《证券投资学》实验报告

一、宏观经济形势分析国内方面：2005年上半年，国民经济在去年高增长的基础上继续平稳较快增长，国内生产总值同比增长9 .5%，增幅比上年同期小幅回落0.3个百分点。

投资增幅回落和物价温和增长等表明，国民经济继续朝着宏观调控的预期方向发展。

但是，经济运行中的一些矛盾仍然比较突出，如房地产投资增幅仍然较高，固定资产投资仍有较大的反弹压力，企业利润增幅回落，企业亏损和库存增加，就业压力增大等。

因此，当前宏观调控仍不能放松。

要坚持“有保有压”的调控方针，重点抑制房地产投资和消费过快增长，防止房地产过热特别是房价过快增长对经济产生较大的负面影响，并要调控电力、煤炭等基础产业投资的过快增长，保持经济平稳协调发展。

一、宏观经济保持“高增长、低通胀”的良好态势上半年，宏观经济延续2003年以来的增长态势，继续保持平稳较快增长。

随着宏观调控政策效应的不断显现，投资增速继续放慢，多数过热行业明显降温，经济增长的协调性提高。

但投资规模依然偏大，增幅依然偏高，尤其是房地产投资高温难退，消费物价有所反弹。

从趋势看，在保持基本政策的连续性和稳定性的前提下，经济增长将继续温和减速。

（一）工业增长进入适度快速、协调状态工业增长高位平稳回落，显示工业增长进入适度快速、协调状态。

一季度规模以上工业增加值14 4 14. 9亿元，同比增长16.2%，比上年同期放慢1.5个百分点，相对于去年四季度，尽管出现了一定的反弹，但仍属于适度快速增长状态。

从结构看，轻重工业协调增长，轻工业增速明显加快，一季度同比增长16%，比上年同期加快1.1个百分点，比去年全年上升了1.3个百分点；与此同时，重工业增幅在宏观调控政策的影响下继续回落，一季度同比16. 3%,比上年同期回落3. 8个百分点。

从趋势上看，全年工业增长相对于上年将继续温和回落，但处于快速增长区间，且呈“前高后低”的走势。

（二）投资增幅继续回落，但增速依然偏快一季度，全社会固定资产投资同比增长2 2.8%，同比大幅回落20.2个百分点，增幅比去年全年回落3个百分点。

其中城镇5 0万元以上固定资产投资同比增长2 5. 3%,与去年同期相比大幅回落了2 2.5个百分点，比去年全年回落了2.3个百分点，表明固定资产投资增幅正在向合理区间回归。

但由于这一增速是在去年同期高基数上实现的，因此，投资增长依然偏快。

1 9 8 0 —2 0 0 3年，我国全社会投资年均增长19. 6%,期间只要投资增长连续两年超过25%时经济必然出现过热（至少会出现局部性经济过热）。

考虑到当前我国正处在工业化和城镇化快速发展阶段，在新一轮经济增长中，在通胀比较温和的情况下，投资增长率的合理区间可控制在15%—20%之间。

但2 0 0 3年和2 0 0 4年投资增长均超过了2 5%,月度增长显示，继去年三季度固定资产投资进入第二波调整以来，各月增速基本保持在25%左右，说明投资过热的情况并未得到根本控制。

因此，继续保持现有的宏观调控力度仍有必要。

（三）出口持续高速增长，进口增速大幅回落今年一季度，我国外贸进、出口增长与去年同期呈截然相反的走势，这种情况大大出乎人们的意料之外。

1- 3月，我国出口1 5 5 9亿美元，进口1 3 9 3亿美元，同比分别增长3 4. 9% 和12. 2%，累计实现贸易顺差166亿美元，而去年同期则为贸易逆差近8 0亿美元。

尤其是2月当月出口增长3 0.8%，进口则下降5%。

影响当前进口增长缓慢、出口高速增长的原因：一是随着宏观调控政策效应的显现，国内需求增幅趋于放慢，由此导致进口下降，如粮食丰产后，一季度国内对大豆和食用植物油的进口同比分别下降2 0%和3 5. 9%;而投资速度放慢及进口替代等因素的作用使钢坯及粗锻件进口额下降6 4.1%，钢材进口仅增长2.6%。

二是由于这几年产能过度扩张，生产能力过剩，迫使企业扩大出口。

三是因纺织品出口配额的取消，纺织品出口呈现“井喷式”增长。

四是国际市场原材料价格不断攀升，也促使一些上游产品出口出现高增长。

如煤和焦炭出口金额同比分别增长达7 6.6%和59.6%，钢材出口金额增长更是高达2 8 4 %。

尽管一季度我国对外贸易出现了较大的顺差，但从趋势来看，今年外贸出口增速有可能会显著回落。

综合分析，今年进出口增长将会出现双双明显回落的趋势；全年继续延续贸易顺差格局，但后三季度顺差将会比一季度明显缩小。

（四）消费物价有所反弹，但价格涨势将逐步趋缓一季度全国居民消费价格总水平上涨2. 8%,与去年同期持平。

但从月度增长趋势看却出现一定的反弹，其中2月份同比上涨3. 9%,比1月大幅上升2个百分点，环比上涨1 .8%。

3月虽比2月回落，但比去年12月和今年1 月分别加快了0.3个和0.8个百分点。

据此有人认为，通胀压力又在加大，需要尽快采取加息措施遏制通货膨胀。

我们认为，季节性因素是影响近期CPI 反弹的主要推动力。

首先，去年同期CPI 基数较低。

其次，今年2月份恰逢春节，节日期间铁路、公路、餐饮、旅游等服务价格季节性上调对当月价格上涨贡献较大。

统计显示，2月份服务价格上涨4. 2%,涨幅比上月提高2个百分点，拉动CPI涨幅提高0. 4个百分点。

三是食品类价格上涨仍是推动CPI上涨的重要因素。

前3个月食品价格上涨6.1%，其中主要肉禽及其制品、蛋、水产品、蔬菜价格上涨较快，分别上涨12. 2%、10.8%、11.4和9.0%，而粮食价格仅上涨1. 3 %。

食品价格上涨幅度较大，主要是受春节因素和天气寒冷、运输成本上升等短期因素所导致。

总的来看，目前通胀压力并未增大。

国际方面:（一）2005 年全球经济增长开局良好进入2005 年，世界各主要经济体需求旺盛，能源、原材料价格上涨，企业和消费者信心增强，投资活跃，进出口贸易快速反弹，越来越多的国家和地区加入经济恢复和增长行列。

其中，美国和亚洲主要经济体增长尤其强劲。

据国际货币基金组织2005年4月最新预测，2004年全球经济实际增长3.9%，较2003年高出0.9 个百分点。

2004年全球商品和服务贸易量在2003年增长3.1%的基础上继续增长4.5%。

国际市场石油平均价格上涨15.8%，按出口权重计算，粮食、原材料等非能源商品价格上涨7.1%。

美国经济增长稳固，通货紧缩压力降低。

2005年一季度，美国GDP环比折年率增长4.2%；未经季节调整的CPI 同比增长1.7%；失业率仍然处于5.6%的较高水平上。

欧元区经济继续缓慢复苏。

2004年欧元区GDP增长0.4%，2005年一季度同比增长0.6%，消费信心指数延续了去年下半年以来的回升趋势；一季度综合消费价格指数（HCPI）同比增长1.7%;但失业率仍保持8.8%高位，部分国家财政状况继续恶化。

日本经济稳步回升。

2004年日本经济增长2.7%，2005 年一季度继续稳步回升，企业开工率上升，设备订单一季度同比增长7.5%。

但通货紧缩的局势没有改变，扣除新鲜食品的同比CPI 一直在零左右，失业率保持在5%的水平。

新兴市场和主要发展中国家继续保持强劲经济增长势头。

2005 年以来，亚洲发展中国家继续保持强劲增长态势，其中东盟主要四国2004 年总体增长5%，今年一季度增势不减，印尼等国增长超过4%；不包括日本的亚洲新兴工业化经济体增速加快，台湾地区等部分经济体今年一季度增长达5%；拉美地区2004 年总体增长1.6%，今年呈加速势头，一季度墨西哥等国同比增长超过2%。

（二）股票市场继续反弹2005 年一季度全球主要股市继续上扬。

日本银行加大力度直接购买商业银行所持股票，科技股业绩增强，日经指数一季度末较2004 年底上涨10%。

受技术、通信等股的带动，欧元区STOXX50旨数今年一季度涨幅最高点较上年末上涨7.2%，美国S&P5O0旨数上涨4.1%，但近期涨势有所减缓。

2005年3月底，美元兑欧元较2004年平均水平跌幅超过7%。

从2004年以来，日本银行为阻止日元升值不断加强干预力度，但一季度日元继续升值，美元相对贬值趋势不变。

日元兑美元已从2004年4月初的120日元/美元升值至2005年3月底的103.8日元/美元。

（三）主要经济体继续保持宽松货币政策美联储维持2004年6月以来1%的联邦基金利率；欧洲央行也继续维持2004 年6月份以来2%的再融资利率；日本银行在3月份的货币政策委员会例会上表示，由于物价尚未从通货紧缩中摆脱出来，仍实行宽松的货币政策，一季度继续维持零利率水平。

英格兰银行考虑到产出增长较快和房地产市场趋热，在今年2 月份将回购利率上调0.25 个百分点至4%。

二、行业分析今年1 月30日《中共中央国务院关于进一步加强农村工作提高农业综合生产能力若干政策的意见》已经作为2005年中央一号文件公布了，并且今年的“两会”再次将“三农”问题作为讨论的核心焦点。

2004 年的“一号文件”明确提2005 出了“促进农民增收”，而今年则进一步把“提高农业综合生产力”作为年农业和农村工作的重心，反映出中国在发展战略及政策思路方面的重大变化，即从在农业中提取积累转向工业反哺农业。

在新农业政策指导下，2005 年我国粮食产量将会稳中有增，农产品价格稳中有降，农民收入稳定增长。

中央对农业扶持达到了历史前所未有的高度，相关支持政策正在大刀阔斧地实施，良好的政策环境使农业板块具备了独特的优势，为农业板块上市公司良性发展奠定了良好的政策基础。

而且，去年出台的一系列新农业政策，即一个中央1 号文件，减免两税（农业税、农业特产税），实施三项补贴（良种补贴、粮食直补、农机具补贴），四项基本保障（最严格保护耕地、加大农业投入、严控农业生产资料价格、实行粮食最低收购价）等都将在今年见到明显的成效，作为行业中的优势群体，农业类上市公司将成为最大的政策受益者，投资价值将会得到明显的提高。

行业景气度持续提升，目前农业复苏的趋势已基本确立，行业增长正处于加速期，前景仍可看好。

自从03 年下半年以来，我国农产品价格持续上扬，目前这一势头仍在延续，粮价上涨趋势一旦形成，就不太可能迅速再回到低谷。

同时，人口转移进程的加快，提升了城市用粮的增长。

因此，农产品的价格上涨不是反弹，而是一个中长期趋势。

并且，在国家宏观调控和新农业政策的作用下，农业中最重要的粮食生产目前出现了重要转机。

虽然2004 年粮食生产出现了恢复性增长，达到4.55 亿吨，增长5.6 ％，但是预计粮食短缺局面将会持续到2006 年。

这将保障粮食价格基本将维持较高价位平稳运行状态。

受农副产品价格持续上涨的带动，农业上市公司主营业务收入大幅增长，盈利能力已经达到了近年来的最好成绩。

按可比口径计算，沪深两市39 家农业上市公司的2004 年前三季度的主营业务收入比2003 年全年增加25%，主营业务利润率提高2 个百分点。