金融工程(上海交大 吴文锋)
第四讲远期外汇和外汇期货(金融工程-上海交大吴文锋)
2001 年底
2002 年底
2003 年底
美元
欧元
日元 英镑 瑞士法 郎
15,41 0 6,368
4,178 2,315
800
16,50 0 7,818
4,791 2,462
936
21,42 9 10,14 5 5,500
4,286
1,333
704
813
1,212
313
189
217
266
429
665
第四讲 远期外汇和外汇期货
远期外汇 外汇期货
《金融工程》讲义， Copyrights ? 2003，吴文锋、吴冲锋
1
第一部分：远期汇率
外汇的基本概念 什么情况下需要远期汇率产品
远期汇率
《金融工程》讲义， Copyrights ? 2003，吴文锋、吴冲锋
2
什么是外汇
? 外汇是以外国货币表示的货币、票据和 有价证券，包括以外国货币支付的外钞、 银行存款、各类票据、外国国债、外国 公司债券、外国公司股票等一切外币债 权债务。
? (3)再将（ 2）兑换到的美元存入银行，在六 个月后得到的本加息为：
– 8352.4*(1+0.6875%*180/360)=8381.1 USD 。
《金融工程》讲义， Copyrights ? 2003，吴文锋、吴冲锋
14
无风险套利步骤
即期交易日的现金流
远期交割日的现金流
(1) 在 即 期 借 入 999,950JPY
中国银行人民币外汇牌价
货币名称 美元 欧元 日元 英镑 瑞士法郎 加拿大元
现汇买入价 826.4500 997.2800 7.4226 1503.6800 647.0400 621.2700
上海交通大学管理学院《金融工程学》习题
上海交通大学管理学院《金融工程学》习题一、大作业：本课程共包括3次大作业，旨在培养学生分析实际问题和解决实际问题能力。
要求学生自己实践与尝试，自己去调查、分析和计算，可以进行分组，进行学习小组交流、讨论，形成小组意见，课堂上安排小组代表作简要介绍，任课教师点评和总结。
1、设计“一个”新的金融产品。
2、计算一个具体的投资组合风险（例如VaR）以及解决风险的方法。
3、选择一个具体的金融产品定价（例如权证或者银行的理财产品）。
二、课后习题第１章金融工程概述1、请论述学习金融工程的三个基本目标，并举例说明。
2、根据已有的金融工程几个代表性定义，请阐述你对这几个定义的理解和看法。
3、请论述中国开展金融衍生产品交易的意义及其面临的问题。
第2章无套利定价原理1、假设市场的无风险借贷利率为8％，另外存在两种风险证券A和B，其价格变化情况如图2-11，不考虑交易成本。
图2-11两种风险证券的价格变化情况问题：（１）证券B的合理价格为多少呢？（２）如果B的市场价格为１１０元，是否存在套利机会？如果有，如何套利？（３）如果存在交易成本，例如，每次卖或买费用均为１元，结论又如何？2、假设无风险借贷半年利率r＝4％（单时期），两种资产的两时期价格变动情况如图2-12：图2-12两种资产的两时期价格变动情况问题：（１）利用动态组合复制定价技术给证券B定价；（２）如果证券B的市场价格为１００元，是否存在套利机会？如果有，如何构造套利策略？3、试分析金融市场套利与商业贸易中的价差盈利的关系？为何金融市场中套利概念如此重要？第3章金融产品创新原理1、如何设计一个更加合理的全流通方案？2、如何设计一个金融新产品？第4章金融风险管理原理1、金融风险是怎样产生的？如何从理论上解释金融风险？2、怎样理解长期资本管理公司破产是一个由制度性缺陷、市场风险和流动性风险所造成的经典案例？3、在例4-1中，当欧洲国家相关企业提出中国绍兴纺织企业向他们购买纺织设备，将终止使用美元支付的惯例，转为以欧元计价结算时，能否估计出１年之内因汇率波动产生的最大损失，若能是多少？4、在例4-1中，能否找到一种套期保值方法，来减少思考题3估计出１年之内因汇率波动产生的最大损失。
上海交通大学2020年博士生招生导师名单——可招收全日制中国籍博士生
序号姓名职称招生学科1研究领域招生学科2研究领域可招收名额直博生招生情况1顾锋教 授工商管理工商管理：创新与战略管理1已招收直博生1人2李垣教 授工商管理工商管理：创新与战略管理管理科学与工程管理科学与工程：技术创新及管理13谢富纪教 授工商管理工商管理：创新与战略管理管理科学与工程管理科学与工程：技术创新及管理14刘益教 授工商管理工商管理：市场营销管理2已招收直博生1人5才凤艳副教授工商管理工商管理：市场营销管理1已招收直博生1人6吕巍教 授工商管理工商管理：市场营销管理17王良燕副教授工商管理工商管理：市场营销管理18朱庆华教 授工商管理工商管理：供应链与物流管理19陈景秋副教授工商管理工商管理：组织行为和人力资源管理1已招收直博生1人10唐宁玉教 授工商管理工商管理：组织行为和人力资源管理1已招收直博生1人11井润田教 授工商管理工商管理：组织行为和人力资源管理112顾琴轩教 授工商管理工商管理：组织行为和人力资源管理113张新安教 授工商管理工商管理：组织行为和人力资源管理114郑兴山教 授工商管理工商管理：组织行为和人力资源管理115周祖城教 授工商管理工商管理：组织行为和人力资源管理12020年博士生招生导师名单——可招收全日制中国籍博士生16胡奕明教 授工商管理工商管理：会计与公司治理117傅仁辉副教授工商管理工商管理：会计与公司治理118万相伟讲师管理科学与工程管理科学与工程：金融工程及风险管理119陈方若教 授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理工商管理工商管理：供应链与物流管理2已招收直博生1人20骆建文教 授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理工商管理工商管理：供应链与物流管理1已招收直博生1人21郑欢教 授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理1已招收直博生1人22罗俊副教授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理1已招收直博生1人23董明教 授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理工商管理工商管理：供应链与物流管理124江志斌教授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理125荣鹰教 授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理 126魏来副教授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理227赵文辉教 授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理工商管理工商管理：供应链与物流管理128蒋炜教 授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理2已招收直博生1人29张鹏翥教 授管理科学与工程管理科学与工程：信息系统及管理130罗继锋副教授管理科学与工程管理科学与工程：信息系统及管理131曾赛星教 授管理科学与工程管理科学与工程：技术创新及管理工商管理工商管理：创新与战略管理3已招收直博生1人32张大力（中美物流研究院招生，12.7补充）副研究员管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理133耿娜（中美物流研究院招生，12.7补充）副研究员管理科学与工程管理科学与工程：生产与服务运作管理134许志伟副教授应用经济学应用经济学：金融学1已招收直博生1人35吴文锋教 授应用经济学应用经济学：金融学 136吴冲锋教 授应用经济学应用经济学：金融学管理科学与工程管理科学与工程：金融工程及风险管理137周春阳副研究员应用经济学应用经济学：金融学138刁训娣副教授应用经济学应用经济学：金融学139郑旭教 授应用经济学应用经济学：金融学140尹海涛教 授应用经济学应用经济学：产业经济学141黄丞副教授应用经济学应用经济学：产业经济学管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理142钟根元副教授应用经济学应用经济学：国际经济与贸易143瞿茜副教授应用经济学应用经济学：数量经济学144史清华教 授应用经济学应用经济学：农业经济学工商管理工商管理：组织行为和人力资源管理1已招收直博生1人45顾海英教 授应用经济学应用经济学：农业经济学 146于冷教 授应用经济学应用经济学：农业经济学147罗守贵教 授应用经济学应用经济学：区域经济与城市经济1已招收直博生1人48陆铭教 授应用经济学应用经济学：区域经济与城市经济2。
上海交通大学金融工程学吴冲锋第2章无套利定价原理
8 8
江西铜业权证中的套利问题?
• 2010年4月21日 • 权证价为4.198 • 股票价为35.78 • 执行价为15.4 • 执行比例4:1 • 15.4+4.198*4=132.192(不考虑时间价值) • 35.78-32.192=3.588(不考虑融券成本) • 3.588/16.792=21%
2008年10月29日创下5.90元最低价,合并停 牌日12月20日.
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006
6 6
金牛能源与转债之间套利的例子
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006
7 7
转股价10.81元，100元转9.2507 股,134.6元
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006
15 15
• （2）存在两个相同成本的资产组合，但 是第一个组合在所有的可能状态下的损 益都不低于第二个组合，而且至少存在 一种状态，在此状态下第一个组合的损 益要大于第二个组合的损益。
• （3）一个组合其构建的成本为零，但在 所有可能状态下，这个组合的损益都不 小于零，而且至少存在一种状态，在此 状态下这个组合的损益要大于零。
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006
10 10
江西铜业 2010.09.03-11.05
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006
11 11
价差走势图
3600
140
120
100
3200
80
3000
6040 2800来自2026000
2010.4.16-11.05 沪深300即期期货指数-现货指数
3 3
上海交通大学金融工程学吴冲锋
• 我必须一提的是，那些指望着从本世纪的股市 中每年收益10%的人--2%的收益来自红利，从 价格变动上赢得另外8%--就是在不切实际的期 盼着道琼斯工业指数能在2100年达到2400万 点。如果你的股票经理人向你吹嘘着每年两位 数的股市收益率时，讲这个故事给他，一定让 他狼狈不堪。许多投资经理人和所谓的顾问， 显然是爱丽丝仙境中那个女王的直系后裔，吵 嚷着："为什么，我有时会在早餐前同时想起 六件不可能的事情。"一定要对巧舌如簧的经 理人和顾问保持清醒，他们在往你手中塞满幻 想的同时，也往自己的钱包里塞满了咨询费。
• 期权平价定理，复合期权 • 二项定价模型、红利影响、套头定
价法、得尔塔对冲、期权价格的行 为。
105
第三部分(续)
• 波动率组合、套利组合、利率上限、 下限和领子期权
• 期权在风险管理中的运用—— 案例 分析
• 综合案例：企业外汇风险管理与增值
•
106
第四部分
• 学生作业交流与案例交流、讨论
几乎可以瞬时产生
供应量
需求量 功用
有限
短期内变化小 消费或生产
如果允许卖空,保证 金允许,供应量可以 达到很大
短期内可能变化大
投机或投资
112
2）需求易变性
个人信心、预期等存在巨大的不确定性， 影响 个人需求行为
对金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚至与 基本需求无关
脱离基本需求的衍生品容易受个人信心和预期影 响，容易出现不稳定波动和突变。
125
很自然的，每个人都期盼着超越平凡，超越 平均收益。基金经理人以及擅长说谎的顾问 肯定也会不断地激励他们的客户们，给他们 灌输这个观念。但是基金经理们以及顾问们 给顾客带来的收入肯定是平均线之下的。 为什么?
成交量与资产定价理论模型
收稿日期:2001 05 11基金项目:国家杰出青年科学基金资助项目(70025303)成交量与资产定价理论模型吴文锋, 朱云, 吴冲锋(上海交通大学管理学院,上海200052)摘 要:成交量在现代资产定价理论模型中几乎不起作用,本文在介绍最近有关成交量研究的基础上,从股价推进进程角度,提出成交量作为股价推进进程的标度,基于成交量进程的股价分析思想。
关键词:成交量进程;日历时间进程;资产定价理论中图分类号:F830 9 文献标识码:A 文章编号:1003 5192(2002)04 0048 04Trading Volume and Asset Pricing TheoryWU Wen feng,ZHU Yun,WU Chong feng(M ana gement School ,Shanghai Jiaotong Univer sity ,Shanghai 200052,China)Abstract:T rading volume plays no role in the modern asset pricing theo ry.Introducing recent studies on tr ading vol ume,the paper puts forward a method about trading volume process based stock price analysis,in which trading volume i s regarded as a scale.Key words:tr ading volume pr ocess;calendar time process;asset pricing theor y 1 引言股价、成交量和时间是金融市场的三个根本变量。
在这三个变量中,股价是核心,是学术界和实务界的研究目标变量。
因为现代金融的核心问题是定价问题,所有的金融研究都是以股价为核心。
金融工程学(1)资料精
总收入 55 000 总费用
52 000
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006
8
净利润3 000英镑，资本回报率7.5％。
如果银行放出6个月的远期对远期贷款，在头
6个月内，资产负债表如下：
资产负债表（头6个月）
资产
负债和权益
银行间贷款（6个月）1000000
总资产
1000000
银行间存款（12个月） 920000
交割额 ¾ 交割额——在交割日，协议一方交给另一方的金
额，根据协议利率与参考利率之差计算得出。
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006
16
递延期限
合约期限
交易日 即期
基准日 交割日
到期日
双方同意的合约利率
参考利率 交付交割额
(ir 交割额＝
− ic ) ×
A×
DAYS BASIS
1
+
(ir
×
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006
19
具体程序
¾ 交易日是1993年4月12日 ¾ 即期日通常为交易日之后2天，即4月14日，星
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006
18
案例
¾ 假定日期是1993年4月12日，星期一。公司预期 未来1月内将借款100万美元，时间为3个月。假 定借款者能以LIBOR水平借到资金，现在的 LIBOR是6%左右。借款者担心未来1个月内市场 利率水平可能上升。为避免利率风险，购买远期 利率协议。这在市场上被称为“1~4月”远期利率 协议，或简称为1×4远期利率协议。一家银行可 能对这样一份协议以6.25%的利率报价，从而使 借款者以6.25％的利率将借款成本锁定。银行为 此会向客户收取一定的手续费。
金融工程(上海交大 吴文锋)
30
案例1.2：国有股权的退出
法国政府对一个化工公司实施国有股权退出改革 时遇到困难。为保持公司员工工作的积极性，决定出 售一部分股权给员工。 但员工对这一持股计划非常冷淡，在政府决定对员 工提供10%的折扣后，仍仅有20% 的员工愿意购买公 司的股票。 这无疑使该化工公司的管理层对员工未来的努力 程度和人力资源状况深表忧虑，而政府又不愿提供更 多的折扣来吸引员工购股。
亚式期权
(5) 假 设 股 票 价 格为对数正态分 布
股票价格为对数泊松分布时纯 跳空期权定价模型(Pure Jump Model) 扩 散 — 跳 空 方 程 (DiffusionJump Model)
Merton（1976）
根本证券价格动力学满足双变 量 和 多 变 量 OrnsteinUhlenbeck基础上
6
为什么要学习《金融工程》
尽量少输钱，或不输钱
两个目标
寻求市场或对手漏洞而赢钱
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7
金融工程的两个基本功能
风险规避和管理
尽量少输钱，或不输钱
两个功能
寻求套利机会
寻求市场或对手漏洞而赢钱
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供 需 均 衡
收益/风险的均衡
无套利定价原则
定价难易
较简单
风险难以准确度量
受根本资产价格 的影响 大
价格波动性
较小
大
困难
获得稳定收益
相 对 容 易
困难
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14
（4）获得长期收益的困难性
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- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
• 代表性成果
– Black-Scholes期权定价公式 – 期权二项式定价方法等
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24
Black-Schole 原假设
改变的情况 无风险利率满足随机的情形
贡献者 Merton（1973）
(1) 无 风 险 利 率为定常数
(2)连续模型
25
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(4) 欧 式 看 涨 期 权
美式看跌期权
Parkinson（1977）
美式期权最优提早执行的条件
Cox和Rubinstein（1985）， Geseke和Shastri（1985） Turnbull and Wakeman(1991) ， Levy(1992) ， Vorst(1992, 1996) ， Milesky and Posner(1998) Cox和Ross（1976）
8
第二部分
为什么要学习《金融工程》 金融工程的核心问题
金融工程的基本概念 金融工程的发展背景
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9
1、金融工程的核心问题
定价
• 普通产品：
– 价值规律的支配 – 供求关系
• 金融产品：
– 受什么支配？ – 供求关系？
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10
2、普通商品与金融产品的区别
（1）金融产品供给的特殊性 （2）金融产品需求的特殊性 （3）金融产品定价的特殊性 （4）金融产品获得长期收益的困难性 （5）金融产品价格波动的巨大性
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11
（1）金融产品供给的特殊性
普通产品 金融产品（特别是金 融衍生产品） 智力，生产过程几乎 无成本
18
基于现金流贴现的估价方法(1)
• 基本思想
–是资产当前的价值应该由其未来现金流的 贴现值所决定
• 提出者：
– Irving Fisher，1907 – John Burr Williams，1938
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19
基于现金流贴现的估价方法(2)
30
案例1.2：国有股权的退出
法国政府对一个化工公司实施国有股权退出改革 时遇到困难。为保持公司员工工作的积极性，决定出 售一部分股权给员工。 但员工对这一持股计划非常冷淡，在政府决定对员 工提供10%的折扣后，仍仅有20% 的员工愿意购买公 司的股票。 这无疑使该化工公司的管理层对员工未来的努力 程度和人力资源状况深表忧虑，而政府又不愿提供更 多的折扣来吸引员工购股。
欢迎同学们参加 《金融工程》课程的学习
吴文锋 Email: wenfengwu@ 电话：52301194
2004年9月2日
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1
参考读物
初级篇：
（1）陈工孟、吴文锋、朱云，2003，《金融工程》，清华大学出版社
中级篇： （1）［英］洛伦兹.格利茨，唐旭译，1998，《金融工程学》，经济
发展阶段： 描述性金融 应用特点： 偏重于描述 缺乏数量分析 开创性理论： 不多
分析性金融
以数量分析为 主 组合应用金融工 具，结构化管理 金融风险
1952 年 ， Markowitz 的 资 产 组 合 理论
金融工程
1973年，期权定价Black-Scholes 公式
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2
高级篇： （1）吴冲锋、王海成、吴文锋著，2000， 《金融工程研究》上海交通大学出版社
（2)约翰.赫尔著，张陶伟译， 1997 ，《期权. 期货和衍生证券》，华夏出版社
对应的英文：Options ,Futures, and Other Derivative Securities,
John C.Hull Prentice Hall Third Edition ，1998
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3
考核评分
平时成绩： 上课出席、讨论、作业(30%) 期末成绩： 期末考试、论文（70%）
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基于风险/收益的资本资产定价方法 (2)
• 代表性成果
– – – – 现代资产组合理论 CAPM模型 APT模型 三因子模型
• 缺点：
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基于无套利的期权定价方法(1)
主要成本
原材料，资本， 劳动力
制造时间
必要的劳动时间
几乎可以瞬时产生
供应量
有限
如果允许卖空，而且 保证金允许，供应量 几乎可以达到无穷大
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12
（2）金融产品需求的特殊性
普通产品
金融产品（特别是金融 衍生产品） 脱离人的基本需求， 更容易受个人的信 心和预期的影响
科学出版社 对应的英文：Financial Engineering: Tools and Techniques to Manage Financial Risk, （2）约翰. 马歇尔. 维普尔著，宋逢明等译，1998，《金融工程》，清华 大学出版社 对应的英文：Financial Engineering, John F.Marshall,Vipul K.Bansal Simon & Schusrer 1992
（5）价格波动的巨大性
90
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1992.6-2001.6的日元汇率走势
16
30-Jun-01
5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0
Jan-98 Apr-98 Jul-98 Oct-98 Jan-99 Apr-99 Jul-99 Oct-99 Jan-00 Apr-00 Jul-00 Oct-00 Jan-01 Apr-01 Jul-01 Oct-01 Jan-02 Apr-02 Jul-02 Oct-02
供 需 均 衡
收益/风险的均衡
无套利定价原则
定价难易
较简单
风险难以准确度量
受根本资产价格 的影响 大
价格波动性
较小
大
困难
获得稳定收益
相 对 容 易
困难
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14
（4）获得长期收益的困难性
例子1.1：唐朝一元，如今何钱？ 唐朝的一元历经一千多年,按年利率5％计 算，至今本息可达天文数字：
如何解决这个 两难问题
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离散的二项式定价方法
Cox、Ross和Rubinstein （1977）、Rendleman和 Barter（1977）
数值解法和近似解法
(3) 根 本 证 券 不支付红利
考虑根本证券支付红利的看 涨期权定价公式
Barone-Adesi 和 Whaley （ 1987 ） ， Omberg （ 1987 ） 和 Chaudhury （1995） Roll （ 1979 ） 、 Geseke （ 1979 ） 、 Whaley （1981）
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1998.1-2002.12的Nasdaq指数走势
17
3、金融产品定价的基本方法
• 基于现金流贴现的估价方法 • 基于风险/收益的定价方法 • 基于无套利的期权定价方法
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Merton（1990）
Boyle和Vorst（1992）
(8)股票期权
外汇期权
Garman Kohlhagen(1983)
and
期货期权
Lieu（1990）、Chaudhury 和Wei（1994）
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27
4、金融理论应用的几个阶段
4
第一讲 引言
为什么要学习《金融工程》 金融工程的核心问题
金融工程的基本概念
金融工程的发展背景
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第一部分
为什么要学习《金融工程》
金融工程的核心问题
金融工程的基本概念 金融工程的发展背景
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Andrew和Wang（1995）
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ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
26
(6)波动率为定 常数 (7)不存在交易 成本
波动率为随机变动的期权定价 公式 交易成本与根本证券价格成比 例的单阶段期权定价公式 将Merton（1990）的方法推广 到多阶段情形
Hull和White（1990）
6
为什么要学习《金融工程》
尽量少输钱，或不输钱
两个目标
寻求市场或对手漏洞而赢钱
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