企业财务管理第五章

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2013-7-21
资金种类 目标资本结构
新筹资额
45000元以内 45000-90000元 90000元以上 200000元以内 200000-400000元 400000元以上 300000元以内 300000-600000元 600000元以上
资本成本 3％ 5％ 7％ 10％ 11％ 12％ 13％ 14％ 15％
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答案：筹资前的平均资金成本
475 475 14% (1 40%) 20% (1 ) 14.49% 1000 1000
筹资后的平均资金成本
475 300 475 14% 300 18% 475 300 (1 40%) 20% (1 ) 1000 500 475 300 1000 500 14.49%
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1、长期借款资金成本
• 考虑资金的时间价值
I t (1 T ) Pt L(1 f ) t (1 K ) t 1
n
实际上是将资金成本看作是使借款现金流量等 于其现金流出现值的贴现率。
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1、长期借款资金成本
• 当F＝0时，两个公式的结果相同，均为
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1、长期借款资金成本
• 例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率 为11％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费 率为0.5%，企业所得税率为33％，该项借款的资 本成本计算如下：
（ I（ －T） i（ －T） 11％ 1－33％） 1 1 ＝ ＝7.41％ K L＝ ＝ 1－0.5％ L－F 1－f
筹资突破点 300000元 600000元 800000元 1600000元 500000元 1000000元
长期借款
15％
长期债券
25％
普通股
60％
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筹资总额范围
资金种类 资本结构 资本成本
长期借款 15％ 长期债券 25％ 普通股 60％ 同上 同上 同上 同上 同上 同上 同上 同上 同上 同上 同上 同上 3％ 10％ 13％ 略 略 略 略 略 略
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二、经营杠杆与经营杠杆系数
• 经营杠杆系数（DOL）是指企业息前税前盈余（EBIT）变动 率与销售量（Q）变动率之间的比率。 为什么用 EBIT EBIT？ DOL EBIT Q Q 单价 销售量为Q时的经营杠杆系数为
Q( P V ) DOLq Q( P V ) F
单位变动成本
EBIT 固定成本
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二、经营杠杆与经营杠杆系数
销售额
销售额为S时的经营杠杆系数为
S VC DOL S S VC F
固定成本 变动成本总额
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二、经营杠杆与经营杠杆系数
例：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率 为40％，当企业的销售额分别为400万元、200万元和100 万元时，经营杠杆系数分别为：
杆。
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二、经营杠杆与经营杠杆系数
• 经营杠杆是指企业在经营活动中对经营成 本中固定成本的利用。企业可以通过扩大 营业总额而降低单位营业额的固定成本， 从而增加企业的经营利润。
• 经营杠杆利益
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某公司经营杠杆利益测算表
年份 1998 1999 2000 营业总额 2400 2600 3000 营业总额增 变动成本 固定成本 长率（％） 1440 1560 1800 800 800 800 营业利润 160 240 400 利润增长率 （％）
的负债-权益比率使饼尽可能大。
S
B
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第一节 资金成本
• 资金成本概述
• 个别资金成本
• 加权平均资金成本
• 边际资金成本
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一、资金成本概述
• 资金成本是公司为筹集和使用资金时而付出代价，
包括筹资费和使用费 。
–筹资费是指企业在筹集资金过程中发生的各种费用， 如委托金融机构代理发行股票、债券而支付的佣金， 向银行借款而支付的手续费等。 –使用费是指企业因使用资金而向资金提供者支付的报 酬，如股东们支付股利；向债权人支付利息；向出租 人支付租金，等等。
2、计算边际资本成本
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四、边际资本成本
• 例：某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元， 资本成本3％；长期债券100万元，资本成本10％；普通 股240万元，资本成本13％。平均资本成本为10.75%。由
于扩大经营规模的需要，筹集新资金。经分析，认为筹集
新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15％， 长期债券占25％，普通股占60％，并测算出了随筹资的增 加，各种资本成本的变化，见下表：
第五章 资金成本与资本结构
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本章中心问题
• 何种资本结构会使公司价值最大化？
– 资金成本
– 融资风险
– 资本结构理论
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资本结构问题和圆饼理论
• 企业价值定义为企业负债和企业权益的总和 V=B+S
• 如果企业管理的目标是使企业价 值尽可能大，则企业应该选择合适 Value of the Firm 企业价值
8.33 15.38
50 67
三家公司经营杠杆利益测算表
营业总额变动前 营业总额 经营成本 固定成本 变动成本 经营利润 营业总额增长50％ 营业总额 经营成本 固定成本 变动成本 经营利润 营业利润增长率 A公司 10 000 7 000 2 000 1 000 A公司 15 000 7 000 3 000 5 000 400％ B公司 11 000 2 000 7 000 2 000 B公司 16 500 2 000 10 500 4 000 100％ C公司 19 500 14 000 3 000 2 500 C公司 29 250 14 000 4 500 10 750 330％
5
当K 7%时，NPV 4.034 当K＝8％时，NPV -4.031 4.034 K 7% 1% 7.5% 4.034 4.031
*
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2 债券成本—面值发行
• 简单计算：若债券为一次还本、分期付款方式， 且按面值发行，则其资金成本为：
I（ －T） i（ －T） 1 1 K B＝ ＝ B（ －f） 1－f 0 1
式中
KP－优先股成本率； DP－优先股每年股息； P0－优先股票面值； i－股息率； f－筹资费率。
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5 留存收益成本
• 股利增长模型法
D1 Kn g P0
式中
Kn－保留盈余的成本率； D1－预计年股利额 ； P0－普通股市价； g－股利年平均增长率
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式中
KB－债券成本率； B0－债券平价发行总额； I－债券年利息总额； f－筹资费率； t－所得税税率； i－债券年利息率。
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2013-7-21
2 债券成本—面值发行
• 某公司发行面额为500万元的10年期债券，票面 利率为12％，发行费率为5％， 面值发行。公司 所得税率为33％，该债券的成本为
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2 债券成本—考虑时间价值
It Tt Pt B(1 F ) t t 1 (1 K b )
n
• 注意 ：公式中的所得税如何计算 • 例：某公司发行面额为500万元的10年期债券， 票面利率为12％，发行费率为5％，发行价格为 600万元，公司所得税率为33％，该债券的成本 为多少？
K L＝i(1 T )
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2013-7-21
1、长期借款资金成本
• 例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利 率为11％，每年付息一次，到期一次还本，筹 资费率为0.5%，企业所得税率为33％，该项借 款的资本成本计算如下：
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1、长期借款资金成本
200 11% (1 33%) 200 200 (1 0.5%) t (1 K ) (1 K ) 5 t 1
5 留存收益成本
• 资本资产定价模型
Ks Rs RF ( Rm RF )
• 风险溢价法
K s 债券成本＋股东的风险 溢价
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2013-7-21
三、综合资本成本
K w K t t
权重的确定
t 1
– 账面价值。优点是容易取得。但当资本的账面价值与 市场价值差别较大时，如股票或债券，计算结果会有 误差。 – 市场价值。即按股票或债券的市场价格或平均市场价 格确定权重。 – 目标价值。即按股票或债券的未来预计的目标市场价 值确定权重。
筹资前后的平均资金成本没有变化，虽然 债务资本比率提高，但负债比率提高的效 果被负债率提高的效果所抵消。
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2013-7-21
四、边际资本成本
• 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的 成本。是追加筹资时所使用的加权平均成本。 1、计算筹资突破点
筹资突破点＝ 可用某一特定成本筹集到的某种资金额 该种资金在资本结构中所占的比重
i（ －T） 12％ 1－33％） 1 （ K B＝ ＝ ＝8.46％ 1－f 1－5％
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2013-7-21
2 债券成本—溢价或折价发行
• 某公司发行面额为500万元的10年期债券，票面 利率为12％，发行费率为5％，发行价格为600万 元，公司所得税率为33％，该债券的成本为