第13章 投资组合管理业绩评价模型
试谈投资组合业绩评价
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四、无基准的业绩度量模型
以CAPM为基础开展起来的模型与方法都面临着选择 市场组合及对市场组合均异有效性方面的争议。为了克服 这方面的问题，产生了一种被称为事件研究方法〔Event Study Measure，ESM〕或无基准的业绩度量模型的资产 组合业绩评价方法。
1.Cornell的事件研究法〔ESM〕
价方法，也称业绩指数。
三、多因素模型
由于以CAPM为基础的单因素模型无法解释股票 特征〔规模大小、成长或价值偏好等〕对资产组 合的影响，因此国外学者又开展了多因素模型用 于评价投资组合的业绩。多因素模型是建立在APT 基础上的，其中以Fama和French〔1996〕的三因 素模型以及Carhart〔1997〕的四因素模型最具代 表性。
二、改进的风险调整业绩评价方法
特雷纳指数、夏普比率和詹森指数三种经典方法 存在一些局限和缺乏。为此，国外学者对这些局限和 缺乏提出了相应的改进方法。于是产生了估价比率、
测度、业绩指数、晨星评价方法。
1. 估价比率
由Treynor和Black〔1973〕提出的 Markowitz〔1952〕的均异模型为基础的估价 比率用以来衡量投资组合的均异特性。
1.三因素模型
Fama和French〔1996〕的三因素模型如下 ：
证券投资中的投资组合绩效评价
证券投资中的投资组合绩效评价在证券投资领域，投资者通常会将多种不同的资产组合进行配置，以实现收益最大化或风险最小化的目标。
然而，如何评价一个投资组合的绩效成为了投资者们关注的焦点。
本文将介绍证券投资中的投资组合绩效评价的方法和指标。
1. 绩效评价方法在投资组合绩效评价中，常用的方法包括绝对绩效评价和相对绩效评价。
绝对绩效评价方法是通过比较投资组合的实际收益与预期收益之间的差异来评价绩效。
常用的绝对绩效评价指标包括年化收益率、夏普比率、索提诺比率等。
年化收益率是最直观的评价指标，它表示投资组合在一定时间内的平均年化收益率。
夏普比率是基于风险调整的收益评价指标，它衡量了单位风险下的超额收益。
索提诺比率进一步考虑了无风险收益率，用来评价单位风险下的超额收益。
相对绩效评价方法则是将投资组合的绩效与某个基准进行比较，以评价其相对表现。
常用的相对绩效评价指标包括超额收益、信息比率等。
超额收益衡量了投资组合相对于基准的表现，它可以是绝对数值，也可以是百分比形式。
信息比率则是基于超额收益与波动率之间的关系，用来评价投资组合的主动管理能力。
2. 绩效评价指标除了上述常用的评价指标之外，还有一些其他衡量绩效的指标需要考虑。
风险指标是评价投资组合绩效中必不可少的指标之一。
常用的风险指标包括波动率、贝塔系数等。
波动率反映了投资组合收益的变动性，它越高则表示投资风险越大。
贝塔系数则衡量了投资组合与市场的相关性，如果贝塔系数大于1，则表示投资组合的波动大于市场，反之则小于市场。
流动性指标也是衡量绩效的重要指标之一。
投资者通常希望能够在需要时快速变现投资，而流动性指标可以反映投资组合中资产的流动性程度。
常用的流动性指标包括日平均成交额、成交量比率等。
3. 绩效评价的注意事项在进行投资组合绩效评价时，需要注意以下几个方面。
首先，选择适合的时间周期。
在比较投资组合绩效时，时间周期的选择很重要。
不同的周期可能会带来不同的结果，因此需要根据实际情况选择合适的时间周期。
投资组合管理业绩评估
投资组合管理业绩评估投资组合管理业绩评估是一项重要的任务，旨在评估投资组合的表现和效果。
投资组合管理是指将多种不同的投资资产（如股票、债券、房地产等）组合在一起，以实现一定投资目标的过程。
通过对投资组合进行全面的评估和分析，可以帮助投资者了解投资组合的风险和收益，进而做出更好的投资决策。
评估投资组合管理业绩的首要任务是确定评估指标。
评估指标是衡量投资组合表现的定量指标，一般包括投资回报率、波动率、抱怨率以及风险调整后的收益率等。
投资回报率是指投资组合实际收益与投资额之间的比率，是衡量投资组合综合收益情况的重要指标。
波动率是指投资组合收益的波动幅度，是衡量投资组合风险的重要指标。
抱怨率是指投资组合投资者的抱怨个案与总投资个案之比，是衡量投资组合管理效果的重要指标。
风险调整后的收益率是指在考虑投资组合风险的情况下，计算实际投资收益率的指标，是衡量投资组合管理绩效的重要指标。
确定评估指标是评估投资组合管理业绩的前提，只有选择合适的评估指标，才能准确评估投资组合的表现和效果。
在确定评估指标后，需要收集和整理相关数据，对投资组合进行计算和分析。
数据的收集和整理是评估投资组合管理业绩的基础，只有准确的数据才能得出准确的评估结果。
投资组合数据包括投资额、投资回报率、波动率、抱怨个案数等。
根据这些数据，可以计算并得出投资组合的评估指标，进而评估投资组合的表现和效果。
评估投资组合管理业绩的最后一步是对评估结果进行分析和解释。
通过分析和解释评估结果，可以帮助投资者了解投资组合的优势和不足，进而做出更好的投资决策。
分析和解释评估结果需要考虑投资组合的特点和投资者的需求，只有综合考虑这些因素，才能得出准确的分析结论。
在进行分析和解释时，还需要考虑市场环境和经济形势等因素，这些因素对投资组合的表现和效果有重要影响。
综上所述，投资组合管理业绩评估是一项重要的任务，其目的是评估投资组合的表现和效果。
评估投资组合管理业绩需要确定评估指标，收集和整理相关数据，对数据进行计算和分析，并对评估结果进行分析和解释。
证券行业中的投资组合管理与绩效评价
证券行业中的投资组合管理与绩效评价在证券行业中，投资组合管理是一项重要的任务，旨在管理和优化投资者的资产组合，以实现更好的回报和风险控制。
投资组合管理涉及多种策略和工具，同时也需要绩效评价来监测和评估投资组合的表现。
本文将探讨证券行业中的投资组合管理和绩效评价的相关问题。
一、投资组合管理1.投资目标和策略：投资组合管理的首要任务是根据投资者的目标和风险承受能力制定适当的投资策略。
投资组合经理需要考虑投资者的资金规模、投资期限、风险偏好等因素，并选择适当的资产配置和交易策略。
2.资产配置：资产配置是投资组合管理的核心内容，涉及将资金配置在不同的资产类别上，如股票、债券、现金等。
资产配置的目标是实现投资组合的多样化，以降低整体风险，并尽可能获取较高的回报。
3.风险管理：投资组合管理需要对风险进行有效管理。
这包括对投资组合中的各项资产进行风险评估和监测，及时调整资产配置以应对市场变化，并采取适当的风险对冲策略来保护投资者的资产。
二、绩效评价1.指标选择：绩效评价需要选择适当的指标来衡量投资组合的表现。
常用的指标包括年化收益率、夏普比率、信息比率等。
这些指标可以从不同的角度反映投资组合的风险和回报水平，帮助投资者判断投资组合的优劣。
2.基准比较：绩效评价常常需要将投资组合的表现与一个基准进行比较，以评估投资者的相对表现。
常见的基准包括股票市场指数、债券指数等。
通过与基准的比较，投资者可以了解自己是否超越市场表现，以及投资策略的有效性。
3.监测与调整：绩效评价不仅是对过去表现的评估，同时也需要进行实时的监测和调整。
投资组合经理需要及时跟踪市场动向，评估投资组合的风险状况，并根据市场变化做出调整，以确保投资组合的长期绩效。
总结：证券行业中的投资组合管理与绩效评价是投资者实现投资目标的重要工具。
通过合理的资产配置和风险管理，投资者可以降低风险，提高回报。
同时，绩效评价可以帮助投资者评估自己的投资策略，并及时做出调整，以适应市场变化。
投资组合中的绩效评估和管理
投资组合中的绩效评估和管理随着金融市场的不断发展，投资组合管理越来越受到广泛关注。
在安全和稳健的投资组合管理过程中，绩效评估和管理是至关重要的一环。
本文将对投资组合中的绩效评估和管理进行讨论，并按类划分章节进行探讨。
一、投资组合的类型投资组合按照风险偏好和收益目标的不同可以分为多种类型，如股票型、债券型、混合型、货币型等等。
每种类型的投资组合都有其独特的风险和收益特征，投资者应该选择符合自身风险偏好和收益目标的投资组合。
二、投资组合的绩效评估指标评估投资组合绩效的指标主要包括收益率、风险和夏普比率等。
1. 收益率投资组合的收益率是指投资组合的总收益相对于初始投资额的百分比。
收益率是衡量投资组合绩效的重要指标之一。
2. 风险投资组合的风险是指投资组合价格波动的程度。
投资组合中每一只资产的波动率越大，投资组合的风险就越大。
风险一定程度上反映了投资组合的预期回报与实际回报之间的差异。
3. 夏普比率夏普比率是衡量投资组合表现的一个更全面的指标。
该指标将收益率和风险两个因素综合考虑，计算公式为：夏普比率 = （投资组合收益率 - 无风险利率）/ 投资组合波动率夏普比率越高，投资组合表现就越好。
三、投资组合绩效管理在投资组合中，绩效管理包括投资组合配置、风险控制和业绩监测等方面。
1. 投资组合配置投资组合配置是指按照特定的投资目标，为投资者构建符合其风险偏好和投资目标的组合。
在配置资产时需要考虑资产间的相关性以及资产的相对投资价值，合理分配资产比重，以达到最佳的收益和风险平衡。
2. 风险控制风险控制是投资组合中非常重要的环节，它包括了多种风险控制方法。
其中之一是分散投资，即将资金分散投资于多个不同类型的资产，从而降低整个投资组合的风险。
另外，也可以通过投资不同的行业、不同的市场、时间分散等方法来降低风险。
3. 业绩监测业绩监测是绩效管理的关键环节。
通过对业绩的监测，可以及时发现问题并及时调整投资策略，以达到优化投资组合绩效的目的。
投资组合管理业绩评估
投资组合管理业绩评估投资组合管理业绩评估是对投资组合管理者所创造的价值和能力的评估。
投资组合管理是一种管理投资者资金的方式，旨在通过配置不同类型资产，以实现收益最大化和风险最小化的目标。
投资组合管理的业绩评估是非常重要的，因为它能够衡量投资组合管理者的能力和表现。
评估投资组合管理的业绩可以通过多种方式进行，如风险调整收益率、夏普比率等。
下面将详细介绍这些评估指标以及如何使用它们来评估投资组合管理的业绩。
首先是风险调整收益率。
风险调整收益率是指以单位风险所获得的收益。
它的计算方法是将投资组合的收益率减去无风险利率，再除以投资组合的标准差。
风险调整收益率能够反映出管理者在承担风险的情况下，相对于无风险投资所获得的超额收益。
高风险调整收益率意味着管理者能够在相同风险水平下获得更高的回报，这表明管理者具有较强的投资能力。
另一个重要的评估指标是夏普比率。
夏普比率是指投资组合超额收益与风险之间的平衡关系。
它的计算方法是投资组合超额收益率减去无风险利率，再除以投资组合的标准差。
夏普比率能够衡量超额收益与风险之间的关系，较高的夏普比率代表投资组合在承担较低风险的情况下，能够获得较高的回报。
夏普比率是投资组合管理业绩评估中最常用的指标之一。
此外，还可以使用其他指标如索提诺比率、特雷诺比率等来进行业绩评估。
索提诺比率是投资组合超额收益与风险之间的比率，它的计算方法是投资组合超额收益率除以投资组合的下行风险。
特雷诺比率是指投资组合超额收益与系统风险之间的比率，它的计算方法是投资组合超额收益率除以投资组合的贝塔系数。
除了以上的指标，还可以考虑其他因素如投资组合的波动性、业绩持续性、投资组合的Alpha等来评估投资组合管理的业绩。
波动性是指投资组合收益率的波动程度，较低的波动性代表较低的风险。
业绩持续性是指投资组合管理者能够在不同时间段中持续地创造超额收益的能力。
Alpha是指投资组合相对于市场组合所获得的超额收益，较高的Alpha代表管理者能够击败市场。
吴晓求《证券投资学》(第3版)课后习题(投资组合管理业绩评价模型)【圣才出品】
第13章投资组合管理业绩评价模型一、概念题1．基金（投资组合）业绩衡量答：对基金（投资组合）业绩衡量实质上是对组合管理者投资能力的衡量，其基本目的有两个：一是评价投资计划能在多大程度上实现投资目标，进而评价投资经理执行投资计划的结果，或者说投资经理以往取得的投资业绩是好是坏；二是试图确定投资组合管理者的这一业绩是来自于技巧还是来自于单纯的运气。
2．夏普指数答：Sharpe（夏普）指数是由夏普于1966年提出的，它以资本市场线为基准。
其指数值等于资产组合的长期平均超额收益（相对于无风险利益）除以这个时期该资产组合的收益的标准差。
即：其中，S p为夏普绩效指标；r f为该时期的无风险利率；r p为该投资组合在样本期内的平均收益率；ap为投资基金组合收益率的标准差，即基金投资组合所承担的总风险。
在图13-4中，夏普指数是连接证券组合与无风险资产的直线的斜率。
与市场组合的夏普指数比较，一个高的夏普指数，也即组合位于资本市场线上方，表明该管理者比市场经营得好，一个低的夏普指数，也即组合则位于资本市场线下方，表明经营的比市场差。
位于资本市场线上的组合的夏普指数与市场组合的夏普指数均相等，则表明管理具有中等绩效。
图13-4 M P S S 〉时Sharpe （夏普）指数示意图3．特雷诺指数答：Treynor （特雷诺）指数是由特雷诺于1965年提出的，该指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算，风险没有包括非系统风险，仍然由β系数来测定，即P FP P r r T β-=式中：P T ——Treynor 指数；P r ——证券组合P 在样本期内的收益率。
如图13-5所示，一个证券组合的特雷诺指数也就是连接证券组合与无风险证券的直线的斜率。
当这一斜率大于证券市场线的斜率)(M P T T 〉，即组合位于证券市场线上方时，组合的绩效好于市场绩效，；相反，当斜率小于证券市场线的斜率（M P T T 〈），即组合位于证券市场线下方时，组合的绩效不如市场绩效好。
投资组合管理业绩评价模型
投资组合管理业绩评价模型
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投资组合管理业绩评价概述 单因素投资基金业绩评价模型 多因素整体业绩评估模型 时机选择与证券选择能力评估模型 进一步的研究
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Sp
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投资组合价值增量（）
残值风险跟踪误差
投资组合值 区间长度 残值风险 区间长度
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置信度 信息比率
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SP越大，业绩越好，经理分散和降低非系统风险能力 以及市场调整能力越强
13.2.4 特雷纳测度 （Treynor’s measure）
Tp
rpr
P基金平均风险溢价
f
p
P的市场系统风险
反映市场调整能力，适于充分分散化的组合
13.2.5 詹森测度 （Jensen’s measure）
p r p [ r f p ( rm r f )]
13.2 单因素投资基金 业绩评价
• • • • • • • • • • 13.2.1 评估视角中的投资组合业绩测度 计算评价期间各子期间(月/季度)收益率 —算术平均收益率； —时间加权收益率； —货币加权收益率（内部收益率法） 计算详见P418例子。 平均得总体收益率 13.2.2 确定适当的投资基准 考虑风险的调整。 以CAPM为基础，称单因素整体业绩评价模型。
13.4 时机选择与证券选择能力评估
• 13.4.1 时机选择模型概述
• ——经理的市场时机选择使ß呈现时变性。
• 13.4.2 把握市场时机能力评价模型
• 1、T-M二项式回归模型 • 2、H-M二项式随机变量模型 • 3、C-L改进模型
• 13.4.3 法马业绩分解评价 • 13.4.4 费尔森和斯卡特的条件模型
思考
• • • • -7%收益率的投资业绩一定差吗？ -7%与-8%投资业绩孰差？ 基本概念： 风险的衡量？CAPM？
• 13.2.3 夏普测度（Sharpe’s measure）
Sp
rpr
样本期内投资组合P平均 收益-无风险收益
f
p
组合P收益率的标准差 衡量总风险（系统风险+ 非系统风险）
• 夏普指数=（基金月平均净值增长率-无风险利率） /净值增长率的标准差。 • 如果基金的夏普指数大于基准指数的夏普指数就 说明，与被动指数投资相比，通过基金经理的积 极运作，基金经理为投资者创造了价值。 • 研究结果： • 22只样本基金的标准差全部小于深沪A股指数的月 标准差（6.26％），只有2只基金的夏普指数为负， 说明绝大多数基金在考察期均取得了高于无风险 利率的收益。 • 有15只基金的夏普指数低于深沪A指的夏普指数， 说明从整体上看，基金的表现不如市场指数。
13.3 多因素整体业绩评估模型
Ri ai bi1I1 bi 2 I 2 bij I j i
假设：任意剩余收益间不相关； 任意 因素间及因素与剩余收益间不相关。 缺点：因素的选择问题；仍无法解释资产收益的实质 性差别。
对我国基金管理业绩的评估
• 评估者：银河证券基金研究与评价中心 • 研究对象：设立于1999年底前的22只封 闭式基金 • 评价期：1999年12月31日－2000年9月28 日。85个周净值数据可资利用。
-5.68% -1.77% 7.56% 14.89%
6.49%
-3.13% 1.41% 1.63% 8.48%
P,Q,M各项指标计算结果
项目 夏普测度 M2 SCL回归统计 阿尔法 贝塔 特雷纳 T2 残值风险 估价比率 R2 P 0.49 2.19 1.63 0.69 4.00 2.37 1.95 0.84 0.91 Q 0.51 2.69 5.28 1.40 3.77 2.14 8.98 0.59 0.64 M 0.19 0.00 0.00 1.00 1.63 0.00 0.00 0.00 1.00
E(r) M2
M P* P
资本市场线 资本配置线
σ
M
σ
σ
P
13.2.9 M3测度指标
例:过去一年某基金经理的资产组合P、可供选择组合Q及市场 组合M的超额收益情况(同期无风险收益率7%)
月份 1 P 2.81% Q 2.81% M 2.20%
2
3 4 5 6 7 8 9
-4.94%
6.51% 11.13% 8.78% 9.38% -3.66% 5.56% -7.72%
• 詹森指数=从基金实际净值增长率中减去由基金系 统风险决定的期望净值增长率。 • 如果詹森指数大于零，说明基金经理为投资者创 造了价值。 • 研究结果： • 22只基金的詹森指数有一半为正值，一半为负值， 但在统计上均不显著，说明基金从整体上看均未 取得超越指数的表现。
研究结论
• 我国基金没有取得超越基准指数的表现， 各个基金均未显示出优异的选股能力和 择时能力。
第13章 投资组合管理业绩评价模型
单因素模型（重点：基准指标评价法） 多因素模型 时机选择与证券选择评估模型（理解法 马业绩分解方法）
13.1 投资组合管理业绩评价概述
• 基金业绩评价的传统方法 • ——主要是由Terynor于1965年提出的Terynor指数评价指 标、Sharpe在1966年提出的Sharpe比及Jensen提出的 Jensen测度。 • ——以马可维茨（Markowitz）模型和资本资产定价模型 为理论基础，认为投资者都是厌恶风险的，根据资产收益 率的均值和方差来选择有效资产组合，来获得期望效用最 大化。 • 基金业绩评价现代方法 • ——传统方法只考虑了基金的收益和风险，没有对引起基 金收益和风险的诸多因素进行分解，也没有对基金的市场 时机的把握能力和证券选择能力进行分析，而基金业绩评 价现代方法却能够较好的做到这些。
• • • • • • • • • • • •
例:假定 组合P标准差为40% 市场指数的标准差为26% 国库券的收益率为6%， P的收益率为35%, 市场指数平均收益率为28%， 请构造P*组合，求M2。 解：P*=26/40P+（1-26/40）国库券 （其标准差=26%） P*组合的标准差=26%=市场指数的标准差 期望收益率 = 26/40×35%+（1-26/40）×6%=26.22% M2=26.22%-28%= -1.78%<0，资本配置线在资本市场 线下方，组合较差。
( r p r f ) p ( rm r f )
P(超额)收益率与相同系统风险下市场(超额)收益率之差， 是绝对测度
Leabharlann 思考：A、B组合的平均收益率与β 因子相同，但 A非系统风险高于B，詹森指数相同，绩效相同吗？
13.2.6 估计/信息比率 （Appraisal ratio）
-1.15%
2.53% 37.09% 12.88% 39.08% -8.84% 0.83% 0.85%
-8.41%
3.27% 14.41% 7.71% 14.36% -6.15% 2.74% -15.27%
10
11 12 年平均值 标准差
7.76%
-4.01% 0.78% 2.76% 6.17%
12.09%
• 或特雷纳-布莱克评估模型
p 投资组合价值增量 IFR e 残值风险或跟踪误差/ 非系统风险 p rp [rf p rm r f ]
分母越大，价值增量越不稳定（可靠）
13.2.7 各种不同业绩评估指标的相互联系 • P424
13.2.8 M2测度
M
2
rp rm
相关的回归方程式: 求市场风险贝塔;非系统风险/残值风险;超额收益
单指数模型: (Ri-rf)=a+β (Rm-rf)+ε
i
对以上测度的评价
• 逻辑上的错误(罗尔,1977;1978): • CAPM假定投资者具有相同信仰和信息,故 只有市场指数代理变量无效时才会衡量 到异常收益; • CAPM的检验可行性问题
构造组合：假设有一个投资组合，当把一定量无风险资 产（如短期国债）头寸加入其中后，此经过调整的资产 组合整体风险就可以与市场指数相等。 如某投资组合P的原先标准差为市场指数的2倍，则经过调 整后的资产组合应包括1/2的P和1/2的无风险资产。
由于风险相当，只要比较组合收益率即可。M2大的组合 业绩好。