中国股票场风格变化的分析框架和基本逻辑
基本面分析框架介绍要点
基本面分析框架介绍要点投资理念总结清晰的买股逻辑：如果不能持有一个股票1年以上，就不要去碰它！！！（铁律）理念的介绍：运用自下而上的分析方法，减少对宏观经济政策的预测，不受媒体情绪的影响干扰，保持思维独立和客观。
交易以左侧为主，对“事件分析”多从事物的对立面思考，立足于企业的价值（价格）（主要是低于行业平均的估值：低PE，低PB，低PC，加上适度成长：年复合10%以上），不追市场热点（可考虑提前伏击热点），有足够的耐心等待合适的价格出现，不可贪胜，中长期持股（做好一年以上的持股周期）。
先做好低估值，未来再将标的股往潜在的伟大公司拓展。
控制股票的仓位，时刻提醒自己，在市场中活着才是最重要的。
股市有句话：会买的是徒弟，会卖的才是师傅。
我的任务是把“买”做好，把选股做好，把基本面分析再深入和详尽一些，把该考虑的问题以及未来可能会面临的抉择（最坏的情况）做一个预演，来坚定自己的持股信念！把“卖”交给时间和制定的规则。
一、选股标准，切记规避价值陷阱（低估值是由于市场因素和行业周期造成）：缓慢增长型个股：低PE<20倍；市值<100亿；分红率>2%；适度的利润增长率>10%；资产结构稳健。
有点类似于彼得林奇的“沙漠之花”。
小市值（50亿以内）+新行业（互联网、软件、新材料、高端装备等）+低估值（动态PE<30倍）+安全边际；安全边际主要来自合适的价格，其他的因素包括：董监高增持，定增（有大股东、核心高管、高知名度机构参与），员工持股（股权激励）等；当股价跌入安全区域后，再结合基本面进一步分析；周期股：这是一块很大的市场，包括：有色、钢铁、煤炭、化工、地产、汽车制造等，周期股需要较好的基本面分析功底，把整个行业包括上下游的都有一个详细的理解和跟踪，但也蕴藏着较多的机会。
由于周期股盈利的波动巨大，所以较难估值：可以采取的标准是：市值/max(5年内净利)<5倍，并且财务稳健。
中国股市发展分析(完整版)知识讲解
中国股市发展历程（以上证综指走势为例）分上中下三篇发至经济观察木泉投资原创文章上证综指于1991年7月15日首次发布，其样本股是全部上市股票，因此其对中国股票市场有非常好的代表性。
下面以上证综指自发布以来的收盘价为载体，对中国股票市场的发展进行分析。
（1）1990-1992年10月：初步实验，股市第一次起落邓小平南方讲话，提出坚持改革开主、发展市场经济（含股票市场）的观点，国内开始进行股票市场试点开放，国内掀起一轮投资热，股票价格的逐渐上涨也使得上证综指从90多点涨至400多点。
1992年5月21日，上海股市交易价格限制全部取消，在这一利好消息刺激下，大盘从616.99点直接跳空高开在1260.32点，较前一天涨幅高达104.27%，这也是上证指数首次突破千点大关。
此后仅仅3天时间，各只股票价格都呈现一飞冲天的走势，平均涨幅为570%。
其中，5只新股更狂升2500%至3000%。
最终上证指数暴涨至1300多点。
但由于这一年有30多只新股票上市，比1991年增长了3.88倍，对投资者的心理冲击和资金面压力巨大，股指一路下滑，深圳“810事件”也加速了上证综指的下跌。
“1992股票认购证”第四次摇号。
当时预发认购表500万张，每人凭身份证可购表1张，时称有“百万人争购”，不到半天的时间，抽签表全部售完，人们难以置信。
秩序就在人们的质疑中开始混乱，并发生冲突。
这天傍晚，数千名没有买到抽签表的股民在深南中路打出反腐败和要求公正的标语，并形成对深圳市政府和人民银行围攻的局面，酿成“8·10事件”。
上海股市受深圳“8·10”风波影响，上证指数从8月10日的964点暴跌到8月12日的781点，跌幅达19%。
暴跌五个月后，1992年11月16日，上证指数回落至398点，几乎打回原形。
（2）1992年10月-1994年6月：股市第二次起落从1992年底到1993年初，我国新兴的投资基金开始得到政府支持，上市投资基金数量急剧增加。
当前经济周期下A股风格轮动策略浅析
当前经济周期下A股风格轮动策略浅析当前经济周期下A股风格轮动策略浅析随着我国经济的不断发展，A股市场成为投资者追逐高收益的一个重要渠道。
而在经济周期中，不同的行业和公司会因为市场需求的变化而表现出不同的特征，这也给投资者提供了风格轮动的机会。
本文将对当前经济周期下A股风格轮动策略进行浅析，以帮助投资者更好地把握市场机会。
一、经济周期与A股市场经济周期是指经济活动周期性波动的规律，包括繁荣期、衰退期、萧条期和复苏期。
不同的经济周期对A股市场的行业和公司会产生不同的影响。
在繁荣期，消费和制造业等行业通常表现强劲，而在衰退期，则是金融和公用事业等防御性行业较为稳定。
因此，了解当前经济周期对A股市场的影响，有助于选择合适的投资风格。
二、风格轮动策略的基本原理风格轮动策略是指根据不同经济周期下行业和公司的表现特点，灵活调整投资组合的策略。
其基本原理是在不同的经济周期下，不同行业和公司的股票表现会有显著的差异，投资者可以根据经济周期的变化，调整自己的投资风格，实现相对收益的提升。
三、当前经济周期下A股风格轮动策略浅析1.确定当前经济周期确定当前经济周期是风格轮动策略的首要任务。
投资者可以通过观察宏观经济指标的变化，如GDP增速、CPI指数等，来判断经济处于何种周期。
同时，还可以考察一些行业指标，如制造业和消费业的增长率，来进一步确认经济周期。
2.不同经济周期下不同行业的表现特点根据历史数据和统计分析，不同经济周期下不同行业的表现特点可以总结如下：（1）繁荣期：消费、制造业等行业通常表现较为强劲。
此时，投资者可以增加这些行业的仓位。
（2）衰退期：金融、公用事业等防御性行业相对稳定。
此时，投资者可以减少消费和制造业等行业的仓位。
（3）萧条期和复苏期：这两个阶段投资机会较少，投资者宜保持观望态度。
3.投资风格的变化根据不同经济周期下行业的表现特点，投资者可以灵活调整投资风格，包括价值投资、成长投资和指数投资等。
在繁荣期，成长股和指数股常常表现出色，而在衰退期，则是价值股更具吸引力。
剖析中国股市走势的内在逻辑
剖析中国股市走势的内在逻辑政策因素是中国股市走势的重要驱动力量。
在我国，政府对股市的监管和调控力度一直较强。
政策的变化往往会对股市产生重大影响。
例如，国家出台一系列鼓励科技创新的政策，将会刺激相关行业的发展，进而推动股市上涨。
反之，若政策对某个行业进行调控，则可能导致该行业股价下跌。
因此，分析政策因素对于预测股市走势具有重要意义。
宏观经济环境对中国股市走势具有重要影响。
我国股市与宏观经济之间存在较强的相关性。
当国内经济繁荣时，企业盈利能力增强，投资者信心提高，股市往往呈现上涨态势。
反之，当经济陷入困境时，企业盈利下降，投资者信心受损，股市可能出现下跌。
国际经济环境的变化也对中国股市产生影响。
如全球经济增长放缓，可能导致我国出口受阻，进而影响股市走势。
再者，市场情绪在中国股市走势中扮演着重要角色。
股市的涨跌往往与投资者情绪密切相关。
在牛市中，投资者信心高涨，纷纷入市抄底，推动股价不断攀升。
而在熊市中，投资者悲观情绪蔓延，纷纷抛售股票，导致股价持续下跌。
市场情绪受到多种因素的影响，如政策预期、经济数据、行业动态等。
因此，把握市场情绪对于分析股市走势至关重要。
行业基本面也是影响股市走势的重要因素。
各个行业的产业发展状况、政策支持程度、市场需求等都会对股市产生影响。
例如，近年来，我国政府加大对新能源产业的扶持力度，促使相关行业迅速发展，从而带动了股市的相关个股上涨。
因此，深入研究行业基本面，有助于捕捉股市投资机会。
资金面状况对中国股市走势也有一定影响。
股市成交量的变化、货币政策宽松程度、外资流入等都会对股市产生影响。
例如，在流动性宽松的背景下，市场资金充裕，投资者更容易获得融资，从而推动股市上涨。
反之，在流动性紧张的情况下，市场资金紧张，投资者信心减弱，股市可能出现下跌。
中国股市走势的内在逻辑涉及政策因素、宏观经济环境、市场情绪、行业基本面和资金面等多个方面。
要准确把握中国股市走势，需要全面分析这些因素的变化。
中国股市波动的原因与影响
中国股市波动的原因与影响中国股市的波动一直是社会关注的焦点。
无论是涨势还是跌势，都对经济和人们的生活产生重要影响。
这篇文章将探讨中国股市波动的原因和影响，以及对经济和个人的影响。
首先，股市波动的原因可以归结为宏观经济因素和市场内部因素。
宏观经济因素包括经济增长、通胀水平、货币政策等。
当经济增长放缓或通胀压力增加时，投资者会担心盈利能力下降，从而抛售股票，导致股市下跌。
此外，货币政策的变化也会对股市产生重要影响。
例如，如果央行加大贷款利率或收紧货币供应，将降低市场流动性，投资者可能会减少投资或撤离股市，导致股价下跌。
市场内部因素包括投资者情绪、市场机制和监管政策等。
投资者情绪是股市波动的重要驱动力之一。
当投资者情绪乐观时，他们倾向于购买股票并推动市场上涨；而当情绪悲观时，他们倾向于抛售股票并推动市场下跌。
市场机制和监管政策也会对股市波动产生影响。
例如，如果市场机制不完善、交易规则不清晰，或者监管政策存在漏洞，将增加市场风险和不确定性，导致股市波动加剧。
其次，股市波动对经济和个人产生重要影响。
股市上涨可以提振投资者信心和消费意愿，促进经济增长。
当股市上涨时，股票财富效应使得投资者的资产价值增加，他们可能会增加消费和投资，增加企业利润和税收，带动整体经济增长。
然而，股市下跌会产生相反的效应。
投资者亏损造成的财富削减会降低他们的消费和投资意愿，从而拖累经济增长。
对个人来说，股市波动也会对投资者的财务状况和情绪产生影响。
当股市下跌时，投资者可能面临严重亏损，甚至破产。
这不仅对个人的财务状况造成冲击，还会引发负面情绪，如焦虑和沮丧。
长期看，股市波动也可能影响到投资者对于风险和回报的态度，进而影响他们的投资决策。
针对股市波动的影响，政府和监管机构可以采取一系列措施来稳定市场。
例如，加强市场监管，完善交易规则和市场机制，减少非理性投机行为，提升市场的公平性和透明度。
此外，政府可以通过货币政策和财政政策来稳定经济，提振投资者信心，缓解股市波动对经济的负面影响。
中国股票市场风格变化的分析框架和基本逻辑
中国股票市场风格变化的分析框架和基本逻辑规划研究部李芮2017年的A股市场呈现出“冰火两重天”般的极端分化情景：一边是以上证50和沪深300指数为代表的大盘蓝筹价值股大幅走牛，另一边则是以创业板综和中证500为代表的中小成长股表现低迷。
进一步看，不同指数的背后实质上体现着不同投资风格的表现，不少人认为过去一年指数表现间的强烈反差反映出当前A股市场向价值投资的转变。
展望2018年，大盘价值偏好的投资风格能否延续，是否会出现明显的风格切换，必定成为投资者关注的中心问题。
尤其是最近一段时间，创业板指表现出明显反弹迹象，而大盘蓝筹股则深度回调，使得关于市场风格切换的讨论热度再次上升。
针对于此，本报告首先从理论上构建一个分析市场风格变化的基础分析框架，寻找投资风格切换的驱动因素，并通过对A股市场过去较长时间的风格状况进行回顾来检验该框架的有效性，从而对下一阶段市场风格做出预判，最终为加强资产配置工作的细致性和针对性提供帮助。
一、市场风格判断的基本分析框架从理论和实证两个维度出发，在对中国A股市场历史进行回顾的基础上，可以构建出A股市场投资风格的基本分析框架。
这一分析框架将价值股与成长股的相对表现首先归结为二者在基本面和估值两个维度上的预期差异。
基本面差异主要来自于不同风格股票在盈利能力上的表现差异，而估值差异则来自于不同风格股票在要求回报率（贴现率）上的差别。
这是因为，根据基本的资产定价模型，股票的内在价值取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个变量，即有：P=E f p进一步地，该分析框架将资产价格层面的变量上推到宏观层面，认为企业盈利、无风险利率和风险偏好又受到实体经济增长、货币金融环境和外生扰动变量的影响。
具体而言，实体经济增长主要决定企业盈利状况；货币金融环境主要影响无风险利率；风险偏好则受投资者结构、政府政策和外部事件冲击等多重外部因素影响（如图1）。
图1 市场风格分析的基本框架资料来源：作者自制在构造上述框架后，我们可以从宏观层面开始，分析每一个变量对价值和成长两种风格股票相对表现的影响机制，从而解释和预测不同风格股票相对表现差异的来源。
中国股市的运行规律
中国股市的运行规律可以描述为：股市的短期运行趋势受到股市政策、供求状况的影响，股市的中长期运行趋势取决于宏观经济运行态势与宏观经济政策。
其中，宏观经济运行态势是滞后的，宏观经济政策方向是先行的。
当二者方向一致时，股市出现同向的趋势运行；当二者方向不一致时，股市会出现与经济政策方向一致的拐点，等待经济运行态势转向来确认拐点。
因此，宏观经济政策的取向是对中国股市运行起方向性的决定作用的。
从上述总结的规律出发，我们可以试着探索方法论，去研究这些规律的变化，继而形成一些固定的指标，用来判断股市变化、牛熊转换的蛛丝马迹。
1政策指标宏观经济政策方面，包括货币政策和财政政策，当二者同为扩张性时，货币供应量增加，流动性增强，企业投资增速加快，居民消费意愿强烈，经济活力旺盛，经济进入景气上升周期，股市形成趋势性的上涨；当二者同为紧缩性时，货币供应量减少，流动性收紧，企业投资减缓，居民消费活动减少，经济活力减弱，经济进入景气下行周期，股市形成趋势性的下跌。
产业政策转变对经济运行也具备一定的作用，当产业政策倾向于扶持某一行业时，会改变经济主体（企业和个人）的支出结构，引导社会资源向其转移，进而形成结构性的新的经济增长点，这些行业演变为经济周期的先导性行业，带领宏观经济进入新的景气上升周期。
我国经济处于高速增长阶段，产业结构调整以及相关的政策将促进经济增长模式的逐步转变。
在此过程中，产业整合促进的优势企业崛起和新兴产业在政策扶持下获得的快速发展将为股市注入更强的预期，从而带来估值溢价，造成结构性的投资机会。
资本市场的制度建设和股市政策对股市运行的短期趋势也产生至关重要的作用这里包括资本市场的基本交易制度的完善，创新制度的设计推出，股市的体制改革，股票供给的调节，资金供给的调节，投资人队伍的建设，法律法规的制定，监管力度的加强等等。
很大程度上，这些制度调节的都是股市的供求关系，而供求关系是股市短期波动的决定因素。
当市场上的资金供给大于股票供给时，市场受到资金推动上扬，反过来，当股票供给大于资金供给时，市场因为资金流失而下跌。
股票结构分析
题记當你已經不再/願意和我分享你的快樂/我該明白/或许/我們再也回不到過去结构分析：一门思维的艺术导言日月流转，循环不已。
技术分析的理论体系，从1922年汉密尔顿出版《股票市场晴雨表》开始，沿着道氏理论——波浪理论——混沌理论的路径，到今天的《结构分析》为止，整个大厦终告竣工。
自此之后，新的手段会取得突破并日益丰富，但就其理论体系而言，后来者不可能获得更多。
结构分析的思想与方法已经是技术分析的终结，这一点会被越来越多的交易者所认同。
技术分析是研究市场自身或者说是研究价格运动规律的学问。
几十年来，研究者和交易者们多侧重于技术分析中有关预测的技术。
从现在开始，他们应该走出这个误区。
事实上，技术分析，就其本真而言，它不是预测的学问，而是一门跟随的学问——“不预测，跟着走”——阅读市场的根本结构，跟随价格自身的波动——结构分析的整个体系的基石就在于此。
结构分析没有颠覆传统。
本质而言，它是图表分析的延续，又有所革新。
它是一门思维的艺术。
结构分析主要是讲价格的结构与确认。
它的目的在于帮助交易者解决交易的根本问题：精确买点和卖点，并最大可能的摆脱情绪化交易，使之树立一种真正的植根于市场自身的交易自信。
这种被理论所保证的交易自信，是无可匹敌的。
这门理论，就其方法而言，是抽丝剥茧、层层推进的演绎法，好看、好学、好用。
它包括十个方面：价格的运动、价格运动的基本形式、市场的基本结构、市场的基本趋势、N字结构、价格中枢、三类买卖点、操作的级别、精确定位技术、其他辅助技术的运用等，这十个方面的内容，是层层推进、环环相扣的关系。
理解并自由的运用这门方法的钥匙是练习，极其勤奋的练习。
正如斯诺克运动的卓越选手丁俊晖所言：“这个赛季我非常努力，每天不间断地练习6、7个小时，当我来这里打完第一场比赛之后，就感觉自己信心十足，而且可以打得更好。
”参加金融交易比赛的每一位选手，除了天分之外，如果要说有捷径的话，练习，每天不间断的练习，是迅速掌握它并取得好名次的唯一捷径。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
宏观层面
图 1 市场风格分析的基本框架
资产价格层面
实体经济增长 货币金融环境
市场结构 政府政策
企业盈利 无风险利率
风险偏好
基本面差 估值差
板块相对表现
风险事件
资料来源：作者自制
在构造上述框架后，我们可以从宏观层面开始，分析每 一个变量对价值和成长两种风格股票相对表现的影响机制， 从而解释和预测不同风格股票相对表现差异的来源。具体阐 述如下：
数据来源：万得
3. 风险偏好的影响因素 除了实体经济和货币因素外，还有一些其他外生变量会 对投资者的风险偏好产生重要作用，继而影响投资者在不同 市场风格指数之间的选择，这些变量包括投资者结构、政府 政策和风险事件等。 投资者结构是风险偏好变化的重要驱动因素。从最广泛 的意义上讲，投资主体可以分为个人投资者和机构投资者两 种类型，更进一步还可以将机构投资者分为产业资本、公募 基金、私募基金、券商资管、保险、银行理财、社保基金、 合格境外机构投资者（QFII）等子类型，不同类型投资主体 的风险偏好和投资风格具有明显差异。近年来，A 股市场投 资者结构发生的两个明显变化是造成这一轮大盘蓝筹行情
E ������ = ������������ + ������������ 进一步地，该分析框架将资产价格层面的变量上推到宏 观层面，认为企业盈利、无风险利率和风险偏好又受到实体 经济增长、货币金融环境和外生扰动变量的影响。具体而言， 实体经济增长主要决定企业盈利状况；货币金融环境主要影 响无风险利率；风险偏好则受投资者结构、政府政策和外部 事件冲击等多重外部因素影响（如图 1）。
1.实体经济增长 实体经济的增长状况是决定上市公司盈利的根本性因素。 实体经济处于不同周期或不同的增长阶段对于不同类型企 业的影响是不一样的。当经济数据较强或边际改善时，一般 更有利于大盘价值股，原因在于大盘价值股多来自于金融、 采掘、机械、化工等周期性行业为主。举例而言，在上证 50 成分股当中，属于金融（非银、银行）和周期（采掘、有色、 钢铁、化工、建筑、轻工、机械、地产、交运）的行业企业
几年的平均 PE 中枢水平要远远高于上证 50 和沪深 300 指数
（图 3），因此在宽松货币环境下，前者的估值提升要明显更
快，指数表现也更好，但当货币条件由松转紧时，情况会发
生逆转。
5
图 3 境内股票各指数估值水平对比
160 140 120 100
80 60 40 20
0 上证综指 上证50 沪深300 中证500 中证800 中小板指 创业板指 过去五年PE最高值 过去五年PE最低值 过去五年PE均值 最新PE
溢价为 1%，低 P/E 值股票风险溢价为 9%。那么，当无风险
利率上升 1%至 2%且其他条件不变时，高估值股票的 P/E 值
降为 33.3，估值下降近三分之一，而低估值股票 P/E 近下降
为 9.09，估值下降不到十分之一。
由以上例子可以看出，当货币政策由宽松转为紧缩时，
高估值股票将出现明显下跌。由于创业板和中小板指在过去
0.8
指数营收增速与GDP增速的相关系数（2008-2017）
0.64
0.62
0.6 0.50
0.4
0.2
0 上证50
-0.2
沪深300
-0.4
注：创业板指数据从 2011 年开始 数据来源：万得
中小板指
创业行业分类标准。 4
2. 货币金融环境
与经济增长相似，货币金融环境也是决定风格变化的重
EPS 为每股盈利，rf 无风险利率，rp 为风险溢价。将两边同
时除以每股盈利 EPS 可得 P = 1 ，即P = 1
EPS ������������+������������
E ������������+������������
现在，假设存在两只股票，一只 P/E 值为 50，另一只 P/E
值为 10。假设无风险收益率为 1%，可知高 P/E 值股票风险
要条件。总体而言，宽松的货币环境更有利于中小成长型股
票行情的启动。这是因为，在利率大幅下行阶段，高估值公
司受益要明显大于低估值公司，反之在利率上行期，高估值
公司受到的负面冲击也要明显大于低估值公司。举例而言：
根据贴现模型，股票定价的基本公式为P = EPS 其中
������������+������������
3
共计 43 家，占比 86%，在沪深 300 成分股当中，金融和周期
行业共计 161 家，占比 54%1；这些周期性行业与 GDP 增速具
有很高的相关性。与之相反，中小盘成长股则以新兴行业企
业为主，周期性行业相对偏少。譬如在中小板指中，金融和
周期行业仅有 34 家，占比为 34%；而在创业板指成分股中，
金融和周期性行业企业仅有 14 家，占比为 14%。相比于周期
性行业，信息、通讯和技术板块盈利状况同经济增长的相关
系数明显更低，在经济下行阶段受到的冲击要小于其他行业，
这意味着当经济数据较为弱势或由强转弱时，中小成长股的
基本面状况会相对优于大盘蓝筹股，继而在指数表现上更佳
（如图 2）。
图 2 不同指数与 GDP 增速的相关性
针对于此，本报告首先从理论上构建一个分析市场风格 变化的基础分析框架，寻找投资风格切换的驱动因素，并通 过对 A 股市场过去较长时间的风格状况进行回顾来检验该框 架的有效性，从而对下一阶段市场风格做出预判，最终为加 强资产配置工作的细致性和针对性提供帮助。
1
一、市场风格判断的基本分析框架 从理论和实证两个维度出发，在对中国 A 股市场历史进 行回顾的基础上，可以构建出 A 股市场投资风格的基本分析 框架。这一分析框架将价值股与成长股的相对表现首先归结 为二者在基本面和估值两个维度上的预期差异。基本面差异 主要来自于不同风格股票在盈利能力上的表现差异，而估值 差异则来自于不同风格股票在要求回报率（贴现率）上的差 别。这是因为，根据基本的资产定价模型，股票的内在价值 取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个变量，即有：
中国股票市场风格变化的 分析框架和基本逻辑
规划研究部 李芮
2017 年的 A 股市场呈现出“冰火两重天”般的极端分化 情景：一边是以上证 50 和沪深 300 指数为代表的大盘蓝筹 价值股大幅走牛，另一边则是以创业板综和中证 500 为代表 的中小成长股表现低迷。进一步看，不同指数的背后实质上 体现着不同投资风格的表现，不少人认为过去一年指数表现 间的强烈反差反映出当前 A 股市场向价值投资的转变。展望 2018 年，大盘价值偏好的投资风格能否延续，是否会出现明 显的风格切换，必定成为投资者关注的中心问题。尤其是最 近一段时间，创业板指表现出明显反弹迹象，而大盘蓝筹股 则深度回调，使得关于市场风格切换的讨论热度再次上升。