发达国家企业融资模式的比较研究与借鉴解读

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发达国家企业融资模式的比较研究与借鉴

发达国家企业融资模式的比较研究与借鉴【摘要】本文围绕发达国家企业融资模式展开研究，分析了美国、日本和德国三个国家的企业融资模式，并比较其异同之处。

通过对比研究，发现不同国家的企业融资模式在制度、市场环境和文化等方面存在明显差异，同时也揭示了各国企业融资模式的优势和劣势。

提出了借鉴发达国家企业融资模式的建议，并探讨了未来研究的方向。

本文旨在为我国企业融资提供借鉴和启示，促进我国企业融资模式的创新和发展。

【关键词】发达国家企业融资模式、比较研究、借鉴、美国、日本、德国、启示、比较优势、建议、未来研究方向1. 引言1.1 背景介绍企业融资是企业发展中的关键环节，而不同国家的企业融资模式可能会受到国家经济情况、金融市场的发展程度以及法律法规等因素的影响而有所差异。

随着全球化进程的加快，发达国家的企业融资模式备受关注，其中美国、日本和德国等国家的企业融资模式备受瞩目。

这些发达国家的企业融资模式在融资渠道、融资工具、融资结构等方面均具有独特之处，为其他国家提供了宝贵的借鉴经验。

本研究旨在比较分析美国、日本和德国等发达国家的企业融资模式，探讨其特点和优势，以及对中国企业融资的启示和借鉴。

通过深入了解发达国家企业融资模式的运作机制，可以帮助我们更好地把握全球金融市场的脉搏，优化我国的企业融资环境，提升企业的融资能力和竞争力。

1.2 研究意义企业融资是企业发展过程中的重要环节，对企业的发展和经济的繁荣有着至关重要的作用。

发达国家在企业融资方面积累了丰富的经验和模式，这些模式包括了各种融资工具和渠道，以及相应的法律法规和市场机制。

通过比较研究发达国家的企业融资模式，可以为我们提供借鉴和参考，帮助我们更好地理解和应用这些模式，提升我国企业的融资能力和效率。

研究发达国家企业融资模式的意义在于，首先可以帮助我们了解不同国家在企业融资方面的特点和优势，有助于我们找到适合我国国情和实际情况的融资模式。

可以帮助我们发现发达国家企业融资模式的创新和亮点，为我国改革创新提供借鉴和启示。

发达国家企业融资模式的比较与借鉴

关键词：业融资模式；企比较；鉴借
Ｋｅｒｓｙｗｏｄ：ｍｏｅｏｏｐｒｔｎｎｉｇｃｍｐｒｓｎ；ｅｅｅｃｄｆｃｒｏａｅｆａｃｎ；ｏａｏｒｆｒｎｅｉｉ
中图分类号：８０９Ｆ３・１
场的关系．以便为中国企业融资模式与融资结构的选择提供有益的借鉴
Ａｂｔａｔｈｅｅｔｎａｄｔｅｓｔｕｆａｍｏｅｏｎｎｉｇｉａｐｅｔｉｉｕｔｐｏｌｍｏｏａｙｉｈｄｒｓｒｃ：ｔｅｓｌｃｉｎｈｅ－ｐｏｄｆｆａｃｎｓｒｔｄｆｃｌｒｂｅｆｒａｃｍｐｎｎｔｅｍｏｅｎｏｉｙｃｒｏａｅｍａａｅｎ．ｄｆｅｅｔｍａｋｔｅｏｏｓｓｅａｄｆａｃａｓｓｅｄｔｒｎｓｉｅｅｔｍｏｅｏｎｎｉｇａｄｈｏｐｒｔｎｇｍｅｔｉｒｎｒｅｃｎｍｙｙｔｍｎｎｎｉｔｙｔｍｅｅｍｉｅｄｆｒｎｄｆｆａｃｎｎｔｅｆｉｉｓｒｃｕｅｏｎｎｉｇ．ｈｓＡｒｃｅｔｒｕｈｔｅｃｍｐｒｓｎｏｅｆａｕｅｆｔｅｃｒｏａｅｆａｃｎｄｎｔｃｕ，ｘｏｅｈｔｔｒｆｆａｃｎｕｉｔｉｔｌｈｇｈｏａｉｏｆｔｅｔｒｓｏｏｐｒｔｎｎｉｇｍｏｅａｄｓｒｔｒｅｐｓｓｔｅｉｏｈｈｉｕｅｒｌｔｎｅｗｅｎｔｅｂｎｓａｄｅｔｒｒｅａｄｔｅｒｌｔｎｂｔｅｈａｉｌａｄｍａｋｔｉｉｅｅｔｍａｋｔｅｏｏｅｏｐｖｄｅａｉｓｂｔｅｈａｋｎｎｅｉｎｈｅａｉｅｗｅｎｔｅｃｐｔｎｒｅｎｄｆｒｎｒｅｃｎｍｉｓｔｒｉｅｏｐｓｏａｆｏｔｅｕｅｕｆｒｎｅｒＣｉｅｅｃｍｐｎｅｅｅｔｔｅｍｏｅｏｎｎｉｇａｄｔｅｓｃｕｅｏｎｎｉｇｈｓｆｌｅｅｃｓｆｈｎｓｏａｉｓｔｓｌｃｈｄｆａｃｎｎｔｔｒｆｆａｃｎ．ｅｒｏｏｉｆｈｕｒｉ

企业融资方式国际比较与对策研究

企业融资方式的国际比较与对策研究中图分类号:f832 文献标识:a 文章编号:1009-4202(2010)09-051-01摘要在后经济危机时代,许多企业都面临融资困难,我国也加大了对中小企业的贷款,但这在解决企业资金流动困难的同时,也积累了商业银行自身的风险。

本文试图通过分析中国企业当前的融资特点,对英、美、德、日等发达国家的融资模式和融资结构比较,以便为中国企业融资模式的选择提供有益的借鉴。

关键词企业融资英美模式外源融资一、发达国家企业融资模式目前发达国家的企业融资主要有两大模式:一种是以英美为代表的证券融资模式。

另一种是以德国、日本银行贷款融资为主导的模式。

1.英美企业以证券为主导的融资模式由于美英国是自由市场经济国家,资本市场比较发达高度证券化,企业不但可以通过银行借贷,而在资本市场可以发行企业债、公司债获得融资。

英美企业主要通过发行企业债券和股票方式从资本市场上筹集长期资本,证券融资成为企业外源融资的主要方式。

从上表可以看出截止1999年12月,美国的非金融类企业的融资渠道中,来自银行的贷款占12.1%,股票和债券类融资占到总额的74.8%;英国的企业融资模式和美国及其相似,而且英美主要是以内源融资为主。

随着英美机构持股得到快速发展,目前在总量上约占全部上市公司股本的60%。

2.日本、德国企业的银行融资模式德日模式是指一种银行实行综合制经营,并通过银行对企业参股与持股而全面介入企业经营过程的模式。

日本的企业融资主要为外源性融资,且银行贷款所占比列较高,占到外源融资总比的90.33%,而以股票为主的资本市场对企业的贡献较小。

而德国企业的融资模式基本上与日本相同,实行的是一种全能银行融资体制,可以持有任何非金融企业任何数量的股票由此产生的融资方式主要依靠自身积累再投资和银行贷款。

与日本相似,德国的银行贷款融资比列较高,也占到33%左右。

二、我国企业融资特点与评价我国的企业融资长期以来受到融资渠道的限制,主要以银行贷款为主。

企业融资模式的比较与借鉴

企业融资模式的比较与借鉴
资金融通对于企业来讲正如血液对于人体的作用，其重要性不言而喻。

自从企业组织形式产生以来，融资问题伴随着每个企业的发展过程。

受社会背景、法律传统等区域性因素的影响，当前企业的主要融资模式有以下两种。

一、以美国为代表的资本市场融资
在自由市场经济的指引下，美国资本市场较为发达，配套制度比较完善，直接融资体系相对成熟。

除此之外，美国相关监管制度对商业银行的严格管控也使得银企之间保持距离，企业更愿意通过发行债券和股票的方式筹措资金。

二、以日本为代表的银行贷款融资
这些国家的政府对特定企业的干预与扶持，为银行与企业的合作提供了前提。

与此同时，该国的相关制度允许银行与企业间通过相互持股控制风险，从某种程度上说，企业融资也是银行自己所关心的问题。

三、企业融资模式之中国实践
在全球经济尚未全面复苏的背景下，处在后4万亿时代的中国企业，特别是城投类企业对于资金的融通显得尤为关切。

无论是市场发育程度，还是政策、法律规定，亦或企业组织结构，中国的企业在生长环境和自身构成上都有独自的特点，对国外较成熟的融资模式必须有选择的借鉴。

中国的股票市场及配套制度还有待完善，对于大多数
城投类企业来说条件很难具备。

传统的银行贷款方式也具有成本高、程序繁琐等弊端，而且受制于国家宏观政策的调整。

对于大多数企业特别是城投类企业来说，整合城市优质资源、充分利用政府信用发行企业债券成为近年来企业融资方式的新宠。

发行企业债券已经成为了多数城投类企业结合自身特点进行融资创新的重要体现。

企业融资模式的国际比较及对我国的启示

的关系相对比较稳定。
２０世纪６年代以后，国债券市场上兴起０美的大量机构投资者进一步推动了企业债券市场
发展。企业债券价格波动较小，益比较稳定，收适合追求长期稳定收益的机构投资者。投资企
２０年我国政府明确提出，０３要积极推进资本
市场的改革开放和稳定发展，大直接融资，扩并积极拓展债券市场，大公司债券发行规模。在扩
式。在日，企业问实行交叉持股，本大产权制约作用较弱，主银行与客户企业同生共死，其命运
亚太式的市场经济， “ 团市场经济 ” 资模即社融
席之地。企业债券融资仅仅作为股票融资的一
种补充而存在。企业债券融资发展的滞后，致导企业融资渠道狭小，度依赖银行贷款，而导过进致金融风险在银行大量积聚，而不能在直接融资市场得到一定程度的释放，后果就是银行不良其债权的大量增加。
中图分类号：８０Ｆ３
文献标识码：Ａ
文章编号：０９３（０９０ — ０６— ５１７— ７４２０）２０９００有特别重要的理论意义和现实意义。企业融资模式，是指不同企业融资方式的组
合，一般用于研究一个国家或地区在一定时期内
一
、
引言
采用的主导性融资方式及其和其他融资方式的关系。而企业融资方式是企业获得资金的形式、手段、法和渠道（福财，０１。企业融资方方卢２０）式一般可分为财政融资方式、银行贷款融资方式、股票融资方式、券融资方式、业融资方式债商

发达国家企业融资模式的比较

发达国家企业融资模式的比较融资是企业发展的重要手段之一，对于发达国家的企业来说，融资模式的选择也变得愈加多样化和灵活。

下面将对发达国家常见的几种企业融资模式进行比较。

1.银行贷款：银行贷款是企业融资的主要方式之一、在发达国家，银行通常会向有良好信誉和稳定现金流的企业提供贷款，并根据企业的资产状况和盈利能力来确定贷款额度和利率。

这种方式具有成本低、灵活性高的特点，但是需要提供充分的抵押品和还款保证。

2.债券发行：债券是企业向投资者借款的一种形式。

企业发行债券可以吸引更多的资金，通过支付固定利息来回报债券持有人。

在发达国家，债券市场发达，企业可以通过债券发行融资。

不同类型的债券有不同的风险和回报，投资者可以根据自身需求选择适合的债券投资。

3.股票发行：股票发行是企业通过向公众出售股份来融资的方式。

这种融资方式常见于发达国家的股票市场，如纽约证券交易所和伦敦证券交易所。

上市公司可以通过发行股票来吸引股东投资，并通过股票交易获取增值。

与债券相比，股票融资具有更高的回报潜力，但也存在更高的风险。

4.风险投资：风险投资是专门为初创企业提供融资的一种方式。

风险投资者会向有潜力的初创企业提供资金，并获得企业股份。

这种融资方式的特点是高风险高回报，投资者通常要求在企业获得成功并上市后退出投资。

5.私募股权：私募股权融资是指企业向少数投资者出售股份，以获取融资。

与风险投资类似，私募股权融资更适用于中小型企业。

这种方式的优势是可以获得更多的资金和资源支持，但同时也要求企业与投资者建立良好的合作关系。

总的来说，不同的融资模式在发达国家都有着广泛的应用。

企业可以根据自身的需求和条件选择合适的融资模式。

然而，无论选择哪种融资模式，企业都应该考虑到自身的财务状况、未来发展需求和市场环境等因素，并寻求专业的融资顾问的帮助，以确保融资计划的成功实施。

发达国家支持中小企业融资的比较及借鉴

各个角落、个领域支持中小企业融资的网络系统。各
英国政府专门于２０年４月设立了小企业服务局００（Ｂ．为小企业提供企业咨询和信息服务外，负责ＳＳ）除还管理和实施一系列政府扶持中小企业创新的相关计划，
地制定了 “ 企业创新研究计划 ” “ 企业小企业融资的做法比较
（）立专门机构，支持中小企业融资提供组织保证一设为美ｌ于１５国９８年成立了联邦政府机构 — — 小企业管理局（Ｂ）并于１９ＳＡ，９８年由副部级升为正部级，的重要职它能之一是负责为中小企业提供一系列融资服务，有总拥额逾４０亿美元的商业贷款、款担保和风险投资以及５贷５０亿美元的赈灾贷款额度，助小企业解决资金不足的帮问题。但是，Ｂ向中小企业的直接贷款比重小，要是ＳＡ主通过担保等信用加强措施，励或发动金融机构发放小鼓企业贷款或进行风险投资。目前，Ｂ在全美设立了近百ＳＡ个区域和地区性直属办公室．理、系着一个遍布全国管联
支持政策。本文在比较目霉主要做法的基础上，出解提决我圆中小企业融资难问题的对策建议。《企业法》政策基础，定了《小企业投资法》《小为制中、中小企业经济政策法》《小企业技术革新促进法》《企、中、小业投资奖励法》、机会均等法》２《等０多部法律法规，特并

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发达国家企业融资模式的比较研究与借鉴目前发达国家的企业融资主要有两大模式：一种是以英美为代表的以证券融资为主导的模式 .另一种是以日本、韩国等东亚国家及德国为代表的以银行贷款融资为主导的模式。

通过对英美模式、日本的主银行模式和德国全能银行融资模式的比较研究，借鉴国外的做法，并考虑到我国的实际情况，我们认为，我国企业融资模式的选择可以分两步走：一是近期过渡式的融资模式，即以银行为主导的间接融资为主的模式，二是未来目标融资模式，即证券融资与银行贷款并重、市场约束性强的多元化融资模式。

任何企业融资结构和融资方式的选择都是在一定的市场环境背景下进行的。

由于发展中国家与发达国家市场化程度不同特别是经济证券化程度不同，不同类型国家企业融资的模式是不同的。

从发达国家的情况来看，目前发达国家企业的融资方式主要可以分为两大模式：一种是以英美为代表的以证券融资为主导的模式，证券融资约占企业外部融资的 55%以上；另一种是以日本、韩国等东亚国家及德国为代表的以银行贷款融资为主导的模式，银行贷款融资约占企业外部融资的80%以上①。

为此，下面我们将对这几种融资模式分别进行探讨，并力图找出一些可供我国企业融资得以借鉴的经验。

1 英美企业以证券为主导的融资模式1.1 英美企业融资的一般模式及其特点由于英美是典型的自由市场经济国家，资本市场非常发达，企业行为也已高度的市场化。

因此，英美企业主要通过发行企业债券和股票方式从资本市场上筹集长期资本，证券融资成为企业外源融资的主导形式。

由于美国企业融资模式更具有代表性，我们着重从美国企业融资的实际来进行分析。

应该说，经过长期的演进和发展，美国的金融市场体系已经相当成熟和完善，企业制度也已非常完善，企业行为也非常的理性化。

一般地，美国企业融资方式的选择遵循的是所谓的“ 啄食顺序理论”②（The Pecking order Theory），即企业融资一般会遵循内源融资＞债务融资＞股权融资的先后顺序，换言之，企业先依靠内部融资（留利和折旧），然后再求助于外部融资，而在外部融资中，企业一般优先选择发行债券融资，资金不足时再发行股票融资。

这一融资顺序的选择反映在企业资本结构中是内部融资占最重要地位，其次是银行贷款和债券融资，最后是发行新股筹资。

美国企业注重证券融资的特点可以从其历史的纵向比较中反映出来。

其一，美国企业内源融资比重高。

例如，从1979年至1992年，美国企业内源融资占资金来源总额的比重，一直在65%以上，最高的1992年甚至达到97%，平均为71%；其二，美国企业在外源融资中优先选择债务融资，而股权融资则相对受到冷落，例如，整个80年代美国企业新股寥寥无几，多数年份新股发行为负值，这意味着许多企业通过举债来回购股票，从侧面反映了美国企业注重债务融资而相对忽视股权融资。

从美、日、德三国企业融资结构对比表中可以看出，美国企业的资金来源主要为内源融资，在其外源融资中，证券融资占了相当的比重，这与美国证券市场极为发达有着相关的原因；德国企业的内源融资比重较高，这与美国企业类似，但在其外源融资结构中，德国企业外部资金来源主要为银行贷款；日本企业外源融资的比重高达66%，而在其外源融资中，主要是来自银行的贷款，其证券融资的比重只有7%，银行贷款在企业总资金来源中占到了59%的份额。

可见，从外部资金来源来看，美国企业主要依靠证券融资，银行等金融机构贷款也占了不小的比重，而日本和德国的企业外部资金来源主要为银行贷款。

1.2 美国企业的股权结构和治理结构从企业的股权结构来看，美国企业的持股主体经历了由个人股东完全持股到个人股东与法人股东共同持股的历史演进。

这是因为，美国经济的主体是私有经济，这种经济是以个人产权制度为基础的，所以在美国自由市场经济的早期，美国的企业几乎全部是由个人股东持股的，但近二十年来，美国机构持股得到快速发展，目前在总量上约占美国全部上市公司股本的 50%，其总资产已由1950年的1070亿美元增加到1990年的5.8万亿美元③，主要的机构投资者是共同基金、保险公司、养老基金和捐赠基金等。

这些机构投资者把众多、分散的小额投资者的资金集中起来，进行分散风险的组合投资，应该说，机构投资者的快速发展，为美国个人投资于企业开辟了交易成本更低、风险更小的中介机制。

尽管美国机构投资者快速发展，但由于这些机构都是实行分散投资，机构投资者投资于单个企业特别是大企业的比重并不高，因而使得美国企业的股权结构高度分散，许多企业往往有成千上万个股东，而且最大股东持有的股份多在5%以下。

高度分散化的企业股权结构对美国企业融资体制的形成及其运行产生了独特的影响。

其一，明确清晰的资本所有权关系是实现现代公司资本有效配置的基础，因为不管企业是以个人持股为主还是以机构持股为主，企业的终极所有权或所有者始终是清晰可见的，所有者均有明确的产权份额以及追求相应权益的权利与承担一定风险的责任；其二，高度分散化的个人产权制度是现代企业赖以生存和资本市场得以维持和发展的润滑剂，因为高度分散化的股权结构意味着作为企业所有权的供给者和需求者都很多，当股票的买卖者数量越多，股票的交投就越活跃，股票的转让就越容易，股市的规模发展就越快，企业通过资本市场投融资就越便捷④。

这种股权结构对美国企业治理结构的影响是，投资者作为所有者（委托方）难以真正对企业经理人员（代理人）起到监督作用。

这是因为，一方面，占有股权微不足道的小股东有“搭便车”（free riding）的倾向，他们既不关心、也无力左右企业经理人员的工作；另一方面，由于机构投资者并不是真正的所有者，而只是机构性的代理人，代理基金的受益人运作基金，他们是“被动的投资者”（passive investor），主要关心企业能付给他们多少的红利，而不是企业经营的好坏和投资项目的运营情况，当机构投资者发现所持股票收益率下降时，就会立即抛出所持股票套现退出，而根本无意介入改组企业经理人员。

因此，由于美国企业股权结构的高度分散，企业所有者无力、也不愿意采用投票选择的方式约束或改组企业的经理人员，换言之，通过“用手投票”机制来约束经理人员，借以改善企业治理结构的作用是很小的，对企业经理人员的约束主要来自于市场的力量和作用。

市场力量的作用包括股票市场、商品市场、经理人市场等多种形式。

这些市场机制都能对企业经理人员施加影响，使其目标行为有利于所有者。

这些市场力量中，数股票市场对经理人员的约束作用最强，也最直接。

股票市场对经理人员的约束主要体现在两个方面，一是“用脚投票”机制对经理人员的约束 .由于美国股票市场非常发达，股票交易成本较低，当企业股东对企业经营状况不满意或对现任管理层不信任时，就可以在股票市场上抛售所持的股票，股东在股票市场上大量抛售股票的结果，使得该企业股票价格下跌，而股价的大幅下跌往往会使企业面临一系列困难和危机，如企业形象不佳、产品销售受阻、市场份额下降、银行减少或停止贷款甚至提前收贷，财务状况恶化。

这一系列的连锁反应往往最终导致企业破产倒闭等，通常，当企业股价大幅下跌时，董事会便会认为经理表现不佳，从而很可能直接将其撤换，这就是“用脚投票”对企业经理人的约束机制。

二是兼并接管机制对企业经理人的约束。

在企业经营状况不佳、经营业绩下滑时，其股票价格将会随之下跌，当股票下跌到远远低于企业的资产价值以下时，由于股票价格较低，其多数股权极易被其他战略投资者收购，然后这些收购者凭借所掌握的股权，提议召开新的股东大会并接管了公司，将原来的经理层撤换，这就是兼并接管机制对企业经理人的约束，即企业经理人时时存在着被“恶意收购”的风险。

企业经理人为了避免企业被接管以致于使自己失业，就会尽力经营好企业，使企业保持良好的业绩，这样就可以使企业股票价格保持在较高的水平而不易被收购。

值得一提的是，美国企业兼并接管市场是美国企业治理的基本约束机制，尤其是80年代兴起的杠杆收购方式，使得美国企业出现恶意收购的狂潮，据统计，在接管活动达到高峰的1988年，美国企业接管交易的总价值达到3411 亿元，为当年世界收购总额的70%以上⑤。

1.3 法律对金融机构持有企业股份的限制从法规和监管的角度来看，美国的法律一般禁止金融机构持有企业的股份。

对于银行而言， 1933年的格拉斯—斯廷格尔法几乎完全禁止银行拥有公司股份，例如，该法案不允许银行拥有任何一个单个公司5%以上的股份，就是持有少数的股份也不得参与股利分配，银行信托部门虽然可以代客户（受益人）持有股份，但是不能把其受托资金的10%以上投资于任意单个公司，并且有其它的法律鼓励信托机构持股进一步分散；除银行以外，其他金融机构在公司股份方面的投资也受到法律的限制，例如，纽约州保险法规定，任一人寿保险公司可以投资于其它公司股份的资产不得超过本公司总资产的20%，并且投资于单个公司的股份资产不得超过本公司资产的2%⑥；此外美国法律也限制非金融企业持有其它企业的股份。

2 日本及东亚国家企业以银行贷款为主导的融资模式2.1 日本企业融资的一般模式与特点相对于英美等国家以证券融资为主导的外源融资模式，日本、韩国等东亚国家的外部资金来源主要是从银行获取贷款。

在这种融资模式中，以日本的主银行融资模式最为典型和突出。

据青木昌彦的研究，日本的主银行制度包括三个相互补充的部分⑦：（1）银行与企业建立关系型契约；（2）银行之间形成相互委托监管的特殊关系；（3）监管当局采取一整套特别的监管手段，如市场准入管制、“金融约束”、存款担保及对市场融资的限制等。

以主银行为首的信用贷款几乎成为日本企业唯一的外源融资渠道。

日本主银行融资模式是在经济高速增长时期形成的，战后，日本所需的重建资金主要来自银行，随着经济的增长，所需资金越来越多，来自银行资金的比例不断增长，相对应的是股权融资迅速减少，企业对银行贷款的依存度不断提高。

1957年到1974年间，在日本企业的资金构成中，内源融资（折旧和利润留成）所占的比重仅为25.6%—37.7%，企业资金来源主要依赖于外源融资；在外源融资中，银行贷款所占的比例很高，一直在40%左右，而股票和债券融资所占的比重则从1957年—1959年的18.5%下降到1970年—197 4年的8.3%⑧，呈下降趋势。

正是在这种企业自我积累能力低，而证券市场又不发达的情况下，日本企业形成了以银行贷款为主的融资模式。