我国居民金融资产结构及其变化趋势分析

319
218
218
合 计
绝对额 比重
87115 10010
2 91516 10010
13 650 10010
41 508176 10010
92 660118 10010
99 447136 10010
资料来源 :1980 、1985 、1991 年存量数据引自吴晓灵等著《: 新一轮改革中的中国金融》,天津人民出版社 1998 年 11 月版第 194 页 ,其余年份数据根据中国人民银行编制资 金流量表 1992～1999 年住户部门数据推算 ,见《中国金融年鉴 1997》,第 538～553 页《, 中国人民银行统计季报》2001 年第 1 期第 44～49 页 ,股票资产指股票市值 ,按年底 市盈率与居民部门股票融出资金额 (考虑发行市盈率) 推算 。 3 2000 年数据为推算值 。
差别很大 ,居民偏好不可能相同 ,但是 ,这几个国家居民金 融资产结构的特点基本上能够反映出在不同经济发展阶 段 ,居民金融资产结构的变化趋势 :有价证券比重上升 ,现 金和银行存款所占比重下降 ,保险资产比重提高 。
我们再从韩国和日本纵向资料研究居民家庭金融资 产存量的结构变化 。在 20 世纪 60 年代以前 ,韩国个人 可支配收入主要用于购置实物资产和消费品 ,金融资产 规模偏小 。1965 年银行利率大幅度提高 ,从而使银行定 期存款和储蓄存款增加 。此后 ,个人金融资产的增长率 占个人可支配收入增长率的 14 %。80 年代后期 ,该比例 升至 22 % ,个人金融资产结构出现多样化趋势 ( 张晓轩 等 ,1996) 。韩国居民金融资产存量结构变化趋势是 : 现
4110
3210
1010
资料来源 :日本银行《经济统计年报 1986》,韩国 、美国数据根据吴晓灵等著《: 新一轮改革中的中国金融》,天津人民出版社 1998 年 11 月版 ,第 288 页 ,张晓轩等编著《: 韩 国金融制度》,中国金融出版社 1996 年 10 月版 ,第 203 页数据推算 。美国数据来自《: 麦肯锡高层管理论丛》,经济科学出版社 1999 年 1 月版 。 3 日本居民的银行存款包含信托资产 。
表 2 居民金融资产存量结构的国际比较 ( %)
现金
银行存款
有价证券
保险
其他
中国 (1999 年末) 韩国 (1993 年末) 日本 (1985 年末) 美国 (1997 年末)
1213
6115
1711
117
814
119
4111
2716
1813
1111
918
5515 3
1911
1515
011
1710
● 理论探讨 我国居民金融资产结构及其变化趋势分析
表 1 我国居民个人金融资产存量结构 (亿元 、%)
1980 年
1985 年
1991 年
1995 年
1999 年
2000 年 3
现金
绝对额
277
比重
3118
79012 2711
2 383 1715
TREND
李建军 田光宁
居民金融资产存量结构是流量结构的累积 ,而流量结构受制于金融市场上各种金融产品的供给以及居 民的收入增长预期和偏好选择的变化 。居民在收入水平较低 、可供选择的金融资产较少时 ,偏好流动性的选 择动机使其金融资产存量出现以现金和储蓄存款为主的单一型结构 。当居民收入水平提高 、金融证券市场 发展以后 ,收益性偏好选择促使金融资产结构多元化 。但由于收入增长预期波动 ,导致居民的各种金融资产 出现规律性变动 。未来几年 ,我国居民现金 、储蓄存款资产比重将继续下降 ,证券资产 、外币资产比重上升 , 保险资产比重上升空间最大 。证券资产中股票比重将超过国债比重 ,企业债券和金融债券变化不大 。
国居民的这两项资产的比重比我国低 3018 个百分点 ,日 本居民的比重比我国居民的对应资产比重低 815 个百分 点 ,美国居民该项资产的比重比我国居民的比重低 5618 个百分点 。相反 ,有价证券在居民金融资产中的比重是随 着经济发展而不断提高的。韩国居民的该项资产所占比
重比我国居民对应的比重高 1015 个百分点 ,日本居民的 该项资产的比重比我国居民对应的资产比重高 2 个百分 点 ,美国居民的金融资产中的有价证券所占的比重比我国 居民有价证券在金融资产中的比重高 24 个百分点 。保险 资产在金融资产中的比重是随着经济发展而逐步提高的 , 韩国居民为 1813 % ,日本居民为 1515 % ,美国居民为 32 % , 而我国居民的保险资产比重不到 2 %。尽管各国的国情
我国居民在目前的收入水平及收入增长预期下 ,储 蓄存款仍然是其安排金融资产结构时的第一选择 ,也就 是说 ,我国居民的储蓄倾向较强 。在有价证券中 ,国债具 有储蓄功能 ,风险小 ,而股票和其他债券市场投机性强 , 风险较大 。另外 ,国债的利息收益免交利息所得税 ,购买 国债收益高于储蓄存款 。比较而言 ,居民选择国债的可 能性较选择其他有价证券的可能性大 。居民外币存款在 金融资产中的比重也在提高 ,这与对外开放扩大和国际 交往增多有关 ,尤其是在 1996 年底人民币实现经常项目 下可自由兑换后 ,居民外币存款增长加快 。那么 ,当收入 水平继续提高 ,居民的投资偏好会出现哪些变化呢 ? 我 们可以考察一下国外的经验 。
一 、我国居民金融资产存量结构的变化 改革开放 20 多年来 ,我国居民金融资产存量结构发 生了很大变化 ,各类型资产在居民金融资产中的比重变 化出现了不同的特点 。表现在 : 现金资产随着居民收入 的增加 在 总 资 产 中 的 比 重 大 幅 度 下 降 , 从 1980 年 的 3118 %降至 1999 年的 1213 % ;储蓄存款在总金融资产中 的比重有较大幅度提高 ,由 1980 年的 4518 %上升至 1991 的 6617 % , 此 后 稳 定 在 65 % ～ 60 % 之 间 , 1999 年 为 6115 % ;同期 ,国债 、股票和其他债券等有价证券在居民 金融资产中从无到有 ,所占比重由 1985 年的 511 %升至 1999 年的 1711 % ,其中 ,股票的比重由 1991 年的 018 %升 至 1999 年 的 717 % , 国 债 比 重 由 1985 年 的 419 % 升 至 1999 年的 816 % ; 外币资产由 1985 年的 313 %升至 1999 年的 416 % ;保险比重变化不大 ,介于 016 %～117 %之间 ; 其他金融资产所占的比重一直处于下降之中 ,1985 年为 718 % ,1999 年降至 215 %。( 见表 1) 以上变化说明 ,我国 居民在收入水平较低时对资产流动性要求高 ,现金资产 比重大 。随着收入的增加 ,居民开始关注资产的收益性 , 有价证券等投资性资产持有比重上升 。不过 ,总体上看 , 由于分配制度的原因 ,一部分人先富起来 ,而广大居民的 收入水平还不高 ,加之社会保障制度改革存在一些不确 定性因素 ,广大居民的预期收入不会过快增加 ,而预期支 出却很大 ,因此 ,居民的储蓄意愿较强 。居民储蓄存款在 金融资产中的比重一直处于较高水平 ,其余金融资产所 占比重上升缓慢 。在有价证券中 ,1999 年以前 , 国债是 居民首选的投资品种 ,其次是股票 ,最后是企业债券和金 融债券 。
文章编号 :1009 - 9190 (2001) 11 - 0002 - 07
我国居民金融资产结构及其变化趋势分析
AN ANAL YSIS ON THE FINANCIAL ASS ETS STRUCTURE O F THE RESID ENTS IN CHINA AND I TS CHANGING
从表 2 可以看出 ,随着经济发展水平的提高 ,居民的 现金和银行存款在金融资产中的比重是不断下降的 。韩源自2 金融论坛 2001111
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7 937176
6 796140
510
511
816
618
股票
绝对额
0
比重
010
0
11216
1 074146
7 132147
8 780167
010
018
216
717
818
其他债券
绝对额
0
比重
010
5 012
419
955168
774126
898165
311
213
018
019
外币资产
绝对额
0
比重
010
9712
41014
1 512177
4 264101
4 687195
313
310
316
416
417
保险准备金
绝对额 比重
15 117
38 113
80
341122
1 617183
1 860150
016
018
117
119
其他金融资产
绝对额 比重
180 2017
220 715
450
1 639
2 562
2 818
313
金所占的比重连续下降 ,从 70 年代初的 1219 %降至 80 年代初的 412 % ,90 年代初为 319 % ; 储蓄存款的比重小 幅度上升 ,70 年代初为 2811 % ,80 年代初升至 3912 % ,90 年代初为 4417 % ;有价证券的比重连续下降 ,由 70 年代 初的 5113 % 降 至 80 年 代 初 的 3518 % , 90 年 代 初 为 2116 %。其中 ,股票 、债券两项资产的比重先升后降 ,保 险与信托资产所占的比重却不断提高 。那么 ,韩国居民 有价证券所占比重变化特点是不是规律呢 ? 我们再来看 日本的情况 。从 20 世纪 60 年代到 90 年代日本居民的 金融资产结构看 ,与韩国居民金融资产结构变化具有非 常相似的特点 : 现金所占的比重不断下降 ,从 1965 年的 1814 %降至 1975 年的 1616 % ,1985 年进一步降至 918 % , 1994 年上半年为 9 % ;银行存款的比重有所上升 ,从 1965 年的 4117 % 升 至 1975 年 的 4717 % , 1985 年 为 4816 % , 1994 年上半年为 59 % ;有价证券所占的比重处于下降趋 势之中 ,1965 年为 2317 % ,1975 年降至 1719 % ,1985 年略 升至 1911 % ,1994 年上半年仅为 019 % ;保险与信托所占 的比重不断提高 ,1965 年为 1612 % ,1975 年 为 1718 % , 1985 年为 2214 % ,1994 年上半年为 31 % ( 吴晓灵 ,1998) 。 日本居民与韩国居民的金融资产结构变化趋势是相同 的 ,区别仅体现在有价证券占金融资产的绝对比重方面 , 韩国高于日本 。那么 ,日本在 1985～1994 年间居民资产 中的有价证券的比重为何出现大幅度下降呢 ? 回顾一下 当时日本的经济金融情况不难找到答案 。80 年代后期 日本泡沫经济崩溃 ,证券价格大幅度下跌 ,日经指数在 1987 年高潮时突破 30 000 点 ,而 90 年代初仅为 12 000 多 点 ,证券资产价值缩水近 70 % ,证券市场的投资吸引力 下降 。直到今天 ,日本经济也没有起色 ,由于有价证券的 收益直接受制于经济效益 ,东京股市一直在低位徘徊 。 所以 ,在这段时间日本居民家庭金融资产结构中 ,有价证 券比重很小 。日本的情况给我们的启示是 : 居民购买有 价证券的积极性高低取决于经济增长景气状况 。