期货深度研究报告

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三、制定套期保值操作策略
1、现货流程： 买入豆粕 → 加工并销售 → 买入豆粕 时间跨度约为 1 个月
2、保值方案的实施：企业整体采购计划确定后，可以根据大连商品交易所豆粕相关合约的 成交量和持仓量，分期分批选择目标合约进行操作。
当前大连商品交易所豆粕合约分为 M0807，M0808，M0809，M0811，M0812，M0901 和 M0905，共 7 个合约，其中 M0809 和 M0901 交易最为活跃，多空持仓量大，建立多空头寸相 对容易。而从历史走势来看，M0905 也讲成为交易活跃的月份。因此，我们建议选择在 M0809、 M0901 和 M0905 合约上，对豆粕进行数量相同或近似的买入保值。
3、国泰航空利用套期保值有效化解了油价上涨风险。“燃料对冲”：就是根据航空公司一定 时期燃油用量，事先在期货市场进行买入，在期货市场燃油（或石油）期货合同到期之前用卖 出（或买进）相同交割月份的燃油（或石油）期货合同，了结原来买进（或卖出）的合同。对 冲，也称作套期保值。通过积极参与燃油（或石油）期货的对冲交易，国泰航空有效化解了航 空油价上涨带来的成本风险，而南方航空却为油价的上涨付出了沉重的代价。
买入 75 手 M0809
月
合约
（7 月用量）
08 年 7
买入 80 手 M0809
月
合约（8 月用量）
08 年 8
买入 90 手 M0901
月
合约（9 月用量）
依次类推
买入时间
卖出平仓数量及时间
6 月初
当 7 月购入豆粕现货 后
同时卖出与购入豆粕
等数量的期货合约数目
7 月初
当 8 月购入豆粕现货 后
-1-
正文
豆粕期货合约介绍
一、豆粕市场的宏观经济分析 1、豆粕的基本情况介绍 豆粕是大豆经过提取豆油后得到的一种副产品，是棉籽粕、花生粕、菜粕等 12 种油粕饲料 产品中产量最大、用途最广的一种。作为一种高蛋白质原料，豆粕不仅是用作牲畜与家禽饲料 的主要原料，还可以用于制作糕点食品、健康食品以及化妆品，此外，豆粕还作为抗菌素原料 使用。 豆粕作为植物蛋白的主要来源，它的价格波动较大，产业链条长，参与企业多，影响的范 围广，这使企业避险和投资需求都较为强烈。大连商品交易所大豆、豆粕、豆油品种的相继推 出，完善了大豆品种体系，形成了一个完美的品种套保体系，为套保投资者提供了一个使用方 便，功能齐全的风险规避场所。 目前国际上豆粕的主要期货交易中心为美国芝加哥交易所（以下称 CBOT）和大连商品期 货交易所。
上海淘大食品有限公司套期保值的 投资方案
设计套期保值方案的目的：规避现货价格风险和锁定预期利润。 一、企业运作基本概况 采购数量以及定价方式 采购数量：
淘大食品豆粕每月需求量预测值（单位：吨）
-6-
08 年 5 月 750 08 年 11 月 850
08 年 6 月 750 08 年 12 月
900
粗蛋白 （%）
粗纤维 （%）
粗灰分
性
（%） （以氨态氮计）
[mg/(min·g)]
取值
≤13.0
≥43.0
≤7.0
≤7.0
≤0.3
注：粗蛋白质、粗纤维、粗灰分三项指标均以 87％干物质为基础计算。
企业参与套期保值的必要性和可行性分析
套期保值的原理：就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的月份相同或相 近期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的 实际价格风险。
3）传统基金和指数基金在大豆上涨过程中推波助澜。 基金通常是商品行情的推动力量。由上图可知，06 年 10 月以来，传统商品基金在大豆市 场上不断增持净多单，直接推动了这波大牛市的形成。而作为商品市场的新兴力量，指数基金
也对这波大牛市中起到了推波助澜的作用。目前指数基金在大豆上的净多持仓规模已经超过了
同时卖出与购入豆粕
等数量的期货合约数目
8 月初
当 9 月购入豆粕现货 后
同时卖出与购入豆粕
等数量的期货合约数目
09 年 3
买入 75 手 M0909
月
合约
（4 月用量）
3 月初
-8-
当 4 月购入豆粕现货 后
同时卖出与购入豆粕
等数量的期货合约数目 注：如果出现比较理想的价位，企业可以不拘泥于每月分批买入的策略，可以 2-3 个月的 量一次买入建仓。 注：本方案以豆粕作为标的进行设计，但是贵公司需要的是非转基因豆粕，因此，选择套 保品种时，也可选择大连商品交易所的黄大豆 1 号。 四、完善企业套期保值管理流程 1、制定套期保值管理制度 2、明确职责，专人管理 3、分级授权，灵活应对市场变化 4、严格审批，防止过度交易 5、具体流程设计： ① 董事会授权总经理参与套期保值业务。 ② 总经理授权采购部门在 800 吨（80 手）或以下的数量可根据生产需要自主建仓。如果 需要建仓的数目超过 800 吨，则必须向总经理提出方案。方案获得通过后，总经理一方面授权 财务部门划拨资金，一方面授权采购部门实施方案。 ③ 总经理授权财务部门：一是负责管理资金划拨，二是对持仓情况和资金使用进行监督。 ④ 财务部门负责和期货公司的资金往来。 五、开户及保证金确认 总经理获得授权后，审慎选择期货公司，按目前公司的套保量，起初保证金预计为 80 万元， 此保证金规模能确保在 120 手持仓内，能抵御 400 元/吨的价格波动风险。如果公司能确保资金 划拨速度，则期初保证金可以适当降低。 六、本次套期保值的效益评估 1、市场环境：大连豆粕期货价格明显低于国内现货市场价格。 2、在特定的时间期限内，本次针对豆粕的套期保值操作，可能遭遇几种情况：A 国内市场 现货豆粕价格上扬/期货市场豆粕价格上扬，实现套期保值；B 国内市场现货豆粕价格平稳/期货 市场豆粕价格平稳，实现套期保值；C 国内市场现货豆粕价格下跌/期货市场豆粕价格下跌，实 现套期保值；D 国内市场现货豆粕价格平稳/期货市场豆粕价格靠拢现货价格，实现套期保值； E 国内市场现货豆粕价格与近期期货市场豆粕价格反向运动，套期保值计划失败。
08 年 7 月 750 09 年 1 月
900
08 年 8 月 800 09 年 2 月
600
08 年 9 月 900 09 年 3 月
08 年 10 月 900 09 年 4 月
600
750
定价机制：随行就市
二、分析企业的套期保值需求 企业在购入豆粕的时候采取随行就市的方式，当面临豆粕价格上涨的风险时，因企业流动 资金有限、资金回笼的周期问题，以及仓库库容限制，企业无法囤积足够的豆粕，应对价格上 涨。期货市场因为有杠杆效应，少量的资金可以满足企业的库存要求，所以应当利用期货市场 进行买入保值。在实际的操作中，企业还面临豆粕现货价格变化的不确定性。而在利用期货市 场进行保值过程中，需要选择一个具体的时间点及合适的价格进行套期保值操作。 本企业进行套期保值操作主要针对两次原料（豆粕）采购之间的时间内，豆粕价格上涨的 风险。
? 南航 2006 年半年报称：由于航空油价继续攀升，而且美元贷款利率也在提高，因此 本集团经营所面临的成本压力没有得到任何减缓……上半年主营业务收入 210.24 亿元，同比增 长 16.5%，但受限于航油等成本的增加，上半年本集团仍录得净亏损人民币 8.35 亿元。
? 国泰航空 2006 年半年报称：由于飞机燃油价格平均上涨 28.5％，加上耗油量增加 7.3％，导致燃料成本上升……燃料对冲收益港币 5.13 亿元至 7.3 亿元，包括未变现市价计值收 益港币 5.9 亿元。
传统商品基金。指数基金在商品市场上的进入，将大大抬高大豆，进而太高豆粕的历史价格区
间。
二、大连商品交易所豆粕期货合约的介绍
交易品种
豆粕
交易单位
10 吨/手
报价单位
元(人民币)/吨
最小变动价位
1 元/吨
涨跌停板幅度
上一交易日结算价的 4%
合约月份
1，3，5，7，8，9，11，12 月
交易时间
每周一至周五上午 9:00～11:30，下午 13:30～ 15:00
一、企业参与套期保值的必要性 现货市场价格风险客观存在； 从生产投入到销售收益的过程中存在时间差，极易产生价格波动； 激烈的市场竞争令企业面临生产成本和销售额的双重压力； 只有套期保值能有效化解价格风险
附：企业参加套期保值的案例分析
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1、 国泰航空与南方航空公司的基本情况
2、近年来两家公司经营业绩比较(数据源于国泰航空与南方航空的上市公司报表)
行行天天下下，，为货为增货值增值
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上海某食品有限公司 套期保值投资方案
方案摘要： 大连商品交易所豆粕期货合约介绍 企业进行套保的必要性和可行性分析 上海淘大食品有限公司套期保值的投资方案 浙江天马期货经纪有限公司介绍
2020080年8 年12 5月月3 日