中美两国上市公司市盈率的比较分析研究
中美股市投资价值比较研究
盈率 ， 而美 国不 能高市盈 率。判断一个 上市公司有没有投资价值 ， 对它的市盈率要求一般 不能超 过 ２ ０倍 。 目前我 国股市 的大 蓝筹
就 已经是熊市 了。而我们 国家 的 ２ ０ ０ ８年 ９月 １ ９日救市 前 ， 股市 都快跌 ５ ０ ％ 了。这 中间有一 个差别 ， 需要 和大 家共 同探讨 的： 美
、
中国的市 场发 育仍是不完全 的。 市场投机气氛浓厚
国股指都在 ｌ ０ ０ ０以上 ， 能涨 ２ ０ ％ 已经非常不容易 了。而我们 的股
【 关键词 】 中美股市； 投资价值 ； 比较
股 市的投资价值 ， 很 大 程 度 上 取 决 于 买 进 股 票 的 价 格 和 股 票
公司 的市盈率也 就在 ２ ０ ％ 左右 ， 所 以 已经 非常有 投 资价值 了， 已
经基本和美股接轨 了。 三、 中 美股 市 的 涨 跌 幅 设 置 不 同
因此根据西方经济 理论来 做长期 预测是 不可 能的 ， 在西 方经
济学 、 证券投 资理论之后 ， 还 要看政治经济学之类 的东西建 立起政
治经济思维才能更好 地理解 政策 、 市场 环境 、 行业 状况 、 公 司经营 这四者之间 的关 系。Ｇ Ｄ Ｐ的增 长。美 国 的股 市 同样 也受 到 政策 的影响 ， 中美两 国国情上讲 ， 最大的区别是美 国是资本 主义发达 国 家， 市场 竞争讲究 的是 自由和公平 ， 而 中国社会 主义市场 经济还带 有浓厚 的计划 经济色彩 ， 这也 导致 了中美股市投 资价值 的重大差 异。另外一点 ， 中国改革开 放 以来 ， 持 续三十 年的高增 长 ， Ｇ Ｄ Ｐ保
中美股市股本比较研究唐矛
从表1可以看出,首先,沪深交易所 与纽交所在首发、增发平均股本 方面差异较大、分别为4.73倍和 16.5倍。
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其次，在送股方面，沪深交易所 送股总股本、平均送股股本与纽 交所较为接近，而平均送股次数 则是纽交所4.7倍，反映沪深交易 所送股密度远高于纽交所。
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第三，从总股本和平均股本比较 看，沪深总股本和平均股本分别 是纽交所的3.82倍和6.1倍。
中美股市股本比较研究
主讲人：唐矛
1
摘要
本文分析了我国上市公司股本规 模过大的原因，指出股本规模大 与国企改制上市非优质资产剥离 不彻底有密切关系。在此基础上 分析股本规模过大的不利之处， 并提出了相应的政策建议。
2
关键词
股本规模 平均股价 资产剥离
3
（一）中美股市股本比较
表1：1992-2006年沪深交易所与纽交所主要指标比较统计表 单位：亿
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2.通过提高退市标准提高主板市 场的上市公司质量。
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按照纽交所的持续上市制度，上市公司在规定的期 限内达不到最低市值、最低股价标准要摘牌，连续 两年达不到最低净利润标准也要摘牌。按此标准， 不仅连续亏损公司要摘牌，连续微利股也要摘牌。 在多层次资本市场体系中，主板市场的定位应是具 备强大的投融资功能、资源配置功能及优秀企业做 强做大的功能。而二板市场的定位则应具备风险投 融资功能及优秀中小企业的培育功能。而三板市场 的功能应是主板市场退市公司的栖身地、缓冲地及 非IPO公司挂牌交易场所。因此要完善主板市场的功 能，必须对主板市场实施严格的退市制度。目前主 板市场的多种弊端与主板市场定位不明确及退市制 度不严格有关。
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为防止主板市场实施严格退市制度阵痛过大，建议 在主板市场设置一个独立板块，称为准三板市场。 规定一个过渡期限，如6个月或1年。如果连续亏损 两年并达到一定的亏损额度，市值和股价低于一定 标准，则转入准三板市场交易。交易制度另行规定。 待独立的三板市场真正建立后再将这些退市公司转 移至三板市场。以此种绩优股与绩差股的适当隔离 限制主板市场绩差股的过度炒作。
市盈率国际比较研究
市盈率国际比较研究湘财证券研发中心戴君华尔街投资理论与实践对市盈率的认知现代西方主流投资理论认为，股票的价格是由对它所预期的未来股息的折现值所决定的。
这是所有金融资产定价模型中最重要的一个命题。
由于未来的股息最终来源于未来的收益，所以当某股票的盈利增长前景良好时，股价趋向于上升。
而市盈率通过简化的股票价格与股票收益之间的对比关系，给投资者传递了这样一个重要信息，他们正在为一个公司的盈利能力付多少钱。
市盈率越高，则投资者为该公司的股票付得越多，同时表明投资者正期待着更高的盈利增长。
尽管市盈率作为一个简单指标不可避免地具有局限性，但由于其综合对比了资产的两大核心要素：价格和收益，表明了股价的相对高低，因而被世界各国监管当局和投资者作为一个标尺而广泛采用，尤其是在进行各个市场总体比较以及同一行业的不同公司之间的横向比较和同一公司不同历史时期的纵向比较时，该指标具有不可替代的重要实践意义。
在西方各主要股票市场，用来计算市盈率的每股收益通常来自最近四个季度收益之和，也有可能来自最近两个季度的实际收益与未来两个季度的预期收益之和，但大多数情况如非特别注明，以第一种计算方法为准。
在此需特别注意的是，由于西方成熟市场大都采用季度报告制，所以它们的市盈率不同于我国以过去一个完整会计年度每股收益来计算所得出的市盈率，他们的这种动态市盈率随着每个季度财务报告的公布及每日的股价波动而变化。
另一方面，对于亏损公司而言，是没有市盈率的，因而也就不存在什么负市盈率。
与其他股价估值指标一样，市盈率必须紧密结合时间序列来进行观察以发现其变动趋势。
一般投资团体通常将一家具有逐步上扬市盈率的公司视为其股票已越来越具有投机性。
这一立场同样也适用于各国监管当局，因而，西方研究投资理论的专家经常会在著作中教育投资者要谨慎对待那些市盈率超过50、60倍的股票，因为过高的市盈率往往意味着对上市公司盈利前景不切实际的憧憬，而通过回避过高市盈率的股票可一定程度地规避投资风险。
市盈率水平高低到底谁说了算——中国A股指数和美国S&P500指数实证研究
三、国通货膨胀率对市盈率水平的影响
我们采用美国10年期国债利率，主要是由于市盈率中的价格因素受长期预期影响，这种预期包括长期无风险利率、长期市场收益、企业长期现金流和企业长期成长预期。而短期利率严格来说不是无风险利率，因为它存在再投资风险。从统计可以看出，美国10年期国债利率水平与市盈率水平之间存在非常明显的反向关系。1975年利率水平创出新高，达到8.43%，前一年的12月指数市盈率创出新低，达到7.54；1981年利率水平继续攀升，并达到了历史高点15.32%，前一年4月指数市盈率创出历史最低水平6.79。
美国数据显示，80%的指数市盈率可以用通货膨胀率和长期利率水平来解释，指数市盈率与两者之间呈现非常明显的负相关，我们通过分析A股数据也发现了这种相关性。1994年7月全部A股市盈率达到了历史最低点11.19倍，与之相对比的5年期存款利率在1994年达到了历史最高点13.86%，同时通货膨胀率也在当年10月达到最高点27.7%，可以说1994年到2004年这种负相关关系非常明显，但2004年后A股市盈率与通货膨胀率和5年期存款利率的关系呈现正相关。我们认为2004年后相关性的转变与2005年的股权分置改革有一定关系，股改实施影响了供需层面的预期，而这种预期超出了我们之前谈到的资产定价因素范围。
1. 当实际GDP呈现负增长时，指数市盈率会出现阶段性低点，但GDP正增速高低与指数市盈率的相关性很小；
2. 指数市盈率与CPI增速和利率呈反相关关系；
财务视角下中美汽车上市公司投资价值比较研究
财务视角下中美汽车上市公司投资价值比较研究
中美汽车上市公司一直是投资者关注的热点。
中美两国是世界上最大的汽车市场，拥有庞大的消费群体和巨大的市场潜力。
中美汽车上市公司的投资价值比较研究具有重要的理论和实践意义。
本文从财务视角出发，对中美汽车上市公司的投资价值进行比较研究。
我们可以从财务指标上比较中美汽车上市公司的盈利能力。
盈利能力是衡量一个公司经营状况的重要指标之一。
一般来说，净利润、毛利率和净利率是反映一个公司盈利能力的核心指标。
通过比较中美汽车上市公司的净利润情况，可以看出两国公司的盈利能力差异。
通过比较两国公司的毛利率和净利率，可以了解到两国公司的成本控制能力和盈利水平。
财务视角下的中美汽车上市公司投资价值比较研究可以从盈利能力、财务风险和市场表现三个方面进行分析。
通过比较中美汽车上市公司在这些指标上的表现，可以得出两国公司投资价值的差异。
投资者可以根据这些研究结果，制定相应的投资策略。
监管部门也可以据此优化企业财务管理政策，提升企业整体竞争力。
中外上市公司市盈率比较分析
５ ５ ９ １ ５ ８１
市盈 率 是 可 以 比较 各 股 投 资 价 值 的 “ 对 价 格 ” 相 。
当前 ，市 盈 率 已经 成 为 股 票 发 行 定 价 和 证 券 市 场 评 价 股
资 料 来 源 ： ０ ０年 ～ ０ ６ 年 数 据 来 着 中 国证 券 期 货 统 计 年 鉴 ． ２０ ２０ ２ Ｏ 年 数 据采 用 静 态加 权 平 均 计 算 法 。 Ｏ７
ｊ ％
１３ ９
｛ （６ｌ １ ３ ｌ ７ ： ｛ຫໍສະໝຸດ ５６ ２ ； ｌ
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不 能 绝 对 化 。 于投 资 者 而 言 ， 需 要 的是 发 挥 自己 的 聪 明 才 对 更
倍 之 间 和 １０倍 以 上 的 两类 股 票 大 幅增 加 ，合 计 所 占 比例 达 ０
到 ８ ．％。 ２３
智 ， 断 研 究 创新 分 析 方 法 ， 基 础 分析 与 技 术 分 析 相 结 合 ． 不 将
票投 资价 值 的最 常 用 的估 价 指 标 。 以 一 定 的 市 盈 率 数 值 作 为
第 ｊ ， 着 ２０ 随 ０ ７年 两 市 市 盈 率 普 遍 提 高 ， 市 盈 率 的 公 高 司家 数 大 幅增 加 ， 市盈 率 公 司家 数 大 幅 减 少 。２０ 年 ～ ０ ６ 低 ０ １ ２０ 年 较 多上 市 公 司 的 股 票 价 值 被 低 估 ，０ ６年 末 以来 上 市 公 司 ２０ 价值 被 重 估 ， 市盈 率 大 幅提 高 。以上 证 综 指 为例 ，０ ５年 底 静 ２０ 态市 盈 率 ｌ ０倍 以下 的股 票 数 为 ４ ０家 ．静 态 市 盈 率 处 于 １ ～ ０ ３ ０倍 之 间 的股 票 所 占 比例 为 ４ ． ；０ ６ 底 静 态 市 盈 率 ｌ ６５ ２ ０ 年 ％ ０ 倍 以下 的 公 司 数 已 经 减 少 为 １ ０家 ， 静态 市 盈 率 为 ３ ０倍 的 Ｏ５ 公 司家 数 所 占 比例 达 到 ２ ％：截 止 ２ ０ ０ ０ ７年 ８月 ３ １日静 态 市 盈率在 １ ０倍 以下 的公 司 已经 不 存 在 ，静 态 市 盈 率 在 ５ ～ ０ ０ １０
中美股票市场比较研究
中美股票市场比较研究中美股票市场比较研究近年来，中美两国的股票市场一直备受关注。
中美之间的股票市场存在着诸多差异，包括市场规模、市场结构、监管机制、投资者结构等方面。
本文将通过比较研究的方式，深入探讨中美两国股票市场的异同点，并分析其原因和影响。
一、市场规模中美股票市场的市场规模存在明显差异。
截至2021年上半年，美国股票市场总市值超过30万亿美元，是全球最大的股票市场。
而中国股票市场总市值约为15万亿美元，位居全球第二。
与美国相比，中国股票市场规模相对较小。
中美股票市场规模差异的主要原因是两国经济体量的不同。
美国是全球最大的经济体，具有巨大的消费市场和发达的金融体系，吸引了全球大量投资。
中国经济快速崛起，尽管市场规模较小，但随着经济增长的持续，中国股票市场的规模也在逐渐扩大。
二、市场结构中美股票市场的市场结构也存在一定差异。
在美国，股票市场主要由纳斯达克和纽约证券交易所等主要交易所组成，股票流通较为活跃，股票市场相对成熟。
而在中国，股票市场主要由上海证券交易所和深圳证券交易所等主要交易所组成，股票流通相对较为有限，市场相对不够成熟。
中国股票市场结构相对较为封闭，主要原因是中国资本市场在开放方面存在一定限制。
尽管中国政府已经逐步放宽对外资企业在中国的投资限制，但相较于美国市场而言，进入中国市场的门槛仍较高，外资流入相对较少。
相比之下，美国市场对外资的开放程度更高，吸引了更多的外资进入。
三、监管机制中美股票市场的监管机制也存在一定差异。
在美国，股票市场的监管由美国证券交易委员会（SEC）负责，SEC对美国上市公司进行监管，并负责制定和执行证券市场的监管规则。
而在中国，证监会是中国股票市场的监管机构，负责对中国上市公司进行监管。
在中国，由于监管力度相对较为严格，对公司的信息披露和财务报表的审查要求较高。
尽管近年来中国政府一直在推进改革，加强市场监管和治理，但仍然存在一些问题，如市场信息不透明、内幕交易等，这对于中国股票市场产生了一定的影响。
财务视角下中美汽车上市公司投资价值比较研究
财务视角下中美汽车上市公司投资价值比较研究近年来，中美汽车行业发展迅速，成为全球经济的重要组成部分。
中美两国都拥有众多的汽车上市公司，投资者对这些公司的投资价值也越来越感兴趣。
本文将从财务视角比较中美汽车上市公司的投资价值。
我们来看中美汽车上市公司的盈利能力。
盈利能力是衡量一家公司是否具有投资价值的重要指标。
在中美汽车行业中，美国上市公司的整体盈利能力相对较强。
美国汽车公司拥有更为成熟的市场和更为广泛的销售渠道，其产品更受消费者的青睐，从而带来了较高的销售额和利润。
而中国汽车上市公司在市场竞争中较为激烈，盈利能力相对较弱。
随着中国汽车市场的不断扩大和消费者对汽车的需求逐渐增加，中国汽车上市公司的盈利能力也在逐渐提升，具备了一定的投资价值。
我们来看中美汽车上市公司的财务稳定性。
财务稳定性是衡量一家公司是否具备投资价值的重要因素之一。
在这方面，美国汽车上市公司相对更加稳定。
美国汽车公司拥有更强大的财务管理能力和更严格的财务制度，能够更好地控制企业的风险，保证财务稳定。
中国汽车上市公司在财务稳定性方面相对较弱，其财务管理能力和制度相对欠缺，面临着较大的财务风险。
随着中国汽车上市公司整体的发展和壮大，其财务稳定性也在逐渐提升，具备一定的投资价值。
在财务视角下，中美汽车上市公司的投资价值比较可以得出以下结论：美国汽车上市公司的盈利能力相对较强，财务稳定性更好，但成长潜力相对较小；中国汽车上市公司的盈利能力相对较弱，财务稳定性较差，但具备较大的成长潜力。
投资者在选择投资对象时，需要综合考虑以上因素，并根据自己的风险偏好和投资目标来做出决策。
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中美两国上市公司市盈率的比较分析研究摘要：本文通过对2000-2006年中国上市公司在境外市场市盈率的比较分析，研究了我国企业境外上市的估值效果。
文章发现，中国上市公司在境市场的市盈率水平高于境外市场；和新加坡给予了中国公司以不同的评价：中国上市公司在主板的市盈率高于本地公司，而中国上市公司在新加坡主板的市盈率低于新加坡本土公司；没有证据表明A-H股的跨境上市形式提高了A股估值，但A-H股在一定程度上提升了H股的估值。
关键词：海外上市；市盈率；股票估值Abstract: Through a comparative analysis of the 2000-2006 Chinese listed companies in the domestic and overseas market earnings, studied the effect of the valuation of companies listed overseas. Article found that the level of China's listed companies in the domestic market price-earnings ratio is higher than the foreign market; China, Hong Kong and Singapore, the company gave a different assessment: China's listed companies in Hong Kong main board of the Hong Kong-earnings ratio is higher than local companies, while China's listed companies in Singapore Motherboard the price-earnings ratio is lower than Singapore-based companies; there is no evidence that the AH-share listing in the form of improved cross-border valuation of A shares, but AH shares to some extent, enhance the valuation of H shares. Keywords: overseas listing; earnings; stock valuation目录中美两国上市公司市盈率的比较分析研究 (1)一、绪论 (1)二、文献回顾 (2)三、数据与研究方法 (4)四、实证结果与分析 (5)（一）境中国公司与境外中国公司的市盈率比较 (5)（二）境外中国公司与境外本地公司的市盈率比较 (8)（三）A-H股跨境上市股票市盈率分析 (11)五、结论 (12)参考文献 (13)一、绪论企业海外上市的浪潮发源于二十世纪七十年代，随着资本市场全球化成为趋势，为了满足跨国资本日益增长的需求，越来越多的公司开始选择跨境上市，进入国际资本市场融资。
1992年9月10日，华晨中国在纽约证券交易所挂牌上市，成为中国地第一家海外上市公司，之后1993年地10家国企试点在市场IPO集资，掀起了中国企业海外上市的浪潮。
14年以来，大量中国企业在、美国、新加坡以及境外其他市场首发或买壳上市，形成了强大的海外上市兵团。
据不完全统计，截至2006年底，、美国、新加坡三个主要海外上市地共有401家中国企业上市挂牌，总市值和流通市值达9548.38亿美元。
相比国深沪交易所A 股和B股1434家上市公司，总市值89403.90亿元（折合11449.26亿美元），流通市值25003.60（折合3202.02亿美元），海外上市公司流通市值超过了国市场，总市值为国市场的83.40%（见表1）。
表1：中国企业海外上市2006年存量统计（单位：亿美元）数据来源：Bloomberg，各交易所，中国证监会近年来，中国企业海外上市仍然保持了一个较为强劲的势头。
在2005和2006的两年中，海外主要市场上市的中国企业数量和筹资规模均超过国市场。
2005年，海外上市融资204.28亿美元,是国的29.05倍，2006年海外上市融资438.68亿美元，是国的2.17倍。
主板和新加坡主板是中国企业海外上市的首选地，主板两年上市76家中国企业，筹资602.97亿美元，新加坡主板主板两年上市44家中国企业，筹资15.39亿美元。
新加坡主板吸引中国企业上市筹资额在2006年首次超过美国NYSE和NASDQ，成为第二大海外上市地。
本文以中国企业海外上市数量最多的两个市场——和新加坡——的中国上市公司为研究对象，分别对比境中国上市公司和海外本地上市公司的市盈率，在控制了规模、行业、盈利能力等影响的基础上，形成对境外中国上市公司股票估值和融资成本的实证分析。
二、文献回顾企业为什么会选择海外上市及其海外上市效果，这一问题自1980年以来一直被学术界广泛关注，主要的研究集中在下述两个领域：一是从企业的收益-成本角度来分析该问题。
理论分析主要集中在传统的资本市场定价模型（CAPM），该类分析认为：企业海外上市可以克服海外投资者持有分散风险的证券的障碍，从而降低了企业的资本成本（cost of capital）。
Black (1974)[5]，Staplenton and Subrahmanyam (1977)[21]，Stulz (1981)[22]， Errunza and Losq (1985)[11]及Alexander et al (1987)[3]的理论模型显示，企业跨越两个分割的金融市场海外上市将带来企业股票更低的预期收益率（expected return），从而实现更高的均衡市场价格（equilibrium market price）和更低的资本成本（cost of capital）。
相应的，实证文献则集中于求证海外上市是否达到提升股票价格（p）和降低资本成本（r）的效果。
但其结果并不统一，Alexander et at (1988)[4]，Foerster and Karolyi (1996)[12]以及Logue and Sundaram (1996)[18]的各国数据都显示以ADR方式在美国海外上市后出现显著的股价预期收益率(expected return)下降或股票估值（PE ratio）的提升。
Varela and Lee(1993)[25]的研究显示美国企业海外上市后也实现了显著的股价超常收益率（abnormal return）的下降，即企业资本成本（r）的下降。
但Jayaraman et al (1993)[14]的ADR数据，Rothman(1995)[19]的美国数据，Urias(1996)[24]的发展中国家数据则发现海外上市不仅没有提升股票价格，反而增加了股票的Beta值，也就是说增加企业的资本成本（r）。
第二类文献是在传统资本市场定价模型之外来研究海外上市其他动因。
主要的结论是：企业在进行海外上市时除自身收益风险的考量之外，还会将投资者因素和其他非价格因素纳入考虑畴之。
投资者因素包括企业的“本土溢价”（home premium）和投资者的“本土偏好”（home bias）等。
“本土偏好”和“本土溢价”指投资者在相同价格条件下更愿意持有本国企业股票，或者在相同条件下给予本国企业更高的股票估值。
Stulz (1981)[22], Alder and Dumas (1983)[2], Zhou and Schill(2000)[26]认为投资者更倾向于持有本国企业股票的原因是跨境投资限制，或者说是跨境投资成本。
Coval and Moskowitz (1999)[8], Kang and Stulz (1997)[15], Dablquist and Robertsson (2001)[9], Grinblatt and Keloharju (2001)[13], Brainard (1997)[6]发现，海外投资者更愿意持有地理毗邻（geographic promixity）、经济一体（economic promixity）、文化相近（culture proximity）、行业相近（industry proximity）的企业的股票。
Sarkissian and Schill(2004)[20]发现企业更愿意到那些熟悉的境外市场上市，以充分利用当地投资者的“本土偏好”。
其他非价格因素包括公司治理结构、收购兼并、投资者保护等。
Lel and Miller (2006)[18]发现跨境上市的公司更倾向于剔除表现不好的CEO，从而完善公司治理结构；Doidge et al (2004)[10]， King and Segal (2004)[16]研究证明外国企业在美国跨境上市可以提高对中小投资者的保护水平；Burns(2003)[7], Tolmunen and Torstila (2005)[23]认为海外上市有利于收购兼并的进行。
然而，作为一个新兴市场（emerging market），中国企业海外上市的动因和效果是复杂的。
王一萱等（2005）[2]研究指出，中国企业海外上市主要是为了利用境外资本市场的融资便利，但同时不得不承受低市盈率的价格低估。
在国，对于中国企业的海外上市效果还没有系统的实证研究，本文从海外上市中国企业的市盈率统计实证入手，力图回答以下问题：（1）中国企业海外上市是否呈现出其他成熟市场提升股票价格和降低资本成本的效果？（2）主要海外上市地在提升中国企业股票价格和降低资本成本方面有何不同？（3）主要海外上市地对于中国企业股票是否显示行业偏好?三、数据与研究方法本研究报告的样本包括截至2006年底证券交易所主板上市的公司1081家（其中中国公司181家），新加坡证券交易所主板上市的公司622家（其中中国公司98家），证券交易所上市的A股公司830家，中小企业板上市的公司102家。
其中，A股、中小企业板的日市盈率数据、财务数据和行业数据来源于万得数据库，上市公司和新加坡上市公司的日市盈率数据和财务数据来源于Datastream International，上市公司的行业数据来源于证券交易所数据库，新加坡上市公司的行业数据由新加坡证券交易所提供。
在研究方法上，本文对于海外上市股票价值的衡量选取了市盈率（PE ratio）指标，这是Logue and Sundaram(1996)[20]研究以ADR形式在美国海外上市的企业价格反应时所使用的指标。