第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法-债券报价与实付价格计算
第二章有价证券的投资价值分析与估值方法(2)
V =∑
t =1
∞
(1+ k )
Dt
t
NPV = V − P V −−股票期初内在价值 Dt −−时期t末现金形式的每股股息 k −−必要收益率 NPV −−净现值 P −−购买时成本
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第二章 有价证券的投资价值分析
股票的投资价值分析 股票内在价值的计算方法 零增长模型
V= D0 k D0 − −未来每期支付的每股股息 −未来每期支付的每股股息
4
第二章 有价证券的投资价值分析
股票的投资价值分析 影响股票投资价值的因素 内部因素 净资产 盈利水平 股利政策 股份分割 增资、减资 公司重组 外部因素 宏观经济、行业及市场
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第二章 有价证券的投资价值分析
股票的投资价值分析
股票内在价值的计算方法
现金流贴现模型 内部收益率 是使投资净 现值等于零 的贴现率
又称无偏预期理论，认为利率期限结构完全 取决于对未来即期利率的市场预期。 在特定时期，市场预计所有债权都取得相同 即期收益率 流动性偏好理论 认为长期债券未必是短期债券的理想替代物
3
第二章 有价证券的投资价值分析
债Hale Waihona Puke 的利率期限结构理论 市场分割理论 常考，要掌握
认为短期资金市场和长期资金市场的投资者 会受到期限偏好习惯的制约，不会无限制地 更换到另一个市场。
D0 (1 + g ) D = 1 k−g k−g
k − −到期收益率
V=
不变增长模型
D0 − −未来每期支付的每股股息 k − −到期收益率 g − −股息增长率（常数）
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第二章 有价证券的投资价值分析
金融期货的价值分析 影响期货价格的主要因素 持有现货的成本和时间价值 其他因素还包括市场利率、预期通胀、财政 支出、货币政策、金融工具供求关系、合约 有效期、保证金要求、期货合约的流动性等 等。 掌 握
第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法-债券估值
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法知识点：债券估值● 定义：债券估值的基本原理就是现金流贴现。
● 详细描述：债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称为必要回报率。
债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。
把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，便可得到债券的理论价格。
其计算公式为：债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价1.真实无风险收益率，是指真实资本的无风险回报率，理论上由社会资本平均回报率决定。
2.预期通货膨胀率，是对未来通货膨胀率的估计值。
通常把前两项之和称为名义无风险收益率，一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似。
例题：1.投资者在确定债券价格时,需要知道该债券的预期未来货币现金流和要求的最低收益率,该收益率又被称为( )。
A.到期收益率B.内部收益率C.必要收益率D.当期收益率正确答案：C解析：债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称必要回报率。
2.以下属于影响债券必要回报率的因素是（）。
A.债券面值C.预期通货膨胀率D.风险溢价正确答案：B,C,D解析：考查债券贴现率的计算公式：债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价。
3.下列各项中，属于影响债券贴现率确定的因素是（）。
A.真实无风险收益率B.预期通货膨胀率C.真实通货膨胀率D.风险溢价正确答案：A,B,D解析：债券贴现率受以下因素的影响：真实无风险收益率、预期通货膨胀率、风险溢价。
4.债券的信用级别是影响债券贴现率确定的因素之一。
A.正确B.错误正确答案：A解析：债券贴现率的确定。
5.投资者在确定债券价格时，需要知道该债券的预期未来货币现金流和要求的最低收益率，该收益率又被称为（ ）。
A.内部收益率B.必要收益率C.当期收益率D.到期收益率正确答案：B解析：6.某债券的面值为1000元、票面利率为5%、剩余期限为10年、每年付息一次，同类债券的必要年收益率始终为5%。
《证券投资分析》第2章 客观题答案
第二章有价证券的投资价值分析与估值方法一、单项选择题1.证券估值是指对证券（）的评估。
A.价值B.价格C.收益D.风险2.某投资者的一项投资预计两年后价值100 000元，假设必要收益率是20％，下述最接近按复利计算的该投资现值的是（）。
A.50 000元B.60 000元C.69 000元D.75 000元3.某投资者投资10 000元于一项期限为3年、年息8％的债券(按年计息)，按复利计算该项投资的终值为（）。
A.8 310元B.10 400元C.15 800元D.12 597.12元4.某投资者投资如下的项目，在未来第10年末将得到收入50 000元，期间没有任何货币收入。
假设希望得到的年利率为12％，则按复利计算的该项投资的现值为（）。
A.12 727.27元B.13 277.16元C.16 098.66元D.18 833.30元5.2010年3月5日，某年息6％、面值l00元、每半年付息1次的l年期债券，上次付息为2009年12月31日。
如市场净价报价为96元，则按实际天数计算的利息累积天数为（）。
A.52天B.53天C.62天D.63天6.可转换证券的理论价值是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的（）折算的现值。
A.内部收益率B.净资产收益率C.市盈率D.必要收益率7.利率期限结构理论建立的基本因素不包括（）。
A.对未来利率变动方向的预期B.短期债券是长期债券的理想替代物C.债券预期收益中可能存在的流动性溢价D.市场效率低下或者资金从长期(或短期)市场向短期(或长期)市场流动可能存在的障碍8.关于影响股票投资价值的因素，以下说法错误的是（）。
A.在一般情况下，股利水平越高，股价越高；股利水平越低，股价越低B.从理论上讲，公司净资产增加，股价上涨；净资产减少，股价下跌C.股份分割往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大D.公司增资一定会使每股净资产下降，因而促使股价下跌9.某公司在未来无限时期内每年支付的股利为5元/股，必要收益率为10％，则采用零增长模型计算的该公司股票在期初的内在价值为（）。
第二章有价证券的投资价值与估值方法资料
(二)一次还本付息债券（累息债券） 1.如果一次还本付息债券按单利计息、单利贴 现，其内在价值决定公式为：（P：债券的内 在价值；M：票面价值；i：每期利率；n：剩 余时期数；r：必要收益率）
P M (1 i n) (1 r n)
2.如果一次还本付息债券按单利计息、复利贴现，其内 在价值决定公式为：
例2-11息票剥离法计算即期利率
如表2-3所示，债券A、B、C、D、E相关信息已获知， 需要计算3个月（0.25）年-2年的即期利率。对于A、 B、C三只零息债券，即期利率分别满足：
债券 债券本金 距到期日期限（年） 年息票（元） 债券价格（元）
A
100
0.25
B
100
0.50
C
100
1.00
D
用试错法计算
该债券的到期收益率y 10.25%
五、利率的风险结构和期限结构
（一）利率的风险结构
不同发行人发行相同期限和票面利率的 债券，其市场价格会不相同，从而计算 出债券的收益率也不一样，反映在收益 率上的这种区别，称为利率的期限结构。
信用利差：实践中，通常采用信用等级 评级来确定不同债券的违约风险大小， 不同信用等级债券之间的收益率差则反 映了不同违约风险的风险溢价，因此也 成为信用利差。
虚拟资本市场价值的变动及其决定方法有其独特的 运动形式，其独特的运动形式是：
（1）它的市场价值是由证券的定期收益和利率决 定的，不随职能资本价值的变动而变动；
（2）市场价值与预期收益的多少成正比，与利率 的高低成反比；
（3）其价格波动，既决定于有价证券的供求，也 决定于货币的供求。
虚拟资本和实体资本的关系 1、虚拟资本是以实体资本为基础的
累计利息=（100-85）/1096 *784=10.73 实际支付价格=87 +10.73 =97.73元
第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法-价值与价格的基本概念
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法知识点：价值与价格的基本概念● 定义：价值与价格包括虚拟资本的市场价格与内在价值● 详细描述：证券估值是指对证券价值的评估，是证券交易的前提和基础。
以有价证券形态存在的资本称为虚拟资本，本身并无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。
有价证券的市场价格是指该证券在市场中的交易价格反映了市场参与者对该证券价值的评估。
根据产生该价格的证券交易发生时间，我们通常又将其区分为历史价格、当前价格和预期市场价格。
内在价值是一种相对“客观”的价格，由证券自身的内在属性或者基本面因素决定，不受外在因素（比如短期供求关系变动、投资者情绪波动等等）影响。
市场价格基本上是围绕着内在价值形成的。
现代金融学关于证券估值的讨论，基本上是运用各种主观的假设变量，结合相关金融原理或者估值模型，得出某种“理论价格”，并认为那就是证券的“内在价值”。
在这种理论的指导下，投资行为简化为：市场价格＜内在价值→价格被低估→买入证券市场价格＞内在价值→价格被高估→卖出证券例题：1.下列各项中,属于虚拟资本范畴的是()。
A.机器设备B.股票C.债券D.固定资产正确答案：B,C解析：股票、债券属于虚拟资本。
2.对于市场中发生交易的有价证券,其市场交易价格可以可靠的用于证券估值。
A.正确B.错误正确答案：A解析：有价证券的市场价格是指该证券在市场中的交易价格，反映了市场参与者对该证券价值的评估。
3.一般来说，在交易双方达成远期合约时，远期合约本身的价值（ ）。
A.大于0B.小于0C.等于0D.不确定正确答案：C解析：有价证券本身没有价值4.下列有关有价证券价格运动形式具体表现的表述，正确的有（ ）。
A.市场价值由预期收益和市场利率决定B.市场价值与预期收益、市场利率成正比C.市场价值与预期收益成正比，与市场利率成反比D.价格波动取决于有价证券的供求和货币的供求正确答案：A,C,D解析：P24~25 有价证券价格运动形式的三个方面5.企业的资产价值，是其权益价值与负债价值之差。
第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法-金融期权价值分析
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法知识点：金融期权价值分析● 定义：金融期权指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利，具体地说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融工具的权利。
● 详细描述：金融期权价值包含内在价值和时间价值，协定价格与市场价格影响其内在价值，权利期间影响其时间价值。
金融期权的内在价值也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益，一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。
协定价格是指期权的买卖双方在期权成交时约定的、在期权合约被执行时交易双方实际买卖标的物的价格，根据协定价格与标的物市场价格的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型。
金融期权时间价值也称外在价值，是指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。
在现实的期权交易中，各种期权通常是以高于内在价值的价格买卖的，即使是平价期权或虚值期权，也会以大于零的价格成交。
权利期间影响期权时间价值。
权利期间指期权剩余的有效时间，即期权成交日至期权到期日的时间，在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高；反之，期权价格越低。
通常，权利期间与时间价值存在同方向但非线性的影响。
例题：1.金融期权有内在价值，也有时间价值，后者是指( )。
A.外在价值B.期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的部分C.期权合约本身具有的价值D.买方如果立即执行该期权所能获得的收益正确答案：A,B解析：考查期权时间价值的概念。
“期权合约本身具有的价值”和“买方如果立即执行该期权所能获得的收益”是内在价值的含义。
2.看涨期权为实值期权意味着()。
第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法
第2章有价证券的投资价值分析与估值方法第1节证券估值基本原理1.证券估值的含义证券估值是指对证券价值的评估。
2.虚拟资本的含义及其价格运动形式[掌握]:1．含义随着信用制度的日渐成熟，人们产生了对实体资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形态存在的资本就称为“虚拟资本”。
2．价格运动形式(1)其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动。
(2)其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比。
(3)其价格波动既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。
3.证券的市场价格、内在价值、公允价值与安全边际[掌握]:1．市场价格市场价格是指证券在市场中的交易价格，反映了市场参与者对证券价值的评估。
根据产生该价格的证券交易发生时间，我们通常又将其区分为历史价格、当前价格和预期市场价格。
2．内在价值投资者在心理上会假设证券都存在一个“由证券本身决定的价格”，投资学上将其称为“内在价值”。
这个概念大致有两层含义：3．公允价值4．安全边际安全边际是指证券的市场价格低于其内在价值的部分，任何投资活动均以之为基础。
4.货币的时间价值、复利、现值与贴现[掌握]:1．货币的时间价值今天到手的资金比预期未来获得相同金额的资金更有价值，我们把这种现象称为“货币的时间价值”。
2．复利(1)含义。
货币时间价值的存在使得资金的借贷具有“利上加利”的特性，我们称之为复利。
(2)期末价值的公式。
在复利条件下，一笔资金期末价值(或称为终值、到期值)的计算公式如下：FV＝PV?(1+i)n式中FV———终值；PV———本金(现值)；i———每期利率；n———期数。
3．现值4．贴现对给定的终值计算现值的过程，我们称为贴现。
5．现金流贴现投资项目、企业和有价证券都存在现金流。
所谓现金流，就是在不同时点上流入或流出相关投资项目的一系列现金。
从风格投资者的角度来看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值也就等价于现金流估值。
第二章 证券的投资价值分析
（2）投资回收额 i 公式为： A = P 1 − (1 + i) 资本回收系数与年金现值系数互为倒数。 例题：假设你计划购买一辆价格为100000元的新车，首次支付30000元， 余下的在今后5年年末等额支付，年利率9%，每年应支付的款项为多少？ • A=P·1/（P/A,i，n） • • • •
• （1）普通年金现值 • 公式为： = A 1 − (1 + i) P i • 例题：假设某人在今后的10年内，每年末需要支付保险费660元，银行 年利率10%，则他现在应一次性存入银行的现金为多少？ • P=A（P/A，i, n ）=660×(P/A,10%,10)=660×6.145=4055.7元
单利计息：终值与现值
• • • • • （1）终值的计算：F=P+I=P(1+in) 将100元存入银行五年，年利率为5%，五年后其本利和： • F=P(1+in)=100×（1+5%×5）=125（元） （2）现值的计算：P=F/(1+in) 5年后的125元，按5%的贴现率（折现率），其单利现值为： • P=F/（1+in）=125÷ (1+5%×5）=100 练一练 某人三年钱存入银行一笔钱，现在可取出本息合计2400元，银行按4%的年利 率单利计算，问此人三年前存入多少钱？ P=F/（1+in）=2400÷(1+4%×3)=2400÷1.12=2142.86
• （三）持有期收益率：从买入债券到卖出 债券期间所获得的年平均收益（包括当期 发生的利息收益和资本利得）与买入债券 实际价格的比率。(Y：持有期收益率；C： 每年利息收益； ：债券卖出价格； :债券买 入价格；N：持有年限) • （四）赎回收益率
四、债券转让价格的近似计算 • • • • • • • • 限 • • 2、一次还本付息债券卖出价格近似计算为： 卖出价格＝购买价*（1＋持有期间收益率）持有年限 （一）贴现债券的转让价格 1、贴现债券买入价格的近似计算公式为： 购买价格＝面额╱(1+最终收益率)待偿年限 2、贴现债券的卖出价格的近似计算公式为： 卖出价格＝购买价*（1＋持有期间收益率）持有年限 （二）一次还本付息债券的转让价格 1、一次还本付息债券买入价格近似计算为： 购买价格＝面额＋利息总额╱(1+最终收益率)待偿年
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2015年证券从业资格考试内部资料
2015证券投资分析
第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法知识点：债券报价与实付价格计算
● 定义：
债券报价有全价报价与净价报价之分，短期与中长期债券计算方式不同.
● 详细描述：
全价报价是指债券报价为买卖双方实际支付价格，优点是所见即所得，比较方便，缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因。
净价报价需要在债券报价的基础上加上该债券自上次付息以来的累积应付利息。
优点是把利息累积因素从债券价格中剔除，能更好地反映债券价格的波动程度；缺点是双方需要计算实际支付价格。
短期债券通常通常全年天数定为360天，半年定为180天，利息累积天数则分为按实际天数（ACT）计算（ACT/360，ACT/180）和按每月30天计算
（3O/360，30/18O）两种。
中长期付息债券通常全年天数有的定为实际全年天数，也有的定为365天。
累计利息天数也分为实际天数、每月按30天计算两种。
我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按365天计算；利息累积天数规则是“按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息。
”
例题：
1.债券的净价报价是指本金报价减累计应付利息。
A.正确
B.错误
正确答案：B
解析：净价报价中债券报价是扣除累积应付利息后的报价。
净价报价的优点是把利息累积因素从债券价格中剔除，能更好地反映债券价格的波动程度；缺点是双方需要计算实际支付价格。
2.我国目前对于贴现发行的零息债券计息规定包括（）。
A.照实际天数计算累计利息
B.全年天数定为360天
C.闰年2月29日不计息
D.闰年2月29日计息
正确答案：A,D
解析：我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息，闰年
2 月29 日也计利息。
3.我国交易所附息债券计息规定全年按365天计算。
A.正确
B.错误
正确答案：A
解析：我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按365天计算。
4.下列各项中，属于发行条款中影响债券现金流确定的因素是（ ）。
A.回购市场利率
B.银行利率
C.税收待遇
D.汇率风险
正确答案：C
解析：P31第4点债券的税收待遇，免税债券相比纳税债券能多拿到一些钱，影响到了实际的现金流，本题需要理解.
5.债券的净价报价是指（ ）。
A.累计应付利息报价
B.买卖双方实际支付价格
C.扣除累计应付利息后的报价
D.现金流贴现值报价
正确答案：C
解析：P32第二段净价报价，债券净价报价是扣除累积应付利息后的报价
，优点是把利息累积因素从债券价格中剔除，能更好地反映债券价格的波动程度；缺点是双方需要计算实际支付价格
6.2011年1月10日，财政部发行3年期贴现式债券，2014年1月10日到期，发行价格为84元。
2012年9月5日，该债券净报价87元，则实际支付价格为（
）元。
A.95.80
B.95.82
C.95.84
D.95.86
正确答案：B
解析：
P33例子2-3，贴现债券利息计算公式，到期总付额为100（通用），天数为实际天数，即2011.1.10-2012.9.5，实际天数为2011年1月21天（算头）2月28天（平年，4无法整除）3月31天，4月30天，5月31天，6月30天，7月31天，8月31天，9月30天，10月31天，11月30天，12月31天，2012年1月31天
，2月29天（闰年，4可以整除），3月31天，4月30天，5月31天，6月30天，7月31天，8月31天，9月4天（不算尾），合计604天，起息日到到期日的天数为2011.1.10-2014.1.10，3年为1096（12年为闰年故多1天），故应记利息额为（（100-84）/1096）*604≈8.82
故实际价格为87+8.82=95.82
实际遇到酌情跳过，时间不够
7.债券投资的主要风险因素包括（ ）。
A.流动性风险
B.基差风险
C.利率风险
D.信用风险
正确答案：A,D
解析：P31 债券投资的主要风险因素包括违约风险(信用风险)、流动性风险、汇率风险
8.假设市场中6个月、1年、1.5年对应的即期利率为2.5%、3%和3.26%，那么一个期限为1.5年，6个月支付1次利息（票面利率6%），面值为100元的债券价格最接近（）元。
A.103.42
B.102.19
C.104.04
D.105.66
正确答案：C
解析：
6个月支付一次利息，则每次支付的利息金额为100*6%*0.5=3元，故债券价格为P=3/（1+2.5%）0.5+3/（1+3%）+（100+3）/（1+3.26%）1.5=104.04元。
9.某7年期企业债券2008年7月发行,票面利率7.6%,半年付息一次,付息日分别为每年6月30日和12月31日。
2011年4月1日,某投资者欲估算概债券的市场价格,到目前为止付利的期数应为()。
A.7
B.3
C.8
D.5
正确答案：D
解析：08年12月1次09年两次，10年两次。
10.债券年息为8%,面值100元,每半年付息一次,上次付息时间为2012年6月30日。
若2012年9月16日的市场净值为96.3元,利息累计天数按每月30天算,则实际支付价格为()元
A.94.63
B.98.01
C.97.97
D.94.59
正确答案：C
解析：
累计利息等于面值乘以年息率除以2乘以利息累积天数。
实际支付价格等于市场净值加上累计利息。
11.我国目前对于贴现发行的零息债券计息规定闰年2月29日不计息。
A.正确
B.错误
正确答案：B
解析：我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息，闰年
2月29日也计利息。
12.债券的净价报价是指买卖双方实际支付的价格,它能更好地反映债券价格的波动程度。
A.正确
B.错误
正确答案：B
解析：
债券的净价报价是扣除累积应付利息后的报价。
净价报价的优点是把利息累积因素从债券价格中剔除，能更好地反映债券价格的波动程度；缺点是双方需要计算实际支付价格。