我国中小企业私募债的风险及防范
中小企业私募债发展中的问题与对策研究

中小企业私募债发展中的问题与对策研究内容提要:近年来,我国经济的迅速发展对资本市场服务实体经济提出了更高的要求。
在此背景之下中小企业私募债(以下简称“私募债”)应运而生,并于2012年5月22日正式试点启动。
试点初期,私募债受到了资本市场的极力追捧。
但很快市场开始理性地关注其中的风险。
逐渐转为观望态度。
本文在结合私募债推出背景和意义的前提下,系统分析了私募债发展过程中面临的主要问题,并尝试性地提出了私募债发展的可行性对策。
关键词:中小企业;私募债;证券公司;对策研究中图分类号:f271 文献标识码:a 文章编号:1003—4161(2012)06—0090—04中小企业私募债券,是指中小型企业在中国境内以非公开方式发行和转让,约定在一定期限内还本付息的公司债券。
以2012年5月22日上海证券交易所和深圳证券交易所分别出台的《上海证券交易所中小企业私募债业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债业务试点办法》为标志,中小企业私募债试点在国内正式启动。
截至2012年10月17日,试点已进行了近六个月,中国证券业协会先后四次公告62家证券公司具有承销私募债资格。
据投中集团统计显示,截至9月20日,共有40只中小企业私募债完成发行,平均期限2.25年,平均票面利率9.08%,发行总额37.83亿元。
一、中小企业私募债推出的背景和意义国民经济的迅速发展是中小企业私募债推出的基础。
“十一五”时期,我国国内生产总值大幅提高,国民财富显著增加,实体经济发展明显。
根据2011年初公布的2010年经济数据,中国以58786亿美元的国内生产总值,超过日本的54742亿美元,成为全球第二大经济体。
宏观经济的迅速发展必然对资本市场服务实体经济的能力提出了更高要求,尤其对资本市场服务中小企业的能力赋予了更多期待。
政策的大力支持是中小企业私募债推出的关键。
在资本市场发展的历史性时期,政府大力号召加强资本市场效率,鼓励证券行业创新。
论中小企业私募债券的风险及防范

债相 关产品创新和 建立健全投资者权益保护机{ I i 0 和风险补偿机 制等建议
关键词 :中小企业;私募债券 ;风险防范 ;问题建议
1 q b / ] 企业私募债券概论
1 . 1 中小企业私募债的定义与特 点 1 1 . 1 中小企业私募债的定 义. 中 小企业私募债券是指 ,以中小微型企 业在 中国境内以非公开方式发行和转让 , 约 定在一定期 限还本付息的一种公司债券 , 它 非公开发行 , 所 以属于私募 债的发行 , 不设 行政许可。中小企业私募债券 的发行人是需 要符合规定的 , 属于公司债券的范畴。 目 前 没有 在上海证 券交 易所和 深圳证 券交 易所 上市 的中小微型企业 , 暂不包括房地产企业
和有 限责任公司。金融和地产类企 业暂不具 备 发行 中小企业私募债券 资格 。 f 2 ) 发行规模不受限制 ,资金用途灵 活 : 《 公司债券发行试点办法 》 对发行 普通公 司 债券 的主体净 资产和盈 利能 力均有 硬性 要 求: 最近 3 个会计年度实现的年均可分配利
可, 对债券市 场至关重要 。 但是, 目前的《 试 点办法 》 没有将信用评级 作为私募债券发行 的必要条件 。 没有信用评级 , 既不利于中小 企业私募债券的定价 , 也不利于揭示其信 用
3 中小企 业私 募债券 的现 状 在我 国, 高收益债被称为中小企业私募 债 。根据 中国证券登记结算公 司近 E 1 发布的 统计数据 ,截至今年 6 月底 ,已有 2 1 0 家企
业完成 中小企业私募债发行 , 筹集资金 2 6 9 . 9 亿元 。 据统计 , 从2 0 1 2 年6 月试点 以来共 有 4 0家公 司完成中小企业私募债发行 ,其 中 6月份 发行 2 4只, 7月份和 8 月份分别只 有 8只,9月份零发行 。发行平 均期 限 2 . 2 5
中小企业私募债管理办法

中小企业私募债管理办法一、引言中小企业在我国经济发展中扮演着重要的角色,然而,融资难一直是制约其发展的瓶颈之一。
中小企业私募债作为一种创新的融资工具,为中小企业提供了新的融资渠道。
为了规范中小企业私募债的发行和管理,保障投资者的合法权益,促进资本市场的健康发展,制定科学合理的中小企业私募债管理办法显得尤为重要。
二、中小企业私募债的定义与特点中小企业私募债,是指中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让,约定在一定期限内还本付息的公司债券。
其具有以下特点:1、发行门槛相对较低:相较于传统的公开发行债券,中小企业私募债对企业的财务状况、信用评级等要求较为宽松,为更多中小企业提供了融资机会。
2、融资成本相对较高:由于风险相对较高,投资者要求的回报率也相对较高,导致中小企业私募债的融资成本相对较高。
3、发行方式灵活:可以根据企业的实际需求和市场情况,灵活确定发行规模、期限、利率等条款。
4、资金用途较为广泛:募集资金可用于企业的生产经营、项目建设、补充流动资金等。
三、发行主体资格1、在中国境内注册的中小微型企业。
2、未在证券交易所上市。
3、不属于房地产企业和金融企业。
4、具有健全的公司治理结构和财务管理制度。
四、发行条件1、发行人应具备持续盈利能力,财务状况良好。
2、发行人最近两个会计年度净利润为正,或者最近一个会计年度净利润为正且营业收入不低于 500 万元。
3、发行人的净资产不低于 1000 万元。
4、所募集资金用途符合国家产业政策和行业发展规划。
五、发行流程1、筹备阶段确定承销商、律师事务所、会计师事务所等中介机构。
进行尽职调查,编制募集说明书等发行文件。
2、备案阶段向交易所提交备案材料。
交易所对备案材料进行形式审查,如无异议,在 10 个工作日内出具《接受备案通知书》。
3、发行阶段选择合适的时机发行债券。
与投资者签订认购协议。
4、转让阶段债券发行完成后,可在交易所的固定收益证券综合电子平台进行转让。
中小企业私募债管理办法

中小企业私募债管理办法中小企业是经济发展中的重要组成部分,为了促进中小企业的融资和发展,私募债作为一种重要的融资工具被引入。
为了规范中小企业私募债的发行和管理,国家发布了《中小企业私募债管理办法》。
一、私募债的定义和分类根据《中小企业私募债管理办法》的规定,私募债是指由中小企业发行,面向特定投资者,非公开发行的债券。
根据债券的性质和用途,私募债可以分为债权融资类私募债和可转债类私募债。
债权融资类私募债是指中小企业通过发行私募债融资,向投资者承诺按期支付利息和偿还本金。
可转债类私募债是指中小企业发行的债券,具备转换为股权的权利,持有人在特定条件下可以将债券转换为公司的股份。
二、中小企业私募债的发行条件和程序中小企业私募债的发行需要满足以下条件:1. 具备发行人资格的中小企业,包括经营稳定、信用状况良好、财务状况良好等方面的要求;2. 具备合格投资者的认定条件,投资者需要满足相应的资质要求,如机构投资者需要注册资本达到一定标准;3. 根据发行规模的不同,需要提交相应的发行材料和申请文件,并经过相关部门的审核和批准。
发行中小企业私募债的程序包括:发行计划的制定、发行方式的选择、发行文件的编制和审查、发行审核和批准、发行和募集资金的使用等环节。
三、中小企业私募债的风险管理中小企业私募债的发行和投资涉及一定的风险,为了保护投资者的利益,需要进行风险管理。
1. 发行人风险管理:中小企业需要对自身的风险进行评估和管理,包括财务风险、经营风险、信用风险等,确保自身能够按时兑付私募债的利息和本金。
2. 投资者风险管理:投资者需要全面了解中小企业的情况,包括财务状况、经营状况、信用状况等,制定合理的投资策略,降低投资风险。
3. 监管部门风险管理:监管部门需要加强对中小企业私募债市场的监管,包括加强对发行人和投资者的准入条件审查、加强宣传和警示教育、加强市场监测和风险预警等,保障市场稳定和投资者权益。
四、中小企业私募债的市场机制和发展前景中小企业私募债的发展需要建立健全的市场机制,包括市场准入条件的明确、信息披露制度的规范、交易机制的完善等。
中小企业私募债券投资管理办法

中小企业私募债券投资管理办法根据中国证监会基金部[2012]21号《关于证券投资基金投资中小企业私募债有关问题的通知》要求,公司在《通知》前已经成立的基金可通过履行相应程序(包括修改基金合同、召开持有人大会等)投资中小企业私募债券,在《通知》后成立的基金可根据基金合同规定投资中小企业私募债券,公司专户可投资中小企业私募债券。
根据《证券投资基金法》、《证券投资基金运作管理办法》等相关法律法规的规定,特制订本公司中小企业私募债券投资管理办法。
第一条投资策略本公司管理的投资组合投资中小企业私募债券将综合运用类别资产配置、久期管理、收益率曲线、个券选择和利差定价管理等策略,在严格遵守法律法规和投资组合合同基础上,进行中小企业私募债券的投资。
本公司将特别注重中小企业私募债券的信用风险和流动性管理,本着风险调整后收益最大化的原则,确定中小企业私募债券类别资产的合理配置比例,除对有较高把握的公司进行重点投资以外,一般应以分散化投资为主,保证本金相对安全和资产流动性,以期获得长期稳定收益。
本公司结合宏观经济和行业分析对交易所中小企业私募债券进行详细和持续的研究,研究内容包括发行人基本面、债券条款、发债和评级情况、盈利和现金流、资本结构和偿债能力、政府等外部支持等。
债券研究员根据公司内部评级体系对中小企业私募债券的信用风险和投资价值进行分析并给予内部信用评分和投资评级,公司管理的投资组合可投资于内部评级界定为可投资级的中小企业私募债券,对于内部评级界定为禁止投资级的中小企业私募债券,禁止进行投资。
可投资级和禁止投资级的界定按照打分制,低于60分的债券为禁止投资级、高于60分(包括60分)的债券为可投资级,具体评分标准参见附表1。
本公司依照监管部门规定并参考第三方估值和行业普遍做法,以审慎性原则对中小企业私募债券进行估值。
本公司以定性和定量相结合的方式对中小企业私募债券进行风险定价分析,评估各类风险补偿,包括违约风险溢价、流动性溢价、其他风险溢价(主要来源于再投资风险、提前赎回权等条款)、承销商能力、经济周期波动等。
我国中小企业私募债的风险及防范

我国中小企业私募债的风险及防范我国中小企业私募债的风险及防范引言私募债是指由非公开方式发行的债券,主要由中小企业发行。
中小企业作为我国经济的重要组成部分,其融资需求日益增加。
然而,中小企业私募债存在着一定的风险,需要采取相应的防范措施。
1. 中小企业私募债的风险中小企业私募债的风险主要包括以下几个方面:1.1 信用风险中小企业在融资过程中可能面临信用风险。
由于中小企业的规模较小,资金实力有限,其偿债能力相对较弱。
因此,债券持有人面临违约风险的可能性较大。
1.2 流动性风险中小企业私募债的流动性相对较差。
由于这种债券没有在交易所上市,一旦投资者需要变现,市场流动性较低,可能会导致债券无法及时转让或以较低价格变现。
1.3 利率风险中小企业私募债的利率一般会相对较高,以吸引投资者参与。
然而,一旦市场利率上升,债券的价格就会下降,可能导致投资者的损失。
2. 防范中小企业私募债风险的措施为了降低中小企业私募债的风险,可以采取以下措施:2.1 加强信用评级对中小企业进行信用评级可以帮助投资者更好地了解其信用状况,在投资决策时有明确的依据。
同时,对于信用评级较低的企业,投资者可以选择更加谨慎的投资策略。
2.2 建立流动性风险管理机制中小企业私募债的流动性风险可通过建立流动性风险管理机制来加以控制。
这包括建立二级市场交易平台、推动债券的标准化和规模化发行等,以增加债券的流动性和可转让性。
2.3 控制利率风险投资者可以通过多样化投资组合来降低中小企业私募债的利率风险。
例如,将资金分散投资于不同期限和不同利率水平的债券,以降低整体利率波动对投资组合的影响。
2.4 完善监管机制政府和相关监管机构应加强对中小企业私募债市场的监管,建立健全的监管机制和风险防范体系。
同时,应完善信息披露制度,提供更加透明的信息给投资者,增加市场的可预测性。
结论中小企业私募债作为中小企业融资的重要渠道,具备一定的风险。
为了降低风险,投资者可以加强信用评级、建立流动性风险管理机制、控制利率风险,并且政府和监管机构也应加强监管和信息披露,以确保市场的稳定和投资者的权益。
公司债,企业债和中小企业私募债发行介绍

公司债,企业债和中小企业私募债发行介绍公司债、企业债和中小企业私募债发行介绍1. 公司债发行介绍公司债是指由公司发行的债务工具,用于筹集资金。
一般来说,公司债的发行对象主要是机构投资者和个人投资者。
公司债的发行通常需要经过公开发售或私募发行的程序。
1.1 公开发售公开发售是指公司将债券向大众发行的过程。
在公开发售中,公司会通过证券交易所等市场进行招标或定价,向投资者公开出售公司债券。
公开发售通常需要符合一定的发行条件和监管规定。
1.2 私募发行私募发行是指将公司债券直接向特定投资者发行。
私募发行的投资者通常是机构投资者,如保险公司、银行、信托公司等。
相比于公开发售,私募发行更为灵活,发行程序也相对简单。
2. 企业债发行介绍企业债是由企业发行的债务工具,用于筹集资金。
与公司债类似,企业债的发行也可以通过公开发售或私募发行的方式进行。
2.1 公开发售企业债的公开发售与公司债的公开发售类似,都需要符合发行条件和监管规定。
企业通常会将债券发行公告发布在媒体上,邀请投资者进行认购或进行发行招标。
2.2 私募发行企业债的私募发行与公司债的私募发行方式相似,通常是通过协商方式向特定投资者进行发行。
私募发行的投资者可以是机构投资者或者个人投资者,发行对象相对更加灵活。
3. 中小企业私募债发行介绍中小企业私募债是指中小企业通过私募方式发行的债务工具。
中小企业私募债的发行通常是为了解决中小企业融资难、融资贵的问题。
中小企业私募债的发行主要通过投资机构、资产管理公司等专业机构进行发行,投资者主要包括保险公司、信托公司、基金公司等机构投资者。
中小企业私募债的发行方式相对灵活,发行程序相对简化。
总体而言,公司债、企业债和中小企业私募债的发行方式和程序各有不同,可以根据需要选择适合的方式来进行债务融资。
关于私募债的解读

1、中小企业私募债被称为中国版的垃圾债,它的"垃圾"体现在哪里?首先从信用评级来讲他的评级较低,一般的信用评级都分为10个等级,分别是A、B、C、D,这样,从办法对他的发行要求看,我觉得中小微私募债的评级应该在一般公司债之后,也就是BBB一下,这是一个方面。
·其次是从融资成本来讲,信用好的融资一般成本较低,那么我们把一般的间接融资渠道分成三大类,债券、贷款和信托,债券一般包含,国债、地方债、城投债、公司债等等,他的融资成本是6到10 左右,银行贷款一般是6.5上浮,也就是8左右,信托融资则是10到14 这个水平,如果私募债成本定位19.5.那么他的融资成本远高于信托了。
温州人民银行近期公布的民间融资成本是21.5的话,私募债融资成本都高过民间融资了第三个方面是,私募债由于是私募的形式,发型人数不能超过200人,人数限制使他的流动性受到很大影响,尽管交易所提供了电子交易平台,但200人的限制肯定会让流动变得非常困难,买入容易兑现难。
除非有类似于转股上市这种预期。
第四是信息透明度不够,由于他不是公众公司,因此其信息披露的要求也远不如公开市场的企业信息透明度高,尽管“办法”对信披做了一定的要求,但是托管人很难照顾到那么细致,另外也没有明确的处罚条例,任何的信息披露不实或者不及时,都可能导致投资者的直接损失。
2、如果将中小企业私募债算到如今理财市场的投资工具中,各个投资工具的风险系数如何排序?如果按照理财产品的信用等级划分,私募债应该排在信托产品之后,基金股票之前,因为在管理办法里面没有强制要求评级或者担保,那么从产品划分的角度讲应该排在固定收益类产品的最后一档。
3、中小企业私募债的发行对理财市场会带来什么影响?目前国内债券市场被人为的分割成两块:一是银行间市场;二是交易所市场。
银行间市场的投资者以银行为主,资金量大、流动性相对较强;而交易所债券市场交易规模小, 流动性差,交易额目前仅占整个债券市场的5%。
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我国中小企业私募债的风险及防范
[摘要]中小企业私募债对于缓解中小企业融资难有着一定的积极意义。
但中小企业私募债面临着信用风险、流动风险及其他风险,所以风险防范将是我国发展中小企业私募债面临的最大问题。
文章借鉴美国完善的风险防范体系,提出了防范中小企业私募债风险的建议。
[关键词]中小企业;私募债;风险防范
中小企业私募债是我国中小微企业在境内市场以非公开方式发行的,约定在一定期限还本付息的企业债券,也被称为中国版的垃圾债,与之对应的是较高的风险。
因此如何提前防范中小企业私募债可能出现的风险就成为一个重要的问题。
一、中小企业私募债的风险
(一)信用风险
信用风险是中小企业私募债将要面临的主要风险。
中小企业普遍信用较低,管理相对不规范。
而私募债是3-5年的中长期的产品,所以这些发债企业的偿付能力以及是否能够接受相关约束是非常重要的问题,信用问题将导致违约等一系列风险的出现。
相比上市的高门槛,中小企业私募债对发行人净资产和盈利能力等无硬性要求,无需审批,实行交易所备案发行制,与已有的债券品种相比,中小企业私募债充分突出市场化原则。
中小企业私募债的市场化原则体现在三个方面:一是对发行人净资产和盈利能力等没有硬性要求,由承销商对发行人的偿债能力和资金用途进行把握;二是发行的各种要素,诸如发行金额、利率、期限等,均由发行人、承销商和投资者自行协商确定,通过合同确定各方权利义务关系;三是采取交易所备案发行制,交易所对备案材料进行完备性核对。
由此可见,中小企业私募债降低了准入门槛,但这也增加了中小企业私募债的投资风险,未来有可能出现债券到期后,企业不能按时清偿债务的情况。
如果遇到这一状况,投资者就可能遭遇较大损失。
(二)流动风险
中小企业私募债的另一个风险是流动性不足。
按照信托法要求,每只私募债的持有人只有200位。
过少的持有人基本不可能随时达成市场交易。
沪深两市的试点办法也规定私募债券不能在交易所上市交易,而是通过上交所固定收益证券综合电子平台及深交所综合协议交易平台,或证券公司进行转让,这可能会导致私募债的流动性风险,买了想卖没那么容易。
另外中小企业私募债单期发行规模不大,一般在几千万。
某大行金融市场部人士表示,中小企业私募债盘子太小,从深度、广度上来看与银行庞大的资金量不匹配,所以预计未来交易也不会活跃。
事实上,一些信托公司人士也认识到了这一点。
有信托公司人士表示,私募债交易频率比较低,小盘子私募债难以按日计算净值。
因此中小企业私募债所谓的流
动性设计或许只是个摆设,流动性风险同样可能阻碍中小企业私募债的发展。
(三)其他风险
作为创新品种,中小企业私募债除了信用风险、流动风险外,与公开发行的债券相比,还包括信息透明度较低带来的信息不对称风险,以及制度建设和监管逐步完善的过程中带来的制度缺陷和监管风险,有效控制风险是中小企业私募债成功与否的关键。
我国发展中小企业私募债面临的最大问题将是风险防范的问题,而美国风险防范体系值得我国借鉴。
二、借鉴美国经验,防范中小企业私募债风险
(一)完善法规制度建设,建立适当的监管模式
美国拥有着发达、完善的私募法律制度,已经形成了由国会立法、美国证券交易委员会行政立法、各州立法以及法院判例等有机组成的规范体系,其资本市场围绕私募债券的发行、承销、交易等环节已经构造了较健全的运行机制。
尽管我国银行间市场和交易所市场已经建立了较为健全的债券市场制度体系,但原有的债券市场制度难以覆盖中小企业私募债,需尽快推出有针对性的中小企业私募债规范条例,并完善与之相关的配套法律法规体系。
此外,需建立适应我国的中小企业私募债监管模式以保护投资人利益。
美国为保护投资人利益,建立了以政府为主导的集中监管模式。
目前我国的私募发债市场未达到成熟的程度,行业自律亦未形成完善与有效的制约。
由于我国中小企业私募债违约风险波及的范围相对较小,因此监管主要是督察在发行及债务存续期间,程序的公正和运作的规范,在确保中小企业私募债市场规范运行的同时,应积极探索较公募债券市场宽松的监管模式。
(二)实现信用增级,健全债务偿付机制
信用增级是中小企业私募债能否成功发行的一个关键因素。
在当前阶段,担保作为中小企业私募债的增信措施,非常必要。
当然在通过运用传统的手段如第三方担保、资产抵押质押等形式实现债券增信的同时,也可发挥私募债的个性化优势,借助证券公司的专业化支持,通过发行人和投资人谈判协商,设计出相应的债券契约条款实现债券增信。
除此之外,还应加强中债增信的作用。
中债增信是中国第一家专业债券信用增进机构,填补了该领域金融市场的空白,有助于探索解决低信用级别的中小企业p
引入信用评级可以对投资者购买债券时的定价有个参考,能够在一定程度上有个定价依据。
健全的信用评级体系是债券市场正常运行和不断发展的基石,评级结果是否具有客观性、是否经得起市场的检验,评级机构能否获得投资者对其权威性和中立性的认可,对债券市场至关重要。
美国在公司债券市场产生之后不久便有了第三者的评级,对发行债券公司的财务、生产经营能力、前景等背景资
料情况进行综合评价,按一定标准给予信用级别的评定,著名的信用评级公司如穆迪公司、标准普尔公司、惠誉公司。
近年来我国信用评级行业取得了很大发展,但是,针对中小企业的信用评估还较为薄弱,还没有单独的信用评级行业法规,信用评级机构的生存环境尚需改善,独立性还需强化,职业诚信还需提升,整体执业水平有待进一步提高,信用评级市场规范性不够,要发展中小企业私募债,就需要妥善解决上述问题。
(四)培育机构投资者,降低流动性风险
中小企业债的流动性不好,要解决这一问题,需要鼓励配置型机构投资中小企业私募债。
中小企业私募债的投资者需要具有较强的风险识别能力、风险控制能力和风险承受能力,这就需要培育一批具备上述能力的机构投资者队伍。
美国垃圾债的投资者主要包括保险、高收益债基金、养老基金等多种类型的机构投资者,其中前三者类型的机构投资者占所有高收益债投资者的投资占比高达60%-70%。
而我国目前债券市场主流的投资群体如商业银行、保险、基金等机构投资者投资私募债券还存在各种各样的障碍。
银行类金融机构由于中小企业私募债发行量小,参与交易并不活跃。
保险公司按照保监会的规定,只能投资A级或者相当A级以上的长期信用级别的债券。
所以我国中小企业债市场的建设需要着力培育机构投资者,借鉴美国等的经验,逐步引入合格机构投资人制度和做市商制度,并推出中小企业私募债的信用衍生品等来改善中小企业债的流动性。
中小企业私募债作为金融创新产品,尚需市场的检验,在推行过程中应当注重风险控制,在试点取得经验后,再逐步完善其运行机制,待各方面条件成熟后再全面推开,以实现中小企业私募债的长远健康发展。
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