到的知识，只是很多同学从来没尝试过用书本上的知识来解释现实。因此，学会实际运用，不仅可以使得同学们对知识理解得更加深刻，更重要的是，它会使得同学们养成自己的经济学金融学思维，而这正是复旦大学经济学院研究生所必须具备的素质！
（2）公司的治理结构问题。这与资本结构问题的研究有密切的联系。在资本市场等一系列严格的假设条件下，莫迪格利安尼与米勒推导出公司的市场价值与其融资结构无关的命题（MM定理），引起了很大的争议。人们在对其严格条件批评的同时，也开始努力探讨影 响和决定企业目标资本结构的各种因素。除了考虑到税差效应与破产成本之外，还尝试利用 信息经济学的理论来分析企业不同利益主体的决策行为，主要包括信号效应与代理成本理论，由此把公司金融学的研究拓展到公司治理结构的新领域。公司治理涉及公司出资人确保获取投资回报的方式，一些学者从代理理论出发，认为适当的资本结构安排能够帮助完善公司治理。詹森和麦克林（1976）证明了最优融资结构存在着股权代理成本和债权代理成本之间的权衡。适当的债务融资可以限制管理层滥用公司的自由现金流（Jensen，1986）。Grossman和Hart（1986）认为,股权结构分散使任何单一股东缺乏积极参与公司治理和驱动公司价值 增长的激励，导致公司治理系统失效，产生管理层内部人控制问题，形成公司管理层强、外 部股东弱的格局。因此，为了调和公司管理层与外部股东之间的利益偏差，减少代理成本， 可通过恰当的薪酬结构设计，使双方的利益趋于一致。在现实中，许多公司已开始在经理薪 酬中加入一定比例的公司股份或期权。目前，理论界关于薪酬设计的争论焦点在于最优的股权和现金比例（Morgan和Poulsen，2001；Core等，1999）。公司的并购重组也涉及到公司 治理结构方面，因此，与公司融资结构密切联系的控制权市场有助于增强现有管理层的危机感，从而控制其危害股东利益的行为（Jensen，1993）。
4.
【参考答案】公司金融原则主要包括以下几个方面：
（1）竞争经济环境的原则
A、自利原则
自利原则是指在其他条件相同的情况下，所有的公司均选择利益最大化的行为方式。这个原则可以很好地解释现实社会中的经济行为，大部分商业交易是非人格化的，从交易中获得最大利益是决策者最先需要考虑的。循着自利原则，我们可以推断，公司股东愿意接受所有能够最大化其财富或最大化公司价值的公司金融决策，并拒绝所有不增加股东财富的金融行为和决策。
需要说明一点的是，本资料为朱叶《公司金融》第二版课后习题答案。并且由于这本书的课后习题答案有些是已知条件不足甚至存在漏洞（连朱叶本人也承认这点），这些题有可能存在多种答案。因此凡是购买本资料的同学，可以加入QQ群：261086561。本人将每周对同学们在学习《公司金融》过程中的问题进行解答。
【复旦大学金融学考研专业课复习经验】
对于单门课程来讲，《国际金融学》的重点在国际收支调节理论部分，汇率决定理论部分，国际货币体系部分以及货币危机部分。《投资学》重点在债券定价，股票定价，远期定价，期权定价以及投资组合理论部分。《公司金融》的重点在投资评价部分，资本结构理论部分，股利政策理论部分，公司治理以及并购部分。《货币银行学》重点在商业银行，中央银行以及货币理论
二、善于总结和类比
金融学科有个特点是内容繁杂，而且理论派系众多。因此需要同学们在平时学习中多做总结，多做类比。例如，在《国际金融学》关于汇率决定的部分有很多理论派系，如果只是单独理解每个理论而不做系统分析的话，同学们会感觉很杂很散并且不会实际运用，不会了解这些理论内在的逻辑差别。实际上，金融学科虽然章节多，知识点多，但是每门课总有它自己的一套逻辑，也就是说所有的知识点实际上有它内在的联系的。因此，对知识
（4） 与公司融资、投资以及估价相关的技术问题。如融资产品定价、融资时机与方式、融资工具创新、风险管理等。威廉·L·麦金森（1997）总结了现代公司金融理论的基本框架。他指出，从1930年代欧文·费雪的贴现现金流量方法开始，经历了哈里·马科维茨提出的投资组合理论、以M&M定理开端的资本结构理论、股利政策、资本资产定价模型、有效资本市场理论、期权定价理论、代理理论、信号理论、现代公司控制理论、金融中介理论、市场微观结构理论等12个里程碑。资本资产定价模型、期权定价模型等金融估价的理论与技术的发展，对公司金融学的发展起到了强大的推动作用。一些为企业融资与风险管理目的所创新的金融工具，如混合证券设计，正是建立在这些重要的原理与技术基础之上。
与标准的金融理论假设不同，近年兴起的融合心理学的行为公司金融研究方法，开始受到理论界的重视。学者们运用行为方法所进行的IPO、增发股票、股票回购和公司分立方面的研究，得出了与传统研究方法所不同的结论，进一步丰富了公司金融理论。理论界对于各个专题性研究所进行的卓有成效的研究工作，使得梯若尔（2006）在激励理论和契约理论的基础上对公司金融学进行一次综合。尽管其成果仍然需要时间来检验，但这种尝试说明公司金融学科已进入成熟期。
B、双方交易原则
当交易一方遵循自利行为原则，并根据其经济利益作出决策时，交易对手也在按自利行为原则行事。有些交易能够实现双赢，有些则是零和博弈。因此，交易者不能一味以我为中心。
如果交易者过于强调自利行为原则而忽视双方交易原则，它们会因不尊重交易对手而付
币银行学》。理由如下：①国际金融学向来是复旦大学金融学考研的重点，而且国际金融学的出题类型多变，选择题、计算题以及最后的问答题均可以从国际金融学中出题。而且，当前复旦大学金融学很多老师的研究重点也在国际金融学上。②投资学和公司金融学有很多重叠的地方，投资学又被称为微观金融学，而公司金融学可以算作微观金融的一部分，因此投资学是学习公司金融学的基础。如果同学们对投资学中关于债券定价，股票定价，投资组合理论，期权定价等知识掌握不牢的话，那么对于学习公司金融学是有困难的。另外，投资学是复旦金融学研究生考试的一贯指定教材，而公司金融学是最近一两年有了专硕才指定的考研教材。最后，投资学的编者刘红忠（复旦大学金融研究院院长）可能比公司金融的编者朱叶名气更大。③公司金融学出题范围较广，选择题、问答题以及计算题出到的概率较大。特别是计算题，几乎年年都会涉及到公司金融学。而货币银行学相对而言出题范围较窄，名词解释或选择题涉及的概率较大，计算题以及问答题涉及的概率较小，因此其重要性在最后。
一、注重夯实基础
很多同学也许觉得注重夯实基础是老生常谈，但是也许很多同学并不知道到底怎么样做才算是彻底夯实了基础。举个例子来说，关于债券的定价有很多种，例如采用即期利率曲线进行定价， 利用到期收益率进行定价。那么，这两种定价方式在计算过程中有什么区别吗？基础扎实的同学应该知道，采用到期收益率进行定价，未来现金流贴现是采用的同一个利率；而利用即期利率曲线进行定价，未来现金流的贴现是要用到不同的即期利率的，只不过教材上经常假设即期利率曲线是水平的，才导致代入的即期利率是相同的而已。类似这样的例子还有很多。对于跨专业考研的同学们来讲，学经济金融学一个很普遍的感觉是似乎什么都懂，但似乎什么都不懂。这个时候，注意把握细节，注意思维的严密 性对于学习经济金融特别重要。
第二，公司具有得天独厚的融资灵活性。企业潜在的增长机会需要资金支持，包括权益资本和债务资本。个体业主制企业和合伙制企业的权益资本融资方面的能力非常有限，而公司在资本市场上能够左右逢源，尽显融资优势。
第三，公司拥有更多的再投资机会。因为公司比合伙制企业和个体业主企业更容易留存企业的当期收益，因此，更有利于今后再投资于有利可图的投资机会。
以上三点第一点是专业课考高分的必要条件。第二点和第三点若做到其中之一，则专业课分数必上110（运气好点可以上120），若三点全部做到专业课分数至少120（稍不留神就上130）。
【复旦大学431金融学考研专业课重难点】
复旦大学431金融学专业课一共四门课程，即《投资学》，
《货币银行学》，《国际金融学》以及《公司金融学》。这四门课的重要程度排序为：《国际金融学》，《投资学》，《公司金融是同学们在复习过程中应该稍微多关注一点的内容，对于没有提到的内容同学们也应该仔细复习。
第一章 导 论
1.
【参考答案】企业选择公司制的理由可能有以下三个方面：
第一，大型企业要以个体业主制或合伙制存在是非常困难的。个体业主制与合伙制这两个组织形式具有无限责任、有限企业寿命和产权转让困难三个重大的缺陷，这些缺陷决定了这两类企业难以筹集大量资金。显然，大企业采取这两种组织形式将难以为继。
2.
【参考答案】从现代公司金融理论研究文献来看，大致包括以下几个部分的内容。
（1）公司的融资问题。其核心是资本结构。19世纪50年代后期，莫迪格利安尼与米勒合作发表了开创性的论文“资本成本、公司融资与投资理论”，第一次把严格的经济学理 论逻辑运用于公司融资与投资的决策分析之中，改变了传统的公司金融案例式的教学与研究，奠定了现代公司金融理论研究的基点。由此公司金融学也得以逐步进化为具有内在逻辑一致性与预测能力相结合的一个现代学科。此后，公司金融学的大量文献集中于公司最佳资本结构是否存在以及如何决定的问题。其中，也包括大量的实证研究成果，如通过研究证券市场对不同类别的证券发行及其信息发布的反应，来寻求公司融资决策的依据。这些研究文献构 成了现代公司金融学坚实和丰富的内容。