现代金融学
金融市场学_14_现代金融市场理论的发展
CAPM和APT标志着现代金融市场理论走向成 熟。
二、有效市场理论
效率市场假说 (Efficient Market Hypothesis, EMH) 是金融市场理论的一个重要部分，它主要研究 信息对证券价格的影响。
（二）行为金融学Biblioteka 研究方法实验室研究划分实证研究和规范研究的新视角
（三）行为金融学的发展趋势
行为金融学的一个重要发展方向是，将现行的 理论模型合并为一个较为完整的理论体系，并 能够获得实践的检验。
一些学者们开始意识到把行为金融理论与现代 金融理论完全对立起来是没有意义的，应该将 两者结合起来。这是行为金融理论的另一个重 要的发展方向。
，则：
pt Et (mt xt1)
该式是资产定价理论中最基础也是最关键的公 式，许多更为复杂的定价公式都是在这个公式 的基础上进行修正。
二、随机贴现因子模型的发展
过去20年，基于随机贴现因子的资产定价理论 主要有三方面的发展：
➢ 资产定价的理论与实证分析已经确立了一个比 较成熟的框架，并且能够对一些前人无法做出 解释的“谜团”或“典型例子”进行解释。
1951年，伯勒尔 (Burrel, 1951) 发表“投资战略 实验方法的可能性研究”，首次用行为心理学 来解释金融市场现象，标志着行为金融理论萌 芽的产生。
1972年，斯洛维奇 (Slovic, 1972) 发表论文“人 类判断的心理学研究对投资决策的意义”，从 而为行为金融理论的发展奠定了基础。
根据行为金融学家泰勒 (Thaler) 的观点，包括 行为金融学在内的金融学研究将会出现下述趋 势：
现代金融市场学张亦春
金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的 作用。一个有效的金融市场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、准 确和全面地反映所有公开的信息，资金在价格信号的引导下迅速、合理地 流动。金融市场还以其完整而又灵敏的信号系统和灵活有力的调控机制引 导着经济资源向着合理的方向流动，优化资源的配置。
国内金融市场 国际金融市场
现代金融市场学张亦春cha[1]
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按标的物划分
按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇 市场、黄金市场和保险市场。
• 货币市场。指以期限在一年以内的金融资产为交易标的物的短期金融市场。 它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。一般 没有正式的组织。 • 资本市场。指期限在一年以上的金融资产交易的市场。主要指的是债券市 场和股票市场。 • 外汇市场。外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所。狭义是银行间 的外汇交易，通常被称为批发外汇市场；广义指由各国中央银行、外汇银行、 外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。 • 黄金市场。是专门集中进行黄金等贵金属买卖的交易中心或场所。伦敦、 纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 • 保险市场。从事因意外灾害事故所造成的财产和人身损失的补偿，它以保 险单和年金单的发行和转让为交易对象，是一种特殊形式的金融市场。
• 机构投资者。代表中小投资者的利益，将他们的储蓄集中在一起 管理，为了特定目标，在可接受的风险范围和规定的时间内追求投 资收益的最大化。包括投资基金、养老基金和保险关公司。
• 中介机构。包括投资银行和其他中介机构，如投资顾问咨询公司、 证券评级机构等。
• 中央银行。既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的调 控者和监管者。
现代经济学通论第9章金融体系及其功能
金融市场的运作机制包括信息披露、价格发 现和交易执行等方面，这些机制对于实现金 融市场的有效性至关重要。
金融监管是确保金融体系稳定和防止系统性 风险的重要手段，应加强对金融机构的监管 和风险控制。
对未来研究的建议
01
深入研究金融市场的微观结构 和运作机制，以更好地理解市 场价格形成和交易执行的原理 。
现代经济学通论第9章金融 体系及其功能
目录
• 引言 • 金融体系概述 • 金融市场的功能与运作 • 金融机构的功能与运作 • 金融体系的风险与监管 • 结论
01
引言
主题简介
金融体系是现代经济中不可或缺的组 成部分，它通过提供各种金融服务， 支持实体经济的发展和运行。
本章将介绍金融体系的构成、运作机 制以及其在经济中的重要功能。
01
金融机构的运作需要遵循相关法 律法规和监管要求，确保合规经 营。
02
03
04
金融机构需要注重服务质量，提 高客户满意度。
05
金融体系的风险与监管
金融体系的风险来源与类型
信用风险
金融机构面临借款人违 约的风险，导致贷款无
法收回。
市场风险
金融资产价格波动导致 金融机构面临损失。
操作风险
金融机构内部运营管理 不善或外部事件导致损
章节目标
理解金融体系对实体经济 的影响和作用。
掌握金融体系在经济中的 重要功能。
了解金融体系的构成和运 作机制。
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金融体系概述
金融体系的定义
金融体系是一个复杂的网络系统，涵 盖了金融机构、金融市场和金融监管 等多个方面。
它通过提供各种金融服务，实现资金 的有效配置和风险管理，促进经济增 长和社会发展。
现代金融经济学主要包含三个核心内容
1. 所有投资者都是风险规避的 2. 所有投资者处于同一单期投资期 3. 投资者根据收益率的均值（期望收益率）和方差(风险）
来选择投资组台。投资者的效用是关于投资组合的期 望收益率和标准差的函数，使在给定风险水平下期望 收益率最高或者在给定期望收益率水平风险最小。理 性的投资者通过选择有效的投资组合，实现期望效用 最大化。
资本资产定价理论(CAPM)(1)
威廉·夏普(William F. Sharpe,1964)和约翰·K·林特纳 （John K.Lintner1965)在马柯维茨均值-方差组合投资模 型理论的基础上提出著名的资本资产定价模型（CAMP）。
假设条件:
在假设条件(1)(2)(3)的基础上, (4)所有投资者对同一证券的所有统计特征（均值，协方差）等有
where:
d1
ln( S
/
K)
(r
1 2
T t
2 )(T
t)
d2 d1 T t
N () distribution function for N(0,1)
These formulas are basic...know them!!!
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二项式期权定价
Cox，Ross，Rubinstein （1979）用一个离散时的二项 随机过程去模拟股票的变动，用无套利方法导出了二 项期权定价公式。对B-S模型进行了简化。
ct
rScS
1 2
2S
2cSS
rc
c(S,T ) (S K ) c(0,t) 0
pt
rSpS
1 2
2S
2
pSS
rp
p(S,T ) (K S ) p(0, t) Ker(T t)
现代金融学发展史
现代金融学发展史
现代金融学的发展史大致可以分为三个阶段：
1、早期金融学。
大致诞生于20世纪30年代至50年代。
在古典经济学家的分析中，货币主要以金属铸币的形态存在，货币与信用保持着相互独立的状态。
随着银行券的广泛使用，货币与信用的联系日益紧密。
到20世纪30年代，资本主义国家先后实施了彻底不兑现的银行券流通制度，货币流通与信用活动变成了同一过程，由此形成了一个新的范畴——金融学。
2、现代金融学。
20世纪50年代至80年代期间兴起，以资产定价作为研究重点。
20世纪50年代后，资本市场的蓬勃发展使得商业银行体系在经济生活中的作用有所下降，金融结构的市场化导致金融理论的发展发生了根本性的变化。
3、新金融经济学。
以新制度金融和行为金融为代表。
现代金融学学习总结
现代金融学学习总结第一篇：现代金融学学习总结1997年度诺贝尔经济学奖得主之一的莫顿(R.C.Merton)对现代金融学给出了一种全新解释：金融学研究如何在不确定条件下对稀缺资源进行跨时期分配。
金融理论的核心是研究在不确定环境下,经济行为人在配置和利用其资源方面的行为,这里既包括跨越空间又包括跨越时间的情况。
时间和不确定性是影响金融行为的中心因素。
这两者相互作用的复杂性成为刺激金融研究的内在因素，这种复杂性需要复杂的分析工具来捕获相互作用的影响。
现代金融学是一门研究现代金融理论和金融务实的应用经济科学。
现代金融学的基本特征包括：理论性、实务性、政策性和操作性；金融理论有货币理论、信用理论、风险理论、创新理论四大理论体系；金融实务有金融机构、金融市场、金融工具、政府管理四大操作体系。
金融市商品经济发展的必然产物，表示所有货币与信用关系的总和。
金融随着经济社会和商品货币信用的发展而发展；同时又对经济社会的发展产生重要作用。
在现代经济条件下，现代金融已经成为现代市场经济的核心。
在学习现代金融学的过程中，我们应当遵循以下几点：（一）以正确的理论指导学习金融学本身就是一门专业基础理论课，这种理论课的学习尤其需要有正确的理论指导。
这里主要有三层含义。
1、在金融学的学习过程中，应该始终以马克思主义的基本原理为指导。
因为马克思主义为我们提供了一个充满活力的理论框架，在这个框架里，辩证唯物主义和历史唯物主义为我们提供了正确的世界观和科学的方法论，赋予我们实事求是的科学精神，为我们提供了观察问题、分析问题和解决问题的正确立场、观点和方法。
因此，马克思主义是我们学习金融学的思想武器和指导原则。
需要注意的是，这种指导性并不是表现在句句拘守马克思主义原著中关于金融学问题的具体论点和论据，如果我们只是试图简单地套用马克思在前一个多世纪的表述来解决现实问题往往是不成功的，这种方法本身就违背了马克思主义的科学精神，正因为经济发展了，时代变化了，才需要我们以马克思主义原理为指导来研究和解决现实问题。
现代金融体系特征
现代金融体系特征
随着经济全球化和市场化程度的不断提高，现代金融体系不断发展和变革。
现代金融体系具有以下特征：
1. 资本市场化
现代金融体系的一个显著特征是资本市场化。
随着金融市场的发展和完善，投资者可以通过证券市场、期货市场等渠道参与到资本市场中，实现投资收益。
2. 金融创新
现代金融体系具有强大的金融创新能力。
金融创新不仅可以带来新的产品和服务，也可以提高金融机构的竞争力和效率。
3. 多元化
现代金融体系呈现出多元化的趋势。
金融机构的种类越来越多样化，包括商业银行、证券公司、保险公司等。
同时，金融产品和服务也越来越多样化，满足了不同客户的需求。
4. 跨境化
现代金融体系的另一个突出特征是跨境化。
随着经济全球化的深入发展，金融机构和金融产品越来越跨越国界，成为跨国性的。
这也加强了金融市场的国际化和竞争。
5. 科技化
科技的应用是现代金融体系的必然趋势。
越来越多的金融机构采用先进的技术手段，例如移动支付、区块链等，提高了金融服务的效率和便利性。
总之，现代金融体系具有多元化、科技化、跨境化、资本市场化、金融创新等特征，这些都是金融体系不断发展和进步的重要驱动力。
现代金融市场学第二版-张亦春第七章答案
1.什么是信用衍生工具？常见的信用衍生工具有哪些？答：所谓的信用衍生产品是指以贷款或债券的信用状况为基础资产的衍生金融工具。
具体说是一种双边金融合约安排。
在这一合约下，交易双方同意互换商定的现金流，而现金流的确定依赖于预先设定的未来一段时间内信用事件的发生。
按照其价值的决定因素可以分为三类：一类是基本的信用衍生工具，它的价值主要取决于违约概率的期限结构；第二类是一揽子信用互换，它的价值与纳入篮子中的信用体的相关性有关；第三类是信用价差期权，它的价值取决于信用价差的波动性。
国际上常见的信用衍生工具有：（1）违约互换在这种合约下，交易双方就基础资产的信用状况达成协议，合约购买方（一般是希望规避信用风险的市场主体）向合约出售方支付一定的费用，以换取在基础资产违约实际发生时，合约出售方向合约购买方支付全部或部分违约金额。
这实际上是合约购买方以一定的费用为代价将基础资产的信用风险转移给合约出售方。
（2）总收益互换在这种合约下，合约购买方将基础资产的总收益（包括基础资产的利率加减基础资产价值的变化）支付给合约出售方，同时作为交换，合约出售方支付给合约购买方一个以利率LIBOR为基础的收益率。
这种支付的互换一般每季度进行一次，交易形式类似于利率互换。
（3）信用联系票据这是一种表内交易的货币市场工具，在发行时往往注明其本金的偿还和利息的支付取决于约定的参考资产的信用状况，如果参考资产出现违约，则该票据得不到全额的本金偿还。
票据发行者在发行这一融资票据时，将参考资产的信用风险转嫁给票据投资者。
这实际上是一个普通的固定收益证券和一个信用衍生工具的混合产品。
2.简述远期利率协议的功能。
答：远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。
签订FRA后，不管市场利率如何波动，协议双方将来收付资金的成本或收益总是固定在合同利率水平上。
另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须通过大规模的同业拆放来改变其资产负债结构的有效工具，这对于增加资本比例，改善银行业务的资产收益率十分有益。
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1
金融商品多样化
6
金融国际化
2
金融服务扩大化
7
金融操作电脑化
3
金融体系多元化
8
金融业务信息化
4
金融机构多功能化
9
金融自由化
5
融资证券化
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金融作用深化
本章小结
1．金融的概念有狭义与广义之分。狭义金融是指货币资金的融通；广义金融是 指货币资金的筹集、分配、融通、运用及其管理。金融学是以广义金融作为研 究问题的出发点。 2．金融作为国民经济的重要组成部分，其本身是由多个要素构成的。金融的对 象是货币，金融的运行方式是信用，金融活动的主体是所有的经济活动主体， 金融的终结是银行和非银行金融机构，金融活动的场所是金融市场。 3．金融范畴的形成与扩展是在货币与信用的发展到一定程度上，而出现并逐步 完善的。金融范畴也同时在向投资和保险等领域覆盖。 4．金融在现代经济中发挥着重要作用，这些作用体现在筹资融资方面的作用； 引导资金流向，优化资源配置方面的作用；调控经济方面与对经济增长的促进 作用。 5．一国金融发展水平以及金融对经济的作用可以通过金融相关率和货币化率等 指标加以衡量。 6．当前世界金融业的发展正在经历着一场变革。这种变革表现在金融商品多样 化，金融服务扩大化，金融体系多元化，金融机构多功能化，融资证券化，金 融国际化，金融操作电脑化、网络化，金融业务信息化，金融自由化，金融作 用深化。
货币化率（monetization rate，MR）被用来衡量一国的 货币化程度，它是指一国通过货币进行商品与服务交换的 价值占国民生产总值的比重。
所谓“欧洲货币”，是指在货币发 行国境外流通的货币。它并非指一种 专门的地理欧洲的货币，而是泛指所 有在发行国之外进行借贷的境外货币 欧洲货币市场并不限于欧洲各金融 中心。欧洲货币市场起源于欧洲、 以伦敦为中心，今天已逐渐向亚洲、 北美洲和拉丁美洲等地区扩散。 欧洲货币市场并不仅限于货币市场 业务。
所谓“欧洲货币”，是指在货币发 行国境外流通的货币。它并非指一种 专门的地理欧洲的货币，而是泛指所 有在发行国之外进行借贷的境外货币 欧洲货币市场并不限于欧洲各金融 中心。欧洲货币市场起源于欧洲、以 伦敦为中心，今天已逐渐向亚洲、北 美洲和拉丁美洲等地区扩散。 欧洲货币市场并不仅限于货币市场 业务。
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金融及其构成要素
金融范畴的形成与发展 金融与现代经济
2
3
第一节 金融及其构成要素
金融（finance），一般地说，是指货币资金的融通，即与货币、信 用与银行直接相关的经济活动的总称。融通的主要对象是货币和货 币资金；融通的方式是有借有还的信用方式；而组织这种融通的机 构则为银行及其他金融机构。
资本主义生产方式兴起、确立后，近代、现代银行业渐次诞 生，银行券开始代替铸币执行流通手段、支付手段职能。
在货币与信用长期渗透并逐步形成金融范畴的过程中，投资、 保险、信托、租赁等领域，由于或完全、或大部分与金融活动 相结合，而被金融范畴所覆盖。
金融学
微观金融是指金融市 场主体（个人、公 司、政府和金融机 构）的投融资决策、 金融资产的交易与价 格决定等。
金融在现代经济中 的作用
对经济增长 的促进作用
筹集融通资金
引导资金流向
调控经济的作用
金融发展（financial development），作为一个术语，是指金 融结构的变化，金融结构包括金融工具的结构和金融机构的结 构两个方面。
金融相关率是指一定时期社会金融活动总量与经济活动总 量的比值。金融活动总量一般用金融资产总额表示。
广义
货币资金的筹集、分配、融通、 运用及其管理。
金融的含义
狭义
货币资金的融通
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金融的对象是货币
2
金融的方式是信用
金融的 构成要素
3
金融活动的主体是所有经济活动 主体
4
金融的中介是银行和非银行金融 机构
5
金融活动的场所是金融市场
第二节 金融范畴的形成与发展
金融产生及其发展简要回顾
在商品货币关系发展初期，货币并存着实物形态、铸币形 态，信用包括实物借贷、货币借贷两种形式。
宏观金融则是以微观主 体的投融资行为为基 础，金融工具、金融机 构、金融市场和金融制 度等要素相互作用，并 与经济中其他子系统交 互影响的有机系统。
第三节 金融与现代经济
金融与经济发展的关系可表述为：金融是现代经济的核 心。经济决定金融，经济的发展水平决定金融的发展水 平。但是，金融在服务于经济的过程中，又反作用于经 济，或对经济发展起促进作用，或起阻滞作用。