中国货币政策与股票市场的关系_孙华妤
中国货币政策与股票市场的关系
中国货币政策与股票市场的关系中国货币政策与股票市场的关系导言：货币政策是指国家央行通过调整货币供应量、利率水平等手段，以实现国内经济增长、稳定物价、调控金融市场、促进就业等综合目标的政策。
股票市场则是一个重要的资本市场，直接与公司融资、经济活动和投资者利益相关。
本文旨在探讨中国货币政策与股票市场的关系，分析货币政策对股票市场的影响及其作用机制，以及中国股票市场对货币政策的响应等问题。
一、货币政策对股票市场的影响1. 影响股票市场波动性：货币政策的宽松与紧缩往往会对股票市场的波动性产生影响。
宽松的货币政策会提供更多的流动性，推动股票市场上行；而紧缩的货币政策则可能导致市场流动性收紧，进而引发股票市场调整甚至下跌。
2. 影响企业融资成本：货币政策的调整直接影响到企业融资成本，进而影响股票市场的表现。
例如，降低利率、宽松政策下，企业的融资成本降低，利好股票市场。
相反，升息、紧缩政策可能导致企业融资成本上升，对股票市场造成压力。
3. 影响股票市场投资者情绪：货币政策对股票市场的影响还体现在投资者情绪层面。
当央行货币政策预期发生变化时，投资者往往会对市场走势进行预判和调整投资策略，进而影响股票市场的波动。
二、货币政策对股票市场的作用机制1. 通过利率调控影响股票市场：货币政策通过调整利率可以直接影响股票市场。
降低利率有助于推动股票市场上行，激发投资者信心；相反，升息可能导致股票市场调整。
2. 通过影响经济运行间接影响股票市场：货币政策通过对经济运行的调控，进而间接影响股票市场。
例如，央行通过调整货币供应量控制通胀，保持物价稳定，稳定经济增长，进而提振股票市场。
3. 通过调整市场预期影响股票市场：货币政策的调整往往会引发市场预期的变化，进而影响股票市场的波动。
央行发布货币政策报告、公开市场操作和利率决议等，会对投资者情绪产生直接影响。
三、中国股票市场对货币政策的响应中国股票市场对货币政策的响应主要体现在投资者信心、股价涨跌以及市场整体表现等方面。
我国央行货币政策调节方式对股票市场的影响——基于央行行为指数与央行沟通指数的比较
我国央行货币政策调节方式对股票市场的影响——基于央行行为指数与央行沟通指数的比较邸超伦 武 阳1摘要：本文基于我国央行《货币政策执行报告》这一权威的书面沟通材料，构建了央行沟通指数，又基于传统货币政策调节方式构建了央行行为指数，实现了对不同货币政策调节方式、内容和方向的量化；同时，运用SV AR模型探讨了不同货币政策调节方式对沪深两市收益率和波动率的影响。
研究发现，央行行为产生的作用要大于并快于央行沟通。
从作用方向看，央行行为和央行沟通在对股市收益率具有正向作用的同时，都能够在一定程度上降低股市波动；从政策调节内容看，传递宽松信号的货币政策调节方式对股市的影响程度大于传递紧缩信号的货币政策调节方式；从股市周期看，熊市时期央行行为对股市收益率的影响程度大于央行沟通，而牛市时期央行沟通对股市收益率的影响程度则大于央行行为；从沪深两市看，两种货币政策调节方式对深市波动率的影响程度要大于对沪市波动率的影响。
关键词：央行行为指数；央行沟通指数；股票市场；SV AR模型中图分类号：F015 文献标识码：A一、引言货币政策作为宏观经济调控的重要手段，在促进经济稳定和发展方面的作用日渐增强。
其主要通过传统货币政策调节和新型货币政策调节两类工具实现政策目标。
我国央行传统的货币政策调节工具主要包括公开市场操作、存款准备金、利率和常备借贷便利等。
2008年金融危机之后，世界各国经济受到强烈冲击，部分国家的均衡利率呈现明显下降趋势。
此时，传统货币政策调节方式无法充分满足市场需要，央行沟通作为一种新型的货币政策调节方式，被越来越多的国家所选择（郑志丹，2018）。
其通过向市场传递与货币政策决定过程、货币政策目标、1 邸超伦，金融学专业博士研究生，南开大学金融学院金融学系，联系方式：*****************；武阳，金融学专业博士研究生，南开大学金融学院金融学系，联系方式：****************。
作者感谢匿名审稿人的意见，文责自负。
我国股票市场和货币政策互动关系的实证分析
（ ） 币 政 策 对 股 票 市 场 的 影 响 二 货 货 币 政 策 作 为 调 控 经 济 的 一 种 手 段 ． 股 市 既 有 直 接 影 响 也 对
是 ． 着 我 国 市 场 经 济 的 发 展 ， 别 是 资 本 市 场 的 １益 发 展 ， 票 随 特 ３ 股
市 场 的 地 位 和 作 用 已越 来 越 显 著 。 说 明 ， 济 运 行 环 境 的 变 化 ， 这 经
了 １０ ０ ％。 通 过 申 购 新 股 ， 资 者 可 以 获 得 可 观 的 收 益 ， 且 不 需 投 而
企 业 的长期 资金需 求 越来越 通 过股 票市场 筹 资而 不再 依赖 于 银
行 贷 款 。 贷 渠 道 发 挥 作 用 的 一 个 重 要 前 提 是 大 量 银 行 依 赖 者 的 信 存 在 ， 行 依 赖 者 主 要 由 无 法 在 金 融 市 场 直 接 融 资 的 中 小 企 业 构 银 成 。 在 我 国 ， 于 高 度 垄 断 地 位 的 国 有 商 业 银 行 以 大 中 型 国 有 企 居 业 为 主 要 信 贷 对 象 ， 数 众 多 的 中 小 企 业 和 个 人 创 业 经 营 等 投 资 为 的 信 贷 获 得 比 较 困 难 。 而 大 中 型 国 有 企 业 又 足 股 票 市 场 融 资 主 体 。 股 票 市场 的 发 展 ． 及 股 价 的上 升 使 得 银 行 支 持 的 大 中 型 企 以 业 从 银 行 贷 款 转 向 了股 市 融 资 。由 于 我 围 股 市 融 资 规 模 相 对 于信 贷规 模来说还 较小 ． 种融 资替代 只部分 降低 了银行 信贷 传导机 这 制 的 作 用 。但 是 现 有 股 市 规 模 增 长 的 趋 势 使 这 一 影 响 不 可 忽 视 。
货币政策与股票市场——以我国为例
货币政策与股票市场——以我国为例近年来，我国股票市场一直受到广泛关注。
然而，在股票市场中运用最多的工具——货币政策，却鲜有人深入探讨。
本文将探讨货币政策对于我国股票市场的影响，并分析其中的关键因素。
一、货币政策与股票市场的关系货币政策是国家宏观经济政策的重要组成部分，对于股票市场也有着重要影响。
股票市场的繁荣与否，不仅取决于公司的运营和管理，还受政府宏观经济政策的影响。
而货币政策则作为宏观经济管理的基础，对股票市场具有重大影响。
货币政策主要发挥的作用是控制货币供应量和利率水平，影响市场利率、股票价格和股息率等市场因素。
在货币政策下，银行能够向市场注入更多的资金，以刺激消费和投资，从而提高了企业的盈利水平和市场股票价格。
同时，货币政策也能够通过调节流动性和利率，来限制通货膨胀、控制金融风险，保持经济的平稳发展。
二、货币政策对股票市场的影响1. 利率与股票市场货币政策对股票市场的影响大小和影响因素多种多样。
利率作为货币政策的核心工具之一，对于股票市场也有着极大的影响。
一般来说，降低利率可刺激经济增长，但也能够导致通货膨胀问题加剧，股票市场中股价飙升而股息率下降。
相反，加息则可能使得投资者转而选择其他投资工具，减少股票市场的流动性和交易量。
2. 货币供应量与股票市场货币供应量是推动经济增长的关键，也是影响股票市场的重要因素之一。
市场资金过剩有助于提高公司投资的流动性和安全性，从而提高市场股价和股息率。
反之，货币供应量过低，可能会导致流动性短缺，影响企业的融资和运营，也可能导致股票市场的流动性下降和交易量减少。
三、我国货币政策对股票市场的实践我国股票市场的发展历程中，货币政策扮演了至关重要的角色。
基于我国市场的特点，货币政策主要采用了三种目标：不变货币价格、资金流动性和利率水平。
政府通过加强货币政策的调控，提高流动性和降低利率，以提高股票市场的活跃程度，刺激社会投资和消费需求。
不过，和其他国家一样，我国股票市场也存在很多问题。
中国货币供应量与股票价格关系的探讨
中国货币供应量与股票价格关系的探讨作者：鲁牧融来源：《金融经济·学术版》2011年第01期摘要：货币政策与资本市场的关系成为当前货币理论研究中的热点，本文应用1993年至2009年的中国经济金融月度数据，主要应用动态式计量检验方法对M1和M2及其变化与股票价格的关系进行理论分析和实证检验，结果发现：(1)中国M0、M1和M2并不能引起股票价格的变化；(2)在中国新增货币供应量M1的时间趋势图与股票价格变化的走势非常一致；(3)在中国货币供应量M2- M1的增速时间趋势图与上证指数走势也大体一样。
关键词：货币供应量；货币流通速度；股票市场1、前言伴随着全球资本市场规模的不断扩大，资本市场对国内经济、国际经济的影响力迅速上升，特别是2008年美国次贷危机引发的全球经融危机爆发之后，资本市场受到不小的冲击，各国纷纷采取货币政策以减少此次危机带来的损害。
在这个背景下，货币政策与资本市场的关系成为当前货币理论研究中的热点。
美国应用经济学家Goodhart将资产价格用作制定货币政策的思想，研究发现货币供应量与股票价格之间没有影响。
Prinkel和Keran应用回归分析方法研究结果表明货币供应量的变化与股票价格变化之间存在正向关系。
Berkman和Lynge研究发现货币供应量变化与股票价格变化之间存在逆向变化的关系。
Pearce和Roley在研究货币供应量与股票价格关系时，发现没预期到的货币供应量变化与股票价格变化之间成反比。
Hardouvelis研究发现货币供应变化与资产价格之间存在明显的逆向变化关系。
Lastrapes研究发现在货币中性的条件下，货币供给量的突然变化与股票价格短期变化之间存在正向关系。
我国学者对中国货币数量与股票价格之间的关系也已作了大量的研究。
钱小安发现沪指、深指与M0同向变化、与M1无关、M2反向变化。
孙华妤和马跃的研究结果表明所有的货币供应量对股市都没有影响。
易纲和王召指出，在短期、中短期和中长期，没有预料到的货币供给增加，使股票价格上升；而在长期，没有预料到的货币供给增加，不影响股票价格，货币中性。
中国货币政策与股票市场的关系实证分析
中国货币政策与股票市场的关系实证分析【摘要】本文通过实证分析，探讨了中国货币政策与股票市场的关系。
首先介绍了研究背景、研究目的和研究意义。
然后分析了中国货币政策对股票市场的影响，并详细介绍了货币政策工具和实证分析方法。
接着给出了实证分析结果和影响因素。
结论部分总结了研究成果，并展望了未来研究方向。
本研究对于深入理解中国货币政策与股票市场的关系具有重要意义，为政府和投资者提供了有益的参考和决策依据。
【关键词】中国货币政策、股票市场、关系、实证分析、影响因素、货币政策工具、实证分析方法、结论总结、研究展望、研究背景、研究目的、研究意义1. 引言1.1 研究背景中国货币政策与股票市场的关系一直是经济学领域备受关注的研究课题。
货币政策是中央银行通过制定利率、购买国债和调整货币供应等手段来影响经济运行的一种重要政策工具，而股票市场则是反映经济活动和企业盈利状况的重要指标。
在中国这样一个快速发展的经济体中，货币政策的调控对股票市场的影响更是不可忽视。
随着中国经济的不断发展和改革开放的持续推进，货币政策对股票市场的影响越来越显著。
由于股票市场的波动直接影响着投资者的信心和资产配置，因此了解货币政策对股票市场的影响规律，对于制定更加有效的经济政策和投资策略具有重要意义。
在这样的背景下，本研究将对中国货币政策与股票市场的关系进行实证分析，探讨货币政策工具对股票市场的影响机制，并分析影响这一关系的因素。
通过深入研究，我们希望能够为我国的货币政策制定和股票市场投资提供更加科学的参考依据，为经济发展和资本市场稳定做出贡献。
1.2 研究目的研究的目的是通过对中国货币政策与股票市场的关系进行实证分析，深入探讨货币政策对股票市场的影响机制，为政府部门和投资者提供科学的决策参考。
具体目的包括：探讨中国货币政策调控对股票市场价格和交易量的影响程度，分析不同货币政策工具对股票市场的作用机制；研究不同时间段下货币政策与股票市场的关联性，分析其相关性的稳定性和变化规律；分析不同因素对货币政策和股票市场关系的影响，例如经济周期、外部环境等因素；总结研究结果，提出对未来相关研究和政策制定的展望，为完善中国货币政策与股票市场关系提供思路与建议。
我国货币政策对股市波动影响的实证分析
可 以通过替代效 应以及积累效应对投 资者
的 安 全 边 际 收入 进 行 影 响 ，从 而 影 响 投 资
者 的投资需 求 ，进而影响股价 ，两者之 间 为 负相 关的关系。孙华妤 （ ２ ０ ０ ３） 指 出利 率 的变动会对投 资者 产生指示器效应 ，这 将导致利率 与股价 呈现出一种正相关 的关
引 起 股 价 的 同 向 变动 ，货 币供 应 量 对 股 市 成 交 金 额 产 生 正 向 的 影 响 ， 希 望 该 结论 对 相 关 研 究 有 所 帮 助 。 关键 词 ：货 币政 策 股 市 波 动 实 证
分 析
而言 ，只有未预期到 的货 币供应 量才会导 致股票价格 出现 上涨。易刚 （ ２ ０ ０ ２） 使用 回归方法指 出中短期 内未预期 的扩张 性货
系 。Ｂ ｅ ｒ ｎ ａ ｎ ｋ ｅ（ ２ ０ ０ １） 提 出 对 股 市 影 响最
大的是货 币政策 中利率变动 ，其效果远大
于其他政策手段 ，然而 ，利率变动对股市 产生的影响却是 不对 称的 ，升息对股价 的 冲 击 比降 息 的 冲 击还 要 大 。 Ｒｉ ｇＯ ｂＯ ｎ （ ２ ０ ０ ３） 研 究美国股市发现 ， 利率政策变动 将对标 准普 尔指数 产生 明显 的 负面 影 响。 流动性偏好理论则认 为对 利率 变动应该 区 行货 币供应 量数据可 以预测 未来 股票价格 的结论 。 Ｆ ｒ ｉ ｅ ｄ ｍａ ｎ （ １ ９ ８ ８） 持有这个观点 ，
（ １ ９ ９ ８） 实证 分 析 了我 国 股 市 与 货 币供 应 量 之 间 的 关 系 ，认 为 股
时 面 — — —— —～ 堂
２ ０ ０ ８ 年 第一季 度 ２ ０ ０ ８ 年第 二季 度
货币政策在股票市场的互动关系
货币政策在股票市场的互动关系近几年以来，世界金融体系取得了较大的发展，其市场规模以及交易额等都有较大的变化，以下是小编搜集的一篇探究股票市场对货币政策影响关系的论文范文，供大家阅读查看。
在20世纪60年代就有学者以货币发行量为出发点，通过其是否对股票市场的产生的作用进行研究分析，明确了货币政策能够对股票市场产生相互的作用。
总的来说，当国家出台较宽的货币政策时股票市场价格走势较好，实行紧缩的货币政策时股票市场价格则会陷入低迷，这种货币政策与股票市场价格两者相互影响的关系叫做相依性。
我国的股票市场出现得较晚，新时期的经济转型使得股票市场不稳定，为提高货币政策在股票市场价格变动中的调节作用，有必要加强对货币政策以及股票市场关系的研究。
1 股票市场对货币政策的影响1.1 股票市场对货币政策最终结果的影响在信息技术高速发展的今天，人们更加容易获取金融市场中与股票相关的信息，致使政策制定部门与企业两者间的对股票市场价格的变化都会极为敏感，政策的制定出台还会作用到投资上，进而在信贷企业加入后对企业的资金周转产生影响，最终对整个金融体系产生作用。
为维持整个金融体系的稳定，出台政策的部门就要对股票价格及其相关的资产价格进行监控，以此为基础制定与之对应的货币政策来进行对股票市场的调控。
在当下的经济体系中，股票市场在我国的金融体制中有着较重的地位。
通过经济学家的分析研究，可以知道非预期的货币政策变化时，股票市场的价格随着利率的变化而变化，进而影响股票购买者对股票的购买与抛售。
因此，研究货币政策与股票市场价格间的相依性可以提高政策制定者的精准性，最大限度地维持股票市场的稳定发展。
1.2 股票市场对货币政策中介目标的影响随着我国的经济转型越来越深入，市场经济体制更加开放，作为货币政策中介目标的货币发行量更加难以管控。
金融体制继续转型，货币政策有待进一步的完善。
股票市场价格的变化对货币发行量产生了重大的作用，随着股票市场价格变化，货币的发行量也随之变化。
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孙华妤 、马 跃 :中国货币政策 与股票市场的关系
Fa(金融资产价值)←※Cd 耐用品 ←、H 住房支出 ←※Y ←。 上述四条渠道都表明 , 股票价格与总支出有同向变动关系 , 因而应该导致国民收入 、一般物价
票需求不会变动 , 股价亦不变 。 托宾等人的资产选择理论给出了另外的利率对股价的影响渠道 :(1)替代效应 :利率下降 , 公众
更乐于持有相对收益较高的股票 , 股价上升 ;(2)积累效应 :利率下降 , 安全资产收益下降 , 为了达到 财富积累目标 , 投资者将更多购买高收益的风险资产 , 股票价格上升 。
到目前为止 , 这场讨论的深度和广度 , 以及在现代计量技术的采用方面 , 都有待加强 。 为此本 文提出一个理论框架描述以稳定宏观经济为目的的货币政策与股票市场的关系 , 并据此对中央银 行干预股票市场的必要性和有效性进行分析和阐述(见图 1)。
＊ 本文初步结果于 2002 年 11 月在香港中华总商会给中国证监会的部分领导们宣读过 , 本文作者在此感谢参会人员以 及赵 志君在本文修改过程中提出的宝贵意见 。 但文中任何错误均由本文作者承担 。
从理论上讲 , 货币政策的两项常用工具 ———货币数量和利率调整 ———影响股市的方式是不同 的 :(1)货币数量调整对股票价格的影响 :根据资产组合理论 , 投资者持有货币数量增加 , 使其安全 资产比例过高 ;于是投资者将增加风险资产投资 , 如果风险资产供给数量不变 , 这将导致风险资产 价格上升 。 所以可以预期 , 货币供给量增加 , 股票价格将上升 。易纲 , 王召(2000)指出 , 在短期 、中 短期和中长期 , 没有预料到的货币供给增加 , 使股票价格上升 ;而在长期 , 没有预料到的货币供给增 加 , 不影响股票价格 , 货币中性 。在经验分析上 , 钱小安(1998)发现沪指 、深指与中国 M0 同向变 化 、与 M1 无关 、与 M2 反向变化 , 相关性较弱 , 且不稳定 。 他认为预期因素在股价形成中更重要 , 故 货币政策影响不大 。
我们认为 , 央行利率除了作为“最后贷款”成本影响存款货币和国债等安全资产的利率外 , 还从 另外的渠道对股票价格发挥重要的影响 :作为宏观经济运行状态的指示器 , 央行利率下降意味着经 济不景气 , 投资风险上升 , 公众入市更加谨慎 , 股票价格将下降 ;同时 , 经济不景气也限制了公众当 前收入增长并形成对将来收入增长的悲观预期 , 从而减弱投资意愿 , 股票价格将下降 。我们称这种 影响为“指示器效应” 。
(2)利率调整对股票价格的影响 :当利率的调整出乎公众预期 , 根据凯恩斯的流动偏好理论 , 如 果当前利率下降 , 会有更多的人相信将来利率会上升 , 现在卖出股票持有货币以备将来再买入股 票 , 于是股票价格下降 ;当利率的调整是低于公众预期 , 在利率下降时人们相信将来利率降得更低 , 则会在当前买入股票 , 留待将来卖出 , 于是股票价格上升 ;而当利率的调整合乎公众的预期时 , 对股
关键词 :货币政策 股票市场 干预机制 因果关系
一 、背景和意义
随着世界范围内资本市场规模的不断扩大 , 资本市场对国际经济 、国内经济的影响力迅速上 升 , 拉美和亚洲金融危机就是这一影响的鲜明生动的实例 。 在这个背景下 , 货币政策与资本市场的 关系成为当前货币理论研究中最前沿的问题 。但是对于货币政策影响资本市场的渠道和效果各国 经济学家目前没有统一的定论 。随着对外开放进程的深入 , 尤其是 2001 年中国加入 WTO 之后 , 如 何维持本国金融系统的稳定 , 以及如何提高国内金融系统配置货币资源的经济效率等问题的理论 阐述和政策含义已经是国内经济理论界和政府相关部门关注的重点 。并且 , 由于中国经济的发展 和稳定对世界经济的影响日益显现 , 国外学术界对相关问题也表现出浓厚兴趣(Fernald and Rogers , 2002 ;马跃 , 2001)。1998 年中国经济出现通货紧缩之后 , 央行的货币政策是否适当 、货币政策应如 何操作 , 成为讨论的焦点(戴根有 , 2002)。2000 年后中国上海和深圳两个股市出现深幅下跌 , 中央 银行是否应该干预股市的问题一时成为讨论的焦点 。 介入讨论的大概有来自三派不同背景的研究 人员 。 第一派是股市基金的研究者 , 他们的基本观点是要求央行关注和影响金融资产价格 。而且 这种关注和影响是以“稳定”(潜台词是“提升”)股价为目标的 ;第二派是学术研究机构的学者 , 他们 强调股票市场的资源配置作用 , 但具体观点有不同之处 。 一方面有学者认为股市泡沫扭曲资产价 格 , 希望股市的泡沫成分尽量挤出 , 另一方面有学者认为股市的部分泡沫对资源配置调整的过程起 润滑作用 , 类似于“温和”的通货膨胀 , 对经济发展是有利的 。第三派是政府部门的研究者 , 他们的 基本观点是央行应“关注”而不是“盯住”金融资产价格的波动 , 应该将以股票价格为代表的金融资 产价格纳入货币政策的视野 , 作为辅助的监测指标 , 建立相关的指标体系 , 并根据市场走向和金融 资产价格的变化做出相应的判断 , 进而实施必要的调控行动 。
二 、中央银行干预股市的必要性
传统上 , 中央银行的政策目标是维持一般物价水平的稳定和(或)促进经济增长 ①。 但在亚洲 金融危机之后 , 在世界范围内 , 理论界和决策层都更强调中央银行的职责是维持金融系统的稳定 。 股票市场是金融系统的重要组成部分 , 中央银行不能不关注股票市场的状况 。 而且如果股票市场 确实对一般物价水平和实体经济运行有影响 , 那么中央银行就应该对股市适度干预 , 使其对经济发 展起正面的作用 , 尽量避免负面影响 。
孙华妤 、马 跃 :中国货币政策 与股票市场的关系
中国货币政策与股票市场的关系 ＊
孙华妤
马 跃
(对外经济贸易大学国际经贸学院 100029) (香港岭南大学经济系)
内容提要 :本文提出的综合理论框架全面分析描述了以稳定物价水平 、促进国民经济 持续增长为目的的货币政策与股票市场的关系 , 着重对中央银行干预股票市场的必要性 和有效性进行理论分析和实证检验 。本文应用的动态滚动式的计量检验方法适应中国经 济体制不断调整的特征 , 不但可以完成我们的理论分析 , 更可以检测中央银行对股票市场 干预的机制及干预的有效性 , 从而分析进一步的政策含义 , 为中央银行的货币政策制订和 预期效果提供一个前瞻性的预测分析框架 。
三 、货币政策对股市的影响
一般认为 , 政府干预股市可以表现在两个方面 :一是完善制度建设 ;二是实施货币政策 。本文 关注后者 , 就是要回答第二个问题 :中央银行是否能对股市有影响 。 若中央银行认为应该干预股 市 , 但又力不从心 , 即货币政策的工具对股市影响的效果甚微 , 这样也无法达到预想的经济效果 。
水平与股票价格正相关 。 但是中国股票市场相对于国民经济规模仍然过于狭小 ①, 工商企业和个 人股票质押贷款尚未被批准 , 股票价格影响总支出的传导渠道不畅通 , 股票市场对宏观经济的影响 很可能埋没于其他因素的影响之下 。除此之外 , 股票市场还可能与宏观经济负相关 :当股票价格连 续上升时 , 股票投机的预期收益率高于实业投资的预期收益率 、高于消费者的时间偏好时 , 大量货 币资金将滞留于股市 经济缺乏资金支持而蹒跚不前 。
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2003 年第 7 期
图 1 分析货币政策和股票市场关系的理论框架 (a)货币数量 、利率对股票市场价格的影响 ; (b)股票市场交易量对货币需求的影响(M .Friedman , 1988); (c)股票价格 、市值通过“ q” 、财富效应等影响消费和投资 , 进而影响宏观经济 ; (d)宏观经济景气预期影响股票价格预期 , 进而影响股票价格 ; (e)国民收入 、物价水平影响货币需求 ; (f)货币数量 、利率影响物价水平和国民收入 。
从实际经验研究上看 , 不同学者有不同答案 。 B .Friedman(2000)对美国股票价格在一个较长 时期中对通货膨胀和产出的影响进行了实证分析 , 他的结论是 :股票价格对于产出和通货膨胀的影 响几乎都不显著 , 进而很难以信息变量的形式进入货币当局的决策视野 。 Rigobon and Sack(2003) 指出股市波动对美国经济具有至深且巨大的影响 :若标准普尔 500 指数上升 5 %, 按照 2000 年底美 国居民部门的持股量计算 , 将会使居民部门财富增加 5780 亿美元 , 假设股市财富的边际消费倾向 为 4 %, 则总消费将相应增加 230 亿美元 , 并带动 GDP 增长 0 .23 个百分点 。所以美联储要对一定 程度的股价波动做出反应 。
① 2002 年 7 月股票市场市价总值和流通市值分别为 45794 .37 亿元和 15063 .82 亿元 。 分 别占 G DP(102000 多亿 元 ——— 国 家 统计局朱之鑫局长 2002 年 12 月 30 日新闻记者座谈会上的讲话)的 45 %和 15 %。
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2003 年第 7 期
有关货币政策如何通过调整货币数量和(或)利率来影响国民收入和物价水平 , 以及国民收入 和物价水平如何影响货币需求量的分析 , 本文不再赘述 。由于宏观经济景气指标选择困难 , 而股票 市场对货币需求量的影响已有若干分析(石建民 , 2001 ;谢平 、焦瑾璞等 , 2002), 本文将集中于传导 机制(a)和(c)的分析和阐述 , 并且试图回答中央银行(1)是否应该干预股市(Bernanke and Gertler , 2003);(2)是否有能力干预股市 ;(3)如何干预股市等问题 。
针对中国经济具体来说股票市场对宏观经济是有正面影响还是有负面效应 , 也需要实证检验 才能说明 。已有的研究中 , 赵志君(2000)分析发现中国股票市值与 GNP 的比值和 GNP 的增长率严 重负相关 。 石建民(2001)的研究结果发现中国股票市值与 GNP 正相关 , 但相关系数很小 。 谢平 、 焦瑾璞等(2002)发现自 1995 年以来 , 社会消费品零售总额以及工业增加值与同期的沪深综合指数 之间的相关系数分别是负值和较低 。本文的结论是在某些时期股票市值与 GDP 有负向关系 , 股票 价格在任何时候都对 GDP 和消费价格指数没有影响(参见本文第六部分)。