2012分级基金知识及应用

合并套利
•场内买入A、B份额 •合并为场内基础份额 •跨系统转为场外基础份额 •赎回场外基础份额 二 级 市 场 二 级 市 价 场
一 级 市 价 场 高 T+2日赎回
1份A级份 额
两份母基 金份额
T+1日 合并
1份B级份 额 拆分 折价：净值>成交价+交易成本
T日买入
低
整体溢价
分拆套利
•场外申购基础份额 •跨系统转托管为场内基础份额 •分拆场内基础份额为A、B份额 •场内卖出A、B份额
一 级 市 价 场 低 T日申购
1份A级份 额 两份母基 金份额
T+2日 拆分
1份B级份 额
T+3日 卖出
二 级 市 价 场
高
T+1日到账
折价：净值>成交价+交易成本
补充资料：配对转换参考界面：
以南方消费分级为例，假设资金量50万元： 1、买入-合并-赎回套利： 总交易成本=二级市场买入A/B份额手续费（0.1%）+转 托管费（30元）+赎回费（0.5%）=3030元 即：无套利净值区间为0.00606 2、申购-拆分-卖出套利： 总交易成本=申购费（1.5%）+二级市场卖出A/B份额手 续费（0.1%）=8000元 即：无套利净值区间为0.016
基金名称
长信利鑫、中欧鼎利、万家添利、 博时裕祥、富国天盈、银华90、 信诚500、申万深成 泰达聚利 嘉实多利、天弘添利、大成景丰、 富国汇利、银华深证100、 双禧中证100
收益分配
份额A获得约定收益； 份额B获得剩余收益；
A份额约定收益
1年期定存利率*A% + B%；
5年期国债到期收益率*1.3 A%
什么是杠杆？
案例2-1：两兄弟合伙10000元投资股票。 兄弟A比 较保守出资，只求获得固定收益5%，出资5000；而兄 弟B乐于承担风险，也出资5000元，但要保证兄弟A盈 利5%。一旦股票上涨，保证A兄弟的收益之后，剩余 盈利都归兄弟B。 假设当总投资收益达到10%时，总收益是1000元， 其中A获得的收益是5000*5%=250元，B获得的收益是 1000-250=750元。
分级基金B份额净值涨幅和母基金净值涨幅的比 值。忽略了优先份额A获取的收益，因A份额每天收益 对总净值影响较小，净值杠杆的公式为：净值杠杆 = 母基金总净值/B份额总净值 =母基金份数×母基金净值/B份额份数×B份额净值 =母基金净值/B份额净值×初始杠杆 注意：净值杠杆仅影响B份额净值变化情况，投资者实 际买卖B份额时受到二级市场价格波动的影响，由于折 溢价率的因素，净值杠杆往往无法真实反应价格表现。
第二项 明确基础份额的投资标的，是大盘股还是小盘 股为主，是主动管理型还是被动指数型。以面对不 同品种活跃周期，更精确的选择目标。相对而言， 指数型的分级基金包含的行业分布和个股比较明确， 更有利于做出判断和操作。
第三项 目前的折溢价情况。一般来 说，过高的溢价率会透支掉进取 份额的未来收益，造成上涨动力 不足。可以参考历史上的折溢价 情况。
资金量
买入-合并回策略 无套利净值区间
申购-拆分-卖出策略 无套利净值区间
最优策略
50万 800万
0.006 0.006
0.016 0.004
前者 后者
第一项 了解风险和收益放大的杠杆比 例。常见初始杠杆是2倍或者1.67倍， 但随着净值变化，杠杆也会变化。 一般如果进取份额的净值增长，则 杠杆会减小；进取份额的净值较少， 则杠杆会变大。
6.7% 10%
1.067 1.10
普通需求
1.067 1.067
稳健需求
1.067 1.133
激进需求
2007年7月，首只主动型股票分级基金瑞福分级 基金成立，首次引入基金产品分级概念。 2009年10月，首只被动型指数分级基金瑞和 300问世。 2010年9月，首只债券型分级基金富国汇利分 级问世。
南方消费分级为例，南方优先份额的约定收益率为 6.7%，扣除A份额的本金及应计收益后的全部剩余资产归入B 份额，亏损以B份额的资产净值为限由B份额持有人承担。
实际收益率 母份额净值 A份额理论净值 B份额净值
-6.7% 0 3.35%
0.933 1 1.0335
1.067 1.067 1.067
0.799 0.933 1
价格杠杆即B份额价格对于母基金净值表现的变 化倍数，在计算时考虑了折溢价率的因素在内，即母 基金的总净值除以B份额的总市值，具体公式为： 价格杠杆= 母基金总净值/B份额总市值 =母基金份数×母基金净值/B份额份数×B份额价格 =母基金净值/B份额价格×初始杠杆 = 净值杠杆/溢价率
接前面案例，假设深证100指数在之后50天又上涨了 25%， 则银华深证100净值为0.8×1.25=1元; 银华稳进净值为1+(2.75%+3%)×(100÷365)=1.016元 银华锐进净值为1×2-1.016=0.984元，较50天前0.592 的净值上涨了66.2%，杠杆率超过2.6倍。
盛同庆。母份额净值在阀值以下时类似于“高低” 模式，A份额获取约定收益，B份额获得剩余收益； 阀值以上时A份额获取增强收益。
基金名称 国泰估值 优势 收益分配 约定收益
子 份 额 收 益 同庆B 同庆A
•若基金净值在1.6以下，则剩 余收益归国泰进取；
•若基金净值在1.6元以上，对 超出60%的收益，优先将获得 其中15％的增强收益。 •若基金净值在1.6元以下，则 剩余收益全部归同庆B； •若基金净值在1.6元以上，对 超出60%的收益，A类基金将获 得其中10％的增强收益。 5.7%
分级基金的净值收益其实都来源于母基金，只是把母基金 的总收益按照一定的规则分配到子基金上去。简单地说，
根据收益分配机制，A份额一般都获得某一数额的约定收益， 剩余收益全部由B份额承担。可以看成A份额持有人将钱“借” 给B份额持有人，A份额持有人获得“利息”，而 。
“股债”搭配模式：大 多数分级基金采用的模式，分 为高风险和低风险两类子基金， 低风险产品获得约定收益，高 风险品种获得剩余收益，同时 承担本金损失的风险。
1、由于分级基金中B类份额的杠杆放大机制， 使得具备杠杆的份额在 ， 。 2、杠杆倍数是指具有内含杠杆特征的份额 净值收益率与该基金份额净值收益率的比例。
案例2-2 银华深证100、银华稳进、银华锐进初始净值都为1元/份。 假设深证100指数50天上涨20%，则银华深证100净值为1.2元
银华稳进净值为1+(2.75%+3%)×(50÷365)=1.008元 银华锐进净值为1.2×2-1.008=1.392元，较期初上涨了39.2%
第四项 是否可以配对转换，这种机制可以保证基础份 额整体上没有过大的折溢价。这种机制也造成了优 先份额与进取份额的跷跷板效应，高溢价率的进取 份额一定是对应高折价率的优先份额。如果没有转 换机制，进取份额往往会出现折价。
3：转换LOF折算：对于第二类和第三类， 封闭期结束之后要转换为LOF，各子份额按 各自净值折算为LOF。
分级基 金种类
特点 无封闭期 1年或3年滚 动 场外母份额 A+B上市 有封闭期 转LOF 仅A上市 有封闭期 转LOF A+B上市
定期折算
定点折算 进取份额下限一般设为 0.15～0.5； 母份额上限一般设为2；
说明 申万深成和瑞银 瑞和300无定点 折算机制
第一类
每个滚动期末折算 对A份额或母份额
第二类
每3月或6月折算 仅对份额A折算
无
万家添利无定期 折算机制
第三类
无
无
无
1、定期折算日:在分级运作期的开始两年，自基金合 同生效日始每满一年的最后工作日为基金份额周年 折算日，一旦基金份额发生不定期折算，则不安排 后续的定期折算。 2、定期折算方法：双力A份额净值调整为1.000元； 折算前双力A份额净值超出1.000元的部分将折算为 双力中小板份额的场内份额分配给双力A份额持有人； 经过上述份额折算后，双力中小板份额的基金份额 净值将相应调整。
基金名称 收益分配 •当净值小于等于1元时，瑞和小康、 远见的净值一样； •当净值大于1元时，对于在年阈值 （10%）以内的部分，瑞和小康、 远见按照8:2划分，在年阈值以外的 部分，按2:8划分。
0 1
1.1 子 份 额 净 值 瑞和远见
瑞和小康
国投瑞银 瑞和300
母份额净值
是一种类可转债的分级方式，合润A通过三年内让 渡21%的收益，获得在母基金下跌时不跌、在母基 金涨幅较大时获取共同收益的权利；合润B承担所 有下跌的风险，获得母基金涨幅较小时加倍上涨、 母基金涨幅较大时正常上涨的权利。
分级基金
母份额
优先份额 A： 低风险 低收益
进取份额 B： 高风险 高收益
一个基金三个份额 =》满足 不同偏好的投资需求。 母基金份额： 普通投资需求，类似于普通股票型基金。
折价差价 A类份额： 稳健投资需求，低风险且预期收益相对稳定。 兑付风险
B类份额： 激进投资需求，高风险且预期收益相对较高。
案例1-2：万家添利A，约定收益为一年期 定存加上1.1%。 假设买了十万元，那么半年的开放期时候 赎回，收益多少？ （假设当年一年期定存收益3.9%） 演示结果： 一年定期3.9％，加上1.1％是5％年化， 半年收益=（10000×5％）/2＝2500元
“双高”型模式：代表是国投瑞和300基金， 它不再拆分成高、低风险份额，两个子基金都是高 风险品种，共同承担基金下跌的损失，瑞和小康在 母基金涨幅较小的时候获得更多收益，瑞和远见在 母基金涨幅较大时获得更高收益，分别适合预期市 场小涨和大涨的投资者。
基金名称 收益分配
•当净值在1.21元以下，合润A保 本无收益，盈亏全部由合润B享 有或承担； •当净值在1.21元以上，合润A、 B净值增长率相同；