衍生金融工具的风险分析
商业银行衍生金融工具风险及防范
商业银行衍生金融工具风险及防范随着金融市场的不断开放和发展，商业银行为了提高收益和风险控制能力，不断推出各种衍生金融工具。
衍生金融工具是指以其他金融资产为基础，通过对其价格或利率进行衍生构造而产生的金融产品，如利率掉期、货币掉期、外汇期权等。
这些工具的风险与收益通常比传统金融产品更高，但也更加复杂和不确定。
商业银行应当充分认识衍生金融工具的风险特征，从而对其进行有效的风险管理，保障自身稳健、健康发展。
一、商业银行衍生金融工具的风险特征1.市场风险。
衍生金融工具的价格和收益风险受许多因素的影响，包括利率、汇率、商品价格等。
由于这些因素本身就具有高度不确定性，因此，衍生金融工具的价格和收益也具有高度不确定性。
2.信用风险。
商业银行在使用衍生金融工具时，常常需要与其他金融机构或企业进行交易和协作。
在这个过程中，如果另一方不能按时履约，商业银行将面临信用风险。
这种风险的大小取决于交易方的信用状况和风险偏好。
3.流动性风险。
由于衍生金融工具本身的复杂性，以及买卖双方在价格和数量上的不断变动，使得这类产品的流动性比较差。
当市场情况变化时，有可能发生市场价值下跌，而无法及时平仓的风险。
4.操作风险。
这种风险指商业银行在使用衍生金融工具时，由于操作不当、技术错误等原因导致交易失败的风险。
操作风险并不是由金融市场波动引起的，而是由交易方自身的操作失误或错误导致的风险。
二、商业银行应该如何有效地防范衍生金融工具风险1.完善的内部控制机制。
商业银行应该建立完备的内部控制制度，强化内部审计，审查交易过程，以减少操作风险。
2.风险识别和监督机制。
商业银行应该定期对衍生金融工具的风险进行评估和监督。
同时，还要制定相应的交易限额和风险限制，为风险控制提供明确的指导。
3.建立透明的交易机制。
商业银行应该建立透明、公开的交易机制，通过提供足够信息给市场和投资者，增强外界对交易的认识和了解，降低市场风险。
4.提高金融衍生品的交易技能。
衍生金融工具投资风险问题探析
衍生金融工具投资风险问题探析摘要：雷曼公司破产致使衍生金融工具作为始作俑者浮出了水面，毋庸置疑，衍生金融工具是一个具有魔力的产品，衍生金融工具既可以转移风险，又可能给经济造成巨大的损失。
但如果人们能够了解什么是衍生金融工具以及它的风险和功能，找到控制衍生金融工具投资风险的措施，那么就可以使衍生金融工具的功能发挥正作用，使经济健康、稳定、快速发展关键词：衍生金融工具；投资风险；雷曼兄弟；一、从雷曼兄弟的破产案例我们来探究衍生金融工具的风险究竟有哪些。
（一）市场风险市场风险是指金融衍生工具价格由于标的资产市场价格波动而导致变动的不确定性。
我们根据衍生工具价格变动的不同原因可以将市场风险分为利率风险、汇率风险、权益风险和商品风险四种。
我们就以利率风险为例来了解市场风险。
利率风险的普遍定义为：由于市场利率变动具有不确定性，从而使银行净利率与预期收入之间出现了偏差。
比如两千年后，由于实际利率降低，借贷款利息下降，一些根本没有能力购房的人受到房地产市场的影响，认为房价会不断涨高，即使自己没有能力还款，也可通过售房来得到还款的数额。
这些收入不具有稳定性甚至根本没有一丝收入的群体，因为信用等级达不到规定的标准，即低信用贷款者，被称为次级信用贷款人。
随着买房者的增多，房地产市场在这样的情况下不想上涨都难，消费力也随着房价而涨，在这种环境下，借贷双方都认为别人会为自己的风险买单，或者认为根本就是低风险高收入，不赚白不赚，但一旦利率上调，原来的贷款者还不起钱，这时随着房价走低，卖房还款的愿望破灭，次贷违约率当然就会上升，随着而来的后果就是雷曼等那些持有的次贷证券的投资银行发生大幅度缩水，此时为了降低风险水平，各金融机构只能大量抛售这些具有风险的债券以降低风险水平，而这一举动又使次贷证券价格的进一步下滑，最终这些金融衍生产品变为废纸一张。
（二）信用风险信用风险是指因衍生工具合约的一方违约所引起的风险，包括在贷款掉期、期权交易及结算过程中因交易对手不能或不愿履行合约承诺而遭受的损失。
浅谈衍生金融工具在运用中的风险分析
【 文章摘 要 】 随着我 国金 融市 场 的不 断规 范 ， 家 国 对衍 生金 融 工具 限制 逐 步放 开 ， 生 金融 衍 工具 也 在不 断 发展 ， 将成 为 企业 理 财 的 其 重要 工具 。 文通 过 对不 同衍 生金 融 工具 本 的特 征 、避 险功 能 的 分析 论述 了选择 和 应 用衍 生金 融 工具 的风 险控 制 策略 。
浅谈衍生金融 工具在运 用中的
风 险 分 析
孔 莉 中 国 人 民 大 学 财 政 金 融 学 院 １ ０ ２ ８ ０ ７
动 ， 则酿 成 区域 性或 全球 性 的 金 融 危机 。 重 网络 传播 效 应加 大 了金 融 衍生 工 具 的风 险 。 由于 投资 者 只需 投资 产 的管 理权 ， 强大的杠杆效应诱使各种投机者参与投机 。 金 融衍 生工具 交易 既能在 一夜 之间使 投资者 获 巨额 收益 ， 也能使 投资 者弹 指 问血 本无 归 、 倾 家荡 产 。 ３ 风险 发生 的突 然性 和 复杂 性 。金 融 、 衍生 工 具风 险 的爆 发具 有突 然性 。 金融 衍 生 产 品把 基础 商 品、利率 、汇率 、期 限 、合 约 规格等予以各种组合、分解、复合出来的金 融衍 生 产 品 ， 艰 涩 、 日趋 精致 ， 使业 外 人 不但 士如堕云里雾 中， 就是专业人士也经常看不 懂。 近年 来～ 系列 金融 衍 生产 品灾 难产 生 的 个 重 要原 因 ， 是 因为 对金 融衍 生 产 品 的 就 特 Ｉ缺乏深层了解， 生 无法对交易过程进行有 效监 督 和 管理 ， 作 风 险在所 难 免 。一 方 面 运 金融衍生工具交易是表外业务， 不在资产负 债表 内体现； 另一方面它具有极强的杠杆作
一
、
金融衍生工具风 险的特征
金融衍生产品的风险及其发展前景分析
金融衍生产品的风险及其发展前景分析金融衍生产品是一种金融工具，其价值来自于基础资产（如股票、债券、货币、商品等）的价格变动。
金融衍生产品的风险主要有市场风险、信用风险、操作风险和法律风险。
市场风险是金融衍生产品面临的主要风险。
市场风险指的是基础资产价格的不确定性，这将直接影响到衍生产品的价值。
由于市场波动不可预测，金融衍生产品的价格也可能会有大幅度的波动，投资者可能蒙受巨大的损失。
信用风险是指与衍生产品交易的交易对手无法履行合约义务的风险。
当交易对手出现违约或破产时，投资者将无法获得应有的回报，甚至可能损失全部投资。
交易双方的信用状况和信用评级非常重要。
操作风险是指由于技术故障、人为错误或不当决策等非机构本身风险导致的损失。
金融衍生产品的操作过程复杂，需要高度专业知识和技能，因此存在操作失误和技术故障的风险。
这可能导致投资者的损失。
法律风险是指由于政府政策、法律法规的不确定性，或者合同的解释和执行不确定性而导致的风险。
某些地区或国家可能不允许或限制某些金融衍生产品的交易，投资者可能因此受到法律风险的影响。
尽管金融衍生产品存在一定的风险，但其在未来的发展前景仍然广阔。
金融衍生产品能够提供丰富的投资机会，满足投资者多元化投资需求。
它可以在不同的资产类别间进行套期保值，降低投资组合的风险。
金融衍生产品具有高度可塑性，可以根据市场需求进行创新和发展。
金融衍生产品市场的发展将促进金融市场的流动性和效率。
通过引入更多的参与者和交易品种，金融衍生产品市场可以提供更多的交易机会和更高的流动性。
这有助于降低交易成本，提高资金配置效率。
金融衍生产品的发展也推动了金融科技的创新和应用。
随着技术的进步，金融衍生产品的交易及结算过程将更加高效和安全。
金融科技还可以开发出更多智能化的交易工具和风险管理工具，为投资者提供更好的投资体验。
金融衍生产品存在一定的风险，但其在未来的发展前景仍然广阔。
投资者和相关机构需要充分了解和评估这些风险，并采取适当的风险管理措施，以最大程度地降低风险，实现投资目标。
金融衍生工具的风险特点分析
金融衍生工具的风险特点分析引言金融衍生工具是金融市场中常见的产品，它们的特点是可以通过衍生出来的合约来获取或转移金融资产或负债的风险。
由于金融衍生工具的复杂性和高度风险，投资者在使用这些工具时需要充分了解其风险特点。
本文将对金融衍生工具的风险特点进行详细分析。
1. 价格波动风险金融衍生工具的价格波动风险是指其价格在市场交易中的波动性。
由于金融衍生工具的价格与相关标的资产或指数的价格存在关联性，当基础资产的价格波动时，衍生工具的价格也会相应波动。
这种风险对于投资者来说是不可避免的，因此投资者需要通过仔细研究市场趋势和基础资产的变动，以有效应对价格波动风险。
2. 杠杆效应风险金融衍生工具的杠杆效应风险是指投资者利用杠杆投资来放大收益的同时，也放大了投资损失的风险。
通过金融衍生工具，投资者可以用较少的资金参与大规模的交易，从而达到放大收益的目的。
然而，杠杆效应也对投资者的风险承受能力提出了更高的要求，因为一旦市场行情不利，投资者将面临更大的损失。
3. 交易对手风险交易对手风险是指与金融衍生工具交易的对手方无法履行合约所带来的风险。
在金融衍生工具交易中，投资者与交易对手签署合约，一方承担买方的义务，另一方承担卖方的义务。
然而，如果交易对手方无法按照合约要求履行义务，或者出现违约情况，投资者将面临无法获得预期利益甚至出现损失的风险。
为了规避交易对手风险，投资者应选择具有良好信誉和稳定经营的交易对手进行交易。
4. 法律和监管风险金融衍生工具面临的法律和监管风险包括政府监管政策的变化、法律法规的调整，以及金融衍生工具合约条款的解释和执行。
这些因素都有可能影响金融衍生工具的价格和交易方式，进而影响投资者的利益。
为了规避法律和监管风险，投资者应密切关注相关法规和政策的变化，并及时调整投资策略。
5. 流动性风险流动性是指市场上可以以合理价格快速买入或卖出金融衍生工具的程度。
金融衍生工具的流动性风险是指市场上买卖此类工具时，由于市场供需关系的变化，导致投资者无法以合理的价格迅速买入或卖出工具。
衍生金融工具的风险问题分析.docx
衍生金融工具的风险问题分析中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）009-000-02引言在市场运营与发展的过程当中，寻求客户的需要并进行满足是市场运营的基本原理。
在这一背景下，衍生金融工具开始出现并得到了迅速的发展。
据不完全统计，当前，在市场中操作运营的衍生金融工具已经多达上千种，这一数字还在随着经济的上行，呈现出上升态势。
在数量不断增加的同时，一个不容忽视的问题是衍生金融工具的风险性。
因此，探究衍生金融工具的风险成因及对策，对于促进衍生金融工具今后的稳健发展具有重要的现实意义。
一、衍生金融工具风险概述目前，在学术领域关于衍生金融工具的内涵并没有达成普遍的共识，中西之间关于衍生金融工具概念的界定还存在着一定的分歧。
我国的学者在对衍生金融工具进行界定的时候，主要强调其运作的方式，例如，衍生金融工具通过市场行情的变化来来进行预测与分析，从而通过一定的保证金的支付或者合约的交换来完成约定的交易。
在市场发展的进程中，由于主客观等因素的影响，风险会在一定程度的存在，衍生金融工具在实际的操作中也会存在着一定的风险。
企业在衍生金融工具的操作过程当中，会存在着由于判断的失误或者市场环境的变化，而导致企业的投资收益没有达到预期的水平。
这种衍生金融工具的风险在当前的市场环境中，处于一个高发的态势。
这种风险的存在会严重地影响着衍生金融工具市场的稳定发展，同时，也会给企业的发展，特别是衍生金融工具领域的发展带来很大的不利影响。
二、衍生金融工具风险的特性（一）风险损失金额巨大风险发生是市场在运营过程当中不可避免的客观现象，但是，从风险造成的损失来看，衍生金融工具所造成的损失是极为巨大的。
例如，由于美国巴林银行在衍生金融工具市场运作的过程当中操作不当，导致数以百亿美元的金融损失。
除了在经济层面的损失之外，客户及投资者对衍生金融工具及相关产品投资信心的下降则是更为严重的后果。
因为衍生金融工具在运作的过程当中，一个重要的前提条件是投资者对衍生金融工具市场运营机制的信赖和依托。
金融衍生品的风险暴露度分析
金融衍生品的风险暴露度分析金融衍生品是指以一个或多个基础资产为依托、通过金融合约来交易的金融工具。
衍生品市场在全球范围内得到了广泛的应用，其交易规模和风险暴露度逐年增长。
了解和分析金融衍生品的风险暴露度对于投资者、金融机构和监管机构具有重要意义。
本文将探讨金融衍生品的风险暴露度分析的相关内容。
了解金融衍生品的风险暴露度前，我们需要明确什么是风险暴露度。
风险暴露度是指金融资产或投资组合面临风险因素的程度。
在金融衍生品市场中，风险暴露度可以通过不同的方式来衡量，如价值敏感性分析、风险价值、风险敞口等。
在分析金融衍生品的风险暴露度时，需要考虑以下几个方面。
首先是衍生品的杠杆效应。
由于衍生品的特殊性质，其交易成本相对低廉，但同时也存在高杠杆风险。
衍生品的杠杆可以放大利润，但也可能加剧亏损。
因此，投资者需谨慎选择和控制杠杆比例，以降低风险暴露度。
其次是市场流动性的风险。
衍生品市场的流动性通常较低，特别是在极端市场变动或危机时。
市场流动性的缺乏可能导致价格波动加剧，难以快速买入或卖出衍生品，从而增加风险暴露度。
因此，投资者需要关注市场流动性，并在决策时充分考虑这一因素。
金融衍生品的风险暴露度还受到市场波动性的影响。
市场波动性是指金融市场价格的不稳定程度。
衍生品的价值和风险取决于基础资产价格的变动情况。
如果市场波动性较高，那么投资者持有的衍生品可能面临更大的风险暴露度。
因此，需要根据市场波动性的水平来评估衍生品的潜在风险。
金融衍生品的资金管理也对风险暴露度起着重要作用。
在交易衍生品时，投资者需要合理配置资金，并确保充足的资本以应对可能的亏损。
同时，对于金融机构来说，也需要进行风险管理和监控，确保衍生品交易不会对其资本和经营稳定性产生不利影响。
监管机构在金融衍生品市场中起着重要的角色。
监管机构需要制定相关政策和规定，监督衍生品市场的运行，保护投资者利益，维护金融市场的稳定。
监管机构应加强对衍生品交易的监管力度，防范可能的风险暴露度。
金融衍生工具投资风险分析案例
金融衍生工具投资风险分析案例在当今复杂多变的金融市场中，金融衍生工具作为一种重要的投资工具，既为投资者提供了丰富的投资机会，也带来了不容忽视的风险。
为了更深入地理解金融衍生工具投资的风险，让我们通过以下几个具体案例来进行分析。
案例一：某企业利用期货合约进行套期保值企业名称是一家大型的制造业企业，其主要原材料为铜。
由于铜价波动较大，为了降低原材料价格波动对企业成本的影响，该企业决定利用铜期货合约进行套期保值。
在初始阶段，企业的决策看起来是明智的。
他们根据未来一段时间的生产计划，在期货市场上卖出了相应数量的铜期货合约。
然而，市场的变化超出了他们的预期。
在套期保值期间，铜价不仅没有像他们预期的那样上涨，反而大幅下跌。
由于期货市场的保证金制度，企业不得不不断追加保证金，导致资金链紧张。
同时，由于企业在现货市场上采购原材料的价格下降，而在期货市场上却遭受了损失，套期保值的效果并没有达到预期，反而给企业带来了较大的财务压力。
这个案例表明，虽然套期保值的初衷是降低风险，但如果对市场走势判断失误，或者没有合理控制仓位和保证金，同样会面临巨大的风险。
案例二：个人投资者过度投资期权＿____是一位热衷于投资的个人投资者，他在了解了期权的高杠杆特性后，决定大量投资期权。
起初，他通过购买期权获得了一些小的收益，这使得他对自己的投资策略充满信心。
于是，他不断加大投资额度，甚至动用了大部分的个人资产。
然而，市场突然发生逆转，期权的标的资产价格走势与他的预期完全相反。
由于期权的高杠杆性，他的损失迅速扩大，最终导致个人资产大幅缩水。
这个案例揭示了个人投资者在面对金融衍生工具时，容易被高收益所吸引，而忽视了其背后的高风险。
过度投资和缺乏风险控制意识，使得个人投资者在市场波动中遭受了巨大的损失。
案例三：金融机构对信用衍生工具的误判某知名金融机构在信用衍生工具市场上进行了大量投资。
他们认为通过对信用风险的评估和模型分析，能够有效地控制风险并获得丰厚的回报。
衍生金融工具的风险管控
具是在 传统 金融工具 （ 货币、 外汇存 贷款 、 股票 、 债 券等 ） 的基 造成 了财务上的损失 ， 主要发 生在场外交易市场中。考核一个
产品等交易 形式的新兴金融工具 。初衷 是金融机构 为满足特 度 ， 与此 同时 ， 还包涵企业 内部的综合 管理能力 ， 与衍 生工具
完 善内部监管模 式 ， 即 基 础金融工具衍 生决 定。金融产品须具备 三个特征才成 为衍 要求企业应及时了解市场价值的变动 ，
险。 ２ ． 风险限额 。实施 限额管理就必须 明确企业风 险总限额 的执 行力度 ， 在限额 管理 系统 中设立 一些 预警 指标 ， 当具体
１ ． 外部原因
（ １ ） 经济一体化 。随着世界经济一体化的发展 ， 市场机 制 损 失的概率 和损失 的严 重程度 ， 使企业 的决策 者全面 了解风
效 手段 。在 利 用衍 生金 融 工 具 进 行 价 值 创 造 和 风 险 规 避 的 同
普遍 由金融基础工具的价值和使用者的主观 期望决定 。 ４ ． 虚拟效应 。虚拟性是独立于现实资本之外 ， 给持有者带 来一 定收入 的特性 ， 利用商品价格的变化 ， 使其价值增值过程
脱离实物运动 。
的作用越来越强 ， 规模也越来越大 ， 衍生金融工具也 因此得 到
了不断创新和迅猛发展 ，而其负面效应也逐渐显现 。金 融工
具、 非金 融工 具的界线越来越含 糊 ， 金融的监管也受到 了新 的
挑战 。 加强了对会计体系的潜在威胁 。 新型衍生金融工具的不
化。
断涌现 ，使传统监管手段难以跟踪监测到高流动性的资产 变 业 务活动 的相应指标逼 近限额 时会及时发 出预警信号 ． 提示 管理人员采取防 范措施 。 风险 限额 的执行力度 由董事会的风
金融衍生工具投资风险案例
金融衍生工具投资风险案例金融衍生工具是一种机会和风险并存的投资工具，如果投资者不理解其风险特性，可能会遭受投资亏损。
以下是一些关于金融衍生工具投资的风险案例：1. 杠杆投资杠杆是金融衍生工具的一项重要特性，通过利用借债的资金来增加资本的效益，从而实现大幅增加投资收益的目的。
然而，杠杆也会增加投资的风险，因为它会放大任何亏损。
有一个案例，某投资者使用杠杆投资了一个涉及股票、期权和期货的资产组合，结果他的投资亏损严重，因为杠杆效应使他的亏损金额大幅增加。
2. 对冲工具对冲工具是一种金融衍生工具，用于管理风险。
有一个案例，一家公司使用对冲工具来对冲可再生能源的价格波动风险。
然而，由于能源市场波动太大，对冲报价需要不断调整，导致公司的对冲策略失效，大幅亏损。
3. 期权策略在期权投资中，有一种常见的策略是卖出期权，但这种策略也具有风险。
有一个案例，一位投资者在卖出期权时，在股价大幅下跌时未及时平仓，导致其亏损超过本金投入的10倍。
4. 期货交易合约期货是一种交易工具，投资者可以通过它们将未来货物的价格锁定。
然而，合约期货也会带来高风险。
有一个案例，一位投资者在期货市场买入多个铜期货合约，在价格下跌时不及时平仓，结果损失惨重。
5. 交叉汇率交易交叉汇率交易是一种外汇交易，它基于不同货币之间的汇率差异。
然而，这种交易也存在风险。
有一个案例，一位交叉汇率交易者在投资时没有考虑到汇率波动的风险，导致亏损超过了其本金投入的两倍。
为了避免上述风险，投资者应该掌握金融衍生工具的基本知识，并寻求专业意见。
投资者应该将大部分资金放在相对稳定和风险较小的投资工具上，而只将少量资金用于高风险投资。
此外，在使用金融衍生工具时，投资者应该制定详细的投资计划，并遵守其风险管理策略。
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讨论：期货与远期的差异
▪ 假定一个5000蒲式耳小麦期货和远期只有3 日期限，多方损益
日期
7月1日 7月2日 7月3日
期货价格 （元）
4 4.1 4
远期现金流 期货现金流
0
0
0
500
0
-500
讨论：期货与远期的差异
1. 如果利率固定，则期货合约和远期合约等 价。（CIR定理）
2. 如果利率浮动，则期货与远期可能不等价。
➢ 在远期合约到期时（T时刻），投资者用持有的标的 资产进行远期交割结算，因此获得F0，偿还借款本息 需要支出S0erT。
▪ 因此，在远期合约到期时，他的投资组合的净收 入无为 风F险0-的S0套er利T ，。而他的初始投入为0，这是一个
▪ 反之，若F0<S0e rT，即远期价格小于现货价格的 终值，则套利者就可进行反向操作，即卖空标的 资产S0，将所得收入以无风险利率进行投资，期 限为T，同时买进一份该标的资产的远期合约， 交S0割erT价，为并F以0。F0在现T金时购刻买，一套单利位者标收的到资投产资，本用息于归 还卖空时借入的标的资产，从而实现S0erT-F0的 利润。
2. 如果远期的标的资产提供确定的红利。假 设红利是连续支付的，红利率为q。由于 具有红利率q，该资产的价格才为S0。若 没有这个红利存在，则该资产的价格为
S 0e qT
故有红利率q的资产，当前价格为的S0，等 价 资于 产价的格定为价S公0e式 qT可的得无红利资产。由无红利的
F 0 (S 0 e q T)erTS 0 e(r q )T
金融风险理论与模型
第3章 衍生金融工具的风险分析（1）
3.1 远期与期货的定价
▪ 一个农民想把他的牛卖掉，若t时刻牛价格 为St，如果他签订一个在T （T>t）时刻卖 牛的期货合同，在t时刻这个牛期货应该如 何定价？若不计其他因素
Ft Ster(Tt)
▪若牛能够在今日卖掉，获得现金，以无风险 利率投资就获得利息。
▪ 定理3.1（现货-期货平价定理）：假设期货的到 期时间为T，现货价格为S0，则远期价格F0满足 F0=S0erT。
▪ 证明：（反证法）我们可以采用套利定价的方法 来证明上述结论。
假设F0>S0erT ，考虑下述投资策略：
➢ 投资者在当前（0时刻）借款S0用于买进一个单位的标 的资产（long position）， 借款期限为T，同时卖出 一个单位的远期合约(short position)，价格为F0。
两个推论（可生息资产的远期价格）
▪ 以上证明的是标的资产本身不带来利息的 远期价格。如小麦远期。但是，对于持有 期间可以生息的资产，则需要对公式进行 调整，如债券远期。
1. 标的资产在远期合约到期前获得收益的现 值为I，则
Ft (St I)er(Tt)
证明：从单利到复利
若I是某债券利息（单利）的现值，假定
8065.31
由此可见，由于协议利率低于远期利率（理论利 率），这实际上给了多方（借款方）的优惠，故合 约价值为正。反之，当协议利率高于远期利率的时 候，空方获利，这意味着远期合约的价值为负。
远期合约的价值总是从多方的视角来看的！
3.2 期货合约——远期的组合
▪ 三个制度性特征：逐日盯市、保证金要求、期货 清算所，逐日盯市将履约期限缩短为1天。
▪ 若7月1日购买了1份83天的期货合约，当日期货 价格为0.61美元，次日为0.615美元。这等价于
➢ 7月1日购买了一份期限为83天的远期合约，其交割价 格为0.61美元
➢ 7月2日远期合约以0.615美元被清算，并被一份期限为 82天，交割价格为Βιβλιοθήκη .615美元的新的远期合约所代替。
▪ 思考：远期能否看成是期货的组合？
▪ 上述两种情况与市场上不存在套利机会的假设矛 盾，故假设不成立，则F0=S0erT。证毕。
▪ 如果这只牛在10天后交割，而这只牛 在此期间会产下一头小牛，假定这只 小牛的现值为I，那牛的远期价格该是 多少？
Ft (St I)er(Tt)
▪ 如果这只牛在交割后才会产下一头小 牛，那牛的远期价格该是多少？
➢ 考虑例子中，2日的利息远高于3日，结果如 何？
▪ 显然，多方偏好期货合约，则期货合约价 值上升，反之则反。
▪ 一般来说，远期与期货存在一定的差异：
➢ 如果期货和远期的到期时间只有几个月，那么， 在大多数情况下，二者价格的差异常常小到可 以忽略不计。
S eq(T t) t
的无红利资产。由无红利的资产的定价公 式可得
F t (S te q ( T t)) e r ( T t) S te (r q ) (T t)
敏感性分析
F t (S te q ( T t)) e r ( T t) S te (r q ) (T t)
d F t( S t,r ) d S te ( r q ) ( T t) S te ( r q ) ( T t)d r
注意： （1）风险因素由两个，现货价格与无风险利率。 （2）由于是指数函数，敏感性方程为非线性方程。
例3.1
▪ 假设2年期即期年利率（连续复利，下同） 为10.5%，3年期即期年利率为11％，本金 为100万美元的2年×3年远期利率协议的 合同利率为11％，请问
1. 理论上,远期利率应为多少？该协议利率合理 吗？
2. 该远期利率协议的价值是多少？
rf rlttll r ts sts 1 1 % 3 (3 1 2 0 ) .5 % 2 1 2 .0 %
Aek(tl ts)
0
ts
A
tl
f0[AAek(tlts)erf ]e (tlts) rsts =A[1e(krf ]e )(tlts) rsts
f0 Aersts[1e(krf )(tl ] ts) 1,000,000e10.52[1e(0.110.12)(32)]
该债券的单利率是rm，则对于现值为S0的债券，
其单利的终值为I(1rm) S0rm,所以
I
S0rm 1rm
1S0((eeqqTT
1) 1)
S0
S0eqT
F 0(S 0 I)erTS 0 e(r q)T
注意：债券的贴现率不等于无风险收益率？
2. 如果远期的标的资产提供确定的红利。假 设红利是连续支付的，红利率为q。由于 具有红利率q，该资产的价格才为St，它 等价于价格为