指数型定增投资模式

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投资策略如何进行指数投资

投资策略如何进行指数投资指数投资是一种以追踪特定市场指数为目标的投资策略，通过购买该市场指数的相关基金，投资者可以参与到整个市场的投资收益中。

本文将探讨指数投资的基本原理、策略选择和操作技巧，帮助投资者制定有效的指数投资策略。

一、指数投资的基本原理指数投资的基本原理是追求市场平均收益，通过买入一篮子标的物，如股票、债券或商品等，来模拟特定市场指数的涨跌情况。

与主动投资相比，指数投资具有以下优势：1. 低成本：指数投资一般采用 passively managed 的策略，不需要频繁的买卖操作，减少了交易成本和管理费用。

2. 稳定收益：指数投资将投资分散到多个股票或资产上，降低了投资组合的风险，增加了收益的稳定性。

3. 轻松操作：相对于主动投资，指数投资更为简单，投资者不需要深入研究市场，只需购买相应的指数基金即可。

二、指数投资的策略选择在进行指数投资时，投资者需要选择合适的指数和相应的投资策略。

以下是几种常见的指数投资策略：1. 市场广度策略：市场广度指标如道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average）或标普500指数（S&P 500），投资者可以通过购买相应的指数基金来追踪整个市场的表现。

2. 市场细分策略：某些投资者可能更关注特定行业或特定规模的公司，可以选择追踪相应的行业指数或规模指数，并购买相关的指数基金。

3. 因子选择策略：指数基金也可以根据不同的投资因子进行选择，如价值股（value stocks）、成长股（growth stocks）或高股息股票（high dividend stocks）等。

投资者应根据自身的投资目标和风险偏好选择合适的指数和策略。

此外，定期进行资产配置调整也是指数投资策略的重要组成部分。

三、指数投资的操作技巧1. 合理分散：为了降低风险，投资者应分散投资资金到不同的指数基金中，避免集中投资于某一只基金或某一类资产。

2. 定期复投：在指数投资过程中，投资者可以选择将分红收入或投资收益定期复投，增强长期投资收益。

如何进行定向增发投资

如何进行定向增发投资在实施资本增发的情况下，定向增发投资是一种常见的融资方式。

定向增发投资指的是在现有股东的基础上，向特定投资者进行增发，以获取增发资金。

本文将介绍如何进行定向增发投资的具体步骤和相关注意事项。

一、确定增发的目的和规模确定增发的目的是为了明确资金用途并制定投资策略。

在确定增发规模时，需要评估公司的资本需求和市场风险，确保增发金额与公司的实际需求相符。

二、选择合适的投资者在定向增发投资中，选择合适的投资者至关重要。

投资者应具备稳定的资金来源和专业的投资经验，能够为公司带来战略合作、技术支持或市场资源等附加价值。

三、确定增发价格和条件增发价格的确定需要充分考虑市场需求、公司估值和现有股东利益，确保价格合理公平。

同时，还需要确定增发条件，包括投资者的持股期限、优先购买权、限售期等。

四、制定增发方案和投资协议增发方案应包括增发的具体情况、投资者的权益保障措施、行使股权的方式等内容。

投资协议则是具体落实增发方案的法律文件，包括各方的权益、责任和义务等。

五、履行法律程序和规定在进行定向增发投资时，需要根据相关法律法规和证监会的规定，履行必要的程序和报备。

例如，需要通过股东大会或董事会审议并获得批准，按照规定报备相关资料。

六、完成资金募集和股权变动手续在确定了投资者和增发方案后，需要完成资金的募集和股权变动的手续。

投资者应按照约定的时间和金额将资金划入公司账户，同时进行股权变动的登记和备案。

七、监督和管理投资者在定向增发投资完成后，公司需要加强对投资者的监督和管理。

通过定期报告、股东大会等形式，及时向投资者披露公司的经营情况，确保投资者的合法权益。

八、充分利用增发资金定向增发投资后，公司应充分利用增发资金，实施相关的投资项目，并及时进行应收账款的回款，确保资金的有效利用和运营的可持续性。

九、做好信息披露和沟通工作在定向增发投资过程中，公司应及时做好信息披露和沟通工作。

通过定期报告、公告和与投资者的沟通，增加透明度，建立良好的沟通机制，维护公司的形象和声誉。

中国定向增发模式总结

中国定向增发模式总结
目录
前言 ..................................................................................... 3 中国定向增发的发展历程 ..................................................... 4 再融资市场发展的两条主线 ............................................. 4 定向增发的业务流程 ............................................................ 7 定向增发的投资逻辑 ............................................................ 8 投资逻辑再论 .................................................................. 8 事前机会的把握 ................................................................... 9 特殊时点的机会 ................................................................... 10 预案日及对增发项目下投资机会的先验判断 .................... 10 特定时点投资机会的结论——半强势有效市场 ................. 20 解禁日破发回补的机会讨论 ................................................. 21 产业资本视角下的增发机会 ..........................

定增投资的逻辑及其背后的资本运作模式

定增投资的逻辑及其背后的资本运作模式定增投资，简单的说就是上市公司非公开发行股票，不超过十个投资者参与，个人投资直接参与的非常少，一般是通过机构的募集去参与投资，投资门槛非常高。

定增的一大特点是打折买股票，也就是发行折价。

现在一般的折价空间有10% 到30%，但是折价空间有进一步收窄的趋势，窗口指导和一系列的政策都在把定向增发价格往市场价方向引导，这也是定增市场正在面临的市场环境变化。

定增的另一个特点是锁定期，有一年或者三年两种，到期才能退出，但是去年以来定增市场上出现了定增公募基金，这就给定增投资增添了流动性，这也是未来市场上比较热门的创新产品。

定增投资的操作是比较复杂的，主要体现在流程繁琐。

以一年期的定增项目为例，从上市公司决定要非公开发行、发布预案就需要一系列的流程，从公司决定定增到实施发行可能需要六个月到一年的时间，最快也需要四到五个月，一般需要专业的投资者去长期跟踪。

上市公司为什么做定向增发？数据显示，2015 年全年，定增的融资规模达到了 1.2 万亿，这个规模是相当大的。

2014 年也只有不到7000 亿，可以看出2015 年全年定增市场的增幅非常大。

其实从2013 年开始到2015 年连续三年定增市场的规模在不断上升。

上市公司融资方式有多种，包括IPO、上市公司发债、配股等都是融资方式，但是定增融资为何如此重要？我们可以通过对比去看，如果上市公司做融资，最便捷的手段是做定增，因为定增对上市公司的要求比较少，包括盈利、利润分配、融资规模、发行频率的要求都是不限制的，但是如果做配股和公开增发或者是发行债券，那么对财务状况是有非常严格的指标要求。

言归正传，上市公司做定增有很多目的，大致分类为几种：一是实际控制人做资产植入，通过定增把另一部分资产装到上市公司里面；二是集团整体上市；三是壳资源重组，一个壳公司没有价值，但是很多其他的未上市公司有大量壳资源的需求，通过定增的方式完成借壳上市，同时募集配套资金，这是非常常见的方式。

定增的投资策略

定增的投资策略当前中国的机构投资者面临着转型，其未来发展方向是逐步地“对冲基金化”。

这背后的含义是投资者不再仅限于孤立的选时或者选股，而是逐步建立起产品化的投资策略。

每个策略背后都有着科学的获利机理和程序化的投资流程，从而使投资变得日益产业化和产品化。

下面仅以定增套利为例，来说明机构投资者的策略化投资。

定向增发是最近几年国内流行的融资方式。

即上市公司针对特定对象非公开发行股票，用于募集资金、资产重组或者是引入战略投资者等的行为。

定向增发本身必然会引发公司股价产生波动，如何识别和获取这类波动机会，就是定增投资策略所研究的内容。

定增策略的获利机会定向增发进程可以划分为三个事件点：董事会预案、股东大会通过、证监会批准通过。

从历史统计看，有定向增发行为的股票的超额收益率集中体现在董事会预案到股东大会通过，以及股东大会通过到证监会批准这两个时段。

从上市公司与定增投资者的博弈关系看，为了增发成功，同时也使公司股价显著高于增发价格从而为定增参与者提供足够的安全边际。

上市公司有动机也有能力持续释放公司业绩和利好，这将成为公司股价上涨的最大推动力。

如果统计2006年到2010年共计491个公司的定增案例，这些公司从董事会预案日到股东大会通过日（平均43天）的平均区间收益为15.1%，从股东大会通过日到证监会批复通过日（平均184天）的平均区间收益为42.9%。

而且，在491个案例中，在上述时间段获得正收益的公司401家，占比高达81%。

可见，定增事件本身对于公司股价具有巨大影响，而投资机会也由此产生。

尽管上述数据显示定向增发本身对相关公司股价起到明显的推动作用，但定增公司的股价表现还是有着巨大的差别。

从历史案例看，定增公司在董事会预案日到证监会批复日的合计涨幅最高达到过6倍，但也出现过在相同时间窗口股价下跌60%的案例。

同样是定增公司但股价收益率差别很大，这主要是由于以下几方面原因：第一，市场环境直接影响到定增公司的股价表现。

如何进行指数化投资策略

如何进行指数化投资策略在股指期货诞生之前，唯一可以实行指数化投资的途径是通过按该指数中权重比例购买该指数中的所有股票，或者购买数量较少的一篮子股票来近似模拟市场指数。

下面给大家带来如何进行指数化投资策略，希望大家喜欢!如何进行指数化投资策略股指期货指数化投资策略实际运用之期货现货互转套利策略，期现互转套利策略是利用期货相对于现货出现一定程度的价差时，期现进行相互转换。

这种策略的目的是使总酬劳率除了原来复制指数的酬劳之外。

也可以套取期货低估价格的酬劳。

这种策略仍随时持有多头头寸，只是持有的可能是期货，也可能是股票现货。

这种策略本身是被动的，当低估的现象出现的时候，可进行头寸转换。

该策略执行的关键是准确界定期货价格低估的水平。

期货价格低估的程度、转换交易的频率，交易成本高低将对超额酬劳率造成决定性影响。

所以，这个策略要精确测算每次交易的所有成本与收益。

股指期货的投资策略股指期货的主要市场操作策略可分为套期保值、套利和投机三种基本类型，根据投资者资金实力、风险承受水平、投资目的。

实际中尚存在一定的运作难度，因此，期货市场上出现逆价差时往往难以实现真正的套利。

这种方法主要适用于那些有一定资金实力，但要求风险比较低的投资者，可以籍此获得相对比较稳定的预期年化收益。

套利的类型有很多，如跨期套利(在不同月份合约间套利)、跨市场套利(在不同交易所之间套利)、跨品种套利(在不同交易品种套利)、期现套利(在期货与现货之间套利)等。

当期货与现货价格出现顺价差时，投资者可卖空股指期货并同时买进一篮子股票现货组合，当两者的价差收敛时即可平仓获利。

同样，逆价差时投资者可进行相反方向的操作。

股指期货投资策略一、成交量减少，持仓量减少，价格上涨。

这表示多空观望气氛浓厚，减少了交易，持仓量减少而价格上涨，说明是做空者认输，开始主动性回补平仓(即买入对冲)推升价格，导致持仓量减少过程中价格上涨。

但场外多头并没入场，价格短期内向上，但不久将可能回落。

定增投资方法论

从投资角度来看，定向增发已经逐步发展成为一个相对成熟、容量较大且具有系统性收益优势的一级半市场，特殊的发行规则决定了定增投资特有的游戏规则，而对于规则的理解和应用，正是长期获得稳定投资回报的坚实基础定向增发也称作非公开发行，作为上市公司募集资金和实施兼并重组的重要手段，不仅可以帮助公司实现外延式扩张，同时还能达到降低财务杠杆、改善股东结构的目的，近年来逐渐受到上市公司的亲睐并被广泛使用。

2012 年 A 股市场共有 158 家上市公司公告实施定向增发，合计融资 3480 亿，占市场融资总额的 76%。

从投资角度来看，定向增发已经逐步发展成为一个相对成熟、容量较大且具有系统性收益优势的一级半市场，特殊的发行规则决定了定增投资特有的游戏规则，而对于规则的理解和应用，正是长期获得稳定投资回报的坚实基础，因此有必要在此进行总结和讨论。

图 1. 定向增发市场规模1. 定增市场存在稳定的相对收益持续稳定的相对收益是投资定向增发最大的吸引力所在。

如果以所有在锁定期内的增发股票为样本构建投资组合，其收益率自 2006 年以来在每一个交易日的时间级别上都高于同期的沪深 300 指数，期间还包括了一轮最大的牛市和一轮最大的熊市——这一结果意味着定增市场作为一个投资系统而言，整体要略优于二级市场，尽管这种优势正在逐步缩小。

图 2. 定增组合 V.S 沪深 300 复合收益率2. 定增的三段收益：折价 +Beta+Alpha历史数据只能说明发生过的事情，为了证明将来还会如此，就必须找到现象背后的原因和内在的逻辑。

如果将定增的收益来源进行一个划分，大致可分为两个部分：折价收益和锁定期内二级市场的涨幅。

如果按照系统性收益和超额收益的思路再把后者一拆为二，就得到了三段收益分法：收益 = 折价 +Beta+Alpha。

理论上来说，折价是对投资者流动性丧失的补偿，系统收益取决于市场，而 Alpha 则来源于募集资金支持下公司业绩超常规的外生增长——尽管实证分析表明 Alpha 并未显著大于 0，但折价收益持续稳定在 15%-20% 的水平上，因此两者相加保证了定增系统相对二级市场持续存在稳定的超额收益。

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指数型定增投资模式
————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：
指数型定增投资模式-会计
指数型定增投资模式
蒋璐洁
摘要：由高折价率带来的定增投资超额收益逐渐减少、定增股频频破发等问题使得指数型投资模式成为许多机构投资者的选择。

同时，主基金嵌套子基金模式逐渐取代了一次性资金募集方式。

本文以博弘数君资产管理公司作为研究对象，对其投资模式进行理论分析，研究其基金产品———定向增发指数型基金的交易结构、盈利模式，通过将博弘数君主基金净值走势与博弘数君定向增发指数、沪深300指数进行比较，证明指数型定增投资模式的优势。

关键词：指数化投资；定向增发投资；主基金嵌套子基金
一、引言
过去8年，有机构投资者参与的定向增发达到842次，平均绝对（相对）收益率为25%（27%）。

但是，随着逐利资金不断涌向定向增发项目，定增投资的超额收益被逐渐削平，如何通过转变投资模式降低风险已迫在眉睫。

机构投资者普遍采用的定向增发投资模式是先通过信托计划、专户理财等渠道一次性募集资金，再成立产品进行投资。

这使得投资者面临资金与投资项目无法对接、增资困难等风险，资金的总体收益和风险分散率都很低。

除此之外，投资者还会面临流动性风险、破发风险、系统性风险等诸多风险。

2010年推出的沪深300股指期货提供了价格发现、增强流动性、平抑股市波动等经济功能，投资者因此可利用股指期货的套期保值功能来规避系统性风险。

而定增投资的非系统性风险则可以采用组合投资的方式进行规避。

随着股市的回暖，定增市场的竞争将日渐激烈，超额收益下降使得机构投
资者创造了一些新的投资方式以规避风险平稳收益，但理论界对此的研究并不多。

目前关于定向增发的理论研究多集中在公司股价、企业绩效、股权激励、利益输送等问题上，少有文献研究投资者如何降低定增投资风险。

薛爽、郑琦（2010）研究了盈余质量对机构投资者决策的影响；邓路、王化成（2014）研究发现投资者异质信念显著影响定向增发后公司股价长期市场表现；官峰、靳庆鲁、张佩佩（2015）从利益冲突的角度检验了不同增发对象在股票解禁的交易动机解禁前盈余预测的影响。

另一方面，少有的研究如何规避定增股投资风险的文献也多着眼于理论模型的构建及解析。

银梅（2009）通过理论模型证明了借助套期保值理论复制期权能够降低定增指数的收益波动率和VaR值。

本文借鉴已有研究成果，从股票投资者，特别是占据发行对象不少比重的机构投资者的角度，以国内投资定增股规模最大的对冲基金之一的博弘数君资产管理有限公司作为研究对象，对其定向增发指数型基金进行研究，分析产品的交易结构、盈利模式，为机构投资者如何更好地规避风险提出建议，推动定增市场的发展，同时丰富关于定向增发的研究。

二、博弘数君定增投资的案例研究
（一）公司简介①
博弘数君股权投资基金管理有限公司简称博弘数君，是国内第一家将数量化投资理念贯穿所有投资行为的金融高科技公司。

公司的投资策略包括以定向增发为核心的事件驱动策略、以股指期货套利为代表的市场中性投资策略等。

2010 年9 月，博弘数君在天津注册成立了博弘数君股权投资基金，提供了一种“指数化增强型投资定向增发”的投资模式。

即将数个个人、机构、有限合伙企业、信托计划等投资者的资金集合起来成立一个主基金，由其有选择性
地常年参与定向增发股票投资。

博弘数君股权投资基金就是作为投资于定向增发股票的主基金。

公司将主基金根据不同的投资策略划分为不同的类别，本文以其中一类作为研究对象———定向增发指数型基金。

（二）博弘数君的定增投资创新
1.创新模式的背景
影响定向增发股票投资收益率的风险源是“择时”与“选股”。

但是如何正确“择时”和“选股”主要依靠基金经理的能力，存在很大的不确定性。

因此，如何获得市场平均收益是投资者关切的问题。

根据现代资产组合理论，指数化投资通过构造投资组合可以有效地降低非系统性风险，即通过持有基准指数包含的全部或代表性证券来复制指数。

同理，构建一个定向增发指数来进行定向增发投资能够显著降低非系统性风险。

因此博弘数君经过深入研发构建了一个定向增发指数。

该指数的基准值为1000点，成分股为非特定对象可以认购，且发行价低于二级市场流通价条件的定向增发A 股。

截止2012 年12 月31日，该指数的成份股包括珠海中富、华鲁恒升等168只股票。

但是要拟合定向增发指数进行投资需要投资者常年参与定增项目，伴随而来的是资金募集问题。

Master/Feeder 结构（即主基金嵌套子基金模式）很好地解决了一次性募资的资金与项目无法对接、增资困难等问题。

该种模式先成立有限合伙企业，即主基金，负责投资定向增发项目；再持续不断地成立信托产品作为子基金来募集资金。

子基金作为投资者向主基金注入资金使主基金可以长年累月地获得投资资金。

再由主基金投资于上市公司非公开发行的股票，主基金净值的增长即为子基金的投资收益。

主基金嵌套子基金模式简单结构图如下：
2.博弘数君定向增发指数型基金②
博弘数君定向增发指数型基金以指数化方式投资于国内的定向增发股票，投资者可以获得由认购一揽子定增股所带来的平均收益，风险收益特征类似于定向增发指数。

该基金的直接投资者一般是信托计划（即子基金），投资者通常以认购信托计划的形式间接投资于主基金。

子基金可随时申购该基金。

基金管理人和托管人根据子基金申购和赎回时的净值变动来清算子基金的收益。

具体而言，资金持有量大于5000万元的个人或者机构投资者可以直接成为主基金的有限合伙人，作为子基金按照主基金的单位净值进行认购；其他资金规模较小的投资者可以通过认购信托计划参与定向增发投资，当信托计划的规模达到5000万元后即可认购主基金份额。

主基金利用发行基金净值募集的资金常年参与定向增发项目，获得指数化收益。

这种投资模式将参与定向增发项目需要的庞大资金化整为零。

资金量只有几百万的中小投资者可以通过基金的这种结构设计集腋成裘，他们通过认购信托计划汇聚成为子基金，进而申购主基金的基金份额参与定增投资。

作为子基金的信托计划可以分期发行，长期接受投资者认购。

信托公司作为托管人行使信托责任，监督主基金对于投资者资金的投资管理和运用，安全稳妥。

这样的安排既降低了定向增发股票的投资门槛，也解决了大资金不能分散进行定向增发投资的问题。

3、基金表现③
根据博弘数君的业绩报告，主基金嵌套子基金模式下其主基金2012年12月31日的基金净值为0.9891 元/份，2013年12月31 日基金净值为1.4965 元/份，2013年的收益率为51.30%，在同类型基金排名中位列第一。

同期定向增发指数（SEOIndex）上涨23.60%；沪深300 指数下跌7.65%；中证500 指数上涨16.89%。

2013年主基金的业绩表现强于代表市场平均表现的沪深300指数和中证500指数及业绩基准。

截止2014年7月21日主基金的净值为1.8192 元/份，自成立以来实现了81.92%的收益。

同期定向增发指数上涨24.24%，主基金实现了57.68%的超额收益。

同期沪深300 指数下跌31.81%，主基金超越市场基准113.73%。

由此可见，指数化投资能明显降低非系统性风险、平衡收益；而主基金嵌套子基金模式通过有效利用募集资金、释放流动性，给投资者带来了定向增发投资的超额收益。

同时，在市场下行时通过择时和选股对定向增发投资进行增强，能够适当减少损失。

三、结论与展望
本文研究了指数化投资条件下主基金嵌套子基金模式在规避风险、提升收益方面的优势。

本文以博弘数君作为分析对象，对其定向增发指数型基金产品进行研究，分析了主基金的交易结构，比较主基金与市场的平均收益值。

历史数据证明，博弘数君主基金在过去几年间获得了高于市场平均水平的超额收益。

但是本文未对投资过程中的系统性风险的规避方法过多研究。

如博弘数君的定向增发市场中性基金，该产品在认购A类份额的基础上利用股指期货进行套期保值，降低系统性风险。

关于该类创新的投资模式有待后续研究。

（作者单位：浙江工商大学财务与会计学院）。